产品策略与适用范围 [page::0][page::5]

• 策略核心在于利用市场情绪指标和低市值股票筛选微型股，强调股价的记忆性和波动聚集性。

- 组合风格偏向成长性强的小微型股票，适合具备较高风险承受能力的投资者。

• 组合持有期定为1个月，交易费用设定为0.3%。

组合构建流程及选股规则 [page::4][page::5]

• 选股流程：排除ST股票 → 根据市场情绪选取超跌股票池 → 选择相对小市值股票 → 形成量化组合。

- 市场情绪指标基于近5日收盘价的高低位估算，RH>80衡量近期股价相对表现。

• 组合股票等权分配，持仓数量最多10只，换仓周期为每月一次。

市值划分与微型股效应验证 [page::4][page::6]

• A股市值划分标准明确区分超大盘、大盘、中盘、小盘和微型股。

- 初次筛选后股票市值多为低市值，验证了微型股在A股市场存在显著效应。

• 低市值组合回测明显跑赢其他市值组合，年化超额收益和夏普比率均领先。

回测结果与绩效表现 [page::6][page::7]

| 组合类型 | 月度平均超额收益率 | 年化超额收益率 | Sharpe比率 |
|---------------|------------------|--------------|-----------|
| 十只股票组合 | 4.27% | 51.19% | 1.58 |
| 五只股票组合 | 4.99% | 未明确 | 1.79 |

• 五只股票组合表现优于十只股票组合，回报更高且风险调整后表现突出。

组合股票形态与持仓示例 [page::8][page::9]

• 主要股票形态包括盘整后上升和稳步上升两类，均显示策略捕捉了上涨初期阶段。

- 历史持仓涵盖多行业，体现组合的多样化和成长性特征。

风险提示与未来展望 [page::11][page::10]

• 流动性风险为主要风险，微型股流通市值较低可能带来交易困难。

- 策略适应中国经济转型背景，受益于新兴产业成长和中小企业政策支持。

• 未来将对策略持续优化，考虑题材分类细化研究及动态调整。

详尽分析报告：《齐鲁微型股登山组合》

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1. 元数据与概览

报告标题： 齐鲁微型股登山组合
作者与发布机构： 齐鲁金融工程研究小组，分析师夏雪峰、李和瑞，齐鲁证券研究所
联系方式及编号： S0740511070003，联系方式涵盖电话及邮箱
发布时间： 2014年8月18日左右（结合组合持有期和数据时间节点）
主题： 针对中国A股市场微型股投资策略的构建及验证，重点研究微型股效应及其投资价值，推出“齐鲁微型股登山组合”这一量化选股产品。

核心论点与定位：
该报告旨在论证中国A股市场存在显著的微型股效应，发展并测试基于市场情绪及市值相对低位的绝对收益策略组合——齐鲁微型股登山组合。报告通过历史数据回测证明，组合在2009年至2014年间以五只或十只股票为单位的平均持有方式，均能取得显著且稳定的超额收益，年化超额收益率在51%至59%之间，夏普比率均超过1.5，表现优异。
组合更适合风险承受能力较强、期望获取长期稳健收益的投资者。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点章节解读（页0）

• 该策略属于绝对收益策略，不依靠对冲手段，而是通过量化市场情绪及市值因素识别具有成长潜力的微型股。

- 选股基于股价记忆性和波动的聚集性特征，强调多空力量对峙时股价相对于历史价格水平的偏低区域。

• 股票形态主要分盘整后上升和稳步上升两种，分别对应处于初期回暖期和处于稳定上涨期的股票。

- 历史回测期间为2009年2月至2014年8月，交易成本假设为0.3%。十只股票组合年化超额收益率51.19%，五只股票组合年化超额收益率59.87%，夏普比率分别为1.58和1.79，表明风险调整后收益优异。

• 产品更新周期为周五提供买入点，持有周期为一个月。

- 报告着重提示，所有模型和结论均基于历史数据，未来表现存在不确定性，投资需谨慎。

2.2 本期组合及持仓情况（页1）

• 图表1展示了2014年8月18日持有期一个月的十只股票组合，均等权重，各占10%。行业覆盖医药、化工、计算机、通信、农林牧渔、电气设备、建筑材料、机械等多个领域。股票包括国农科技、天目药业、国通管业、博通股份等。

- 图表3列出了2014年多周以来的持仓历史组合，表现组合动态调整，反映策略的持续跟踪与灵活换仓。

• 图表2描绘了2009年至2014年间的组合累计超额收益走势，红线（五只股票组合）累计收益率明显高于蓝线（十只股票组合），表明较少仓位组合在回测期间表现更佳。

2.3 趋势追踪及市场状态分析（页3）

• 报告定义趋势追踪的四种市场状态：稳定平静、稳定波动、平静趋势、波动趋势。趋势追踪策略买入处于低位的股票，等其涨至高位后卖出获利。

- 优秀股票形态总结为V型反转、跳空式上升、盘整后上升、稳步上升四种，针对股价不同阶段的操作策略。报告特别提到跳空上升多出现在上市次新股及利好消息驱动的情况，但买入难度较大。

• 盘整后上升和稳步上升两种形态是本策略主要选股形态，体现其成功捕捉阶段性上涨趋势。

2.4 中国股市微型股效应（页4）

• 微型股因市值小，流动性相对较低，关注者较少，存在定价较低的机会且波动较大。国外经验显示微型股长期回报显著优于大盘股。

- 报告通过市值和股本划分标准细化微型股定义（如流通市值小于5亿、流通股本低于5000万等），对A股进行分层，尝试发现并利用中国市场的微型股效应。

• 旨在建立基于市值及市场情绪相结合的量化选股体系，突破传统基本面选股局限。

2.5 选股流程与量化标准（页5-6）

• 排除ST股票；依据市场情绪指标（如股价相对过去五日最高收盘价的相对位置RH指标，RH > 80）筛选超跌股票；在此股票池中选取相对小市值股票；构建最终组合。

- 策略切入点依赖多空力量对峙导致的股价短期底部，强调市值小公司股价易放大上涨。

• 坚持等权配置，换仓周期一个月，交易成本0.3%，剔除涨停难买入股票（次日high=low该股票即排除）。

- 回测结果验证，低市值组合（10只或5只股票）显著跑赢市场基准。

2.6 实证结果及回测效果（页6-8）

• 图表8与图表9中，初筛后最大市值股票远高于全市场中位市值，而最小市值绝大多数时间低于市场中位市值，说明大部分选股均属微型或小盘股，超大盘者极少（比例<5%）。

- 三种市值组合（低、中、高）回测比较显示，低市值组合月平均超额收益显著优于中高市值组合。
- 以全市场股票均值为基准，十只股组合月超额收益4.27%，年化51.19%，夏普比率1.58
- 五只股组合月超额收益未详述，年化收益59.87%，夏普比率1.79，表现更佳。

• 高市值组合显著跑输市场，表现为累计超额收益负值，加大该策略市值选取的有效性。

- 图表10-15清晰呈现低市值组合持续正超额收益趋势，且五只组合甚至优于十只组合，提示小盘但精选股有更高收益性。

2.7 历史持仓与股票形态分析（页8-9）

• 本期持仓组合2014年8月18日显示投资涵盖多个行业，分散度适中。

- 图表17说明选股重点在于股价形态，即盘整后启动的买入点和稳步上升阶段的买入点，这两种形态对应策略的核心选股逻辑。

• 历史持仓股票列表显示组合频繁换仓，侧面反映较短持有周期和策略的动态调整能力。

2.8 主要结论（页10）

• 报告结论明确指出中国A股市场存在微型股效应，低市值股票组合能显著跑赢市场整体。

- 齐鲁微型股登山组合在考虑0.3%交易成本后依然能够取得优秀的风险调整收益，尤其是较小持仓规模下表现最佳（五只股票组合）。

• 两种典型选股形态验证了选股策略的科学性和实用性。

- 当前和未来中国经济转型提供了中小微企业更强的成长环境，结合游资炒作风格，中小微型股投资优势仍将持续。

• 后续将对策略持续跟踪和优化，可能会依据题材细分进一步提升选股精度。

2.9 风险提示（页11）

• 报告特别提示流动性风险，因微型股流通市值较小，交易时面临更大的流动性限制，可能影响实际投资效果。

- 并声明模型和回测均基于历史数据，实际投资仍存在不确定风险，需投资者谨慎评估。

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3. 图表深度解读

图表1（页1）- 本期产品组合透明结构

• 展示十只个股及其行业分布和固定权重10%。

- 行业覆盖面广泛，较好分散行业特定风险。

• 等权重分配避免集中投资风险。

- 支持组合多样性和均衡风险收益管理。

图表2（页1）- 累计超额收益走势图

• 横轴为2009年至2014年时间点，纵轴为累计超额收益百分比。

- 五只股票组合（红线）整体优势明显于十只股票组合（蓝线），累计收益接近或超过300%。

• 说明更精炼组合或更集中组合可能带来更高的超额收益，且趋势较为平稳上行，回撤有限。

- 图表强调策略显著跑赢市场的能力和持续性。

图表4（页3）- 四种市场状态示意图

• 通过简易价格走势线图描述“稳定平静”、“稳定波动”、“平静趋势”、“波动趋势”。

- 直观呈现趋势追踪策略投资逻辑依据，即在趋势市场状态下入场获利。

• 突出策略适应波动和趋势市场的能力。

图表5（页4）- A股市值划分标准

• 将股票按流通市值、流通股本、总市值、总股本分阶梯，从微型股到超级大盘股。

- 具体边界如流通市值微型股<5亿，小盘股5-10亿，大盘股10亿以上等。

• 清晰划分市场分层基础，实现后续微型股组合构建的市值筛选依据。

图表6（页5）- 组合构建流程图

• 采用倒金字塔模型，层层筛选：剔除ST股→依据市场情绪筛选超跌股→挑选相对小盘股→量化组合生成。

- 体现层层过滤和逐步精炼过程，保证组合投资标的符合市场情绪和市值要求。

图表7（页5）- 量化指标

• 主要是市场情绪指标Rh>80，利用过去5日最大最小价差的相对位置指标衡量股票处于低位的位置。

- 此策略不依赖传统基本面指标（如PE、EPS），强调价格行为和市值两大核心标准。

图表8 & 9（页6）- 初筛后最大/最小市值与全市场中位市值对比线图

• 最大市值（图8）初筛股票相对于整体市场徒有较大市值峰值，偏离市场中位值（红线）明显。

- 最小市值（图9）股票常低于市场中位值，体现选股主要针对微型股。

• 这揭示策略大部分选股定位于小市值区间，符合微型股逻辑。

图表10 & 11（页7）- 低市值组合回测

• 以不同基准（50% 股票基准和全市场股票基准）分别展示低市值组合的累计超额收益，五只组合优于十只组合，均显著跑赢市场。

- 收益曲线持续稳健上涨，无明显跌破基准风险。

图表12 & 13（页7）- 中位市值组合回测

• 明显见回撤，累计超额收益波动态势，整体收益不及低市值组合。

- 相对市场表现乏力，表现不稳定。

图表14 & 15（页8）- 高市值组合回测

• 走势与市场整体相比显著跌幅更大，累计收益大幅为负，策略对高市值无效且风险极大。

- 佐证微型股效应。

图表16（页8）- 本期产品组合详表（同图表1）

• 以实盘持仓数据支撑策略构建的可操作性和多行业分散特征。

图表17（页9）- 组合两种买入形态示意

• “盘整后上升”形态展示买入点处于长期盘整底部价格的反转启动点。

- “稳步上升”展示买入点处于缓慢渐进的价格上涨趋势初期或中期。

• 形象诠释选股逻辑核心，强调趋势判断和时机把握。

图表18（页9）- 2014年持仓股票历史变动表

• 多个时间节点的持仓组合列表，显示频繁调仓，且股票产业覆盖广泛。

- 有效体现策略的灵活调整与市场响应能力。

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4. 估值分析

该报告未直接披露传统估值模型和具体估值参数（如DCF、市盈率等）。
其核心估值依据为：

• 选股遵循市场情绪指标和市值筛选；

- 依赖股价历史走势及短期回调识别买入信号；

• 不依赖传统基本面指标如PE、EPS，原因是跨行业选股时该类指标可比性弱；

- 组合实际表现通过超额收益及夏普比率进行风险调整后的表现评估。

综上，估值体系以“价格行为+小市值选股+量化情绪判断”为核心，量化策略即组合的估值基础。

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5. 风险因素评估

报告明确风险点：

• 流动性风险：微型股流通市值较小，买卖双方交易不活跃，易造成成交困难或价格剧烈波动，可能影响实际执行效果。

- 历史数据风险：所有模型均基于历史表现，不能完全预测未来走势，未来市场环境及经济周期变化可能导致策略失效。

• 市场风险：由于组合偏重小市值成长股，面对市场整体下跌或风险偏好骤降时，可能出现波动扩大或亏损。

- 报告未详细提供缓释方案，但提示投资者需谨慎考量风险，适度配置。

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6. 批判性视角及细微差别

• 过度依赖历史统计特征及市场情绪指标：该策略基于股价记忆性、波动聚集性及市场情绪指标，具有一定经验主义色彩，可能难以完全适应结构性市场变化。

- 基本面缺失：排除PE、EPS等基本面财务指标，导致策略对潜在财务风险或价值萎缩无防御，对纯粹投机性行情依赖度较高。

• 样本期间及数据涵盖偏窄：回测时间覆盖2009-2014，正值中国股市上涨主周期，回避了2015年重大崩盘及后续走势，不确定性因素可能被低估。

- 组合规模灵活性：报告指出五只股票组合优于十只股票组合，说明过度分散或许会削弱收益，但小规模精选也增加个股风险集中度。

• 涨停排除条款对策略影响：涨停次日不买入规则合理，但市场中突然利好导致涨停股票频繁出现，可能错失部分重要上涨机会。

- 未来有效性依赖经济转型假设：报告以中国经济转型推动中小微企业成长为前提，若宏观环境发生剧变，策略适用性可能受限。

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7. 结论性综合

齐鲁证券研究所发布的《齐鲁微型股登山组合》报告，详细论证了中国A股市场存在显著的微型股效应，基于市场情绪及市值筛选构建的量化绝对收益策略组合，凭借严格的选股规则和明确的换仓周期，在2009至2014年回测期间实现年化超额收益率达到51%至59%，夏普比率稳定在1.5以上，表现极为优异。该策略特别捕捉处于“盘整后上升”及“稳步上升”这两种关键价位形态的微型股票，充分利用价格记忆性和波动聚集性特点。

图表经过详细的市值及收益曲线对比，低市值组合不仅显著跑赢市场，且风险调整后的表现稳健优于中高市值组合，后者甚至明显跑输市场。产品轮动历史持仓数据展现出策略的灵活调整能力和动态适应市场。研究亦强调了流动性风险与未来模型基于历史表现的不确定性，提醒投资者合理配置风险偏好。整体而言，报告抓住了中国股市结构性特征和经济转型趋势，提出了切实可行且效果显著的量化微型股投资策略方案。

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参考溯源

• 投资要点及产品特征整理于页0

- 当前组合架构和历史净值图见页1

• 市场状态及趋势追踪策略见页3

- 微型股定义和市值划分见页4

• 策略构建流程、量化指标和回测假设见页5-6

- 回测效果及收益率曲线见页6-8

• 历史持仓及股票形态见页8-9

- 总结和未来预期见页10

• 风险提示见页11

- 重要声明见页12

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附：部分关键图表示意

• 

2009-2014年五只及十只股票组合累计超额收益曲线，五只组合累计收益更优。

• 

四种市场状态示意，策略捕捉趋势市场赚取超额回报。

• 

A股微型股、小盘股等市值划分标准。

• 

组合构造流程示意。

• 

低市值组合回测走势（以50%股票为基准）。

• 

组合两种典型买入形态示意。

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（全文综合信息主要来源页：0-12）[page::0,1,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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