7月政治局会议宏观政策解读 [page::1][page::2]

• GDP同比增速5.3%，经济展现强韧性，但仍面临需求不足、低物价等挑战。

- 宏观政策持续发力，财政政策适时加力，预计年内可能增发国债，专项债发行提速。

• 货币政策保持适度宽松，降息降准有望适时落地，促进融资成本下降，支持实体经济。

- 破除内卷竞争，推动重点行业产能治理，规范地方招商；建立全国统一大市场。

产业升级与风险防范 [page::2][page::3]

• 着力培育新兴支柱产业，突出科技创新与国际竞争力，推动人工智能、高端芯片等领域发展。

- 推进地方融资平台出清，防范隐性债务新增，保持房地产政策“房住不炒”基调，强调高质量城市更新。

• 资本市场吸引力和包容性提升，促进资金流入，支持科技型企业直接融资。

A股市场投资指引 [page::3][page::4][page::6]

• 宏观稳增长政策持续，经济运行稳中有进，政策调控灵活预见性增强。

- 关注反内卷政策落地，科技成长板块、军工及高股息资产提供投资机会。

• 受益于政策推动和业绩催化，大消费板块潜力凸显，市场结构分化明显。

固定收益市场和债券走势 [page::4][page::5]

• 财政政策落实落细，专项债供给见顶加速，中长期债券收益率维持震荡向下趋势。

- 货币政策支持融资成本下行，结构工具助力科技创新和消费。

• 短期债市利率震荡，十年期国债收益率约1.75%，具备一定配置价值。

房地产与城市更新 [page::5][page::6]

• 城镇化进入存量提质阶段，城中村改造、危旧房改造推升城市更新投资规模。

- 城市更新高质量开展助力提升城市品质和宜居性，相关投资有望带动行业估值修复。

• 头部房企凭借核心区域优势，运营将逐步改善。

建筑行业动态 [page::7]

• 基建投资持续高位增长，重点水利、交通和电力项目拉动明显，专项债发行较快。

- 房地产投资和销售降幅有所扩大，但新开工和竣工降幅收窄，地产链景气度逐步回暖。

• 基建及稳增长主题仍受资金关注，建筑板块仍处于低配状态，机构偏好央国企头部股。

计算机行业新进展：华为昇腾384超节点亮相 [page::8]

• 华为昇腾384超节点集群算力对标英伟达英伟达GB200 NVL72，算力、内存和带宽优于对标产品。

- 采用总线高速互联技术，显著提升通信带宽和降低时延，优化模型训练性能。

• 国产算力技术升级有望推动国产AI芯片产业链加速发展，打开市场空间。

【银河证券每日晨报 — 2025年7月31日】全面深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《银河晨报》7.31丨宏观：立足当下，着眼长远—7月政治局会议解读

- 发布机构： 中国银河证券研究院

• 发布日期：2025年7月31日

- 分析师团队：章俊（首席经济学家）、张迪（宏观首席分析师）、詹璐（宏观分析师）、吕雷（宏观分析师）、赵红蕾（宏观分析师）等

• 报告主题：宏观经济形势分析、7月中央政治局会议精神解读及其对资本市场的投资指引，涵盖宏观政策、产业政策、债市影响、房地产、建造业和计算机等重点行业的专题分析。

核心信息摘要：

• 报告深入解读了2025年7月政治局会议的精神，强调“立足当下，着眼长远”的宏观经济策略，提出“持续发力，适时加力”的政策基调，重视科技创新引领和结构性转型，防范债务风险和优化资本市场。同时因应当前经济面临的内外挑战，继续保障就业和民生，促进服务消费和城市更新。

- 宏观面预计货币政策仍有降息空间，财政政策将注重资金效率，折射出政策灵活性和前瞻性。

• A股市场策略强调在反内卷、科技成长及安全性资产的均衡配置。

- 债市趋于稳中有变，债券收益率震荡但具备配置价值。

• 房地产方面，城市更新成为政策重点，城中村及危旧房改造预计加速，行业估值迎修复良机。

- 基建维持高位增长，专项债发行提速，房地产投资降幅收窄。

• 计算机产业看好华为昇腾384超节点的突破带来的国产算力新局面。

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二、逐节深度解读

1. 宏观：立足当下，着眼长远——7月政治局会议解读

关键论点：

• 会议高度肯定2025年上半年经济“稳中有进”的良好表现，GDP同比增速5.3%，超出市场预期，表明经济基本面韧性十足。

- 形势依然复杂，面临有效需求不足、物价低位、贸易摩擦“卡脖子”等深层挑战，重申“底线思维”守住民生就业底线。

• 政策基调强调“持续发力，适时加力”，财政政策重点“落实落细”，货币政策维持适度宽松，预计下半年将有1-2次降息及降准。

- 写入“十四五”规划后，10月四中全会将制定“十五五”规划，规划将围绕经济现代化、科技创新和国内外大变局展开。

• 进一步强调反内卷政策，推进市场秩序规范，聚焦重点行业产能治理和地方招商行为规范。

- 大力发展服务消费，2025年上半年居民服务消费同比增长4.9%，占比提升至45%，服务消费被视为消费增长新增长点。

• 重点推进新兴支柱产业发展，如高端芯片、AI、商业航天、量子信息等，突出“科技创新变量”转化为实体经济增量。

- 防范化解风险，特别是地方融资平台出清和高质量城市更新，资本市场吸引力和包容性进一步增强。

逻辑和证据：

• 数据显示经济增速高于预期，结合外部美元走弱和内部就业压力，支撑货币政策宽松预期。

- 政策强调“稳就业”优先，反映当前消费和投资回暖需要稳固社会预期和就业环境。

• 产能治理和反内卷政策体现出针对产业结构和地方政府行为的规范要求，以避免重复无效投资。

- “十五五”规划强调融入全球大变局和人工智能科技飞跃，展现战略全局视角。

风险与政策影响：

• 下半年政策灵活调节，防范大水漫灌风险同时避免政策空间不足，呈现精准施策趋势。

- 城市更新政策催化城市品质提升，房地产估值有望修复。

• 反内卷政策将利好市场秩序改善，但短期企业适应成本或增加。

2. 策略视角：7月政治局会议对A股的投资指引

重点洞察：

• 经济“稳中有进”、政策“持续发力、适时加力”为市场带来稳定盈利预期。

- 投资策略应聚焦反内卷落地、科技成长板块、以及安全边际较高的高股息资产。

• 结构调整和政策支持叠加将重点推动新质生产力行业发展，军工板块作为政策延续性受益领域。

- 同时提醒市场波动存在不确定性，需关注政策实施力度和海外风险。

推论依据：

• 政府持续强调扩大内需与服务消费的重要性，叠加多元政策支持，成长和消费板块具备配置吸引力。

- 反内卷带来的产能优化将影响产业分布结构，把握相关产业链机会关键。

• 市场外部环境变化（美元周期下行、债务压力）增强人民币资产吸引力，助推A股估值修复。

3. 固收视角：债市影响分析

核心内容：

• 政策坚持“落实落细活用积极财政政策”，强调资金使用效率，避免财政“虚做”。

- 货币政策保持适度宽松基调，强调促进融资成本下行，但操作更趋灵活择时，避免利率预期透支。

• 三季度政府债供给高峰已来临，专项债额度使用加快，支持基建和地产投资。

- 债券市场利率震荡下行，当前10年期国债收益率约1.75%，具有一定配置性价比。

• 注意股债市场“跷跷板”效应，短线可能出现权益市场热情降温，债券收益率下行。

逻辑支撑：

• 财政政策延续加码资金投入，区域和基建类项目用债需求提升。

- 货币政策操作适应国际汇率形势与经济增长需求，准备应对三季度经济压力。

4. 房地产：城市更新的重要性凸显

主要观点：

• 会议强调落实中央城市工作会议精神，高质量推进城市更新，聚焦改善存量资源。

- 城镇化已由快速扩张转向稳定发展、存量提质阶段，2024年城镇化率达67%。

• 城中村改造和危旧房改造项目逆转居民居住环境，潜在释放大量住房需求。

- 政策推动和资金支持或助力房地产企业改善运营及估值修复，龙头房企具备显著竞争优势。

数据要点：

• 2024年城中村改造落实于300+城市，近1800个项目实施。

- 城镇化率近10年提升超过11个百分点，从60.24%提升至67%。

5. 2025年8月份投资组合展望

市场表现回顾：

• 7月A股主要指数显著回升，上证、深证及创业板指数分别上涨4.8%、7.88%、11.78%。

- 行业表现分化，钢铁、医药、通信板块表现优异，银行、家电相对弱势。

投资策略：

• 结构分化将加剧，关注中报业绩落地与政策催化发展。

- 推荐围绕新质生产力、医药、以及具有盈利驱动的板块布局。

• 科技成长依托政策与产业发展，军工领域受益“十四五”收官和“十五五”启动。

- 关注非银金融及高股息蓝筹的配置机会。

6. 建筑行业动态

重点发现：

• 2025年前6月全国固定资产投资同比增2.8%，基建投资增速虽略降，但整体保持高位。

- 专项债发行提速，基建资金保障明显增强。

• 房地产投资下降幅度略扩大，但新开工竣工面积降幅收窄，反映行业调整中迹象。

- 城市更新政策下，城市创新能力和宜居性提升预期。

• 基金对建筑持仓比例微增，整体低配，重点流向央国企及成长细分领域。

7. 计算机行业：华为昇腾384超节点亮相

技术亮点：

• 华为昇腾384超节点对标英伟达GB200 NVL72，在算力（300PFLOPS，1.7倍英伟达）、内存容量（49.2TB，3.6倍）及带宽（1229TB/s，2.1倍）等方面实现领先。

- 总线技术大幅提升通信带宽（提升15倍）、降低延迟（降低10倍），打破集群通信瓶颈。

• 性能测试显示LLaMA3等模型训练性能超传统集群2.5倍以上，多模态模型性能提升超过3倍。

- 能效比显著优于竞争对手，推进国产算力产业链加速布局和市场渗透。

投资建议：

• 华为算力架构创新为国产算力行业提供新思路，预计推动国产AI产业链的爆发式增长。

- 建议挖掘相关上游芯片、存储及通信设备厂商的投资机会。

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三、图表深度解读

报告中多处提及重要数据指标，尽管原始文档仅提供有限图表，但结合数据有以下重点：

• GDP同比增速5.3%：体现经济稳中向好的基本面支撑，特别是在全球多变和复杂环境中表现韧性[page::1]。

- 财政专项债发行进度图：专项债发行加快，超过两万亿元，且预计三季度集中释放35%额度，支撑基建和城市更新投资[page::4]。

• 基建及房地产投资同比变化图：基建增速较高（广义基建8.9%），但房地产投资仍有下行压力；新开工和竣工降幅有所收窄，反映行业结构调整中[page::7]。

- 城镇化率提升趋势：2017年60.24%提升至2024年67%，支持城市更新及存量改造的政策背景[page::6]。

• 华为昇腾384算力与竞争对手对比图：突出技术上的显著优势，为国产算力发展注入动力[page::8]。

（图像预览与具体图表见文档原始路径，详见Markdown格式示例：）

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四、估值分析

报告没有针对具体个股或行业提供详细估值模型（如DCF、市盈率倍数等）解析，但从战略方向及行业逻辑上，隐含估值判断如下：

• 房地产：受益于城市更新政策，龙头企业估值有修复预期，融资优势和核心区位保持盈利改善空间，建议重视β投资机会。

- 基建与建筑：通过专项债支持，推动稳增长，估值有望受益于稳定现金流和政策支持。

• 科技与计算机板块：技术突破拉动成长空间，成长属性和先发优势带来溢价可能，估值弹性较大。

- 资本市场整体：报告预期受宏观政策和国际环境影响，人民币资产吸引力提升，有助于A股估值体系中长期改善。

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五、风险因素评估

报告明确提出多项风险提示，具体包括：

• 宏观经济：国内经济复苏低于预期，政策落地不力可能导致增长承压。

- 财政与债务风险：地方债供应节奏、隐性债务违规增加风险，可能影响债市和经济稳定性。

• 外部环境风险：海外加息、经济衰退及地缘政治冲突加剧带来的不确定性。

- 资本市场风险：市场情绪不稳定，资金流动性波动。

• 行业层面风险：

- 房地产市场风险（销售、投资均低于预期，人口结构变化）。
- 技术创新与竞争风险，尤其是国产算力产业链的技术进展和供应链稳定性。

• 政策执行风险：反内卷、城市更新、融资平台清理等政策效率和落实不及预期。

报告未明确提供风险缓解机制，但通过强调“底线思维”和政策灵活调整，体现政策机制的弹性应对。

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六、批判性视角与细微差别

• 政策表述趋于保守和灵活，下半年货币政策强调“促进融资成本下行”而未明确“降息降准”，显示政策可能更注重效果导向而非固定动作。

- 反内卷与产能治理力度需观察，既涉及企业行为又牵涉地方政府动机，政策落实存在复杂博弈，短期效果或存不确定性。

• 房地产政策重点变为城市更新，核心仍坚持“房住不炒”框架，但资金回流、需求释放存在明显区域和结构差异，估值修复依赖政策具体落地及市场信心恢复。

- 债市与权益市场互动复杂，报告指出股债跷跷板效应，市场短期可能波动加剧，对投资者风险偏好形成挑战。

• 科技创新尤其国产算力突破虽具革命意义，但其商业化进度及规模化应用仍存技术和市场风险。

整体报告保持实事求是的中性偏积极态度，但强调“忧患意识”和“底线思维”，反映政策制定者对风险的深刻警觉和审慎姿态。

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七、结论性综合

本次《银河晨报》7.31报告全面深入解读了2025年7月政治局会议的精神和政策动向，展现出中央“立足当下，着眼长远”的宏观战略智慧。经济上半年稳健复苏，政策将“持续发力，适时加力”以稳增长、保就业为核心，财政优先投入效率、货币政策边际宽松且结构性支持显著。服务消费成为扩内需重要引擎，反内卷与产能治理措施体现市场秩序优化决心。城市更新政策重点凸显，促使房地产行业由增量驱动向存量提质转换。资本市场吸引力提升，A股市场结构性机会明显，建议投资者关注科技成长、反内卷相关产业链及高股息资产配置。债券市场利率呈现震荡下行，整体结构健康有配置价值。计算机产业华为昇腾384超节点的技术突破，开启国产算力新局面，未来产业链具备爆发潜力。

报告多个图表数据支撑以上判断，并给出严谨的风险提示，涵盖宏观经济、政策落实、外部环境与行业特定风险。整体策略立足灵活微调，兼顾短期稳增长与长远高质量发展，展现中国特色政策空间与创新动力。

综合来看，中国经济进入“两个变局、一个飞跃”的历史新阶段，政策和产业双轮驱动格局逐渐形成，A股市场受益于稳健基本面和政策支持具备中长期向上潜力，投资者应聚焦战略前沿与政策驱动的结构性机会，适时调整资产配置以应对不确定性。

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总结：

• 2025年7月政治局会议精神明确：保持经济稳中有进，强化底线思维，政策持续发力，适时加力。

- 货币政策宽松有空间，财政政策注重资金使用效率与专项债发行提速，基建和城市更新投资加快。

• 房地产行业重视城市更新，城中村改造助力存量提质，房地产估值有望改善。

- 科技创新持续驱动产业升级，国产算力技术大突破为行业带来新机遇。

• A股市场关注反内卷、科技成长与高股息资产，结构性分化加剧，风险与机会并存。

- 需警惕国内外经济复苏不及预期、地缘政治、政策落实效率及资本市场波动风险。

此份报告为投资者洞察中国宏观政策动向和行业前景的重要参考，数据详实，视角全面，逻辑严密，具有较高的专业价值和实操指导意义。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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如需详细报告图表，可参考原文图片资源链接。

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