暑期服务消费景气改善，旅游与电影票房需求回暖 [page::0]

• 受暑期和中高考结束影响，旅游消费价格指数环比上涨5.2%，电影票房同比由负转正，环比增长56.2%。

- 生猪和主粮价格持续温和上涨，反映下游边际需求改善。

耐用品内销增长显著，外销受关税影响明显分化 [page::0]

• 家用空调内销同比增长13.4%，外销同比下滑12.8%。

- 汽车零售同比增长23%，制造业开工水平提升。

地产销售继续转弱，基建需求拖累相关资源品价格 [page::0]

| 城市类别 | 商品房成交面积同比变化(%) | 说明 |
|----------|-------------------------|--------------|
| 一线城市 | -19.1 | 明显下滑 |
| 二线城市 | -1.7 | 轻微下降 |
| 三线城市 | -13.4 | 下降较多 |
| 重点10城二手房 | -0.5 | 基本稳定 |

• 螺纹钢、玻璃、水泥等建筑资源价格下跌，地产销售疲软成为主要拖累。

制造业表现分化，科技硬件景气回升 [page::0]

• 汽车钢胎开工率提升，未来需求预期改善。

- 化工开工率环比下降，但同比仍增长。

• 存储器价格上涨，半导体行业景气度提升。

- 有色金属价格波动，小幅震荡。

物流人流稳步恢复，海运价格下降但港口吞吐量回升 [page::0]

• 主要城市地铁客流和百度迁徙指数环比均增长超3%。

- 高速公路货车和铁路货运双双环比上涨。

• 国内航班恢复至2019年同期11.0%的正增长，国际航班恢复至近81%。

- 海运价格环比明显下滑，但港口货物及集装箱吞吐量增长5.6%和5.9%。

风险提示 [page::0]

• 国内政策不确定性

- 国际贸易摩擦风险

• 全球地缘政治波动

国泰海通证券研究报告详尽分析

报告标题及元数据与概览

• 报告标题：暑期服务消费景气改善，耐用品内销较强 中观景气6月第5期

- 作者：方奕（分析师）、张逸飞（分析师）

• 发布机构：国泰海通证券

- 发布日期：2025年6月25日

• 报告主题：该报告聚焦于2025年6月中旬至下旬中国国内经济“中观景气”状况，重点关注暑期消费旺季背景下的服务消费、耐用品消费、房地产建工需求、制造业开工及外需压力变化等关键经济领域的动态。

- 核心论点：暑期将带动服务消费景气进一步回暖，特别是旅游和电影票房需求显著提升；耐用品内销保持坚挺，受到两新政策推动制造业开工增加；尽管房地产和基建需求依然疲软，但外部出口压力边际有所缓解，体现在港口吞吐量的回升；总体经济表现存在分化特点，内需结构调整明显。

• 投资评级及目标：报告侧重策略和景气变化探析，未披露明确投资评级及目标价，重点为宏观和行业动态的中观层面解读，具备决策参考价值。[page::0,1]

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逐节深度解读

一、暑期服务消费景气改善（消费端分析）

• 关键论点：

- 服务消费景气季节性改善显著，旅游和电影票房需求环比明显上升，长途客运需求增长，带动物价如生猪和主粮价格温和上涨。
- 随着暑期临近和中高考结束，相关消费活动加速，季节性因素显著。

• 支撑逻辑与数据：

- 以海南旅游消费价格指数环比增长5.2%、电影票房环比涨幅56.2%为例，显示旅游及文化娱乐需求快速回暖，且票房同比增速由负转正，表明消费恢复力度较强。
- 长途客运需求改善缘于假期出行集中，指标如地铁客运量同比增长3.1%、航空航班及百度迁徙指数同比与环比均提升也印证此点。
- 食品类价格（生猪、主粮）温和上涨，反映消费增加带动采购和价格回升。

• 意义解读：

- 服务消费的季节性回升不仅短期内拉动相关行业业绩，也对后续宏观经济复苏形成正向支撑，有利于消费相关产业链企业盈利改善。
- 旅游和娱乐行业相关企业可能直接受益，显现出强烈季节性特征的投资机会。

• 推断和假设：

- 作者隐含假设暑期消费旺季将持续，疫情等不确定因素影响有限。消费改善与经济整体复苏配合，推动服务业景气度稳步提升。
- 消费价格提升反映需求端改善而非单纯供给短缺。
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二、耐用品内销偏强与制造业开工（制造业与内需）

• 关键论点：

- 两新政策（即新基建、新型城镇化政策）持续强化，带动耐用品内销需求，尤其在汽车、家用电器等领域表现突出。
- 制造业开工率整体呈现分化特征：汽车钢胎开工率提升反映下游需求恢复，化工开工率下降显示部分类别存在压力。
- TMT硬件表现亮眼，存储器价格上涨，半导体产业景气度同比大幅提升。

• 数据解读：

- 乘用车日均零售同比增长23%，家用空调内销同比增长13.4%，外销则下降12.8%，显示外需关税负面影响，但内销市场依然活跃。
- 建工需求受房地产销售疲软拖累，螺纹钢、玻璃、水泥价格下滑，但制造业其他板块如热轧板卷受制造需求拉动价格上升，呈现板块分化。

• 推理与影响：

- 内销市场受政策刺激与季节性需求提升双重推动，制造业开工尽管分化，但汽车和TMT硬件的需求增长体现新经济领域的韧性。
- 耐用品强劲的内需有助缓冲外部不确定性影响，尤其在贸易摩擦与关税压力持续存在的背景下。
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三、房地产建工需求疲软（下游基建与资源品市场）

• 核心观点：

- 30大中城市商品房成交面积同比下降9.2%，一线城市降幅尤甚19.1%，显示房地产行业销售端边际再弱。
- 建工需求受影响，相关建筑资源品价格下滑，显示基建及地产投资回落压力明显。

• 具体数据：

- 主要建筑材料如螺纹钢、玻璃、水泥价格持续走弱，热轧板卷价格小幅提升可能反映有限制造业需求支撑。

• 逻辑分析：

- 地产销售不振传导至建筑业需求萎缩，拖累相关产业链表现。
- 建筑资源品价格下降反映市场供过于求或需求不足，经济内生增长面临阻力。

• 后续预期：

- 报告强调需要内需政策发力以提振房地产及基建下游需求，缓解目前市场疲软状态。
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四、人流物流及外贸环境（运输和外需）

• 论点总结：

- 在暑期带动下，地铁和高速公路、铁路货运均呈现环比和同比增长趋势，显示物流活动稳步回升。
- 海运价格环比下滑，但港口吞吐量增长5.6%-5.9%，显示出口需求边际改善，或受中美贸易谈判积极信号影响。
- 航空方面，国内航班执飞次数同比略减但环比提升，国际航班虽环比下滑，恢复至2019年同期80.7%，显示国际航线正在逐步复苏。

• 数据洞察：

- 百度迁徙指数同比增长13.6%，反映人口流动性增强，间接支撑消费和服务业。
- 快递揽收及投递同比均大幅增长约14%，物流电商活跃度提升。

• 意义：

- 人流与物流的复苏预示经济活动活跃度提升，消费回暖和外销需求有望双轮驱动。
- 海运价格下跌可能受全球市场不确定性和供应链调整影响，短期压力与后续改善并存。
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五、风险提示

• 报告明确提示：

- 国内政策不确定性，尤其在宏观调控或内需刺激政策调整方面存在变数。
- 贸易摩擦尚未完全缓解，外需环境仍面临较大压力。
- 全球地缘政治复杂多变，对外贸及产业链稳定构成风险。

• 潜在影响包括需求波动、出口受阻、供应链中断等不利因素。

- 缓解措施未详述，更多呈现风险认知层面。[page::0]

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重要图表与视觉数据解读

图表分析（假设指报告中含二维码所属位置及数据示意）

• 二维码图像（见page=1）主要用于数据溯源和获取更多信息的便捷渠道，未具体包含财务或经济数据，但体现报告权威性和交互性。

- 文本中的关键数据表（虽未以图表形式呈现，但数据丰富）：
- 地产成交面积同比降幅明确体现行业压力。
- 乘用车及家电销量同比变化数据反映需求强弱。
- 物流运输同比增长率详细揭示人流物流复苏。

• 这些数据具备动态市场直观反映作用，支撑报告论点。

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估值分析

• 本报告主要为宏观及行业景气分析，无具体公司财务估值、目标价或估值模型披露，未涉及现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）等传统估值方法。

- 分析重点在于供需、价格变化和政策信号对行业整体影响的把握。

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风险因素评估深化

• 报告强调国内外多重不确定因素，特别是贸易摩擦与地缘政治。

- 未提供具体风险发生概率或缓解计划；风险提示具有前瞻性警示。

• 结合当前全球政治经济环境，风险提示具有现实针对性和警示价值。

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审慎视角与细微差别

• 报告对服务消费及耐用品内销持乐观，尤其强调政策驱动作用，但未详细讨论因疫情、社会环境突变导致的潜在消费挫折风险。

- 建筑资源品价格走势和制造业开工“分化”描述体现了经济内部结构不平衡问题，但未明确预测解决路径和时间表，稍显保守。

• 外需压力和贸易摩擦的描述较为谨慎，数据侧重说明局部边际改善，未过于乐观。

- 文字中老练把握不同行业表现的复杂性，分析理性客观，无明显极端偏见。

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结论性综合

本报告通过详实的数据和多维度分析，勾勒出2025年6月中国经济中观层面的主要动态特征：

• 服务消费迎来暑期季节性回暖，旅游和文化娱乐需求大幅提升，为消费复苏注入活力。

- 耐用品内销持续坚挺，得益于政策推动和制造业部分板块需求回升，显示内需对冲外需压力的潜力。

• 房地产及基建行业仍显疲弱，成交面积持续下滑，建筑相关资源品价格走软，显示经济部分领域回落压力明显。

- 制造业开工呈分化态势，汽车及高科技领域如半导体表现亮眼，而化工等传统行业则承压，反映产业结构调整加剧。

• 物流与运输指标回升，人口和货物流动性增加，增强经济活动的底层活力。

- 外需环境虽仍面临关税和贸易摩擦压力，但出口表现边际改善，港口吞吐量增长成为积极信号。

• 风险因素依然不容忽视，政策变数与国际局势波动对市场信心及实体经济构成潜在冲击。

整体而言，报告传达的是在宏观压力与结构调整背景下，内需特别是服务和耐用品消费的恢复为经济带来关键支撑，外需压力缓和迹象较为有限但有所改善，建议关注内需驱动行业的投资机会，同时警惕政策和外部风险。[page::0,1]

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综上，国泰海通证券此份中观景气分析报告以详尽数据和清晰逻辑，为投资者和决策者提供了2025年6月中国经济不同领域的深度洞察，适合用于把握经济运行节奏及行业轮动机遇。

报告