主要股指市场表现与资金流动 [page::2][page::4]

• 上证指数、深证成指及创业板指均下跌，创业板指跌幅居前，银行、通信、电子行业涨幅领先。

- 大盘股整体表现优于小微盘股，中证2000市盈率高达124.74倍，流动性风险加大。

• 沪深两市日均成交额环比下降逾11%，体现市场谨慎情绪。

- 全球主要股指涨跌不一，韩国及越南指数表现亮眼。

市场风险因素与策略建议 [page::2][page::6][page::8]

• 中东局势升级及美国直接介入提升市场避险情绪，原油和贵金属价格引关注。

- 小微盘股流动性风险积累，股指期货贴水提示风险释放可能，建议投资者谨慎操作，合理控制仓位。

• 恒生沪深港通AH股溢价指数回落至130点附近，港元流动性收紧风险上升，港股估值调整压力显现。

- 短期市场或进入震荡行情，指数调整空间受限，中央汇金持续发挥稳定作用。

• 建议关注地缘政治主题投资，如原油、军工及核污染防治板块；贵金属板块机会突出，央行连续第七个月增持黄金。

- 推荐配置高股息板块，重点关注银行、煤炭、公用事业、交通运输行业，以及以旧换新补贴带动的家电消费电子方向。

宏观经济数据及政策动向 [page::7][page::8]

• 5月经济数据表现韧性，消费增长强劲，工业生产保持较好状态，地产市场仍显疲软。

- 科创板改革深化，推动未盈利科技型企业上市，增强制度包容性和成长股供给。

• 美联储维持利率政策，中性偏鹰，关注通胀及关税风险对市场影响，料7月维持政策稳定，9月可能开启降息窗口。

- 增量政策出台窗口关键期集中于7月底至9月底，市场中长期表现取决于政策力度和规模。

市场资金与融资跟踪 [page::12]

• 两融余额整体稳定，略有波动。

- 偏股混合基金指数表现震荡，反映投资者风险偏好调整。

• 新成立基金份额波动，偏股型份额占比保持一定水平。

- 非金融企业境内股票融资有所下降，反映融资环境趋紧。

• 融资买入额及其占比相关数据表明市场资金参与热度有限。

财信证券宏观策略周报（6.23-6.27）详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：财信证券宏观策略周报（6.23-6.27）：外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属
作者及发布机构：财信证券研发中心，分析师黄红卫
发布日期：2025年6月23日
主题：宏观策略与市场风险研判，重点关注外围地缘政治风险和大宗商品（原油及贵金属）市场表现

核心论点：
报告指出在中东局势升温及美联储政策鹰派偏向的双重影响下，全球市场风险偏好有所下降，A股短期或进入震荡阶段，需关注小微盘股流动性及恒生AH溢价指数等风险信号。推荐关注地缘政治相关主题（如军工、原油）、贵金属板块及高股息板块的投资机会。整体上，中长期看好中国资产表现，未来市场拐点依赖于中美关税谈判和国内增量政策出台力度[page::0,2,6,8]。

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾与整体表现

• 市场表现：上周A股主要指数均小幅回调，上证指数跌0.51%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.66%。银行、通信和电子板块表现相对抗跌，成交额较前周明显下滑，其中沪市成交额下滑15.43%，深市下滑8.74%，显示出市场交投活跃度减弱。大盘股相较小盘股表现较好，上证50跌幅最小（仅0.1%），说明资金仍偏好蓝筹股的安全性[page::2,4]。
• 全球市场：海外主要股指涨跌不一，韩国综合指数上涨4.4%表现强劲，日韩及印度市场均有小幅上涨，但欧美股市则多数小幅下跌，反映全球投资者对外围风险的担忧增强[page::4,5]。

2. 近期策略观点

• 外围风险升温影响：美国直接介入伊以冲突，加剧中东局势紧张，市场对避险需求上升，叠加港元流动性收紧与小微盘股流动性风险积聚，预计短期A股体现震荡，操作上建议保持谨慎、合理控制仓位。
• 小微盘股风险：市场代表指标中证2000市盈率高达124.74倍，处于历史高位，且股指期货出现较大贴水，历史经验显示此类风险释放时市场赚钱效应下降，整体流动性风险不容忽视。
• 恒生AH溢价指数：目前指数逼近130支撑位，预示港股估值存在向中枢回归压力，提示投资者对港股估值回调风险应保持警觉。
• 港元流动性紧张：美元兑港元汇率逼近7.85弱方兑换位，香港金管局为维护联汇制度持续释放流动性，短期可能出现利率上升压力，进而对港股产生压力。
• 政策预期与市场展望：虽然短期面临不确定压力，中央汇金持续发挥平准基金功能锁定下探空间，中美贸易谈判及增量政策出台将在7月底至9月底成为市场关键事件，预计中长期中国资产仍具吸引力[page::2,6,8]。

3. 宏观经济数据解读

• 经济韧性表现：5月份数据整体显示经济韧性。一是投资延续弱势震荡，制造业投资需改善，基建投资因季节因素放缓，地产投资拖累较显著；二是消费端强劲，同比增长6.4%，体现政策及消费季节性拉动；三是生产端保持稳定，工业增加值同比增5.8%，出口抢单效应明显；四是地产景气度仍低，销售面积同比下降，二手房价格环比回落，中长期地产复苏存在不确定[page::7]。
• 科技金融政策支持：科创板改革持续深化，公司上市条件放宽，特别是未盈利创新型企业受益较大，有助于科技板块长远发展，鼓励创新热度提升。
• 高股息板块潜力：在利率长期低位震荡的环境下，权益市场的高股息股票具备较强配置价值，当前中证红利指数股息率仍达5.67%，机构资金青睐度增加，预计该风格将延续。
• 外部影响因素：美联储议息会议维持利率不变，但鹰派基调明显，预计7月继续暂停降息可能性较大，9月起有补降期望，能源和关税因素会对通胀预期构成压力，影响全球资金流向及风险偏好[page::7,8]。

4. 行业及板块投资建议

• 地缘政治冲突主题：原油、军工、核污染防治及航运板块短期或受益于中东局势紧张，具备阶段性投资机会。
• 贵金属板块：中央连续七个月增持黄金储备，白银价格突破多年高点，金银比回归正常区间，显示贵金属资产投资价值提升，应持续关注。
• 高股息防守板块：银行、煤炭、公用事业、交通运输等行业，因无风险利率低、保险资金加仓，具备良好防御性及收益性。
• 以旧换新补贴方向：家电、消费电子受益于国家3,000亿元特别国债支持，补贴逐渐兑现，相关板块有望修复增长。

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三、图表深度解读

表1：主要股指涨跌幅

• 反映近期A股主要指数周涨跌情况，上证50及大盘股跌幅最低，创业板等小盘股跌幅较大，体现市场资金偏好蓝筹。年内涨跌幅整体呈现弱势，特别创业板指和中小盘指数表现明显低于大盘[page::4]。

图1：申万行业周度涨跌幅

• 银行(涨近3%)、通信、电子板块小幅上涨，防御性行业明显抗跌；多数周期行业和消费品板块普遍下跌，特别是纺织服装和家用电器跌幅居前。
• 该图直观体现市场短期避险倾向，结构性资金流向防御板块和大消费中的特定细分行业[page::4]。

图2-9：工业品价格及产量相关图表

• 水泥价格及挖掘机产量趋势显示基础建设活跃度有所波动，但近期仍维持一定生产增速，表明基建需求尚存但增长放缓。
• 工业机器人及锅炉产量周比增速呈波动态势，前者恢复迹象明显，反映制造业自动化需求稳健。
• 波罗的海干散货指数(BDI)攀升体现海运需求改善，契合出口和大宗商品市场复苏预期。
• 焦煤、焦炭价格持续回落，煤炭库存稳中略升，反映煤炭供需矛盾调整阶段，矿产资源价格总体弱势。
• 有色金属期货结算价涨跌互现，铜价保持坚挺，铝锌镍等价格波动，体现市场对工业金属需求分化。
• 电子产品销量同比增速下降，智能手机及移动通信设备出货量增长疲软，暗示消费电子面临压力[page::10]。

图10-11：万得全A市盈率与市净率走势

• 市盈率(TTM)稳中有升，非金融及非石油石化企业估值略高，反映市场对成长性板块的认可度提升。
• 市净率整体低位震荡，显示当前资产价格仍具吸引力，市场估值具备中长期配置价值[page::11]。

图12-16：资金面跟踪

• 两融余额整体平稳，但每周变化波动较大，显示融资交易活跃度波动。
• 偏股混合型基金指数稳步回升，反映基金产品持续吸引资金流入。
• 新成立基金份额日度波动较大，资金进入热度分阶段波动。
• 非金融企业境内股票融资金额逐步企稳，投资资金需求保持，说明企业资本市场融资环境总体稳定。
• 融资买入额及其占比稳定于较高水平，显示融资资金持续对市场形成支撑[page::12]。

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四、估值分析

报告虽未单独设估值章节，但通过图10-11及相关文本，展示了当前市场估值特征：

• 市盈率（TTM）：万得全A逐渐回升至20-30倍区间，除金融和石油石化外，体现市场对成长股估值适当抬升。
• 市净率：处于近二十年低位附近，说明资产净值支撑较强，市场整体估值偏低，存在配置价值。
• 小微盘股估值高企：中证2000市盈率超124倍，远高于历史大多数时间段，存在估值风险。

评估显示大盘股估值更为合理，小微盘股整体风险偏高，支持报告中提出的流动性警惕[page::6,11]。

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五、风险因素评估

报告明确指出以下几大风险：

• 宏观经济下行风险：地产和制造业投资复苏乏力，外需不确定，可能拖累经济整体增长。
• 欧美银行风险：全球金融市场稳定性面临挑战，容易引发资本流动及风险偏好波动。
• 海外市场波动风险：中东局势紧张、美国贸易政策等外部冲击影响资金流向及风险偏好。
• 中美关系恶化风险：贸易摩擦升级可能影响中国出口和资本市场信心。

此外，报告重点关注小微盘股流动性及港元流动性收紧风险，表明市场短期波动可能加剧。报告未对缓解策略做具体展开，但强调中央汇金等政策层面平衡举措起到重要支撑作用[page::3,6,8,12]。

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六、批判性视角与细微差别

• 风险提示充分但操作建议较为保守，着重防守与控制仓位，体现对当前政策环境和国际形势的不确定性认知。
• 对小微盘股风险揭示较为突出，但未完全剖析资金分布结构可能导致的系统性风险内在关联性。
• 报告整体立场偏向中长期看多中国资产，反映机构对政策调控和增量政策出台抱持积极预期，隐含政策空间的乐观判断。
• 对美联储鹰派立场与短期资本流动影响解读充分，但对国际原油价格及其通胀传导机制的具体影响探讨有限，存在一定简化。
• 图表多数为历史走势及指标展示，缺乏风险情景模拟或多因素综合分析，投资者需结合其他研究进行判断。

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七、结论性综合

财信证券本周宏观策略报告全面分析了当前复杂且充满不确定性的全球和国内宏观经济环境。报告基于近期股市表现、国际地缘政治紧张局势、宏观经济数据及资金面等多维度信息，得出以下关键结论：

• A股市场短期受外围风险蔓延及内部流动性隐忧影响，预计将进入震荡调整阶段，尤其小微盘股估值高企，存在流动性释放风险。
• 地缘政治冲突（中东局势）加剧，令避险资产（贵金属）价格上涨，相关主题板块具备阶段性超额收益机会。
• 宏观经济数据表现仍存韧性，尤其消费及工业生产稳健，支撑市场中长期稳定；科技板块改革及高股息股仍是主线性配置重点。
• 美国货币政策基调偏鹰，通胀及贸易摩擦带来的外部不确定性尚存，美联储暂停降息周期可能延长，对市场流动性形成约束。
• 港股估值及港元流动性收紧风险需高度关注，可能加大短期海外资本波动，影响境内外市场联动。
• 政策层面对冲风险能力强，中央汇金作为平准基金锁定下探空间，市场调整空间有限；7月底至9月底的政策窗口期将决定后续行情走向。
• 综合各重要表格和图表，数据显示资金面稳定性好转但融资交易活跃度波动，股市估值结构分化明显，风险与机会并存。

总体来看，报告采用详实的数据与严谨的逻辑分析，结合当前国际和国内环境提出了稳健、审慎的投资建议和风险警示，特别强调了对原油与贵金属的关注，同时建议合理控制仓位，关注政策变量对市场的潜在推动力，体现对市场多变性的深刻理解和前瞻布局。[page::0-14]。

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重要图表示例：

1. 主要股指涨跌幅及行业表现反映出市场短期结构性分化。

2. 经济指标和工业品价格、产量数据展现宏观韧性和部分行业周期改善信号。

1. 估值指标图揭示市场估值分层及小微盘股高风险。

4. 资金面图表显示融资工具活跃且资金流动整体平稳支持市场。

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附录：关键图表示意

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综上所述，财信证券的本期宏观策略报告提供了详尽的市场风险评估与投资策略建议，尤其强调外围风险对市场影响及大宗商品投资机会，提示投资者保持警惕、合理配置，稳健应对未来不确定行情。

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