宏观经济与资产展望 [page::0][page::1]

• 经济基本面预期内需保持缓步增长，外需关注“抢出口”后的变动，通胀依旧弱势。

- 货币政策窗口预计在8月下旬至9月上旬，资金价格可能趋稳或小幅回落。

• 美债利率预期9月开始降息，美债收益率有望下行；日债高位，利率仍处高值区间。

- 美元边际企稳，人民币兑美元保持稳定，外汇掉期未显示明显升值或贬值预期。

• 黄金价格短期高位震荡，中期需求强劲，受多国货币宽松和财政扩张推动。

行业板块投资逻辑汇总 [page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

• 农业板块看好通胀回暖带来的价格修复，生猪养殖盈利分化，种植景气将随政策和需求改善而回升。

- 计算机行业重心转向AI应用需求，技术成本下降推动市场爆发，国产算力迎头赶上国际巨头。

• 稳定币市场快速扩张，美国及香港政策利好，市场加速规范化和成长。

- 通信行业以6G、AI泛在化和智能制造为重点，5G向6G演进持续推进。

• 汽车行业需求稳健，置换高峰期助力发展，自主品牌智能电动化带来增长，激光雷达渗透加速。

- 物流行业受快递、电商和航空票价影响显著，港口及基础设施投资稳健。

• 非银金融板块受益于政策稳增长及资产端催化，关注券商并购及财富管理、保险资产端机会。

- 银行业表现持续，国资为主要推动力，资金面流动性充裕，政策支持非对称降息，科技创新带来新增长点。

• 中小科创聚焦新兴产业和高成长细分领域，包括AI、卫星互联网、低空经济与国产替代。

风险提示总览 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

• 宏观经济波动超预期及地缘冲突风险。

- 政策落实不及预期，行业竞争加剧，技术和需求不确定性。

• 市场流动性及资金面波动风险，如息差收窄、资金流转不畅。

- 行业特有风险：天气疫情、价格波动、贸易谈判未果、高估值风险等。

华西证券2025年中期投资策略合辑详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：华西证券2025年中期投资策略合辑

- 作者与机构：华西证券（多个首席分析师和研究人员联合撰写）

• 发布日期：2025年06月22日

- 主题与范围：本合辑涵盖宏观经济展望、大类资产配置、以及涵盖农业、计算机、通信、汽车、有色金属、交运物流、非银金融、银行、中小科创等多个行业的中期投资策略。

• 核心论点与立场：报告整体认为经济基本面较为稳健，但短期内政策预期不强，催化因素有限，股票市场或维持震荡整理；各资产类别及行业具有各自的驱动因素和风险，中长期存有结构性投资机会。

- 投资建议形式：多行业首席分析师分别给出对所属领域的核心投资判断和风险提示，未统一给出明确的买卖评级，而是基于对宏观和微观基本面的细分视角提供策略建议和风险管理指导。

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二、逐节深度解读

1. 华西大类资产策略：宏观经济与资产配置展望

• 关键观点：

- 下半年宏观环境主要关注出口后外需变化，内需保持稳健增长，通胀仍然偏弱。
- 预计政策窗口在8月下旬至9月上半月，当前政策已基本落地。

• 资产类别展望：

- 股票市场：在基本面和政策面上均无显著催化，市场料将维持震荡。
- 固定收益：中债利率趋于平稳，央行买国债或促使收益率曲线微降；美债利率预计9月启动降息通道；日本债券利率仍高位运行。
- 外汇及贵金属：美元边际企稳，人民币兑美元汇率保持稳定，黄金短期高位震荡，中期看好黄金储备需求，支撑黄金价格。

• 逻辑分析：

- 宏观基本面偏中性，消费和需求稳健但无较大扩张，通胀回落抑制加息压力，政策放缓小幅托底，导致权益市场缺乏动力。同时，货币政策和财政政策结合，使得债券市场平稳运行，黄金受避险和货币宽松预期支撑。

• 风险提示：

- 地缘冲突引发的宏观波动风险。

• 总结：

- 该部分给出投资大类资产配置的整体框架，强调短期波动存在，但政策与基本面相对平衡，适合稳健配置和结构性机会把握。[page::0,1]

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2. 细分行业策略分析

2.1 农业

• 核心观点：

- 通胀预期升温为农业价格提供支撑。
- 生猪养殖领域猪价波动但成本优势企业盈利较好。
- 种植业价价渐回暖，政策利好和需求改善带动景气修复。

• 风险提示：

- 自然灾害、政策扰动、非洲猪瘟疫情及生猪价格剧烈降落风险。

• 分析：

- 农业作为通胀敏感板块，其价格表现深受政策和供应链影响，盈利具一定分化。生猪养殖依赖疫情控制和价格走势，种植需求回暖带动增长潜力。

• 结论：

- 农业板块具备通胀与政策双重利好，短期存在波动，长期需关注供需和政策动态。[page::1]

2.2 计算机行业

• 核心观点：

- AI产业从基础设施竞争转向应用爆发期，R2版本的模型降本推动应用加速。
- 科技巨头如微软、谷歌、阿里等通过AI显著提升云计算等传统业务收入。
- 海外算力设备需求旺盛，英伟达新产品推动硬件高增长，国产以华为为代表，力争跨越式发展。
- 稳定币市场迅速扩张，全球市值大幅攀升；美国与中国（香港）均加快政策和市场发展步伐。

• 风险：

- 政策落地不及预期、技术研发进展和市场需求低于预期。

• 解析：

- AI板块由技术突破驱动，应用扩张带动整体产业链增长，行业成长性强；稳定币作为新兴金融科技，则表现出强监管背景下的合规发展趋势。

• 启示：

- 技术创新与政策协调是该行业关键变量，短期波动大，长期投资价值高。[page::1,2]

2.3 通信行业

• 核心观点：

- 2025年为科技行业大年，关注空天地一体化、AI泛在化、智能制造。
- 5G-A逐步升级向6G演进，技术和投资不断推进。

• 风险提示：

- 竞赛加剧，研发和资本开支若不足预期，政策推动受阻。

• 说明：

- 通信行业的技术升级节奏和资本投入是驱动因素，6G和AI技术融合带来新增长点，行业格局变化较快。

• 结论：

- 投资者应关注技术突破与政策节奏，同时警惕项目推进和资本支出风险。[page::2]

2.4 汽车行业

• 投资主线：

- 整车需求保持增长，消费升级与智能电动化推动自主品牌及零部件产业跨越式发展。
- 市场正进入置换需求高峰，增换购需要支撑车市回暖。
- 智能驾驶权利提升，高阶自动驾驶渗透率上升，芯片和激光雷达为核心抓手。

• 关键数据：

- 预测2025年全球激光雷达交付量将突破300万台，显示该技术渗透加速。

• 风险：

- 行业竞争加剧、价格战和原料成本波动带来的盈利压力、终端需求和出口风险。

• 解析：

- 行业结构性增长由消费升级与技术迭代驱动，自主品牌凭借技术优势具备较强竞争力。

• 结论：

- 汽车行业依靠智能电动化和消费替代趋势，长期投资价值显著，但需关注成本和市场波动。[page::3]

2.5 有色金属与黄金

• 美国减税政策未缓解债务风险，关税及贸易谈判存在不确定性。

- 美联储延缓降息并关注经济滞涨，货币政策仍处于不确定期。

• 黄金价格受财政和货币宽松预期支撑，资源股估值低位具备估值修复空间。

- 风险提示包括美联储政策收紧、地缘冲突、消费疲软、能源问题恶化。

• 结论：

- 黄金板块具防御和避险属性，投资价值凸显于不确定性背景下。
- 有色金属市场需密切关注贸易政策和宏观环境变化。[page::4]

2.6 交运物流

• 宏观经济环境保持正向增长，GDP同比增长5.4%，制造业订单及非制造业经营预期各具差异但整体就业改善。

- 行业竞争格局：
- 快递行业价格战激烈，利润率承压，但量增规律稳定。
- 航空票价与油价为未来关键变量。
- 航运行业关注需求恢复，受地缘政治和贸易关系影响大。

• 投资重点放在交运基础设施，股息率及业绩稳定性决定投资价值。

- 风险：
- 宏观经济波动、价格战激烈、汇率和油价波动等。

• 分析：

- 物流行业面临供需和定价压力，需关注政策红利和市场份额变化。

• 结论：

- 稳健配置基础设施类交运股，利用其稳健现金流和股息收益。[page::4,5]

2.7 非银金融（券商、保险、多元金融）

• 券商利润看好中长期资金入市和行业整合，重点关注同业并购预期。

- 保险板块受资产端催化，低估值与稳增长政策并存，关注渠道与产品创新。

• 多元金融聚焦港交所受益跨境上市成交量迁移。

- 风险涵盖宏观经济、流动性、利率波动、汇率变动、行业竞争、合规风险及理赔风险。

• 结论：

- 非银金融细分行业差异明显，均受宏观政策和资本市场活跃度影响重大。[page::5]

2.8 银行

• 银行股行情表现连续，国有大行与非国有大行轮动上涨。

- 国资背景是推动行情的发动机。

• 资金端方面，保险和公募资金接续国资投入，流动性充裕，市场期待持续加码银行股。

- 基本面方面，政策支持保交楼和化债，提升估值底线，科技创新带来新增长机遇。

• 政策端，非对称降息助力减少实体过度让利。

- 风险：海外突发事件、息差收窄。

• 结论：

- 银行业行情稳健，政策与资金面双驱动显著，具备较好的中长期投资价值。[page::6]

2.9 中小科创

• 估值率先修复，业绩有望回暖。

- 建议聚焦新兴产业和高成长细分龙头。

• 关注AI+、卫星互联网、低空经济、国产替代四大方向。

- 风险包括系统性、流动性、技术和政策落实风险。

• 结论：

- 科创板块受技术驱动明显，具较高成长性但波动较大，适合风险偏好较高投资者。[page::6,7]

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三、重要图表解读

本合辑页面配有各行业首席分析师照片及个人介绍，但未见具体数据图表展示，因此无具体图表内容解析。整体通过专家观点配合行业逻辑做内容呈现，更多关注行业政策背景和宏观数据趋势（如GDP增长5.4%、快递业同比增21.6%、激光雷达交付量突破300万等），均明确体现行业发展节奏和投资趋势。

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四、估值分析

• 本报告主要为策略合辑，未包含详细个股估值模型或数据，未直接体现DCF或倍数估值法具体数值。

- 对于如何评判个股及行业，报告定义了评级标准：
- 公司评级根据报告发布后6个月内股价相对上证指数的涨跌幅进行买入、增持、中性、减持和卖出区分。
- 行业评级同样依据相对上证指数涨跌幅分为推荐、中性、回避。

• 各行业分析师基于基本面和政策窗口预测提出投资机会，但未给出具体目标价或估值区间。

- 投资者应结合宏观判断和行业逻辑，采用适当的估值模型进行个股筛选。

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五、风险因素评估

• 报告整体风险提示较为详尽，涵盖宏观、政策、行业特有风险：

- 宏观风险如地缘冲突、经济超预期波动、经济下行、政策实施不达预期。
- 行业风险包括技术进展缓慢、产品研发和资本支出不足、价格战、成本波动、需求低迷。
- 金融市场具体风险：流动性波动、利率不确定、汇率波动、合规与经营风险。
- 自然灾害、疫情（如非洲猪瘟）、极端天气也被多次提及为潜在冲击因素。

• 这些风险均清晰指出其可能对收益和估值产生影响，但缓解策略提及有限，更多属于市场和政策不可控因素。

- 投资者需关注上述多维风险，结合自身风险承受能力和动态调整投资组合。[page::0,1,2,3,4,5,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 本合辑报告展示为多分析师各自行业观点汇总，因而具有较强的多元视角优势，但也存在观点分散、总体框架略显松散之问题。

- 报告对政策窗口期和基本面多次提及政策预期不强，这表明其对短期市场催化动力持谨慎态度，但在具体行业如AI、汽车、新兴产业等又展现较强乐观，呈现“宏观谨慎，微观积极”的逻辑。

• 风险提示全面，但多为行业通用描述，缺乏具体应对措施或宏观政策变化的敏感度分析，可能低估了突发黑天鹅风险的影响。

- 报告未提供具体财务数据预测或估值敏感性分析，投资者需结合后续个股研报做深入判断。

• 各行业展望中，政策和技术进展为主要推力，但对全球地缘政治复杂性及外部冲击的预期较为笼统，需谨慎使用。

- 无重大内在矛盾发现，但多行业均强调“政策不确定性”和“风险加剧”，提示整体市场环境具有较大不确定性。

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七、结论性综合

华西证券2025年中期投资策略合辑以稳健的宏观经济预判为基底，梳理出多个行业的结构性机会与挑战，呈现出一个“政策窗口有限、基本面稳健但缺乏爆发力”的市场环境。具体而言：

• 宏观经济与政策节奏偏平稳，下半年需重点关注出口外需和政策窗口，通胀形势温和，货币政策有望小幅调整，但整体利率和汇率保持稳定，黄金作为避险及储备资产长期看好。

- 大类资产配置中，股票市场震荡为主，债券市场收益率曲线可能小幅下移，外汇波动受控，黄金有中长期投资价值。

• 行业观点丰富：

- AI和计算机产业具爆发潜力，算力升级和稳定币等新兴领域加速扩张。
- 通信和汽车行业通过技术升级和智能化带来新增长机遇。
- 交运物流保持稳健，基础设施价值突出。
- 非银金融和银行板块受资金面支持和财政政策利好，估值具吸引力。
- 科创板块面临较高风险同时具备成长潜力。
- 农业和有色金属等大宗商品行业受供应链和政策影响显著。

• 报告对风险识别全面，涵盖政治、经济、技术和自然风险，强调投资环境存在诸多不确定性，建议投资者审慎布局，关注政策变化与技术进展。

- 估值层面，虽未给出具体目标价，定义明确的评级标准为6个月相对表现区分，为市场参与者提供了参考框架。

• 综合来看，华西证券2025年中期策略合辑立场总体偏中性至谨慎乐观，重视技术创新与政策窗口，强调风险管理和精选行业机会，适合中长期结构性投资视角。

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综上，本报告通过多行业专家视角提供了详尽的中期投资指导，强调潮流行业与政策结合下的机会，提醒市场主体密切关注宏观风险和政策动态，同时指出技术进步和需求改善是引导行业成长的关键驱动因素。投资者应结合自身风险偏好，灵活运用报告给出的策略指导，做好多元化资产配置和风险管理。

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【本分析基于《华西证券2025年中期投资策略合辑》全文内容，涉及页面包括0-8页】[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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