高送转预测模型效果与历史收益表现 [page::1]

• 预测命中率在2010-2013年分别达到89%、78%、65%、56%。

- 每年11月至次年2月持有预测标的，收益波动显著，2012、2013年均超20%。

高送转标的结构与一级市场募资关系 [page::5][page::6][page::7]

• 过去几年IPO和定增规模扩张显著推高高送转标的。

- 上市不满3年或年内发生定增的公司高送转概率31.6%，远高于无募资的5.9%。

• 次新股和定增股是高送转重点。

高送转策略回测与超额收益特点 [page::13][page::14][page::15][page::23]

• 高送转事件在发布前3个月表现优异，2012-2013年对沪深300指数超额收益达到15%以上。

- 超额收益与市场风格相关，小盘股受偏好时表现更佳。

• 建议投资时点集中于11月及次年2月。

高送转预测因子构建与选股法则 [page::17][page::18][page::19][page::20][page::21]

• 核心逻辑围绕“高”(EPS、股价)、"富"(资本公积、BPS)、“帅”(上市时间短、小盘股)三大维度构建。

- 对定增预案、限售股解禁的标的进行重点筛选，筛选标准包括资本公积>2元、股价高于80%分位数、股本<5亿股、三季报EPS>0.2元。

• 选股法则：每年11月1日依据多因子打分选取前40只股票，同时结合定增和限售股筛选形成预测名单。

策略回测数据表（2010-2013年）[page::23]

| 年份 | 高送转收益(%) | 相对沪深300超额收益(%) | 胜率 |
|-------|----------------|-------------------------|--------|
| 2010 | 4.32 | 8.02 | 0.52 |
| 2011 | -6.62 | -4.32 | 0.28 |
| 2012 | 19.21 | 0.85 | 0.96 |
| 2013 | 21.24 | 29.44 | 0.89 |
| 总计 | 9.83 | 8.97 | 0.67 |

• 策略年均收益优于沪深300和中证500，证实高送转股票的超额收益潜力。 [page::23]

2014年高送转预测名单示例 [page::24][page::25]

• 结合财务数据、定增、解禁股综合筛选出多支高潜力股票，名单包含如长荣股份、南风股份、设计股份等优质标的。

- 各股票均表现出较高的资本公积、良好的盈利能力及适宜的股本规模。

A股市场2015年投资策略报告详尽分析

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一、元数据及报告概览

报告标题：A股市场2015年投资策略 （金融工程）
作者与发布机构：中信证券研究部金融工程及衍生品组，主要分析师包括李祖苑、王兆宇、提云涛等。
发布日期：2014年12月
主题：聚焦A股市场的“高送转”策略，探讨其背后的财务动因、市场特征及投资时点，构建预测模型及选股方法，辅以丰富数据回测支持，旨在指导投资者把握高送转股的投资机会。

核心论点及主要信息：
报告围绕“高送转”股票的选取与投资策略，提出基于财务因子（如资本公积、EPS、股本等）和股东行为（如定增、次新股、解禁股）搭建的预测体系。模型基于历史数据回测，显示较高的预测命中率及阶段性超额收益。报告还指出，一级市场募资活动（IPO与定增）是推动高送转事件增多的关键因素。重点强调投资时点的把握，如每年11月持仓的高送转股组合表现较好。基于此，报告生成具体的预测名单，并对策略有效性进行实证检验。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 观点回顾与展望

报告首先回顾了2010-2013年高送转预测模型的历史效果与收益表现，确认模型在不同年份具备较强的预测能力，尤其是在11月至次年2月持有预测组合中，收益表现明显（2010年4.32%，2012年19.21%，2013年21.24%），体现了模型在实操中的潜力。[page::1]

2. “高送转”剖析：一级市场募资是关键

• 政策背景与现金分红推进

国家自2008年起积极推动上市公司现金分红政策，2013年更细化现金分红规范并鼓励高分红企业的融资优惠，2014年要求公司章程明确现金分红优先顺序。此背景下，现金分红比例提升，影响了送转稀缺度及投资者关注点。[page::3][page::4]

• 分红送转的市场表现

自2008年以来，持股现金分红的公司比例稳步上升，占比从50%提升至近80%。而送股+转股方式虽仍存在，但高送转的数量及占比有所波动，整体稀缺度下降。这显示市场对高送转的需求变得更具选择性和针对性。[page::5]

• 一级市场募资与高送转关系

2010-2012年IPO数量迅速扩张，中小市值及创业板公司上市增加，股本小且成长性高，更倾向进行高送转扩大股本。此外，定增市场火爆，2010年以来每年定增募资金额均维持高位。募资的资本公积充裕是高送转的财务基础。[page::6]

• 高送转概率数据

具体来看，上市未满3年或年内发生定增的公司中，高送转概率高达31.6%，明显高于5.9%无一级募资的概率。特别是次新股（46.83%）和定增股（27.1%）成为高送转的热点板块。[page::7]

3. 2014年聚焦：次新股精选与增发关注

• 2014年IPO重启，定增市场爆发，上市不足1年或1年内定增的股票共计370只，较2012-2013年显著回升，预示高送转标的有望增多。[page::9]

- 但次新股存在潜在风险，2014年次新股平均每股资本公积2.6元，远低于历史6.4元，这反映出近期次新股估值高涨，投资风险上升，需要精选而非一概追捧。[page::10]

• 定增股方面，定增预案披露数量创新高（600余家），审批中项目545项，定增股资本公积平均2.5元，具备实施高送转的财务基础和市值管理动因。[page::11]

4. 高送转投资时点分析

• 历史数据表明，高送转组合在预案发布前三个月内表现较优，2012、2013年相对沪深300超额收益达到15%左右，但不同年份差异明显，表现具有周期性和市场风格影响。[page::13]

- 市场风格对收益影响显著：高送转炒作偏好小盘股，当市场小盘股溢价高时，高送转股表现更佳。IPO扩容期由于供应增加，可能抑制炒作热度。[page::14]

• 按月份分析，11月和次年2月是超额收益高峰期。投资者应把握时点，预案公布前提前布局，错失则等待回调机会。[page::15]

5. 多角度预测高送转

• 预测逻辑：基于“财务实力与动机兼备”的原则，从“高、富、帅”三大维度筛选股票

- “高”：EPS及股价水平高
- “富”：资本公积及净资产高
- “帅”：上市时间短、小盘股特征

• 补充线索包括定增股、定增预案后股价表现、年报窗口解禁股等多重视角，提高预测准确度。[page::16][page::17]
• 财务指标分组效果：资本公积、未分配利润、BPS、EPS、股本、上市时间均对高送转概率显著影响，成绩最高分组合的高送转几率显著大于低分组。[page::18]
• 淘金定增股与限售股：

- 定增股中，选出有送转实力且股价合理（距增发价≤30%）的标的，高送转概率约40%-60%。
- 限售股解禁后转增股票免缴个人所得税，解禁窗口动态亦是高送转热点，筛选有送转能力标的高送转概率约60%。[page::19][page::20]

6. 高送转选股法则总结

• 11月1日对A股股票基于资本公积、净资产、EPS、股价、上市时间、股本打分，排序选择40只得分最高的形成基础预测。

- 加入一年内定增及披露定增预案且具备送转能力的股票。

• 加入未来6个月即将解禁且有送转能力的股票。

- 剔除上市超过7年无送转历史、涨幅过高的次新股，进一步精炼名单。[page::21]

7. 策略回测

• 2010-2013年，预测模型的命中率分别为89%、78%、65%和56%，2011年命中率降主要因IPO暂停带来的不确定性增加。

- 持有期定义为每年11月1日至次年3月1日，除了2011年外，其余年份选股组合收益均优于沪深300及中证500指数，表明模型具备阶段性超额收益能力。[page::23]

8. 2014年预测名单

• 按照选股法则筛选出的具体标的，覆盖了多个细分标准下的“高、富、帅”组合，组合股价、EPS、BPS均达较高水平，部分标的还具备明显解禁利好。名单详见报告附录。[page::24][page::25]

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三、图表深度解读

图1：预测命中率（2010-2013年）

• 显示预测模型命中率逐年下降，2010年最高达89%，到2013年为56%。这反映了市场环境变化（如IPO暂停）对模型预测效果的冲击。

- 该趋势说明模型虽有效但需对市场结构变化敏感调整。[page::1]

图2：持有期收益（2010-2013年）

• 图表展现11月至次年2月期间，预测组合整体回报良好，2012及2013年分别达到19.21%和21.24%。

- 2011年唯一出现亏损（-6.62%），与市场整体环境关系密切，验证了策略的周期性风险。[page::1]

图3：现金分红与送转占比（2006-2013）

• 现金分红公司占比稳步提升，2013年已达75%以上，表明分红政策执行较为彻底。

- 送股与转股比例维持较低水平，且高送转家数占送转比例提升，反映市场对高送转的需求更集中明确。[page::5]

图4：IPO与定增募资数据（2009-2014）

• IPO募资金额和家数呈波动周期，2010-2012年活跃明显。定增方面2012年后募资和实施数量均快速上扬，尤其2014年展现爆发性增长趋势。

- 与高送转事件的增长时间吻合，支持文中“募资推动高送转”的结论。[page::6]

图5：高送转概率分布（上市时间与定增）

• 上市不足3年且年内定增的股票高送转概率31.6%，远高于无募资的5.9%。次新股和定增股高送转的股份数广泛，突出资金冲击力及政策导向。[page::7]

图6：2014年上市短及定增股票数量

• 2014年年内新上市或定增标的数量明显回升，呼应报告对高送转标的增加的判断。[page::9]

图7：次新股资本公积分布（2014年 vs 历史）

• 2014年次新股资本公积偏低，集中于2.6元左右，远低于历史平均6.4元区间。显示次新股资本积累形成缓慢，潜在风险较大。[page::10]

图8：定增项目数量与募资额（2009-2014）

• 预案数量与募资金额年年递增，2014年尤为显著，显示定增市场活跃度及募资能力达历史高点，强化高送转财务支持基础。[page::11]

图9：“高送转”相对沪深300超额收益（2010-2013）

• 高送转组合领跑沪深300，尤其2012、2013年，呈现较高的超额收益，但2011年回撤明显，说明策略风险依赖于大盘及市场环境。[page::13]

图10：高送转超额收益与小盘股溢价相关关系

• 高送转超额收益与小盘股溢价呈正相关，小盘股溢价强时，高送转股票表现更优，提示策略效果与市场风格密切相关。\n[page::14]

图11：月度超额收益分布（2010-2013）

• 11月与次年2月表现突出，股价走势坚挺提供有利窗口期，策略推荐需提前布局把握月份机会。[page::15]

图12-16：财务因子分组高送转概率与定增及限售股筛选示意

• 显示按资本公积、EPS、上市时间等因子分组，可以有效提升预测准确率。定增预案股、实施定增股以及限售股解禁后的高送转率均高达40%甚至60%以上，强烈支持模型多维逻辑框架。[page::18][page::19][page::20]

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四、估值分析（报告未明确涉及传统估值模型）

本报告侧重于财务因子筛选及市场行为驱动的预测模型，而非传统估值估价体系（如DCF或市盈率法），重点在于利用资本公积、EPS、股价、股本和上市时间等因子构建概率模型预测高送转事件并挖掘收益机会。模型通过历史数据统计方法和量化打分体系完成标的筛选和评价。

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五、风险因素评估

报告间接提及的风险包括：

• IPO暂停及市场环境变化导致预测模糊且命中率下降（2011年及2013年的模型命中率及超额收益回落）。

- 次新股估值过高风险，每股资本公积低且近期快速涨幅增加风险暴露。

• 政策调控风险，监管层对送转政策及分红政策的导向及税收制度可能发生调整，影响送转动机。

- 供给端过度扩容，高送转股票过多可能稀释市场炒作热情，影响收益水平。

报告未明显提出对应缓解方案，投资者应重点关注市场环境和政策变化并动态调整持仓策略。[page::1][page::10][page::13]

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六、批判性视角与细微差别

• 预测模型和选股法则依赖历史数据和政策环境，具有一定矫枉过正之虞，尤其在2011年及IPO暂停期表现不佳，模型鲁棒性或受限。

- 报告对次新股的风险提示不足，尤其当次新股资本公积明显低于历史水平时，仍保持较大关注，可能导致部分投资风险未充分量化。

• 选股模型基于财务指标但未充分结合行业发展、宏观经济以及公司治理等定性因素，可能低估工业周期波动或个别公司治理风险。

- 策略回测以指数对比为主，未涉及风险调整收益指标，未来可加入夏普率等指标评估策略稳健性。

• 细节上，个别图表数据图示较为简陋，部分表格换页排版混乱降低了信息传递效率。

总体看，报告分析逻辑严密、数据翔实，但需结合市场宏观波动及政策动态动态审视模型有效性。

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七、结论性综合

本报告系统剖析了中国A股市场“高送转”股票投资机会，从政策驱动、一级市场募资及股东行为三个核心视角入手，构建了以财务因子筛选和定增、解禁股精选为主要内容的量化预测模型。数据充分显示：

• “高送转”股票的出现与IPO及定增市场募资密切相关，上市时间短、资本公积高、EPS较优是核心选股标准。

- 2010-2013年该模型预测命中率最高达89%，尽管近年有所下降，但仍能捕捉绝大部分高送转标的。

• 策略回测表明，11月至次年2月期间持有预测标的组合能够跑赢主流指数，尤其在小盘股受宠市场环境下表现优异。

- 2014年市场IPO重启和定增火爆，为高送转股票创造良好成长环境和丰厚资金基础。

• 投资时点把握至关重要，建议投资者重点关注11月及次年2月等关键时段，若错失则等待股价回调机会介入。

- 本报告提供的2014年预测名单，基于严谨因子打分与多维筛选，具备较高的参考价值。

图表中丰富直观地展现了政策演变、市场结构变化、募资规模、选股因子效力以及收益表现，形成了完整因果链条，推动对中国高送转股策略的理解与践行。

综上，作者对高送转策略持谨慎乐观态度，建议投资者结合定增、次新股及限售股动态，遵循“高、富、帅”财务因子打分体系和市场时点，积极布局但注意潜在风险。报告提供了切实可行的选股方法和策略回测印证，为A股市场2015年投资提供有力参考依据。[page::1][page::4][page::6][page::7][page::10][page::13][page::14][page::18][page::23][page::24]

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# 【结束】

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