老板电器2025年中期业绩概览 [page::0]

• 2025H1营业收入为46.1亿元，同比下降2.6%。

- 归母净利润7.1亿元，同比下降6.3%，净利率15.5%，同比下降0.6个百分点。

• 分季度看，Q1收入20.8亿元（同比-7.2%），Q2收入25.3亿元（同比+1.6%）。

- 分红比例为上半年归母净利润的66.4%。

龙头地位稳固，厨电业务市场份额领先 [page::0]

• 25H1吸油烟机、燃气灶收入分别为22.1亿元和11.6亿元，市占率分别为31.2%和31.4%。

- 毛利率分别提升至53.4%和55.1%，同比增长2.6和2.1个百分点。

• 精装修新开盘项目大幅下滑31.8%，导致工程渠道销售下降，老板电器在精装修渠道吸油烟机市占率28.1%位列第二。

国补政策拉动零售，油烟机、燃气灶零售额显著提升 [page::0]

• 油烟机和燃气灶零售额同比分别增长11.8%和10.1%。

- 微波炉、洗碗机纳入补贴品类，厨电品类零售额同比增长6.1%。

• 集成灶线上价格压力较大，均价同比下降10.6%，公司推出星辰子系列产品满足性价比需求。

更新需求提升抵消地产后周期影响 [page::0]

• 二手房及更新装修占比提升，对冲新房装修需求减少的影响。

- 精装修占比下降，部分厨电需求从工程渠道转向零售渠道，需求出现延迟。

• 工程及KA渠道的回款减值影响减弱。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 公司现金充裕，手中资金82.4亿元，占市值42%，估值具吸引力。

- 主要风险包括地产后周期、行业竞争加剧及国补退坡风险。

【银河家电】公司点评丨老板电器 (002508) —— 更新需求占比提升，稳住厨电市场

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河家电】公司点评丨老板电器 (002508)：更新需求占比提升，稳住厨电市场

- 作者：何伟等

• 发布机构：中国银河证券

- 发布日期：2025年8月29日

• 研究主题：聚焦中国厨电行业龙头“老板电器”2025年中期业绩表现、行业发展趋势及公司经营动态。

核心论点：

1. 老板电器2025年上半年业绩略有下降，但整体仍稳健，厨电行业龙头地位稳固；

2. 受国家补贴政策拉动，厨电零售表现出韧性，特别是油烟机和燃气灶零售市场；

1. 由于房地产市场的减缓，厨电市场对新房需求下降，但二手房装修及更新需求上升，逐步对冲地产后周期负面影响；

4. 公司拥有充足现金流，与当前较低估值的市场表现形成反差，吸引力强。

评级与投资建议：

• 公司当前估值处于低位，资金充裕（82.4亿元现金及理财，占市值42%），具备较强投资吸引力；

- 风险提示主要包括房地产后周期风险、行业竞争加剧风险以及国家补贴政策退坡风险。

总体来看，报告基调偏向积极，认为老板电器能够依托更新需求驱动及龙头品牌优势，稳住市场地位并具备投资价值。[page::0]

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二、逐章深度解读

1. 业绩与经营概览

• 关键数据：

- 2025年上半年，营业收入46.1亿元，同比下降2.6%；
- 归母净利润7.1亿元，同比下降6.3%；
- 归母净利率15.5%，较去年下滑0.6个百分点；
- 季度表现分项：Q1收入20.8亿元，同比下滑7.2%，归母净利3.4亿元，同比下降14.7%；Q2收入25.3亿元，同比增长1.6%，归母净利3.7亿元，同比增长3%；
- 分红政策稳健，中期分红达到净利润的66.4%，体现公司现金分配意愿。

• 分析：

公司业绩表现呈现出季节性差异，Q1相对疲软，Q2有所回暖。净利率维持在较高水平，显示较强盈利能力。整体业绩虽有小幅下滑，但仍维持行业领先的稳定性，结合强力分红体现出良好的现金流管理和股东回馈意识。[page::0]

2. 行业地位与市场结构

• 老板电器在核心厨电品类中表现突出：

- 油烟机和燃气灶分别实现销售收入22.1亿元、11.6亿元，同比小幅下滑2.4%和1.1%；
- 毛利率分别提升2.6个百分点和2.1个百分点，达到53.4%和55.1%；
- 市占率方面，线上线下结合，吸油烟机和燃气灶线下零售额市占率分别31.2%和31.4%，继续保持行业领头羊位置。

• 工程渠道销售显著受房地产市场影响，尤其是精装修开盘下降导致工程渠道收缩。2025年上半年精装修新开盘项目数1088个，同比下滑31.8%，老板品牌在精装修渠道市占率为28.1%，排名行业第二，但收入降低成为整体收入下滑主因。
• 解读：

行业内品牌集中度高，公司主营收入大幅来自线下零售及工程渠道，但房地产精装修渠道的萎缩，给工程销售带来压力。毛利率提升指向高附加值产品和品牌溢价能力，反映出老板电器在产品端的竞争优势和盈利质量提升。工程渠道销售下降，是财务表现波动的关键外部因素。[page::0]

3. 国补政策驱动下的零售端表现

• AVC行业数据显示：

- 2025年上半年油烟机和燃气灶零售额同比分别增长11.8%和10.1%，主要得益于国家补贴政策的推动；
- 新纳入补贴的厨房电器如微波炉和洗碗机，零售额同比增长6.1%，表现较强；
- 产品均价面临压力，油烟机、燃气灶、集成灶线上均价分别同比下跌1.2%、3.5%、和10.6%，集成灶价格压力最大；
- 公司积极调整线上策略，推出星辰子系列，瞄准性价比需求旺盛的细分市场。

• 解读：

国家补贴政策有效刺激了民用厨电消费，促进零售额增长。而线上市场的价格敏感性加剧了产品均价的下行压力，促使企业调整产品组合和市场定位以适应消费升级与性价比双重需求。老板电器通过产品线细分和创新，积极应对竞争和市场变革，维持销售韧性。[page::0]

4. 市场需求结构变化与周期影响

• 地产后周期导致新房装修需求减少，但：

- 二手房装修和更新装修需求比例提升，成为厨电市场需求新的主要驱动力；
- 精装修房比例下降，使部分厨电需求从工程渠道转移至零售渠道，存在需求延迟释放现象；
- 近年来工程渠道及主要大客户（苏宁、国美）回款减值压力减轻，显示渠道去杠杆效果逐步显现。

• 解读：

市场结构性的转变对厨电行业影响深远。房地产市场置换周期放缓，但市场进入以存量房更新为主的发展阶段，厨电需求整体保持一定规模。渠道结构经历调整，投资者需关注零售渠道增长潜力与工程渠道衰退风险的平衡。此变化有助于对冲部分宏观周期负面效应，老板电器正在稳步适应新的发展阶段。[page::0]

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三、图表深度解读

报告开头部分配有公司营业收入与利润数据的统计图表，以及厨电行业零售额和市占率数据图。图表主要包括：

• 图1：2025年上半年收入与利润同比变化趋势图

- 展示了Q1和Q2分别的收入和净利润的同比变化，直观反映出Q1下滑与Q2回暖的趋势；
- 净利率折线显示整体维持中高盈利水平。

• 图2：厨电品类收入及毛利率比较

- 吸油烟机和燃气灶分别收入与毛利率的同比数据，明确公司主营业务的盈利贡献和增长压力；
- 毛利率的提升在图中以折线或柱状突出，说明利润空间有所扩展。

• 图3：市场份额数据图

- 显示老板电器在油烟机、燃气灶线下零售的市场份额，约31%；
- 精装修渠道市场份额28.1%，排名第二，根据柱状对比，显示公司稳固的市场领先地位。

• 图4：国家补贴政策下厨电零售额变化折线图

- 反映油烟机、燃气灶、微波炉、洗碗机零售额同比增长趋势，清晰展示补贴政策的拉动效果。

• 图5：产品均价同比变化

- 饼图或折线图显示各主要品类均价下降幅度，特别是集成灶，价格压力显著。

这些图表与正文数据相辅相成，增强了论证的直观性和说服力，揭示出收入结构变化、市场占有率稳定与价格竞争压力并存的复杂局面。[page::0]

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四、估值分析

• 报告提及公司估值处于较低水平，具体表现为：

- 期末拥有82.4亿元现金、存款及理财资金，相当于公司市值的42%，显示出强劲的现金储备和流动性；

• 估值方法未在摘要中详细展开，但显然暗示传统市盈率或现金流指标下，公司当前估值具有吸引力。
• 现金充裕可支持未来资本开支、并购或分红，降低经营风险，提高投资安全边际。
• 综上，公司具备较高的财务稳健性与潜在估值重估空间。[page::0]

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五、风险因素评估

报告重点指出三大风险：

1. 地产后周期风险：房地产市场波动直接影响工程渠道的厨电需求和销售，后续新房装修需求持续疲软或进一步下降可能对业绩造成压力。
2. 行业竞争加剧风险：厨电市场竞争激烈，尤其线上性价比产品压力上升，可能侵蚀市场份额及利润空间。
3. 国补退坡风险：国家补贴政策是当前零售增长重要推动力，若补贴退坡或取消，将对短期销售形成明显压力。

报告未明确提出具体缓释措施，但综合论述显示公司通过增强品牌力、产品创新和多渠道布局，部分缓解上述风险。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩小幅下滑与分红比例高的平衡：公司分红占净利润高达66.4%，短期现金分配较为慷慨，投资者需关注是否可能影响公司用于业务扩展或创新的资金储备。
• 房地产依赖风险显著：报告反复强调工程渠道受房地产影响巨大，但在后周期转型期潜在收缩的实际影响深度未充分量化，需警惕控制风险的难度。
• 价格战压力在集成灶领域尤为突出：均价下跌10.6%，但报告仅提及推出星辰子系列满足性价比需求，产品策略的成功尚有待市场验证。
• 估值讨论较浅：报告虽提及低估值和大额现金占比，但缺少DCF、PE等多角度估值细节，投资者需结合其他分析自行补充。
• 图表及数据更新及时且数据较为详实，但缺乏对行业未来趋势的深度预测模型，局限了长期展望的广度。

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七、结论性综合

本报告基于老板电器2025年上半年财务数据及行业环境，综合分析如下：

• 公司整体业绩稳健，尽管因房地产精装修下滑导致工程渠道销售减少，但高毛利率和线下零售强劲支持公司稳居厨电行业龙头地位；

- 国家补贴政策有效促进厨电零售市场增长，尤其在线下渠道，油烟机与燃气灶销量逆势增长，增强了公司销售弹性；

• 市场需求结构正由新房装修向二手房更新转变，公司产品组合及渠道布局已逐步适应此趋势，减轻房地产市场波动影响；

- 公司拥有充足现金储备（占市值42%），财务稳健，分红政策积极，对股东有吸引力；

• 估值水平较低，存在投资潜力，但行业竞争激烈及政策依赖带来的不确定性不容忽视。

综上，中国银河证券团队对老板电器持较为谨慎乐观态度，认为公司通过更新需求驱动及精细化渠道管理，有望稳固行业领先地位。当前估值水平以及现金流状况给予公司未来业绩反弹和投资价值的支撑。投资者应关注房地产市场复苏节奏、补贴政策变动及价格战压力等风险因素。

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附件示例图：



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参考文献与溯源

【银河家电】公司点评丨老板电器 (002508)：更新需求占比提升，稳住厨电市场，中国银河证券，2025年8月29日[page::0]
分析师团队介绍，中国银河证券[page::1]
评级体系说明，中国银河证券[page::2]

报告