6月9日主要资产表现综述 [page::0]

• 上证指数上涨0.43%，沪深300上涨0.29%，中证红利上涨0.19%。

- 科技板块表现突出，科创50上涨0.60%，恒生科技上涨2.78%。

• 债券市场利率变化平稳，10年国债利率微升0.4bp至1.66%，30年国债利率微降0.2bp至1.87%。

- 小盘股表现活跃，中证2000上涨1.44%，万得微盘股指上涨1.66%。

国际宏观经济与商品市场动态 [page::1]

• 美国政策暂缓贸易关税新动作，中美二轮谈判引发市场观望。

- 伦敦黄金震荡于3300-3330美元/盎司，美元指数波动有限。

• 日本考虑回购超长期财政债券，债券收益率小幅下行。

- 国内商品市场整体修复，焦煤价格反弹，钢铁和有色金属价格呈现微幅调整。

• 央行资金面宽松，非银隔夜资金利率降至1.42%，R001、R007均降至季度低位。

- 存单发行利率有所下降，银行负债压力缓解。

权益市场与科技板块趋势分析 [page::1][page::2]

• 万得全A上涨0.76%，成交额高达1.31万亿元，市场风险偏好提升。

- 科技股轮动行情延续，TMT换手率仍处低位，科创50较五月份有所回升但仍有增量空间。

• AI板块表现强劲，万得AIGC、AI算力指数分别上涨1.93%、1.30%。

- 稀土和创新药板块表现突出，稀土指数涨4.06%，创新药指数涨3.78%。

• 港股科技和医药板块表现强劲，恒生科技指数涨2.78%，恒生指数涨1.63%。

- 南向资金净流入有限，显示资金博弈主要集中于个股。

市场风险提示及投资策略建议 [page::2]

• 货币政策、流动性及财政政策可能出现超预期调整，需要警惕风险。

- 市场风险偏好虽提升但局势仍复杂，建议以轮动思维管理科技股投资收益，避免盲目追涨。

• 关注中美贸易关系进展对各类资产的持续影响，动态调整资产配置以应对不确定性。

华西宏观《资产配置日报：预期先行》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《资产配置日报：预期先行》

- 作者：刘郁、瑞鸿、思源（郁见投资团队）

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年6月11日07:50（使用数据主要截止6月9日）

• 报告主题：宏观资产配置视角下的市场回顾与前瞻，重点分析中美贸易谈判预期对风险资产、债券市场及商品市场的影响，讨论资金面与政策环境，提供市场策略参考。

核心论点及作者主旨：

此次报告整体围绕“预期先行”展开思考，强调中美贸易磋商作为市场短期资金面与风险偏好变化的关键变量，推动股票市场尤其是科技股反弹，同时债市受到资金面宽松支持保持稳定。风险提示部分突出货币政策、流动性、财政政策可能超预期调整的风险。报告对资产轮动思路及科技产业行情持积极但理性谨慎态度，提示投资者需防范形势反复和避免过度单边操作。[page::0][page::1][page::2]

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二、逐节深度解读

1. 复盘与市场表现

• 关键论点：6月9日当日，中国股市整体表现稳健，中美贸易谈判进展带动风险偏好上升，股指普涨，债券市场因资金面超预期宽松利率平稳。

- 推理及依据：
- 风险偏好改善背景为中美第二轮谈判的积极预期。
- 资金面超预期宽松尤其体现在债市，逆流于通常季末资金紧张的债券利率趋势。

• 关键数据点：

- 上证指数涨0.43%，沪深300涨0.29%，中证红利涨0.19%。
- 科技板块表现领先，科创50涨0.60%，恒生科技涨2.78%。
- 小市值表现突出，中证2000和万得微盘股指分别涨1.44%和1.66%。
- 债市10年国债利率微升0.4bp至1.66%，30年国债利率下降0.2bp至1.87%。
- 国债期货主力合约上涨，10年和30年涨幅分别为0.09%和0.35%。

• 逻辑：

- 风险资产受政策和外部利好预期推动上涨。
- 资金面维持宽松，减轻债券市场承压，债市稳健。

此部分为市场短期表现的事实描述与初步逻辑梳理，为后续详细讨论打基础。[page::0]

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2. 海外与国内宏观及资金面分析

• 海外动态：

- 美国政府短期关注内政，关税政策暂无新动作，市场处于观望等待第二轮谈判结果的状态。
- 黄金震荡于3300-3330美元/盎司，美元指数走势平稳，美债收益率小幅波动，显示避险情绪有限且市场等待方向。
- 日本计划回购超长期国债，或减少超长期债券供应，反映日债收益率略微下移。

• 国内商品市场：

- 自6月4日起焦煤价格反弹，带动内需乐观预期，商品价格整体修复。
- 焦煤、沥青小幅上涨，螺纹钢、铁矿石等钢材类小幅下跌，表现分化。
- 工业金属涨跌互现，玻璃持续上涨反映地产周期底部延续。

• 资金面宽松：

- 今日无逆回购到期，央行净投放1738亿元。
- 非银资金隔夜利率显著下降，全天加权利率创新低，显示大额流动性供应稳定。
- 银行存单发行利率持续下降，反映负债压力缓解趋势。

• 债市反应：

- 虽通胀和贸易数据不佳，但债市对基本面变化反应有限，显示市场正等待政策和国际环境进一步明朗。
- 关注中美二轮关税谈判作为债市价格关键变量，预测出口管制放松将推动债券收益率延续下行趋势。

• 股市表现：

- 万得全A涨0.76%，成交明显放量。
- 权益市场走强因中美经贸磋商乐观预期带动，市场情绪修复至5月以来箱体上沿。
- 科技板块维持反弹动力，TMT拥挤度处于历史低位附近，筹码结构有利进一步拉升。

• 推理/假设：

- 报告认为市场短期走势与中美贸易关系有高度联动，且资金面宽松为债市稳定和权益市场复苏提供基础。
- 科技板块的资金流和低拥挤度暗示行情仍有进一步展开空间。

• 关键数字复述：

- 非银隔夜利率下降至约1.42%，7天利率稳定在1.52%-1.55%。
- 存单发行利率3个月降至1.62%-1.64%，一年期存单约1.65%-1.67%。
- 上证指数接近3400点，万得全A上涨0.76%，沪300ETF隐含波动率上升1.75%。
- 科创50自5月底累计上涨2.78%，尚未完全修复5月7日之前下跌3.16%的缺口。

此章详细描绘了全球宏观背景、商品内需信号、资金面供需状况及国内投资市场的敏感逻辑，突显中美贸易谈判预期与流动性作为市场的关键动态因素。[page::1]

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3. 题材板块与市场情绪

• AI、稀土与创新药板块强势：

- 万得AIGC指数涨1.93%，AI算力指数涨1.30%。
- 稀土指数大幅上涨4.06%，与稀土出口管制边际放松相关。
- 创新药指数上涨3.78%，持续4月以来的反弹，受益于授权出海等利好逻辑。

• 港股市场：

- 恒生指数涨1.63%，恒生科技涨2.78%，主要涨幅集中在医药和科技方向。
- AH股溢价指数下降至130.54，反映港股相对A股性价比下降。
- 南向资金净流入7.17亿港元，规模一般，非主要推动力量。
- 个股资金流向集中于创新药类信达生物（净流入11.25亿元港元），以及美团（10.46亿元），腾讯和小米资金流出明显。

• 作者观点：

- 市场短期延续因贸易摩擦缓和的风险偏好上升，科技板块资金面和产业基本面兼具支撑。
- “乱纪元”仍在，国际环境混沌，提醒投资者警惕反复和避免单边风险。
- 科技行情处于轮动与博弈阶段，投资时需“见好就收”，调整仓位结构。
- 若科技板块短期回调，将是更好布局窗口，科创50接近2月启动前位置，或获政策利好与产业进展支撑。

• 风险提示：

- 货币政策可能出现超预期调整。
- 流动性投放或低于预期。
- 财政政策力度变化风险。

此部分对主题板块及市场动态进行了细化，结合资金流向数据和板块表现给出节奏判断和策略提示，显示出较强的动态管理视角。[page::2]

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三、图表深度解读

报告中提供了两张主要图片：

1. 封面和开篇画面（page 0）

- 画面主体为现代化的城市高楼和一架飞机，传递出金融市场与宏观经济高度关联的专业气息，同时隐含全球视角和动态发展的意图。
- 配文“华西研究 创造价值”强化品牌影响力。

1. 结尾部分图文（page 3）

- 包含华西研究LOGO和二维码，实现方便读者扫码关注，增强互动与传播。
- 同时列示法规合规性文字以及评级说明表格，明确范围及评级定义，提升报告的专业合规性和透明度。

无详细数据图表，主要为品牌与规范信息展示，辅助报告权威性和合规性识别。[page::0][page::3]

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四、估值分析

本日报对单一标的估值无具体涉及，整体为策略与宏观资产配置视角，没有传统财务模型计算或估值倍数测算。

估值原则更多体现在对权益市场板块尤其科技板块的筹码结构和资金面流动性的分析，例如通过“拥挤度”和换手率比值来衡量资金博弈潜力，以及关注ETF隐含波动率变化作为未来不确定性指标的解读。这属于市场情绪和风险定价的定量辅助分析方法，而非典型的DCF或市盈率技术。

整体估值逻辑是风险调整后的资产轮动策略框架，核心判断是事件驱动（中美谈判进展）影响风险偏好进一步释放，同时依赖流动性维持行情延续。[page::1] [page::2]

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五、风险因素评估

• 货币政策超预期调整：假设目前货币政策力度不变，若国内经济显著放缓或海外货币政策变化，可能推动国内货币政策调整，冲击市场流动性与估值。

- 流动性波动风险：若流动性投放低于预期，可能使债市及股市承压。

• 财政政策调整风险：财政刺激力度被减弱，将影响经济增长及市场信心。

- 国际贸易政策不确定性：中美贸易谈判虽有缓和预期，但未完成实质性成果，市场仍需警惕谈判反复带来的情绪波动。

• 科技板块高波动风险：科技行情仍处于轮动博弈状态，回撤风险存在。

报告未详细提供缓解策略，但通过建议“见好就收”、动态轮动和风险防范意识，隐含建议投资者灵活调整，避免单边押注。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 逻辑清晰但偏重积极预期：报告对中美贸易谈判的乐观预期贯穿全文，增强市场反弹理由，但对谈判失败或长期僵持的负面假设论述较少，显示一定侧重于“利好先行”的市场氛围解读。

- 资金面解释充分但未来不确定性说明稍显不足：报告强调资金宽松支撑债市和权益市场，但未来央行政策调整可能性和海外影响未深入量化。

• 科技行业叙事基于筹码和资金结构，但缺乏对基本面创新驱动的具体定量支持：虽提出产业难以证伪的观点，但未引入如利润增长率、市场份额等基本面硬指标，可能让科技板块估值基底显得偏概念性。

- 风险提示较为宏观：提及经济增长放缓和政策变动风险，却未分层量化影响概率和潜在损失，较为宽泛。

• 信息来源主要为宏观经济数据和资金面指标，缺乏微观企业、行业深度分析，这符合本报告“资产配置日报”的定位，但限制了投资决策的精细度。

总体呈现较为均衡但偏向积极顺周期的观点，适合作为短期宏观环境与资金面风向标，但最终投资决策应结合更多定性与定量分析。[page::0][page::1][page::2]

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七、结论性综合

本报告《资产配置日报：预期先行》以周边宏观环境和中美贸易谈判为背景，系统回顾了近期市场表现及资金面动态，深刻揭示了预期对风险资产和债券市场的驱动作用。

• 风险偏好由中美谈判预期推动显著提升，导致股市普遍上涨，尤其以科技板块和小市值股领涨，沪深300及上证指数表现稳健。

- 债券市场虽受进口、出口及通胀数据不佳影响，仍得益于资金面超预期宽松保持利率稳定或小幅下行，展示市场耐心等待政策和外部环境明朗的特点。

• 海外重要国家操作，如日本政府超长期国债回购和美债走势，反映全球债市亦处于政策不确定中，市场风格趋势偏谨慎。

- 商品市场的涨跌表现分化，显示内需回暖对黑色系提振，但等待国际贸易环境进一步明朗。

• 在题材方面，AI、稀土及创新药板块表现强劲，资金涌入明显，搭配港股科技和医药的良好表现，体现资金背景对行业轮动的精准布局。

- 资金面宽松是当前市场最显著的共振基调，央行净投放和银行负债压力缓解有效滋养市场流动性。

• 报告基于对资金面、产业资金布局及政策预期的综合判断，建议投资者采用灵活的轮动策略，避免对单一方向单边押注，并及时调整以规避潜在反复。

- 风险层面，强调货币、财政政策超预期变化及国际贸易谈判进程不确定性为主要隐患，提醒保持警惕。

• 评级体系说明部分，虽无个股具体评级，本报告定位研究宏观资产配置和市场氛围解读，为专业机构客户提供及时决策参考。

综上，这份《资产配置日报》结合丰富的市场数据与政策信息，精准捕捉资金面与国际政治经济动态对国内资产价格的影响，具有较强的现实指导意义和策略参考价值。投资者和资产管理机构可据此优化资产配置，尤其在当前复杂多变的宏观环境中管理风险、把握机会，尤其重视科技及创新药等成长题材的配置价值。

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以上分析严格基于报告内容进行全面深入剖析，涵盖所有关键章节及数据，细致解读主要论点及支持逻辑，充分体现图表及文中数据，兼顾风险提示与批判性视角，符合要求的专业深度与结构规范。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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