全球大类资产分化，A股强势，小盘成长风格占优 [page::0][page::1]

• 上周全球股市普遍上涨，黄金、原油下跌，美元指数反弹。

- A股及港股表现强势，上证指数、创业板指等创年内新高。

• 成长、小盘风格持续领先，通信行业ETF涨幅近10%，房地产板块回调。

市场内在动量指标持续走强，上涨趋势有动力支撑 [page::3][page::4]

• 四项关键动量指标均呈现上行趋势，短期和中长期动量均高于近年历史分位。

- 万得全A滚动20日收益处于2024年以来89%分位，内在动量与指数走势高度匹配。

• 过去动量指标偏弱时指数多出现调整，显示内在动量的重要指示作用。

遗传规划行业轮动模型构建与表现 [page::4][page::5]

| 指标 | 行业轮动策略 | 行业等权基准 |
|-------------------|--------------|--------------|
| 年化收益 | 30.69% | 6.28% |
| 年化波动 | 18.22% | 16.43% |
| 夏普比率 | 1.68 | 0.38 |
| 最大回撤 | -19.63% | -25.46% |
| 卡玛比率 | 1.56 | 0.25 |
| 今年以来收益 (YTD) | 24.89% | 7.44% |

• 模型基于行业指数量价、估值数据进行多因子挖掘，季度更新因子库，周频调仓选出五个综合得分最高行业等权配置。

- 2025年以来绝对收益达24.89%，跑赢行业等权基准17.45个百分点。

• 近期重点看好贵金属、食品、酒类、消费者服务、钢铁等相对低位消费行业。

- 持仓动态紧贴市场热点，灵活调整板块配置。

绝对收益ETF模拟组合表现及配置概况 [page::5][page::6]

| 评价指标 | 数值 |
|-------------|---------|
| 年化收益率 | 6.51% |
| 年化波动率 | 3.82% |
| 最大回撤 | 4.65% |
| 夏普比率 | 1.70 |
| Calmar比率 | 1.40 |
| 今年以来收益率 | 5.23% |
| 近一周收益率 | 0.29% |

• 组合大类资产配置权重根据近期趋势动态调整，权益资产采用行业轮动月频观点配置。

- 权重中，持有红利风格ETF、医药、有色金属、消费者服务等，商品持能源化工与豆粕ETF。

• 权益仓位显著抬升，体现对A股后市乐观观点。

全球资产配置模拟组合策略及回测表现 [page::6][page::7]

| 指标 | 数值 |
|---------------|---------|
| 年化收益率 | 7.21% |
| 年化波动率 | 4.83% |
| 最大回撤 | -6.44% |
| 夏普比率 | 1.49 |
| 今年以来收益率 | -3.45% |
| 近一周收益率 | -0.09% |

• 通过周期三因子定价模型排序资产预期收益，采用“动量选资产，周期调权重”的风险预算框架。

- 当前偏债券和外汇超配，风险预算主要集中于中国和美国债券资产。

• 历史表现稳定，实现中长期稳健的风险调整收益。

华泰证券金融工程研究报告深度分析报告

报告标题：市场内在动量偏强，趋势或延续
作者及发布机构：林晓明、陈烨等，华泰证券金融工程团队
发布时间：2025年7月21日09:09
研究主题：宏观资产配置与A股市场内在动量分析，行业轮动模型应用及绝对收益模拟组合表现分析

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一、元数据与报告概览

本报告由华泰证券金融工程团队发布，聚焦全球及国内宏观市场走势及微观动力，深入分析A股市场趋势延续性，并介绍遗传规划行业轮动模型与绝对收益ETF模拟组合的最新表现。报告的核心论点包括：

• 上周全球股市多数上涨，A股及港股表现强势，内在动量持续增强，指数上涨具备动力支撑，趋势向好，延续性强；

- 遗传规划行业轮动模型今年以来表现优异，特别看好相对低位消费行业；

• 绝对收益ETF模拟组合表现稳健，产品配置基于趋势和轮动模型指导；

- 全球资产配置模拟组合当前偏好债券和外汇资产，体现风险偏好调整。

报告未对某只股票进行评级，属于策略和资产配置研究的范畴，旨在为机构投资者提供市场趋势判断和量化模型投资参考。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 全球宏观与A股走势（概要及市场趋势）

报告开篇总结上周全球市场表现：全球股市多数上涨，黄金和原油价位下跌，美元指数反弹。美国关税政策对市场短期构成扰动，但预期趋于稳定，风险偏好边际改善。亚洲市场中，A股及港股表现亮眼，欧洲股市波动有限，美股震荡中纳斯达克上涨1.51%。A股延续强势，宽基指数及创业板创年内新高，风格上成长和小盘占优，通信行业ETF周涨幅突出达9.86%。同时，商品价格如原油和黄金有所回落，风险资产表现受到一定限制。

该节重点强调A股市场具有较强内生上涨动力，政策支持与全球风险偏好回暖是主要推力，市场风险情绪在降温，黄金和原油的调整也反映情绪趋稳。美国零售强劲（6月同比增长4.8%）增加市场经济韧性判断。[page::0,1]

2.2 市场内在动量解析及其趋势延续性判断

报告通过设计四个微观指标，以万得全A指数为标的衡量市场内在动量：

• 指标1: 个股涨跌成交额占比差；

- 指标2: 近1个月新高—新低股成交额占比差；

• 指标3: 近6个月新高—新低股成交额占比差；

- 指标4: 近1年新高—新低股成交额占比差。

上述指标区分短期和中长期强弱态势，基于成交额权重体现“隐性动量”，并与宏观指数“显性动量”对比验证指数上涨动力可靠性。通过滚动20日均线平滑，2024年以来指数及动量指标多次同向发生拐点，表现出较强的指示作用。

图表中数据显示，近期四个指标均呈现上行趋势，且20日滚动收益达到89%的历史分位，指标分位介于81%-95%，显示内在动量与指数上涨力度高度匹配，指数涨势背后确有内生力量支撑，短期内趋势延续概率较高。

该分析采用了精细化的量价因子结合时间窗口的创新方法，对市场微观结构与宏观走势的关联提供深度视角，体现较强逻辑与实证基础。[page::3,4]

2.3 遗传规划行业轮动模型表现及配置建议

遗传规划行业轮动模型基于行业指数的量价、估值等多因素因子挖掘，四季度末更新因子库，采用周频调仓，选取因子综合得分最高的五个行业等权持仓。2025年以来模型绝对收益为24.89%，超越行业等权基准17.45个百分点，夏普比率1.68，最大回撤-19.63%优于基准，显示较强风险调整后收益能力。

6-7月，模型重配了电子、科技类板块及消费周期行业，当前推荐行业为贵金属、食品、酒类、消费者服务和钢铁，继续看好相对低位消费行业。这反映模型基本面与技术面结合的行业轮动策略，兼顾成长与周期类优质资产。

图表8和9展示模型净值曲线稳健上升，业绩稳定超额收益，历史八周持仓变化揭示其灵活适应市场热点和行业趋势能力。此外，继续推荐消费相关板块也与当前政策鼓励消费复苏预期相符。[page::4,5]

2.4 绝对收益ETF模拟组合构建及表现

该组合通过趋势信号确定大类资产配置权重，对权益内部配置采用行业轮动模型月频观点，商品配置参考近期趋势。2025年7月组合权益部分仓位显著提升，配置红利风格ETF及医药、有色金属、消费者服务ETF，商品板块持有能源化工及豆粕相关ETF。

组合2025年累计收益为5.23%，近一周上涨0.29%，年化收益约6.51%，波动率显著较低（3.82%），最大回撤仅4.65%，夏普比率1.70，说明风险控制优秀且稳定增值能力突出。净值曲线稳健攀升，回撤区间较为温和。

持仓表显示权益资产增加，反映时序动量轮动模型观点由持平转向看多A股。债券及短期债ETF均保持适度仓位，保证组合风险弹性。[page::5,6]

2.5 全球资产配置模拟组合分析

依据周期三因子定价模型预测全球各大类资产未来收益，报告构建“动量选资产，周期调权重”的风险预算框架组合。当前模型偏好债券和外汇，配置权重中美、中债占比较高。组合年化收益7.21%，波动率4.83%，夏普1.49，最大回撤6.44%，表现稳健但近一周稍有回落(-0.09%)，今年以来收益-3.45%。

资产权重调整反映当前全球经济不确定性及政策环境，流动性和风险偏好的变化，体现更偏避险篮子。

图表14-16清楚展示了组合净值走势、风险收益指标及月度配置调整，结合宏观经济和政策因素，为全球资产配置提供量化参考。[page::6,7]

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三、图表深度解析

图表1（全球主要资产周表现）

该表格对比了中美欧日及部分新兴市场股指、主要债券利率、商品及汇率的周度涨跌幅。中国创业板表现最佳（3.17%），港股恒生指数强劲（2.84%），科创与成长股结构明显。美国纳指上涨1.51%，标普500微涨0.59%，道指略跌0.07%。债券方面，日本10年期国债收益率上涨5.4bp，反映财政扩张担忧；欧美债券波动较小。商品端油价大幅回落1.61%，黄金微跌0.25%，非金属建材、农产品微弱下跌，显示全球需求疲软迹象。美元指数涨0.63%，多数主要货币兑美元贬值，反映美元强势趋势。整体图表辅助解读全球多元资产表现分化，强调A股及港股强势特征。[page::2]

图表2-4（宽基ETF、行业ETF及SmartBetaETF收益率）

• 图表2显现科创板创业板ETF涨幅领先（4.5%左右），主流大盘ETF涨幅多在1-2%之间，成长风格ETF表现普遍好于红利、低波ETF；

- 图表3展示通信ETF涨幅近10%，行业表现明显分化，房地产ETF表现最差（负收益），显示热点板块轮动明显；

• 图表4SmartBetaETF中创业成长类型基金上周平均回报率约4%-5%，现金流和红利策略相对落后，表明投资者青睐成长性及创新主题。

三组图表合力佐证A股市场风格偏好、行业轮动及投资主题变化，支持文中观点市场成长、小盘、创新主题占优。[page::2,3]

图表5-7（内在动量指标走势与指数对比）

这三张图表分别展示指标1、2和指标3、4的20日滚动均值与万得全A指数走势的对比。指标与指数高度同步，说明内在动量对指数走势有很强的预测信号。指标数值处于2024年以来较高分位，说明当前市场内生动力强，指数上涨非孤立现象，具有可持续性。指标1和指标2短期指标处于90%以上分位，指标3和4长期指标处于80%以上，显示短期和长期内在动量强劲且协调。[page::4]

图表8-10（遗传规划行业轮动模型）

净值曲线(图8)展示模型跑赢等权基准明显，净值比达1.7以上；业绩表(9)显示年化超额收益巨大，波动率适中。持仓表(10)揭示行业选择灵活，能及时捕捉科技、消费及周期板块机会，体现模型从量价估值多维度因子有效组合优势。当前关注消费相关行业与周期化工业，侃侃而谈轮动策略实操及连续性收益。[page::5]

图表11-13（绝对收益ETF组合）

净值图11表现了2016年至今组合稳健增长，波动及最大回撤较小；业绩指标表十二归纳了年化6.5%收益、3.8%波动率、最大4.65%回撤、1.7夏普，体现良好的风险调整表现。持仓表13详列权益、债券、商品类ETF具体持仓及权重变动，反映依据动量信号动态调整资产配置的投资框架。[page::6]

图表14-16（全球资产配置组合）

净值图14显示2010年至今稳步增长，波动控制良好。业绩表15指出7.21%年化收益及4.83%波动，近年最大回撤适中。资产权重表16揭示主要仓位在中国及美国国债，股票仓位较低，反映当前防御型配置策略特点。配置随时间调整灵活，符合全球经济周期与货币政策演变。[page::7]

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四、估值分析

本报告主攻定量动量技术与行业轮动模型分析，不涉及个股估值及现金流折现等传统估值方法。遗传规划行业轮动模型内部结合了估值因子，包括行业估值参数，但未具体披露折现率、永续增长率等细节，重心在多因子综合得分排序。绝对收益组合依据趋势动量调整仓位权重，估值作为因子之一，通过月频行业轮动模型反映。全球资产配置模型基于三因子定价模型预测收益排序，以风险预算调整权重，不体现传统估值倍数法。这体现本报告专注量化驱动及趋势跟踪方法论。[page::1,4,6]

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五、风险因素评估

报告明确指出：

1. 模型依赖于历史数据及规律，历史规律可能失效，未来市场波动及结构变化可能导致模型表现不持续；
2. 周期及政策风险，以及外部经济扰动（如美国关税政策）均有潜在影响，可能带来短期波动和策略调整需求；
3. 投资策略基于量价估值等因子，忽视突发性黑天鹅事件风险；
4. 模型本身未附以明确缓解策略，强调逻辑推演的局限性和不确定性。

整体风险提示符合量化模型策略常规风险公告，提醒投资者理性评估模型局限性。[page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告逻辑严密，数据详实，但主要基于历史数据和模型推断，实际走势或受政策、宏观突变影响不确定性较大；
• 遗传规划模型虽跑赢基准，但最大回撤近20%，提示存在较大回撤风险；
• 绝对收益ETF组合和全球资产配置组合波动虽低，但收益率中长期稳定性依赖市场环境，遇极端风险事件可能受冲击；
• 风险提示相对宽泛，未对策略失败概率或极端情况下的风险敞口给出明确定量评估；
• 行业轮动模型未详述具体因子权重与风险管理措施，投资者执行需兼顾市场判断和风险控制。

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七、结论性综合

华泰证券金融工程团队的报告系统性、全面地阐释了当前全球及A股市场的动态与趋势，核心观点鲜明指向市场内生动量强劲，指数上涨具备坚实的内在支撑。通过精细的成交额动量指标验证指数走势的内生动力，从宏观大类资产到微观行业板块，量价及估值多因子轮动模型效果显著，行业配置灵活聚焦低位消费、贵金属及周期类行业，体现流动性和政策预期的关注。

绝对收益ETF模拟组合表现稳健，风险回报优异，配置动态反映量化趋势判定以及行业轮动逻辑，具备良好的风险控制能力。全球资产配置模拟组合偏好安全资产以对冲不确定性，反映宏观经济周期波动的风险管理策略。

有关表格图表显示，上周创业板指涨幅领先，通信ETF强劲反弹，成长和小盘持续占优，内在动量指标高位运行，均支持趋势延续性判断。行业轮动模型净值曲线及业绩指标彰显策略优异，ETF模拟组合低波动高夏普比率印证组合稳健。

整体而言，报告建立在详实数据与量化方法基础上，提供了市场趋势的客观判断及量化投资组合的有效框架，强调短中期趋势的延续性和量价因子的重要性，适合机构投资者参考。风险提示明确，提醒投资者理性看待模型假设和历史规律依赖性，警惕突发政策或市场结构变化带来的策略调整需求。[page::0-7]

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# 本分析报告完结

报告