力拓铝土矿及铝产品产量增长趋势 [page::0][page::1]

• 2025Q3铝土矿权益产量1639.2万吨，同比增长9%，环比增长5%，创连续第二个季度新高。

- 氧化铝产量188.8万吨，同比增长7%，环比增长4%，部分被Vaudreuil计划检修抵消。

• 电解铝产量85.7万吨，同比增长6%，环比增长2%，新西兰Meridian能源限制解除后产量恢复。

- 再生铝产量6.8万吨，同比增长8%，环比下降8%，美国市场需求强劲，但加拿大市场疲软。

铜产量及分业务表现分析 [page::1][page::2]

| 分业务 | 2025Q3产量(万吨) | 同比变化 | 环比变化 | 主要驱动因素 |
|------------|-----------------|----------|----------|------------------------------------|
| Kennecott | 1.3 | -69% | -67% | 矿山南壁岩土复杂，选矿厂及冶炼厂年度停产检修 |
| Escondida | 8.8 | +9% | +1% | 选矿厂回收率提高，矿山品位下降 |
| Oyu Tolgoi | 8.9 | +78% | +3% | 地下矿加速、品位提升、回收率提高 |

• Kennecott产量大幅下滑因检修和复杂工况。

- Escondida受益于选矿厂性能提升。

• Oyu Tolgoi铜产创新高，预计2025年铜产同比增幅突破50%。

其他金属及矿石业务更新 [page::2][page::3]

• 碳酸锂权益当量产量达1.3万吨，环比增长3%，氢氧化锂产量提升反映动力电池需求稳定。

- 铁矿石2025Q3出货8410万吨，创2019年以来次高，环比增长6%。

• 硼酸盐、二氧化钛业务当前进行战略评估，业务运行稳定。

- 运营风险包括国际地缘政治、美国货币政策及市场需求不确定性。

研报及法律说明 [page::3][page::4]

• 本文为华西证券研究所专业研报，面向专业投资机构客户。

- 包含公司及行业评级标准说明。

【华西有色金属】力拓2025年第三季度生产数据分析报告详解

一、元数据与概览

• 报告标题：力拓2025Q3铝土矿权益产量同比增加9%至1639.2万吨，铜权益产量同比增加10%至20.4万吨

- 发布机构：华西证券研究所

• 作者：晏溶（证券分析师，执业证号S1120519100004）

- 发布日期：2025年10月15日

• 研究主题：力拓集团2025年第三季度各主要矿产资源产量表现及经营状况，涵盖铝、铜、锂、铁矿石及硼酸盐等有色金属及工业矿产

报告核心论点如下：

• 2025年第三季度力拓铝土矿权益产量同比上涨9%，环比增长5%，产量表现创纪录；

- 铜产量同比显著增长10%，实现20.4万吨，主要得益于地下矿区的产能爬坡以及选矿厂性能提升；

• 其他矿产资源如碳酸锂产量稳定增长，铁矿石出货量维持高位，硼酸盐及钛业务进入战略评估期；

- 报告中披露了多个矿区经营状态、停产检修安排及外部能源政策影响因素，给出全年产量上调指引。

总体来看，作者通过详实的生产数据和运营分析，展现力拓在全球矿产资源行业中保持稳健增长和经营优化的核心竞争力。报告并无明确评级和目标价，主要为投资者提供基础的运营数据及趋势洞察。[page::0,1,2,3]

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二、逐章深度解读

1. 铝业务经营状况分析

铝土矿产量

• 2025年第三季度铝土矿权益产量达到1,639.2万吨，同比增长9%，环比增加5%。产量连续第二季度创历史新高。

- 该增长主要归功于成熟的安全生产体系及更高的设备利用率，特别是Amrun矿区产能持续超过设计容量。

• 基于前三季度强劲表现，力拓将2025年全年产量指引由之前的5,700-5,900万吨上调至5,900-6,100万吨。

分析逻辑：提升设备利用率通过安全管理与运营优化带动产量稳定增长，且自年初以来产量增速超预期，推动全年产量前景上调。

氧化铝产量

• 2025Q3氧化铝产量为188.8万吨，同比增长7%，环比提升4%。

- 产量提升受益于Yarwun和Alumar工厂绩效改善，但部分被Vaudreuil矿区计划性停产抵消。

电解铝产量

• 2025Q3电解铝产量85.7万吨，同比增长6%，环比增长2%。

- 运营表现良好，公司应对了外部能源供应限制影响：
- 新西兰Meridian能源减电令已结束，产量逐步恢复；
- Kitimat电解铝厂通过优化电力供给及能源进口缓解水位影响；
- 塔斯马尼亚Bell Bay电解铝厂电力合同将于年底到期，正与相关方沟通续签。

再生铝产量

• 产量6.8万吨，同比增长8%，但环比减少8%。

- 美国市场需求依然稳健，但加拿大市场需求疲软导致整体环比下滑。

总体铝业务表现显示全产业链产量持续增长，外部能源政策和市场需求存在一定分化影响，但整体积极向好。[page::0,1]

2. 铜业务经营状况分析

2025Q3铜权益产量为20.4万吨，同比增长10%，但环比下降11%。

• Kennecott矿区：

- 铜产量仅1.3万吨，同比降69%，环比降67%；
- 产量下滑主要由复杂岩土工程挑战及9月份的年度检修（选矿厂停产21天，冶炼厂计划检修45天）导致；
- 公司称采矿作业符合预期，正有效管理井壁稳定问题。

• Escondida矿区：

- 权益铜产量8.8万吨，同比增长9%，环比增长1%；
- 精矿产量提升，得益于选矿厂回收率提升和处理量增长13%，但由于开采顺序调整，矿石品位下降6%（0.94%对比去年1.00%）；
- 精炼铜产量增长8%，主要得益于Full Sal项目投产，产量激增115%。

• Oyu Tolgoi矿区：

- 权益铜产量8.9万吨，同比增长高达78%，环比增3%；
- 虽然选矿厂计划性停产调整到了10月，但产量仍创新高；
- 增产来自地下矿持续提速、高矿石品位和回收率提升；
- 产量同比增幅预计全年突破50%。

• 持续与Entrée Resources及蒙古国政府协商许可证转让，推动Panel 1区块采矿许可，矿山规划保持灵活，预计2028年至2036年实现年均50万吨铜产能。

铜业务虽然部分矿区运营受检修影响，但整体因新项目投产和地下矿加速产出，同比有显著增长，显示业绩回稳回升趋势。[page::1,2]

3. 锂与其他矿产业务

• 锂业务：

- 2025Q3碳酸锂权益当量产量1.3万吨，环比增长3%；
- 氢氧化锂产量提升，反映电动车需求和中国市场季节性补货；
- Fenix碳酸锂因年度检修影响减产，检修已完成；
- Mt Cattlin锂辉石矿2025年3月进入维护保养，库存产品已完成发货。

• 铁矿石：

- Pilbara矿区出货量8,410万吨，环比增长6%，为2019年以来第二高水平；
- West Angelas维持项目已获政府审批，西芒杜矿开始装载矿石并运输。

• 硼酸盐及二氧化钛业务：

- 业务已交由首席商务官进行战略评估，评估结果待公布；
- 硼酸盐因浓缩机检修导致处理量下降，但第三季度需求稳健；
- 铁钛业务产量略降，魁北克熔炉效率提升，维持部分熔炉稳定运行。

整体来看，锂和铁矿石呈现稳健增长，铜业务快速爬坡，硼酸盐和钛业务进入结构调整评估期，显示公司业务多元且动态调整战略布局。[page::2,3]

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三、图表深度解读

报告并未显著嵌入具体生产数据的表格或走势图，但提供多幅作者及华西证券标识图，体现品牌权威及专业性。报告内容以文字描述为主，核心数据直接呈现在文本中：

• 铝土矿产量数据（1,639.2万吨，同比+9%，环比+5%）；

- 铜产量20.4万吨，同比增长10%，详述各矿区具体产量变动及检修影响；

• 碳酸锂产量1.3万吨；

- 铁矿出货量创新近六年高点。

若后续获取包含表格的完整版，可进一步复核产量走势、同比环比对比数据及全年产量预测上下限区间，验证生产持续增长趋势。

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四、估值分析

本报告未包含估值模型和目标价预测，没有使用DCF、市盈率、EV/EBITDA等估值工具。报告属运营数据快报和产业趋势解读性质，旨在提供基础原料产量和运营动态信息。

有关评级标准在附录中定义：

• 投资评级依据报告发布后6个月内，相对上证指数涨跌幅判断：

- 买入/增持/中性/减持/卖出五档；

• 行业评级以行业指数相对表现划分推荐、中性和回避。

但本报告未直接披露力拓的具体评级，侧重信息传递。[page::4]

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五、风险因素评估

报告明确提示以下关键风险：

1. 美国联储货币政策收紧，加剧经济衰退风险，可能影响全球矿产需求；

2. 地政军事冲突风险，如俄乌战争及巴以冲突持续，可能带来地缘政治不确定性；

1. 国内消费拉动不足，中国市场需求如果不及预期，影响矿产价格及销量；

4. 海外能源供应问题重现，例如水电限制或电力合同不稳定，或影响电解铝等高耗能业务持续运营。

报告未详细说明具体缓解措施，但从运营部分可看出公司积极应对能源短缺（如优化电力供应、进口调节）和灵活矿区产能规划，体现一定防范机制。

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六、批判性视角与细微差别

• 虽然报告披露详实，但缺少对产量变化背后市场价格及盈利情况的深入分析，不便投资者完整评估财务影响。

- 各矿区检修停产安排较多，短期产量环比下滑明显，提醒运营风险隐含。

• 对矿石品位下降有所披露（如Escondida矿区较去年3季度下降6%），但未深度探讨长期资源质量趋势及可能影响。

- 铜业务多矿区产量差异较大，上下游检修安排同步节奏风险未剖析透彻。

• 估值和未来投资回报预测缺席，宏观风险提示较简略，可能需要结合其他财务研究报告辅助判断。

- 不同矿区项目进展和政府谈判动态提及较为概括，需关注许可证转让是否延期及最终商业化影响。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了力拓2025年第三季度在铝、铜、锂及铁矿石等领域的生产经营状况，呈现出以下核心洞见：

• 铝业务持续高增长，铝土矿及氧化铝产量均创新高，全年产量预期上调，反映出运营效率稳步提升与设备利用率改善；

- 铜业务格局复杂但整体向好，Kennecott检修影响产量显著，但Escondida和Oyu Tolgoi矿区产量大幅提升，尤其Oyu Tolgoi增长78%，成为主要增长引擎；

• 锂及铁矿石业务表现稳健，锂产品持续满足新能源汽车市场需求，铁矿石出货量创数年新高，保障公司多元资源配置能力；

- 硼酸盐和钛业务进入战略调整阶段，短期处理量与产量受到检修及市场需求影响；

• 外部风险依旧突出，包括宏观经济波动、能源供应和地缘政治风险，需持续关注对运营的潜在冲击；

- 运营亮点包括产能超设计、灵活矿区管理及与政府间积极沟通，显示公司对未来增长持审慎乐观态度。

综上，报告展示了力拓作为全球资源巨头在生产端的稳健增长态势与多矿种协同发展潜力，为投资者提供了多维度的运营数据基础和行业动态洞察，是理解当前及未来矿产供应趋势的重要参考资料。[page::0,1,2,3,4]

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（报告图片部分）

报告