主动量化策略周表现突出 [page::0][page::3]

• 红利增强策略本周绝对收益0.99%，超额收益1.41%，今年以来超额收益7.57%，表现优异，夏普率1.44。

- 其他策略表现相对平稳，多维度择时策略显示中证500指数多头信号，本周收益1.05%。

多维度择时模型解析 [page::2][page::3][page::4]

• 模型结合宏观、中观、微观及衍生品四维度信号形成综合择时信号，当前宏观Logit预测值持续上行至0.816。

- 三维度经济周期划分为九大状态，当前状态为宏观利多，中观萧条下行（状态4-1），合成多维信号为0.9多头。

景气指数与行业轮动表现 [page::4][page::5][page::9][page::10]

• 中观景气度指数2.0当前为-0.856，持续走低，主要下滑行业为传媒、综合、银行，增长行业为电机II、农产品加工。

- 7月主导上涨行业包括玻璃玻纤、通信设备、钢铁，主要下跌行业为饲料、风电设备、煤炭。

• 因子轮动策略展现稳定超额收益，无剔除版2023年以来超额达30.57%，双剔除版46.32%；行业配置重点聚焦银行、种植业等。

Barra风格因子及资金流情况 [page::7][page::8]

• 波动性因子本周表现最佳，价值因子表现较弱，质量因子本月持续转好，动量与反转因子近年表现稳健。

- 两融资金本周净流入285.11亿元，近两年累计净流入超5500亿元，显示资金持续配置意愿。

遗传规划多因子指数增强策略表现超额明显 [page::13][page::14][page::16]

• 沪深300遗传规划策略周超额收益-0.53%，年化超额收益18.56%，夏普率1.02。

- 中证500策略本周略亏，年化超额收益12.36%，夏普率0.78，2025年超额4.52%。

• 中证1000策略年化超额收益19.21%，夏普0.89，本周超额-1.31%。

- 中证全指增强表现最优，年化超额收益24.92%，夏普率1.27，本周超额0.35%。

| 量化策略 | 年化超额收益 | 夏普率 | 本周超额收益 |
|-----------|-------------|-------|-------------|
| 沪深300 | 18.56% | 1.02 | -0.53% |
| 中证500 | 12.36% | 0.78 | -1.70% |
| 中证1000 | 19.21% | 0.89 | -1.31% |
| 中证全指 | 24.92% | 1.27 | 0.35% |

• 策略采用遗传规划技术，从2000种初始因子种群中挖掘特征因子，周频调仓，扣除交易成本，覆盖沪深各主要指数成分股。

报告分析：《国联金工-量化观市》红利增强策略超额表现优异，景气指数持续下行—周报2025年7月18日

---

一、元数据与概览

• 报告标题：红利增强策略超额表现优异，景气指数持续下行—周报2025年7月18日

- 发布机构：国联民生证券研究所

• 发布时间：2025年7月21日

- 作者：陆豪、康作宁、陈阅川等，均持有证券分析师执业证书

• 研究领域：主动量化策略、行业轮动、风格因子、选股因子增强等

- 核心主题：本报告聚焦于量化策略的最新表现（特别是红利增强策略）、多维度择时模型、行业景气指数的变动及其对A股市场投资策略的影响。此外，报告对行业轮动策略和基于遗传规划的指数增强模型进行了跟踪评估。

• 核心观点与评级：

- 红利增强策略本周录得1.41%的超额收益，表现优异。
- 宏观环境Logit预测值持续上升，给予策略多头信号（综合多维信号为0.9）。
- 尽管宏观利好，但中观景气指数持续下降至-0.856，确认盈利周期存在压力。
- 行业轮动策略选择银行、种植业、酒店餐饮、白色家电和照明设备II作为重点配置行业。
- 资金面表现积极，两融资金本周净流入285.11亿元。
- 遗传规划选股组合整体表现良好，中证全指指数增强组合本周超额收益0.35%。

• 报告意图：向专业投资者和机构客户传达当前量化策略表现及市场宏观微观环境的综合信号，辅助投资决策。

---

二、逐节深度解读

1. 主动量化策略跟踪：红利增强策略表现突出

• 报告指出多种量化策略中，红利增强策略本周取得了1.41%的超额收益，年度超额收益达到7.57%，夏普率较高为1.44，说明该策略风险调整后收益稳定且优异 [page::0, page::2, page::3]。

- 其他策略如期权增强策略、可转债随机森林等本周表现有所波动，红利增强策略是表现最为亮眼的。

• 绝对收益策略和相对收益策略均被列举，体现策略多样化覆盖市场多重风险/机会。

2. 多维度择时模型

• 模型融合宏观、中观、微观及股指期货基差四个信号源，构建非线性择时信号，代表经济周期不同阶段的多空状态。

- 当前宏观环境指标持续上升，Logit预测值从5月末的0.698提升至7月18日的0.816，反映经济环境趋向积极[page::3, page::4]。

• 中观景气指数2.0构建基于行业市值和盈利能力，综合权重后形成的整体景气度指数下降至-0.856，暗示盈利周期下行压力仍存[page::4, page::5]。

- 多维度择时合成信号为0.9的多头，且中证500期货衍生品信号微弱偏空（-0.1），综合判断市场处于多头态势。

• 图表3详列历史择时信号与策略累计超额收益，展示择时模型的历史有效性。

3. 中观景气指数及行业景气点评

• 报告提出景气度监测体系，因其覆盖主营业务的营收与成本数据，通过产业链追踪构建行业景气度。

- 图表7显示预测值对盈利周期的领先预测能力，当前实际值与预测值均相对低位，确认A股盈利扩张疲软[page::5]。

• 行业方面，旅游、有色金属、风电设备景气度排名靠前，传媒、综合和银行景气度明显下降。

- 结合景气度变化图（图9，柱状图搭配点图），行业间景气分化明显，部分行业有反弹迹象如电机II，部分持续走弱。

4. 微观结构风险与估值

• 采用市盈率、市净率、风险溢价（ERP）、波动率及流动性等四因子构建结构风险指标，体现市场多维风险。

- 报告显示尽管结构风险整体偏稳，中证500估值及结构风险仍处相对较高水平，潜在风险不容忽视[page::6]。

• 图表12展示近十年宽基指数的结构风险变迁，近期风险小幅下降，有改善迹象。

5. 股指期货基差择时信号

• 期货基差与股指相关性的走势用于捕捉市场情绪，现阶段信号分布在中高位区间表明市场仍偏积极。

- 中证500股指期货基差择时信号维持0.6-0.8，沪深300保持0.4-0.6，均为中性偏多[page::7]。

6. Barra风格因子表现与资金流

• Barra CNE6模型覆盖规模、波动性、流动性、动量、质量、价值、成长、分析师预期、红利九大一级风格因子。

- 本周波动性因子表现优异（周涨0.45%），价值因子表现较差，显示市场偏好波动率较高的股票。

• 本月质量因子表现良好，最近一年看好的因子为动量（反转）和质量因子，显示投资者有挑选优质和具动量特征股票的倾向[page::7, page::8]。

- 资金流方面，两融资金净流入良好，7月14日-18日资金净流入285亿，显示资金面支撑投资市场[page::8]。

7. 行业轮动策略及配置

• 报告选出5个行业作为当前配置重点：银行、种植业、酒店餐饮、白色家电、照明设备II[page::8, page::9, page::11]。

- 行业月度领涨为玻璃玻纤、通信设备、钢铁，领跌为饲料、风电设备、煤炭。

• 行业因子收益表现显示龙头因子和行业景气度因子近期相对表现较好，动量因子较弱，反转因子正向表现。

- 行业轮动组合月度及年度收益表明无剔除版本收益平稳增长，双剔除预期更优，年化超额收益达11.67%[page::10, page::12]。

• 量化轮动策略架构围绕信用与企业盈利构建四大经济象限，诸多支撑因子基础扎实。

8. 遗传规划指数增强选股策略跟踪

• 遗传规划模型以沪深300、中证500、中证1000和中证全指成分股为基础，通过机器学习因子挖掘进行多轮筛选，建立周频调仓选股策略[page::13至16]。

- 各指数增强组合均实现正向超额收益，表现优于对应基准。

• 中证全指指数增强组合累计超额收益最高，达865.33%，本周超额0.35%，年化夏普率1.27，表现稳健[page::16]。

- 个股池跨越大中小盘，增强投资组合多样性与适应不同市场环境的能力。

• 细分指数分年度收益显示部分年份波动较大，但整体表现向好，策略抗风险能力突出。

9. 风险提示

• 报告明确指出量化模型存在失效风险，市场波动性高且不确定因素多，投资需谨慎。

- 过往表现不代表未来，投资建议限于专业投资人参考，投资者应结合自身情况做出独立判断。

---

三、图表深度解读

图表1（主动量化策略绩效统计）

• 表现总结：红利增强策略本周超额1.41%，为所有策略中最佳。多维度择时策略本周表现较强，尽管部分其他策略如行业轮动、期权增强等出现小幅负超额收益。

- 意义：红利增强策略在近期表现出的稳定性和高收益提示该策略的风格和因子选择当前市场较为适合。

图表3（中证500多维度择时策略）

• 描述：显示组合策略净值走势与多维度择时信号，以及累计超额收益。

- 解读：择时信号明显与策略净值曲线正相关，模型成功捕捉多空切换机会，体现择时模型有效性。

• 关联：支撑文本中多维度择时信号的理论和实际表现，增强信心。

图表6（宏观Logit模型历史预测值）

• 描述：2017年至今宏观环境Logit预测值走势。

- 解读：预测值经历多轮波动，当前接近历史高位，预示宏观经济环境改善。

• 说明：结合模型历史表现，有实际的预测和投资指导价值。

图表7（景气度指数2.0时序值）

• 描述：预测值领先实际值，对A股盈利扩张周期的先行提示。

- 解读：目前实际和预测值均走低，说明盈利周期进入调整阶段，预测未来盈利增长承压。

• 关联：对应报告对中观景气度的分析，警示景气度下行风险。

图表9（分行业景气度变化）

• 描述：各行业景气度预测值及相对上周变化。

- 解读：部分行业景气度大幅波动，显示行业之间景气分化严重，投资应区别对待。

• 支撑：为行业轮动组合提供量化依据。

图表11（宽基指数微观结构风险）

• 描述：四因子（估值、风险溢价、波动率、流动性）构成的结构风险水平。

- 解读：中证500估值居高，风险溢价不足，提示该指数可能估值较高，有较高风险。

图表14（Barra风格因子表现）

• 描述：短期至一年内不同风格因子表现及风险指标。

- 解读：波动性因子表现优异，价值因子表现弱，表明市场结构性调整明显，成长与质量因子仍受青睐。

图表16（融资净买入额）

• 描述：近两年融资净买入趋势，近期流入较多。

- 关联：资金面充裕，对市场短期有利。

图表20-22（行业轮动组合绩效）

• 描述：无剔除和双剔除版本的行业轮动组合收益与净值曲线。

- 解读：双剔除版本表现更优且风险控制更好，行业因子轮动有效。

图表29-36（遗传规划指数增强绩效）

• 描述：沪深300、中证500、中证1000及中证全指增强组合净值与分年绩效统计。

- 结论：中证全指指数增强表现最好，覆盖面广带来更高超额收益，模型在大样本、多样本内训练下具有较强的稳健性。

---

四、估值分析

• 报告未提供直接的估值模型（如DCF）估值数据，但通过多维度择时、行业景气指数和结构风险等多维度指标间接衡量市场价值及风险情况。

- 结构风险指标结合估值分位数、风险溢价、波动率及流动性提供了对当前A股估值合理性和潜在风险的系统判断，为投资配置提供参考。

• 行业估值泡沫因子在行业轮动策略中被剔除，体现了对估值过高行业的谨慎态度。

---

五、风险因素评估

• 量化策略可能失效，市场波动可能引发模型表现不达预期。

- 宏观经济和景气指数下行预示盈利承压的风险；

• 结构风险中估值偏高的指数（如中证500）存在回调风险。

- 融资资金流向虽健康，但过度资金涌入时存在市场泡沫风险。

• 报告提醒投资者基于自身风险承受能力独立决策，提示量化模型依赖历史数据，未来市场环境变化可能影响策略有效性。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对量化模型进行了多层次的绩效跟踪和风险提示，整体客观详尽。

- 一方面，报告强调多维度择时信号为多头，但中观盈利景气持续下行，这种矛盾显示现有多维模型信号尚需结合市场微观情绪和其他风格因子动态调整，历史表现不等同未来表现。

• 报告给出的行业轮动策略虽有历史正向超额收益，但本年表现略显乏力（2025年仅超额0.74%及-0.53%），投资者应警惕短期策略表现波动。

- 股指期货基差信号本周虽偏多，但幅度很小（0.6-0.8与0.4-0.6），投资者需要关注信号可能随市场突然反转的风险。

• 遗传规划模型因子数量爆炸式增长（564~709+个因子），虽然选股效果显著，但可能面临过拟合风险，解释性和操作难度增加。

---

七、结论性综合

本报告系统全面地分析了2025年7月中旬中国A股市场的宏观、行业及量化投资动态，重点突出了红利增强策略优异的超额收益表现（本周1.41%超额收益，全年7.57%），展示了其稳定性和相对优势[page::0, page::3]。多维度择时模型综合了宏观环境快速改善（Logit值升至0.816），但伴随景气指数持续下行，反映经济环境复杂，策略系认真考虑多维信号组合[page::4, page::5]。行业轮动策略选择银行、种植业、酒店餐饮等相对优质行业，历史累计超额收益显著，反映其策略设计与市场契合度较高[page::10, page::12]。Barra风格因子与资金流分析表明，市场对于波动性因子偏好明显，资金充裕，短期配置环境较好[page::7, page::8]。

遗传规划选股方法在沪深300至中证全指市场均取得正向超额收益，中证全指组合表现最为优异，年化超额收益24.92%，夏普率1.27，显示机器学习辅助选股策略的潜力[page::16]。不过，风险提示全面，提醒量化策略的模型失效风险及市场波动风险，投资者应理性、审慎操作。

整体上，报告传达的是一个较为积极的策略投资信号，尤其是红利增强策略和行业轮动组合仍有超额收益机会，然而盈利景气及估值风险需关注。细致的风格因子与资金流动分析辅助投资者把握市场脉搏，量化模型和行业配置的结合为专业投资者提供了系统化的投资指导。

---

主要图表溯源展示

• 红利增强策略收益与市场环境概览

- 中证500多维度择时策略走势图

• 宏观Logit历史预测值曲线

- 景气度指数2.0时序走势

• 分行业景气预测排行与变化

- 宽基指数结构风险走势

• 期货基差择时信号示意

- Barra因子累计收益率

• 融资净买入额变化

- 行业轮动组合近年累计收益

• 无剔除版行业轮动组合净值曲线

- 双剔除版行业轮动组合净值曲线

• 行业轮动策略年化超额收益(无剔除)

- 行业轮动策略年化超额收益(双剔除)

• 沪深300指数增强净值曲线

- 中证500指数增强净值曲线

• 中证1000指数增强净值曲线

- 中证全指指数增强净值曲线

---

结束语

本报告提供了涵盖宏观环境、行业景气、风格因子、量化策略实际表现的一站式分析，重点突出红利增强策略超额领先及市场景气的持续转弱，带来较为复合的投资建议。投资者应综合考量宏观中观信号，密切关注行业切换与风格因子演变，同时警惕估值与结构性风险，合理配置，动态调整投资组合策略，以期实现长期稳健收益。[page::0-17]

报告