1. 市场环境与表现概述 [page::0][page::4]

• 沪深300指数上涨0.46%，创业板指上涨2.62%，市场整体维持震荡走势。

- 市场日均成交额8195亿元，较上周略降，博弈存量指标出现回落，反映市场参与度和活跃度减弱。

• 近一个月沪深300波动率约15%，中证500不足10%，体现低波动行情。[page::0][page::4]

2. 行业景气度与估值分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 本周行业景气度排名前六为煤炭（0.949）、食品饮料（0.905）、钢铁（0.904）、石油石化（0.845）、电力设备及新能源（0.834）、有色金属（0.804）。

- 行业景气度月度轮动组合表现超额中信一级行业等权收益-0.14%。

• 多数高景气度行业当前估值处于历史较高分位，通信、计算机等行业预期仍有上涨空间。[page::5][page::6][page::7][page::8]

3. 资金流向与流动性监控 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

• 当前全市场限售股解禁规模较为庞大，未来四周解禁规模约6466亿元。

- 两融余额持续增长，周环比增长1.31%，两融交易额占成交额比例近10%。

• 北向资金连续六周净流入，重点流入食品饮料、家电、银行等行业。

- 本周ETF整体净流出91.58亿元，其中股票型ETF净流出57.21亿元，流入集中于医疗、互联网等主题ETF。

• 新发基金规模本周达到330.91亿份，股票型基金份额较低。[page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

4. 市场择时指标与技术分析 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• 东北证券特色指标“博弈存量”日度和周度均出现回落，显示短期市场活跃度下降。

- 沪深300指数价格加权扩散指标和估值加权模型均趋弱，估值扩散指标高位死叉，提示市场面临下行风险。

• 扩散指标历史回测表明信号胜率82%，具有较好择时参考价值。

- 布林带技术指标显示沪深300当前位于20周均线下方，存在一定压力，需关注年线支撑。[page::16][page::17][page::18][page::19]

5. 指数与风格表现 [page::20][page::21][page::22][page::23]

• 本周中证200涨幅最大，市值风格偏向中盘；成长风格相对价值占优。

- 消费、金融、成长板块成交占比上升，周期板块占比下降，交易活跃度较高。

• 申万一级行业成交额中，建筑材料、农林牧渔、电子、通信等行业成交活跃度较低，整体配置性价比较高。

- 创业板上涨2.62%，波动率较高，表现领先大盘。[page::20][page::21][page::22][page::23]

6. 新股打新收益率监测 [page::24][page::25][page::26]

• 5月新股开板收益率均值较4月略降至152.55%。

- A类账户普通打新年化收益率略有回升，1.2亿规模打新收益率达到1.58%。

• 科创板和创业板注册制打新收益率均表现较低，月度均值不足1%。

- 不考虑打新锁定，实际收益率可能较统计数据偏低。[page::24][page::25][page::26]

证券研究报告详尽分析——《低波动行情能否延续？》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 低波动行情能否延续？

- 作者： 肖承志（证券分析师），王家祺（研究助理）

• 发布机构： 东北证券股份有限公司金融工程研究组

- 发布日期： 近期，资料至2021年5月21日

• 研究对象及主题： 主要聚焦中国A股市场的行情表现、行业景气度、资金流向、风格表现、市场波动指标以及新股收益监测，探讨当前及短期市场是否仍维持低波动行情。

核心论点：

• 本周市场延续震荡，缺乏热点主线，主因是周期股遭压制，整体成交量及博弈存量指标较前期有所回落。

- 沪深300及中证500近一月波动率均处于较低水平（15%、10%以下），低波动行情短期内有望继续。

• 行业景气度显示周期股依然分化，煤炭、食品饮料、钢铁等高景气行业表现相对较强，同时低拥挤度行业如建筑材料、电子等值得关注。

- 资金面整体呈轻微分化，北向资金连续流入，股票型ETF出现净流出。

• 荐关注中长期趋势行业动量，调整及板块轮动格局明显。

- 新股打新收益率整体有所下降，但仍具吸引力。

• 风险提示涵盖海外波动、宏观政策和模型失效。

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二、逐节深度解读

1. 市场观点（第4页）

• 沪深300指数本周上涨0.46%，创业板指数上涨2.62%，整体呈震荡上行趋势。

- 资金层面：北向资金连续6周净流入，印证海外资金对A股关注度提升；两融余额周环比增加1.31%，表明杠杆资金活跃度提升，但ETF出现明显净流出-57.21亿元，反映部分投资者风险偏好下降。

• 成交量较前期回落，日均成交额8195亿元，较上周减少61亿元，博弈存量指标日度及周度均有所回落，显示市场活跃度下降。

- 行业景气度高位行业有煤炭（0.949）、食品饮料（0.905）等，低拥挤行业包括建筑材料、电子等。

• 风格偏中盘、成长市场相对占优。

- 结论判断市场短期内延续低波动行情。[page::0,4]

2. A股景气度观察（第5~8页）

• 2.1 行业景气度周度跟踪：煤炭、食品饮料、钢铁等周期股仍保持较高景气度，传媒、交通运输等环比小幅改善，家电、军工等景气度大幅下滑，表明行业内部分化明显。

- 表格清晰展示了各行业景气度多个周度节点，数据丰富且细致。

• 2.2 行业景气度月度轮动组合：5月配置的轮动组合表现微弱负超额收益-0.14%，顺周期组合本周表现相对较差，超额收益-1.46%，反映市场环境下顺周期板块资金压力增大。

- 图2显示2020年以来行业轮动净值走势，行业轮动净值高于中信一级行业等权，显示策略有效性。

• 2.3 中信一级行业估值跟踪：

- PE_TTM分位数突出高估行业为交通运输、食品饮料等，均处于10年80%以上分位。
- PB分位数显示消费者服务、食品饮料、医药、家电均处于高估区间。
- 估值空间较大行业包括通信、计算机、有色金属等，提示未来潜在调整或反弹空间。

• 多表格体现行业基本面和估值的现状及未来估值走势，结合景气度分析，提供复合视角。[page::5,6,7,8]

3. 全球股市回顾（第9页）

• 全球主要市场涨跌分化，创业板涨幅领先2.62%，美国纳指微涨。

- 新兴市场如印度Sensex30涨3.71%，而菲律宾股市跌幅较大。

• 该部分通过表格展示全球市场表现，对A股表现形成了对比参考。[page::9]

4. 市场资金跟踪（第10~15页）

• 产业资金面：本周全市场限售股解禁1062亿元（沪市占主导），下周解禁1110亿元，未来4周解禁6466亿元，整体较前期有所下降。

- 杠杆资金两融余额16933亿元，周增1.31%，两融交易量占比提升至9.73%，杠杆活动活跃度提升支持市场。

• 沪深港通资金流入净额为正，北向资金流入4.75亿元，南向资金流入173亿元，显示外资流入态势。

- ETF资金流出显著，净流出91.58亿元，特别拖累股票型ETF，反映投资者态度趋于谨慎。

• 新发基金数量和规模同比下降，混合基和债券基金发行为主。

- 解禁股公司明细表详列主要解禁企业和解禁对股价的影响，个别公司解禁收益显著（例如科沃斯解禁后股价涨幅699%）。

• 资金层面的分化态势明显，整体流动性仍然充裕，但部分细分市场资金面承压。[page::10,11,12,13,14,15]

5. 博弈存量指标（第16页）

• 博弈存量指标为东北证券特色指标，反映市场资金活跃及博弈风险。

- 本周日度指标0.493，周度指标0.483，尽管存量资金规模增长（至1.73万亿），但博弈指标回落表明市场参与热情有所减弱。

• 图示直观呈现从2017年至今的资金博弈波动，当前指标处于中等偏低水平。

- 数据体现当前市场潜在博弈情绪不高，进一步验证低波动行情的观点。[page::16]

6. 扩散指标择时（第17~19页）

• 扩散指标作为系统性中长期择时工具，涵盖价格加权和估值加权两类指标。

- 6.1 价格加权扩散指标：自2021年1月初死叉后，股指反弹减弱，提示看多趋势可能结束，历史多空信号胜率82%，年化收益19.18%。

• 6.2 估值加权扩散指标：近期形成死叉，提示长期的下行动力增强，需警惕估值风险。

- 历史信号数据表详示历次多空转折，收益表现及最大回撤细节。

• 扩散指标当前显示市场仍有调整压力，5月底沪深300年线考验尤为关键。

- 报告给出扩散指标科研背景，论证其择时有效性及相关应用细节，增强报告的技术信服力。[page::17,18,19]

7. 指数与风格跟踪（第20~23页）

• 分大中小盘指数跟踪：

- 大盘（中证100）微涨0.15%，年初累计跌2.58%；
- 中盘（中证200）涨1.08%，年初累计正收益0.78%；
- 小盘（中证500）涨幅平稳0.03%，年初累计涨2.52%，表现稳健。

• 净值曲线图显示2020年中以来评级演变，体现中盘走势强于大盘和小盘。

- 风格层面，中证200表现最佳，成长风格相较价值表现更好。

• 四大板块（消费、金融、周期、成长）成交占比变动，消费金融成长占比提升，周期占比大幅下降，板块风格明显转向防御和成长。

- 申万一级行业成交占比较低的是建筑材料、农林牧渔、电子、通信、传媒，这些低拥挤度行业或成为未来配置重点。

• 布林带图显示沪深300、中证500、创业板均维持震荡趋势，其中创业板波动率最高（25.45%），提示其活跃度更强。

- 指标和风格分析表明整体市场波动率降低但板块分化加剧，投资风格轮动显著。[page::20,21,22,23]

8. 新股收益率监测（第24~26页）

• 普通新股（不含科创板和创业板注册制）5月开板收益率平均152.55%，略有下降，A类账户最大年化收益达1.58%。

- 科创板打新收益率大幅下滑，5月A类账户均值仅0.82%。

• 创业板注册制打新收益率进一步走低，5月A类平均仅0.23%。

- 三类型账户均显示打新收益率总体下滑，且规模越大收益率越低，体现打新收益率逐步收敛和竞争加剧。

• 图表和数据体现打新收益率的细分账户和板块变化趋势，新股打新吸引力有所减弱，需关注潜在风险。

- 估算假设全部打中且无锁定影响，实际收益可能更低。[page::24,25,26]

9. 风险提示（第26页）

• 关键风险包括：

- 海外市场波动；
- 宏观经济及政策变化；
- 模型失效风险。

• 提示风险敞口，尤其是在当前复杂市场环境下，强调审慎态度。

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三、图表深度解读

1. 大中小盘净值曲线（第0页）

• 图形展示2017年初至2021年中不同规模指数累计净值表现。

- 中证100（大盘）表现最强明显，特别自2020年中以来显著上涨。

• 中证200及中证500表现相对稳健，中小盘波动小但涨幅有限。

- 反映市场资金青睐大盘蓝筹的趋势，体现成长与价值的资金选择分布。

2. 行业景气度轮动策略表现图（第6页）

• 2020年以来蓝线（行业轮动净值）整体优于橙线（中信一级行业等权），绿色为超额收益。

- 行业轮动策略在重要时间段（2020年中）表现强劲，反映行业轮动策略能够捕捉到较好的收益点。

• 本周超额收益转负，提示配置效果近期回落。

3. 全球股市涨跌一览（第9页）

• 涨跌幅以色彩标识，红色表示上涨，绿色表示下跌。

- 创业板及部分新兴市场涨幅显著，欧美市场涨跌分化，体现全球市场多样化表现。

• 支撑A股市场震荡背景，海外不确定因素较多。

4. 解禁规模图（第10页）

• 按解禁类型叠加柱状展示，首发原始股东限售及定向增发机构配售为主。

- 近期解禁规模波动明显，5月中下旬解禁高峰，可能对市场压力加大。

• 图8分市场展示，沪市解禁规模远超深市及创业板，结构典型。

5. 两融余额及交易额比例图（第11页）

• 两融余额稳步上升，量化指标表现融资活跃。

- 两融交易额占比图显示在A股成交额中融资交易量占比保持在较高水平，反映杠杆资金对市场影响仍不可忽视。

6. 北向及南向资金流动图（第12页）

• 北向资金波动较大，有较多流入流出交替，资金节奏分明。

- 南向资金保持稳定流入趋势，显示港股市场资金表现较好。

• 资金流向细分为沪、深成交份额，深圳通资金活跃度较高。

7. 博弈存量指标（日度及周度）（第16页）

• 红线为博弈存量指标，显示量化资金活跃度，基准线（0.4）明显上下波动。

- 近期虽存量资金增加但博弈指标快速回落，显示资金参与意愿降低。

8. 扩散指标价格加权与估值加权走势图（第17-18页）

• 价格加权扩散指标跌破0轴，反弹动力减弱，技术风险加剧。

- 估值加权指标近期死叉，预警估值回调风险。

• 两指标历史表现表明现阶段处于震荡调整阶段。

9. 风格指数及板块成交占比（第20~21页）

• 大幅反映中盘股票表现优越，成长风格略胜价值风格。

- 四大板块中消费及金融成交占比上升，周期大幅下降，显示行业轮动。

• 估值压力、行业轮动掣肘市场主线。

10. 布林带指标（第22~23页）

• 沪深300、中证500维持震荡运行，中证500波动趋于稳定，创业板指波动较大。

- 布林带位于收窄区间，提示市场无明显趋势，技术面多空交织。

11. 新股收益率统计（第24~26页）

• 统计图显示新股开板收益率自2016年以来波动，近期保持相对稳定但整体呈下滑趋势。

- 打新收益率数据表聚焦账户类型差异及规模效应，详细反映当前打新收益分级情况。

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四、估值分析

• 本报告主要通过PE（TTM）和PB两种估值框架，结合中信一级行业历史分位数和预测估值空间，进行行业估值的动态监控和未来空间推算。

- 估值空间测算表中，以过去3年PE和PB中枢对比2022年和2023年的预测，得出各行业较大的估值提升潜力，如通信、计算机、房地产。

• 同时，价格和估值加权扩散指标提示市场整体估值风险正在累积，近期估值加权指标的死叉信号表明风险进一步显现。

- 估值分析辅以景气度和资金流动共同研判，综合确认部分行业的配置性价比较高，部分处于高估谨慎。

• 无现金流折现法（DCF）等其他估值方式，估值视角主要为市场估值倍数层面。[page::6,7,8,18]

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五、风险因素评估

• 风险提示包括：

- 海外市场波动风险: 全球股市分化上涨，不确定性增加，可能通过资金外流对A股产生负面影响。
- 宏观经济与政策风险: 宏观经济数据不及预期或政策调整可能导致市场动荡。
- 模型失效风险: 依赖历史数据模型预测，若结构性变化或非常规事件发生，模型信号或预测失效。

• 报告未详细展开风险缓释机制，提示投资者谨慎应对，重视不确定性因素。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告高度重视市场静态和动态数据结合，结构严谨，数据细腻且完整。

- 假设较多依赖历史数据表现，未来结构性市场变化可能降低模型准确性。

• 资金面数据与市场活跃度指标的部分分歧（资金增加但博弈回落），提示资金结构可能存在较大异动，需进一步观察。

- 新股打新收益率计算假设全部打中且不考虑锁定卖不出的实际操作障碍，故实际盈利能力可能偏弱。

• 报告建议关注中长期趋势动量及低拥挤行业，但未深入探讨政策变化对行业景气度的潜在影响，后续研究可补充。

- 总体论调偏谨慎，观测数据较多，但策略指导性不强，更多为市场环境的量化刻画。

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七、结论性综合

东北证券《低波动行情能否延续？》报告高度聚焦当前A股市场震荡的静态与动态特征，综合资金流、行业景气度、估值水平及新股收益数据，浮现以下关键结论：

• 市场目前处于低波动、低活跃度的震荡阶段，沪深300及中证500近一月波动率分别低至15%和10%以下，短期低波动行情可能延续。

- 周度和月度资金数据虽显示资金整体保持净流入，尤其是北向资金连续流入，然而博弈存量指标和ETF资金表现却表明市场热度有所降温，投资者谨慎情绪加重。

• 行业层面周期股景气度分化，煤炭、食品饮料、钢铁依然表现抗跌，但顺周期板块受到打压，估值偏高行业面临下行压力。低拥挤行业如建筑材料、电子通信表现值得关注，未来或有相对配置价值。

- 扩散指标系统提供了可靠的中长期择时信号，当前价格和估值加权模型均发出谨慎信号，提示短期风险加剧，尤其关注5月底沪深300年线支持位置是否失守。

• 新股打新收益率整体下滑，各类型账户收益呈规模递减趋势，打新策略吸引力有所降低，但依旧维持一定的收益空间。

- 风险提示明确市场多变量不确定驱动，包括海外波动、宏观政策及模型预测局限。

• 图表数据丰富详实，助力投资者全方位理解当前市场环境，适合宏观及多因子量化分析参考。

报告整体立场中性偏谨慎，建议关注行业中长期趋势及低拥挤度板块，注重风险管理和择时工具的配合使用。[page::0,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23,24,25,26]

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总体评价：

该研究报告内容涵盖面广，数据详实，分析框架科学，尤其对资金流和行业景气度的细致跟踪提供了深刻市场洞见。同时结合历史有效的扩散指标系统，强化了观点的技术支撑。风险提示部分明确，报告整体呈现低波动市场态势中结构性机会与潜在风险并存的谨慎视角，为中长期投资布局和短期择时提供有价值参考。

报告