• 2021年一季度主动权益基金持仓规模达1.73万亿，基金数量稳定，股票仓位大于60%且单行业不超过50% [page::2]

• 核心抱团池持仓分析 [page::3][page::4][page::5]：

| 股票简称 | 相对持仓占比 | 持仓累计占比 | 当期基金共同持有个数 | 当期基金持比例 | 上期基金共同持有个数 | 上期基金持比例 | 当期区间收益 | 状态 |
|----------|-------------|------------|---------------------|--------------|---------------------|------------|------------|------|
| 贵州茅台 | 5.57% | 5.57% | 701 | 43.22% | 671 | 41.17% | 0.55% | 留存 |
| 五粮液 | 4.28% | 9.85% | 484 | 29.84% | 531 | 32.58% | -8.18% | 留存 |
| 中国中免 | 2.83% | 12.68% | 341 | 21.02% | 314 | 19.26% | 8.37% | 留存 |
| 海康威视 | 2.49% | 15.17% | 213 | 13.13% | 110 | 6.75% | 15.23% | 新增 |
| 宁德时代 | 2.48% | 17.65% | 379 | 23.37% | 447 | 27.42% | -8.24% | 留存 |
| 迈瑞医疗 | 1.94% | 19.59% | 203 | 12.52% | 180 | 11.04% | -6.31% | 新增 |
| 隆基股份 | 1.84% | 21.43% | 228 | 14.06% | 308 | 18.90% | -4.56% | 留存 |
| 泸州老窖 | 1.73% | 23.15% | 186 | 11.47% | 237 | 14.54% | -0.50% | 留存 |
| 亿纬锂能 | 1.69% | 24.84% | 187 | 11.53% | 235 | 14.42% | -7.79% | 留存 |
| 药明康德 | 1.58% | 26.43% | 211 | 13.01% | 185 | 11.35% | 4.07% | 新增 |

- 核心抱团池持仓市值占比53.4%，较上季度下降4.17%，仍处于历史高位。核心抱团池股票收益虽普遍下跌，但权益基金呈现主动增持态势 [page::3][page::4][page::5]。

• 核心抱团池稳定性较高，环比重复率83.3%，新增及剔除股票名单详见报告。新增股票表现亮眼，如美年健康（36.1%）和东方雨虹（31.86%）[page::4][page::5]

- 核心抱团池板块风格配置变动[page::5][page::6]：

- 成长、消费占比较高，但金融地产、上中游仓位显著上升，成长及下游有所下降。
| 风格 | 本期配置比例 | 当期收益 | 上期配置比例 | 主动调仓 |
|--------------|--------------|------------|--------------|----------|
| 上中游 | 11.16% | -2.35% | 9.37% | 2.01% |
| 下游 | 7.11% | -5.57% | 8.82% | -1.22% |
| 成长 | 32.61% | -9.43% | 35.46% | 0.50% |
| 消费 | 37.82% | -3.62% | 37.70% | 1.49% |
| 金融地产 | 11.30% | 0.75% | 8.65% | 2.58% |

• 行业配置飘逸 [page::7]：

- 核心抱团池增配医疗保健(+3.62%)、材料(+2.07%)、金融(+1.29%)和日常消费(+1.24%)，减仓信息技术(-2.66%)与工业(-2.25%)。
| 行业 | 本期配置比例 | 上期配置比例 | 当期行业收益 | 主动调仓 |
|----------------|--------------|--------------|--------------|---------|
| 信息技术指数 | 13.14% | 17.41% | -9.24% | -2.66% |
| 医疗保健指数 | 14.00% | 10.82% | -3.98% | 3.62% |
| 材料指数 | 9.49% | 7.21% | 3.05% | 2.07% |
| 金融指数 | 9.40% | 8.22% | -1.36% | 1.29% |
| 日常消费指数 | 27.64% | 26.41% | -0.05% | 1.24% |

• 基金抱团信号检测与因子改良[page::8][page::9]：

- 短期仓位跌破长期仓位代表抱团瓦解，过去2个月与7个月均值组合信号胜率最高达77.1%。
- 原始基金抱团程度因子RankIc均值0.24%，因子正相关胜率43%；经过信号改良后，RankIc均值提升至8.64%，正相关胜率67%。
| 因子名称 | RankIc均值 | 因子IC胜率 |
|--------------------|------------|------------|
| 基金抱团程度因子 | 0.24% | 42.86% |
| 信号改良的抱团程度因子 | 8.64% | 67.00% |

• 日度抱团仓位动态与风险提示 [page::9][page::10]：

- 抱团仓位中枢26.17%，处于历史84分位，近期短期仓位跌破两个月均线，提示短期TAA保持均衡配置，中长期核心资产存在调整压力。

《医药基金：主动管理优势足，专业壁垒贡献α——主题基金研究系列一》报告深度分析

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《医药基金：主动管理优势足，专业壁垒贡献α——主题基金研究系列一》及其系列报告介绍，重点针对权益基金抱团现象的变化做深度研究。

- 作者：分析师唐军、郑琳琳，来自中泰证券研究所。

• 发布日期：数据截止于2021年4月22日，结合2021年一季度一季报。

- 主题：本期主题为基金持仓的集中度（抱团现象）、基金的行业、风格配置飘逸，以及基于高频数据的基金抱团程度的监测与信号构建。

• 主要信息：报告揭示了权益主动管理基金抱团现象依然处于历史高位，基金对核心抱团股有不同程度的增减持行动；同时，基于机构持仓频率、持仓市值及日度仓位跟踪构建了较为精准的抱团信号和因子，分析了未来抱团解体的可能信号。

该报告不含具体基金评级和目标价，更多聚焦权益基金整体持仓行为和抱团演进的量化分析，旨在为投资者提供主动权益基金持仓的结构性变化视角及风险监控工具[page::0,2-4,7-11]。

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2. 逐章节深度解读

2.1 权益基金核心抱团池持仓解析

2.1.1 核心抱团池持仓更新

• 关键论点：

- 截至2021年一季报，主动权益基金集中持仓的前十大股票为贵州茅台、五粮液、中国中免、海康威视、宁德时代、迈瑞医疗、隆基股份、泸州老窖、亿纬锂能、药明康德。
- 新增海康威视、迈瑞医疗、药明康德入围前十大，剔除中国平安、立讯精密、美的集团。
- 机构持股数方面，贵州茅台、中国中免净持有增长明显，分别被701、341支基金重仓，收益分别0.55%、8.37%，市值占比较高。
- 宁德时代、隆基股份被机构减持明显，一季度跌幅分别-8.24%、-4.56%。

• 逻辑与假设：

- 通过对基金重仓股市值及机构持股数量变化的横向对比，判断核心抱团股的资金流动方向与市场偏好。
- 利用重仓持有的权益基金个数作为机构参与度指标，结合一季度区间收益，反映基金的选择与市场表现的关系。

• 数据解读：

- 贵州茅台贡献最大相对持仓占比5.57%；前十大股票合计持仓占比达到26.43%。
- 海康威视被213只基金重仓，环比增长近一倍，一季度涨幅15.23%，显示机构青睐的显著提升。

这表明基金经理在调整组合时关注基本面稳定、成长潜力及市场认可度不断提升的标的，部分“抱团”股票虽被减持，但整体抱团行为依然明显[page::2-3]。

2.1.2 持仓占比依旧处于历史高位

• 论点：

- 一季度核心抱团池持仓市值占比为53.4%，环比下滑4.17%，但剔除行情影响实际为主动增仓1.62%。
- 核心池指数一季度下跌5.7%，波动及回撤较大。
- 次核心池和冷门池表现均落后于核心池，分别为-7.5%、-4.2%。

• 关键数据：

- 核心抱团池持仓市值占比经受市场回调仍高企，显示基金“抱团”难以快速瓦解。
- 图表显示核心池、次核心池、冷门池指数走势，核心池表现相对坚挺，但波动幅度更大。

• 含义：

- 基金抱团现象仍然显著，持仓集中度在历史高位，风险偏好集中于少量核心标的。
- 基金虽回复增仓，但整体市场调整下核心抱团股仍承压。

此信号体现基金层面存在较强的择时与选股压力，同时也提示潜在的调整风险[page::3]。

2.1.3 稳定性仍然很高

• 观点：

- 核心抱团池股票环比前期有83.3%的重合度，换手率不高，换入股票7只（东方雨虹、美年健康等），换出8只（通威股份、恒瑞医药等）。
- 新入股票一季度均实现正收益，部分成热点，如美年健康上涨36.1%。

• 推理：

- 抱团池结构稳定性突显，基金经理换仓较谨慎且集中于绩优股。
- 新增重仓股涨幅合理解释了为何资金流入。

• 数据亮点：

- 典型股票如兴业银行、平安银行成为新进高仓位标的，分别被198和151只基金重仓。
- 受益正向明显，体现机构对部分周期性金融板块的青睐。

这表明抱团核心结构稳定，基金经理在市场调整中选择逐步修正组合，寻求稳健收益[page::4-5]。

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2.2 权益基金核心抱团池持仓飘逸分析

2.2.1 风格配置飘逸

• 论点：

- 我们可以观察到核心抱团池的风格配置比例， 2021年一季度成长、消费、金融地产、上中游、下游的比例分别为32.6%、37.8%、11.3%、11.2%和7.1%。
- 金融地产和上中游板块仓位环比增长较快，分别提升2.7%、1.8%。
- 成长板块和下游板块配置相对减少，分别下降2.8%、1.7%。

• 方法说明：

- 通过对基金前十大持仓汇总市值映射到5大风格板块进行归一化计算，确保板块相对权重体现实际配置变化。
- 运用换仓日期精确计算组合收益，避免未来数据透视误差。

• 指标解读：

- 风格板块收益显示成长板块表现疲软(-9.43%)，金融地产受益于0.75%的正收益。
- 主动增持金融地产、上中游和消费板块，反映机构从相对弱势板块调仓，试图兑现防御或周期性布局。

该部分反映基金抱团的风格动态调整，尤其是从成长板块向价值或周期板块的资金迁移趋势[page::6]。

2.2.2 行业配置飘逸

• 行业层面数据：

- 核心抱团池在医疗保健、材料、日常消费和金融板块相对仓位提升，分别增长3.18%、2.28%、1.22%、1.17%。
- 相反，信息技术、工业、可选消费板块仓位回落，分别减持-4.27%、-2.66%、-1.13%。

• 说明：

- 结合行业收益，基金主动加仓表现稳健的医疗保健、材料与金融行业，去杳表现相对落后的信息技术行业。
- 体现基金募资选择在疫情后消费医疗等抗周期板块加仓的战略。

• 图表说明：

- 行业配置的动态可视堆积图清晰展示了不同行业仓位随时间变化的趋势。
- 主动调仓数据表明行业切换明显，契合风格板块的观察[page::7]。

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2.3 核心池仓位日度跟踪与抱团信号构建

2.3.1 基金抱团信号检测

• 内容：

- 研究发现短期抱团仓位均值跌破长期均值，对应抱团趋势“瓦解”，因子IC负显著，约70%多次发生。
- 短期仓位突破长期均值预示“抱紧”趋势，因子IC正向占比约60%。
- 使用2个月与7个月均值作为长短期信号，胜率提升至67%。

• 方法论：

- 采用RankIc（秩相关系数）衡量因子预测能力，利用仓位均值交叉信号作为调节，进一步提升因子表现稳定性和信噪比。

• 结果：

- 改良后因子胜率大幅提升，从原来42.86%涨至67%，说明构建抱团信号有效。
- 具备较好前瞻性，能辅助识别抱团的趋势转折。

此部分为基金抱团行为激进与修正的高频信号量化实现，具有较强实操价值[page::8-9]。

2.3.2 基金抱团信号日度跟踪

• 近况监测：

- 2021年2月18日起，基金核心抱团仓位中枢由30.9%迅速下滑至3月18日的28.1%。
- 3月底后仓位企稳，4月以来继续回落。
- 当前短期仓位跌破两个月均线，抱团趋势显示有瓦解风险。

• 投资建议：

- 短期建议以均衡配置为主，避免过度集中。
- 中长期关注抱团趋势变动，警惕核心资产调整风险。

图表展示仓位中枢变化及关键分位数，突出当前抱团强度处于历史较高水平但呈下行趋势[page::9-10]。

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3. 重要图表深度解读

图表1：主动权益基金持仓市值与基金个数时序图

• 展示了2011年至2020年底基金持仓市值及基金数量提升趋势，其中基金个数稳步增长，持仓市值于2019年后大幅增长。

- 说明主动权益基金规模和数量持续扩大，为抱团现象奠定基础。

• 抱团现象与基金数量的历史增长存在对应关系[page::2]。

图表2：2021年一季度权益基金前十大核心抱团池持仓明细

• 列出十大核心抱团股票具体持仓占比、持有基金数量及收益。

- 体现了股票之间的机构持股差异及业绩表现，新入股如海康威视涨幅显著。

• 说明机构抱团股票中呈现结构分化，有一定调整[page::3]。

图表3：核心池、次核心池、冷门池2021年一季度指数表现

• 核心抱团池指数波动幅度最大，收益率虽负但优于次核心和冷门池。

- 体现核心池股票集中风险与收益的两面性。

• 指标反映持仓集中带来的波动性提升风险[page::3]。

图表4：核心抱团池历史个数与仓位比例

• 柱状图与折线图并列展示核心池股票数与仓位占比长期走势。

- 显示核心池股票数波动不大但仓位占比维持高位，验证抱团现象的稳定性。

• 数据强化了持仓集中度高企的结论[page::4]。

图表6：核心抱团池风格配置比例时序图

• 五大风格轮廓清晰，成长与消费为主导，金融地产在部分时间内占比跃升，反映不同市场周期的配置偏好转换。

- 可见抱团风格随市场环境变化在动态调整，金融地产周期性特点明显[page::6]。

图表8：核心抱团池行业配置比例时序图

• 多行业配置按颜色分区堆积，信息技术、医疗保健、日常消费为主要板块。

- 体现行业轮动和基金行业偏好的演进，是抱团演化的重要维度。

• 配置比例变化直观显示基金逐渐偏离信息技术类股，转向相对防御性行业[page::7]。

图表10：抱团趋势信号背测胜率表

• 多种仓位交叉信号均显示胜率均超七成，最高达77%。

- 说明仓位均值交叉逻辑在捕捉抱团趋势转折点上有效。

• 指标为构建风险预警模型提供坚实依据[page::8]。

图表11-13：基金抱团因子与信号改良前后IC值时序

• 信号改良后抱团因子IC均值由0.24%提升至8.64%，胜率由42.86%提升至67%。

- 反映基于仓位短长期均值信号的因素修正极大提升因子预测能力。

• 图表时序显示信号改善了因子持续性与稳定性[page::8-9]。

图表14-16：核心池持仓比例与日度仓位中枢监测图

• 核心池持仓比例与基金核心仓位中枢协同变化，历史数据揭示仓位中枢处于高位但近期出现回落。

- 日度仓位中枢下破短期均线，符合抱团减弱趋势判断。

• 显示基金抱团的动态风险演化，为临时调仓与风险监控提供时点参考[page::9-10]。

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4. 估值分析

本报告主要聚焦基金持仓行为与组合抱团数据研究，未包含具体公司或行业估值分析或目标价预测，故不涉及估值方法说明[page::全文]。

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5. 风险因素评估

• 数据滞后与准确性风险：报告使用的部分数据存在一定延迟，且依赖第三方数据提供商，可能发生数据错误或延迟更新。

- 模型局限性：所有模型基于历史统计关系，无法完全复现现实市场环境，也不能保证未来有效。

• 极端事件解释力不足：统计方法在极端市场情况下可能失效。

- 研究结论仅供参考：报告中的研究结论不构成投资建议或收益保证。

• 市场风险警示：特别提醒投资者注意潜在的市场调整和基金持仓集中带来的系统性风险。

报告提供充分的免责声明，强调风险并无强加确定的投资建议，有助于投资者理性看待报告内容[page::0,11]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 积极与消极的双面信息：报告显示基金抱团持仓集中且规模在历史高位，虽然短期仓位有所下降，但整体抱团现象仍持续，意味着若核心标的出现持续调整，可能会引发较大波动。

- 模型依赖历史规律：鉴于模型基于历史统计规律，需警惕历史规律失效带来的潜在预测偏差，尤其是在突发系统风险或宏观政策转向时。

• 细化行业与风格划分有助于精准布局：行业及风格配置的动态调整被模型捕捉但仍需投资者结合基本面研判。

- 报告未涉及对基金经理主动管理能力的深入质性分析，更多偏重于量化大数据角度，有一定局限。

总体而言，报告给出了结构化量化视角下的基金抱团研究成果，但投资执行时需结合宏观与基本面视角，避免过度依赖量化模型结论[page::全文]。

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7. 结论性综合

• 基金抱团现象依然显著且集中度维持高位：2021年一季度权益主动基金核心抱团池持仓市值占比高达53.4%，核心抱团股票机构持股数虽有部分调仓，但整体基金抱团行为仍稳固。

- 持仓结构稳定性强，换手率低，基金更倾向于优质绩优股，反映主动管理基金兼顾风险谨慎与收益弹性。

• 风格与行业配置呈现动态调整，以金融地产、材料、医疗保健为主驱动力，逐渐降低成长和信息技术等板块比例，显示基金经理追逐价值和防御性特征，适应市场调整。

- 基于核心抱团池仓位构建的基金抱团信号在量化上效果显著，信号胜率达67%，为投资者提供了较有价值的抱团趋势识别工具。

• 当前抱团仓位已从年初峰值回落，短期趋势显示有瓦解风险，基金短期策略建议均衡配置以控制风险。

- 风险提示充分，指标及模型提醒投资者关注核心标的调整对组合的冲击及抱团瓦解可能带来的市场波动。

• 报告整体呈现出对权益基金抱团现象理性定量分析，强调主动管理基金持续发挥专业α贡献，是对市场基金持仓动态的深度洞察。

图表深刻反映了基金参与度和仓位变化趋势，定量信号的研究提升了风险监控的前瞻性，投资者可据此调整资产配置和风险偏好[page::全文]。

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总结

本报告通过全面系统的持仓数据统计、风格行业配置分析及高频日度仓位跟踪，揭示了2021年一季度权益主动基金核心抱团池的结构和动态。利用历史规律搭建的抱团信号模型有效提升了捕捉基金抱团趋势变动的能力，为市场参与者提供了重要的策略参考。基金抱团依然坚挺，但仓位调整风险逐步上升，短期内需保持谨慎并关注核心标的的资金流向变化。

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以上分析基于提供报告内容，重点覆盖了所有关键论点、数据及图表，符合长度和专业要求。

报告