戴维斯双击策略表现与构建逻辑 [page::2]

• 策略通过挑选PE较低且盈利加速增长的股票，利用PEG指标判断估值合理性。

- 2010-2017年回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%，且7个完整年度超额收益均超过11%。

• 2019年底至2020年初实际操作期间，组合净值相对中证500指数超额达到4.77%，且上周周度超额收益为2.61%。

- 策略表现体现了盈利成长性与估值双重挖掘的乘数效应，收益回撤比平均超过2.7，风险控制良好。

长线金股组合策略及业绩回顾 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|-----------|-----------|-----------|-------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 2018 | -23.20% | -31.34% | 8.13% | -7.10% | 1.15 |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% | -5.23% | 5.39 |
| 20200110| 5.47% | 4.04% | 1.44% | -0.45% | 3.19 |
| 全样本期| 27.49% | 2.60% | 24.89% | -8.72% | 2.85 |

• 策略通过依据季度业绩预告公布的净利润下限筛选业绩增速明显个股，采用季度调仓，持仓集中于20只小市值高速成长股。

- 回测反映出策略强劲的超额收益能力，累计超额收益达24.89%，且回撤控制较好表现出较高收益-风险比。[page::3]

量化因子构建与选股策略总结 [page::2][page::3]

• 戴维斯双击策略核心因子为加速的盈利增速与合理的估值水平（PEG指标），结合EPS和PE的“双击”效应，捕捉成长与估值双重提升机会。

- 长线金股策略利用业绩预告中的净利润下限预判未来盈利动量，基于高业绩预告增速筛选小市值股票构建投资组合，突出盈利持续性与成长动能。

• 两策略均通过定期调仓动态适应市场，回测及实盘均展现优异的超额收益和稳健的风险控制能力。

- 由于两者均以盈利成长为核心，多次实证验证盈利动量为A股市场的重要因子，并为投资者提供了系统化的量化因子模型和策略应用路径。[page::2][page::3]

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：金融工程
发布机构：天风证券股份有限公司
发布日期：2020年01月12日
作者及分析师：吴先兴（SAC执业证书编号S1110516120001），数据联系人缪铃凯
联系方式：邮箱（wuxianxing@tfzq.com）、电话（18616029821）
报告主题：介绍并分析两种量化策略——“戴维斯双击策略”与“长线金股组合”——在A股市场的表现和逻辑，重点关注盈利增长与估值重估的投资机会。
核心论点：

• 戴维斯双击策略通过寻求低估值且业绩加速增长的股票，实现盈利与估值的“双击”带来的乘数效应，2010-2017年回测期年化收益达26.45%，显著超越基准指数。

- 长线金股策略依据业绩预告净利润下限，捕捉盈利动量效应，构建季度调仓组合，历年稳定获得18%以上超额年化收益。

• 两策略均表现优异，近期均超越中证500指数，实现稳健的风险调整后收益。

作者通过深入回测和实盘验证，展示了这两大策略的投资价值及风险控制能力，推荐关注盈利增长与估值匹配的投资机会。[page::0,2,3,4]

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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述
戴维斯双击策略根植于经典投资理念，即投资标的符合两大核心条件：①当前市盈率（PE）较低，②业绩尤其是盈利每股收益（EPS）处于持续加速增长状态。策略用PEG（市盈率相对盈利增长比率）来判定估值合理性，认为高盈利增速公司应享有更高PE，因而寻找业绩加速且PE较低的股票可有效控制估值下行风险。
随着业绩的兑现，PE回升形成估值扩张，实现“盈利增长(EPS提升)”和“估值提升(PE提升)”的双重乘数收益——即“戴维斯双击”。这可以在牛市或阶段性行情中显著放大组合收益。
关键数据与表现

• 图1显示自2009年底至2020年初，戴维斯双击组合净值（蓝线）显著跑赢中证500指数（橙线）。灰线“相对强弱”表示组合对基准的领先程度，趋势稳健向上，尤其中间数次大幅上涨对应行情及策略表现良好期。

- 表1展示2010-2019年及2020年初组合业绩：年化绝对收益最高达75.63%（2013年），最低-20.37%(2018年)，但均优于同期基准指数。超额收益普遍维持在两位数，且收益回撤比（衡量单位风险收益）多数年份超2，最高达13.05（2019年），体现策略稳定且高效的风险收益特征。

• 2010-2017七个完整回测年度，策略年均超额收益均超过11%，年化整体收益为26.45%，超基准21.08%。报告还指出最新一期（2019-10-15至2020-01-10）已实现4.77%超额收益。

策略的逻辑与假设
该策略依赖A股市场能够体现PEG关系，即盈利增速高的企业应有更高估值；假设市场情绪和资金流向会逐步认可业绩兑现，实现PE的抬升。该逻辑在大多数时间段内成立，但2018年的负收益也提示市场波动和策略相对疲软的可能。
策略生成的超额收益归因于成功捕捉业绩成长转正并逐渐获得估值提升的股票，同时通过动态调仓控制组合风险。
采用样本股主要聚焦于成长性突出且秉持低估起点，体现选股质量及买卖时机把控。
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2.2 长线金股组合

策略简述
长线金股策略围绕盈利动量效应构建投资组合。研究发现在A股市场，拥有当季高盈利增速的公司往往能在下季度继续维持高增长。策略绕开不可能直接预测未来全年盈利的难题，转而利用公司业绩预告中的净利润下限作为量化依据，选择高预增股票进行季度调仓。
并且，策略摘选前40高增速且市值较小的20家股票，权衡高增长与中等规模的稳定性，组合换手率控制在合理范围内。
关键数据与表现

• 图2显示该策略组合表现明显优于中证500指数。组合净值曲线表现强劲，风险调整后的收益也具有竞争力，特别是近年来呈现稳定的超额回报趋势。

- 表2中2010-2019年以及2020年初的历史数据表明，绝对收益多数年份大幅领先基准，如2015年达到121.68%，对应基准43.60%超额78.08%。收益回撤比指标多数年份维持3及以上，最高达到9.10（2012年），反映收益与回撤控制较优。

• 全样本期内，该策略实现27.49%年化绝对收益，24.89%超额收益，最大相对回撤-8.72%。短期内（2019-10-15至2020-01-10）继续实现2.40%超额收益。

策略逻辑与假设
策略基于盈利动量效应及业绩预告数据的有效性假设，即当季高增速公司预期延续，在市场上体现为股价持续受支撑。通过业绩预告的净利润下限筛选，可以相对靠谱地捕捉财务数据驱动的成长机会。
季度调仓机制确保动态适应市场变化，同时通过限定规模和市值实现结构化风险管理。
该策略隐含假设业绩预告准确信息及时披露，且市场对财政数据有较快反应，市场风格和情绪变化风险为主要潜在挑战。
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三、图表深度解读

3.1 戴维斯双击组合表现图（图1）

• 描述：该图呈现2009年12月31日至2019年10月28日戴维斯双击策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）、与组合净值对基准的相对强弱（灰线，右轴）。

- 趋势解读：组合净值整体呈上升趋势，尤其2014-2015年和2019年区间显著跑赢基准，部分时间段（如2015年中）组合净值经历波动，但整体强劲复苏和成长体现策略对牛市阶段表现敏感。
基准指数缓慢上升，而组合净值多次超越基准很多倍，表明策略选择标的能力和持仓调仓机制较为成功。
灰线反映相对强弱持续正向，说明策略持续带来超额收益。

• 与文本结合：图表直接验证了文本中“2010-2017年回测期26.45%年化收益，7个完整年度每年超额收益均超过11%”的结论，亦支持最新调仓后的超额收益描述。

- 潜在局限：图中波动明显，策略在极端行情中有波动风险，且右侧时间终点处净值极高，需注意是否存在幸存者偏差或回测数据截取偏差。
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3.2 戴维斯双击策略表现表（表1）

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|----------|------------|------------|------------|------------|------------|
| 2010 | 24.61% | 11.16% | 13.45% | -6.63% | 2.03 |
| 2011 | -18.72% | -33.37% | 14.65% | -4.38% | 3.34 |
| 2012 | 18.55% | 0.49% | 18.06% | -6.15% | 2.94 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2014 | 53.95% | 36.01% | 17.94% | -4.15% | 4.33 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 2019 | 70.39% | 26.57% | 43.82% | -3.36% | 13.05 |
| 20200110 | 6.13% | 4.04% | 2.10% | -0.84% | 2.48 |
| 全样本期 | 24.96% | 2.79% | 22.16% | -8.06% | 2.75 |

• 数据解读：

该策略全年多数时段实现正收益且持续跑赢基准，尤其2013、2014和2019年表现突出。相对最大回撤主要保持在-4%至-8%区间，显示出良好的风险控制能力。收益回撤比显示策略在多数年份内每单位回撤带来的收益较高，风险调整效益显著。

• 论证支持：数据支撑策略稳定性和有效性结论，验证策略切实实现了盈利与估值共同提升的投资逻辑，且历史表现优于大盘指数。

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3.3 长线金股组合表现图（图2）

• 描述：图示2009年末至2019年11月6日长线金股策略的净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）、及相对强弱指标（灰线，右轴）。

- 数据趋势：组合净值走势趋于上升，尤其2014-2015年及近期2019年表现突出，显著跑赢基准。相对强弱指标同样不断攀升，表明相较大盘持续产生竞争优势。基准指数起伏较小，呈缓慢上涨。

• 文本联系：图表印证了长期积累超额收益且风险调整表现优越的文本叙述，体现策略依托盈利预告预测的高增长股票，动态调整组合的能力。

- 潜在局限与关注点：图表显示组合净值有阶段性波动风险，2015年市场异常波动尤为显著，也提示策略短期承受压力的风险。
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3.4 长线金股组合表现表（表2）

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|----------|------------|------------|------------|------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% | -5.23% | 5.39 |
| 20200110 | 5.47% | 4.04% | 1.44% | -0.45% | 3.19 |
| 全样本期 | 27.49% | 2.60% | 24.89% | -8.72% | 2.85 |

• 数据分析：组合绝对收益和超额收益普遍优于基准，多年超额收益接近20%以上，风险控制优秀（相对最大回撤低于10%）。收益回撤比显示收益对风险的良好补偿能力。

- 解读：组合能够以较少的股票数量（20只），通过业绩预增信号筛选，捕捉股价上涨动量，实现持续的投资超额收益。
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四、估值分析

该报告虽未直接提供具体的估值目标价或详细DCF模型计算，但通过“戴维斯双击”策略中PEG指标的使用，间接体现了对估值合理性的衡量：

• PEG（Price/Earnings to Growth）指标的核心理念是将市盈率与盈利增长相结合，盈利增速越高，合理的市盈率应越高；反之估值有下行空间。因此，选股时注重盈利加速增长且PE处于较低区间，假设市场最终会认可该股价值，推升PE，形成双击效应。

- 该策略隐含折现未来收益的投资逻辑，即低PE买入后等待盈利释放，类似于通过估值调整取得额外收益。

• 长线金股则基于盈利动量，预测业绩持续增长，从而推动股价上涨，本质上侧重“成长溢价”估值。

- 报告强调两策略均通过定期调仓、动态调整持仓因子，控制风险及捕捉市场估值变动带来的机会。

整体来看，估值分析以实际业绩增长及估值阶段性变化相结合为核心，注重成长与市场认可的双重机制。
[page::2,3]

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五、风险因素评估

• 历史模型失效风险：报告指出两策略均基于历史回测数据，模型假设历史盈利增长与估值关系持续存在，可能因市场环境变化导致失效。

- 市场风格转变风险：市场对于成长股的偏好可能因宏观经济、政策调整、资金流向等因素发生根本变化，进而影响策略表现。

• 业绩预告信息准确性风险（长线金股）：依赖公司业绩预告，若业绩预告失准，可能导致判断失误。

- 股票流动性及换手风险：尽管长线金股组合规模有限，换手率低，但策略仍面临流动性风险和成交价差影响。

• 系统性风险与波动性：从表格数据及图表观察，策略在2015年及2018年等年份经历较大回撤，表明在市场大幅震荡时，策略仍不可避免承受一定波动和风险。

报告未详细列出缓解策略，仅提示模型动态调仓及多年度稳定回测数据为风险管理基础。
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六、批判性视角与细微差别

• 历史表现与未来不确定性：尽管报告展示多年数据，但未充分讨论策略在极端市场环境（如2020年疫情冲击）中的表现，对未来适用性假设较强。

- 策略稳定性分析：戴维斯双击2018年出现较大负收益，长线金股2017和2018年的收益回撤比明显下降，表明策略并非无风险，且在特定阶段效果可能削弱。

• 估值扩张风险：双击策略依赖PE提升，若市场估值泡沫风险加大，可能面临回调风险。

- 选择股票数量与风险集中：长线金股组合仅持有20只股票，构建集中，可能增加个股风险暴露。

• 市场行为假设偏向稳定：假设市场份额能持续认可高增长且低估股票，忽略可能的流动性冲击、市场情绪突变等因素。

- 缺乏宏观及行业周期情景下的剖析：报告关注策略表现，但未深入阐述宏观经济、行业景气度变化对策略的影响。
[page::2,3]

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七、结论性综合

本报告系统介绍并验证了两种基于盈利增长与估值相结合的量化选股策略：“戴维斯双击”和“长线金股”。通过十余年历史回测数据和报告期内实盘表现，两策略均展现出出色的超额收益能力和风险控制条件：

• 戴维斯双击策略依托PEG指标，以低PE选取盈利加速增长标的，等待业绩兑现和估值抬升双重驱动，实现复合增长。其历年平均年化收益达26.45%，稳健跑赢市场，且收益回撤比显示良好风险调整回报。图表和数据清晰证实策略的有效性和市场适应性。

- 长线金股策略捕捉盈利动量效应，依据公司业绩预告筛选高增长且市值适中股票组合，季度调仓控制风险，长期表现稳定超额收益近25%，并拥有较低的最大回撤。其业绩数据和价格趋势显示该策略拥有显著的市场适应能力和盈利稳定性。

• 两策略核心依托盈利增长驱动的估值扩张，利用定量模型动态调仓，达到规避传统估值陷阱和市场短期波动的目的。

- 风险提示合理，针对历史模型失效、市场风格变化和信息风险均给予警示，但整体策略假设市场仍有效反映业绩增长，适合关注成长投资和估值提升机会的投资者。

• 从图表表格中可见，两策略在牛市阶段表现尤为亮眼，而波动较大年份则反映市场复杂性，提示投资者需要结合市场环境灵活调整。

最终，报告显示这两类策略均具有显著的投资价值和稳健性，推荐投资者关注盈利增长但低估值的成长股机会。评级方面，报告未直接给出单只股票评级，但整体体现为“买入”或“强于大市”的积极态度。
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参考文献

• 报告原文各页[page::0-4]

- 图表1和2及表1，表2数据解读基于对应页码展示内容。

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此次分析力求详尽解读报告策略逻辑、数据表现及图表含义，便于专业投资者深刻理解盈利增长与估值复合驱动的投资机会及潜在风险。

报告