戴维斯双击策略表现稳健 [page::2]

• 策略在2010-2017年回测期实现26.45%年化收益，较基准超21.08%。

- 过去7个完整年度超额收益均超过11%，稳定性强。

• 2024年累计绝对收益5.52%，超额基准7.74%，本周超额0.42%。

- 最大相对回撤16.69%，收益回撤比1.38，表现稳健。

净利润断层策略利用业绩超预期与技术形态选股 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 28.70% | 1.17% | 27.53% | -19.09% | 1.44 |

• 选取因业绩超预期且公告后股价跳空幅度最大的股票构建组合。

- 实现28.7%年化收益，显著超越中证500指数，体现强选股能力。

• 2024年累计收益略微负，但仍保持相对基准正超额。

沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 8.80% | 0.01% | 8.79% | -9.18% | 0.96 |

• 因子包括PBROE因子（低估值+高盈利）和PEG因子（价值被低估且成长潜力强）。

- 投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，结合不同偏好构建多因子增强组合。

• 2024年累计超额沪深300指数5.01%，表现持续优良。

量化因子构建与策略回测总结 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击策略核心为低PE买入成长股，持有至PE上升实现双击收益。

- 净利润断层策略筛选业绩超预期且公告跳空显著的股票，构建等权组合。

• 沪深300增强结合盈利能力与估值因子，以不同投资者偏好设计策略。

- 三大策略均经过历史回测和近期实盘跟踪，均实现有效超额收益，且风险控制效果良好。

《金融工程》证券研究报告深度分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题： 金融工程

- 发布机构及时间： 天风证券，2024年6月2日

• 分析师： 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001），姚远超（SAC执业证书编号：S1110523070007）

- 研究主题： 三大股票组合策略表现分析与比较，主要涉及“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”及“沪深300增强组合”。

• 核心观点与信息：

报告依托历史数据回测与现实表现，系统分析了三种基于不同投资逻辑设计的资产组合策略，并披露其自2010年以来的长期表现、最新收益及风险数据。整体来看，三大策略均在长期表现优于相应基准指数，展示了各自的超额收益能力和相对稳健的风险控制。报告旨在通过这些数据，为投资者提供基于因子的增强型投资思路和风险预警，强调历史数据有效性风险及风格变化风险。

---

2. 逐章深度解读

2.1 戴维斯双击组合

• 策略核心：

利用PE（市盈率）和EPS（每股收益）两重驱动的“戴维斯双击”效应，即以低市盈率买入具有成长潜力股票，并在成长兑现、获取更高PE时卖出，从而实现收益的“乘数效应”。

• 推理依据：

基于PEG指标（PE与盈利增速的比值）合理选股，寻找盈利增速的加速增长标的，以控制PE向下风险，在盈利显著提升时实现PE提升带来的“第二重收益”。

• 关键数据与表现：

- 2010-2017回测年化收益26.45%，远超基准21.08%。
- 多年持续正超额收益，2013年（+57.71%）、2019年（+43.43%）、2020年（+58.91%）表现尤为突出。
- 最大相对回撤-16.69%，收益回撤比1.38，显示出在回撤控制上的一定能力。
- 本期组合从2023-10-23调仓，截至2024-05-31累计超基准收益10.12%，表明近期依旧保持良好超额表现。

• 分析与理解：

图1显示组合净值自2010年起显著高于基准，绿色线（相对强弱）持续攀升，表明策略长期有效捕获超额收益，收益的增长同时伴有相对平稳的回撤控制。该组合通过技术指标与盈利成长结合，实现过去十多年稳健的业绩累积。[page::0,2]

2.2 净利润断层组合

• 策略核心：

结合基本面“净利润惊喜”与技术面“股价跳空”双信号的选股模型。采用对公告后股价跳空幅度排序选取样本，体现盈利超预期与市场认可的双重确认。

• 推理依据：

盈余公告后股价跳空被视作市场对业绩超预期的积极反应，通过筛选跳空幅度最大的50只股票进行均等权重配置，实现以短期事件驱动绩效提升。

• 关键数据与表现：

- 2010年至今年化收益28.70%，年化超额27.53%，在所有策略中持续领先。
- 个别年份表现突出，如2015年绝对收益106.94%，超额63.82%显著优于基准。
- 最大相对回撤-19.09%，收益回撤比1.44，表明承受一定程度短期波动，但总体风险收益表现良好。
- 2024年累计绝对收益-1.49%，略低于基准，但仍实现0.73%超额。

• 分析与理解：

图2体现该策略的组合净值在近期波动较大，但整体呈现稳健增长趋势。策略通过短期信息绑定市场情绪和基本面，能够在盈余公告窗口收获市场积极表现，具有较强的事件驱动属性，但也可能因市场情绪变化面临回撤压力。[page::0,3]

2.3 沪深300增强组合

• 策略核心：

结合不同投资者偏好——GARP（成长股价值折中）、成长型、价值型，通过PBROE、PEG、以及各类成长及ROE指标综合筛选股票，提高沪深300指数的超额收益。

• 推理依据：

- GARP型侧重低估值同时盈利强劲；
- 成长型注重收入、毛利润、净利润高速增长；
- 价值型注重稳健高ROE，强调长期持有价值。
策略筛选因子综合多维度考虑估值与成长，满足不同投资偏好，体现多样化的投资理念。

• 关键数据与表现：

- 历史累计绝对收益8.80%，超额8.79%。
- 2024年以来超额收益5.01%，显示较强的短期表现。
- 最大回撤-9.18%，收益回撤比0.96，相比前两策略更低，风险控制能力相对一般。
- 2024年5月31日绝对收益9.35%，基准4.34%。

• 分析与理解：

图3显示出组合净值长期优于沪深300指数，且相对强弱指标稳步攀升，表明通过因子强化选股，有效提升了指数投资的收益表现。不过与“戴维斯双击”及“净利润断层”相比，回撤控制略显不足，需关注组合波动管理。[page::0,4]

---

3. 图表深度解读

3.1 图1与表1（戴维斯双击策略表现）

• 描述： 展示2010年至2024年组合净值（蓝色线）、中证500指数净值（红色线）、相对强弱指数（绿色线）。

- 解读趋势： 组合净值大幅超越基准，绿色线持续向上表明超额回报稳定增长。2013年、2019-2021年增长尤为明显。

• 表中数据细节： 绝对收益均值约25%，最大单年回撤不超过-10.5%，收益回撤比稳定在1以上，显示收益与风险处于合理匹配状态。

- 联系文本： 图表与表格均支持策略对低估成长股的有效识别与收益提升功能。

• 潜在局限： 回撤虽受控，但2023年回撤开始扩大，显示市场环境或估值重整可能带来一定压力。

[page::2]

3.2 图2与表2（净利润断层策略表现）

• 描述： 组合净值（蓝线）与基准中证500指数（红线）及相对强弱（绿线）近15年走势。

- 解读趋势： 净值曲线表现强劲，尤其2010-2021阶段中呈现多波强劲上涨。回撤最大接近-19%，但长期收益充足覆盖其风险。

• 表中数据细节： 多数年份超额收益均大幅高于10%，2015年取得极高收益，表明事件驱动型策略的强劲表现。近期（2024年）收益略低于预期。

- 联系文本： 图表及数据支持净利润惊喜+跳空选股带来的超额收益，市场认可兑现效应明显。

• 潜在局限： 该策略受制于盈余公告影响明显，短期波动和事件驱动性较强，可能增加操作频率和市场风险。

[page::3]

3.3 图3与表3（沪深300增强组合表现）

• 描述： 组合净值、沪深300指数净值、相对强弱的长期走势对比。

- 解读趋势： 近年虽有震荡，但总体呈现出相对较稳健的上升趋势，超额回报稳定。

• 表中数据细节： 超额收益全年均为正，最大回撤控制在-9.18%以下，结构稳健但收益率远低于前两策略。

- 联系文本： 支撑“基于投资者偏好的多因子增强”策略的长期有效性，同时提示市场风格变换可能带来的风险。

• 潜在局限： 回撤收益比低于其他两个策略，提示收益提升空间有限及风险管理空间待强化。

[page::4]

---

4. 估值分析

报告中未明确展开具体估值模型（如DCF或市盈率估值方法）的详细计算过程，主要通过因子模型和策略回测表现反映策略的相对估值优势。三大策略分别依托：

• 戴维斯双击策略的PE与EPS双增长因子。

- 净利润断层策略的业绩超预期及公告跳空事件驱动。

• 沪深300增强组合基于PBROE、PEG等因子多维度筛选。

这三者均为相对估值与成长性结合的策略导向，关键输入为财务指标增速、盈利预测和市场行为信号。报告强调基于历史因子及市场表现的模型运作，提示模型基于历史数据可能失效，未涉及永续增长率、折现率等估值假设细节。[page::0,2,3,4]

---

5. 风险因素评估

• 历史数据失效风险： 由于模型建立和回测均基于过去数据，未来市场和经济环境的变化可能导致模型效果下降，此为报告重点风险提示。

- 市场风格变化风险： 组合和策略强烈依赖特定市场风格（成长型、价值型等）表现，风格切换时可能带来收益波动或回撤。

• 操作风险： 特别是净利润断层策略高度依赖公告事件，频繁调整可能增加交易成本及时机风险。

- 流动性风险及极端行情风险：虽然未明确提及，但基于策略构建的估值及技术趋势，极端行情可能导致策略表现偏离预期。

• 缓解措施： 报告没有详细说明具体风险缓解方案，仅提及投资者需警惕模型失效、动态调整。

[page::0,4]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告对三种策略均给予较为积极评价，论述中强调了它们“历史表现优异”、“稳定超额收益”，但对其潜在局限和未来环境适应性的讨论较简略，存在一定乐观假设。

- 净利润断层策略虽然年化收益领先，但今年累计收益为负，显示短期内可能表现波动大，缺少对这类策略操作风险和事件依赖性的深入讨论。

• 沪深300增强组合年化收益和超额均低于另外两者，且收益回撤比明显偏低，报告中对此策略的稳定性和相对较弱表现未进行详细对比分析。

- 模型风险提示简洁，未展开具体策略在市场极端波动或结构性调整中的表现，缺乏对突发市场风险的定量分析。

• 估值部分主要基于因子回测表现，未呈现现值模型细节，使得投资者难以详细理解内在价值判断逻辑。

[page::0,3,4]

---

7. 结论性综合

本报告通过对三大经典量化策略——“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”及“沪深300增强组合”——的细致回顾与分析，揭示了基于盈利增长能力、业绩预期兑现及投资者偏好因子的精选投资模型在过去十多年中持续产生稳定且显著的超额收益。

• 戴维斯双击组合凭借对低PE高成长股的精准捕捉，表现出稳健的收益增长和较佳回撤控制，长期年化收益约26.45%，最新期超额收益达10.12%。

- 净利润断层组合强调盈利超预期事件与股价跳空的双重效应，创造最高的年化收益28.70%，但短期内波动加大，操作风险明显。

• 沪深300增强组合以投资者多样偏好为导向，通过PBROE、PEG等多因子筛选，实现稳定超额收益但相较前两者收益率较低，回撤控制依然有待加强。

三大策略均在各自投资逻辑框架下优于对应基准指数，图表和数据协同反映出策略在不同市场环境中的适应性和风险收益表现。报告提示模型基于历史数据存在失效风险，投资者应密切关注市场风格变化及策略调整。整体来说，报告展现了量化策略在中国资本市场中的有效应用价值，但也呼吁谨慎对待策略的时间依赖性和事件驱动波动。

---

参考文献

所有分析均基于以下报告各章节及表图内容提取及梳理：[page::0,1,2,3,4,5]

报告