业绩亮点及业务增长 [page::0]

• 报告期营收17.79亿元，环比增长28.07%；归母净利润5.02亿元，同比增长38.29%。

- 增值电信、广告及互联网推广服务为营收主要来源，同比分别增长11.85%和83.20%。

• 资本市场活跃，A股新开户数和成交额显著增长，助推公司业务规模扩大。

经营现金流与费用情况 [page::0]

• 经营现金流净额达11.41亿元，同比猛增275%。

- 销售费用增长38.15%，管理费用增长8.79%，研发费用略减1.94%，研发投入占比超25%。

• 合同负债达23.14亿元，同比增长92%，预示未来回款和业绩将持续改善。

技术与产品创新驱动 [page::0][page::1]

• 持续推动大模型技术应用，问财HithinkGPT升级为具备多步自主规划的智能体，增强市场预测能力。

- 建立全球首个金融大语言模型评测基准BizFinBench，基于高质量中文金融问答数据。

• 获得大量软件著作权和发明专利，发表多篇顶级AI学术论文，技术领先优势明显。

风险提示 [page::1]

• 面临金融市场波动、金融科技投入不足、研发不及预期及行业竞争加剧等风险。

【银河计算机吴砚靖】同花顺（300033）公司点评报告详解

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一、元数据与概览

• 报告标题：公司点评丨同花顺 (300033)：营收净利超预期，合同负债同比+92%

- 作者：吴砚靖（中国银河证券计算机行业首席分析师）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月27日

• 主题：聚焦同花顺2025年上半年财务表现和技术创新，涵盖经营业绩、技术投入、资本市场环境影响及风险评估。

- 核心论点：
- 同花顺2025年上半年营收和净利润超市场预期，营收达17.79亿元，同比增长28.07%。
- 净利润为5.02亿元，同比增长38.29%。
- 经营性现金流大幅攀升，合同负债激增92%，显示未来业绩持续增长可期。
- 公司积极利用人工智能大模型技术推动产品创新，增强用户体验和市场竞争力。

• 目标价和评级：报告中未明确给出具体目标价，但根据银河证券评级体系推断，报告整体立场偏向“推荐”或“谨慎推荐”，因公司表现及行业前景良好。[page::0][page::1][page::2]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读及核心观点

• 关键论点总结：

- 资本市场回暖带动公司主营业务增长，广告及互联网服务板块同比增长83%。
- 经营现金流净额大幅增长至11.41亿元，同比增长275%，体现业务回款效率显著提高。
- 公司技术研发持续领先，重点推动大模型在金融投顾、智能客服、代码生成及法律咨询等多个场景的落地应用。

• 推理依据：

- 资本市场活跃，上交所A股新开户人数与成交量明显攀升（开户数同比+32.79%，成交额同比+61.14%），直接带动互联网金融信息服务需求增长。
- 财务数据表明收入与利润增长显著，合同负债大幅扩张，表明合同签订与预收款项增加，是未来营收的有力保障。
- 技术层面，通过持续的研发投入和自主创新，利用AI大模型提升产品智能化水平和用户留存，增强行业竞争壁垒。

• 关键数据点及其意涵：

- 营收17.79亿元（同比+28.07%）
- 归母净利润5.02亿元（同比+38.29%）
- 扣非归母净利润4.84亿元（同比+40.64%）
- 销售毛利率86.95%（同比+2.09个百分点）
- 经营性现金流11.41亿元（同比+274.94%）
- 合同负债23.14亿元（同比+92.45%）
- 销售费用3.35亿元，同比增长38.15%，反映为增加的市场推广及人力资源投入
- 研发费用5.81亿元，研发投入保持在收入的25%以上，体现高度重视技术创新。

• 概念解析：

- 合同负债：代表公司已收但尚未确认的收入，合同负债大幅增加反映未来收入确认潜力巨大。
- 扣非归母净利润：扣除非经常性损益后的归属母公司净利润，更真实反映公司主营业务盈利能力。

• 逻辑联系：资本市场整体活跃+金融科技政策支持+公司技术升级，促成公司营收和利润双增长，现金流与合同负债的提升也支撑未来业绩持续增长。[page::0]

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2.2 技术研发与创新应用进展

• 公司研发实力：

- 自主研发软件著作权累计556项，发明专利127项，体现雄厚的技术积累。
- 在智能语音、图形图像、自然语言处理（NLP）等领域取得技术突破，并在国际顶级AI会议（AAAI、ACL）发表30余篇论文，显示出国际级的技术领先优势。
- 研发经费长期占营业收入25%以上，已形成稳定的研发投入机制。

• 大模型技术应用实践：

1. 问财HithinkGPT大模型升级为“问财深度思考2.0”，具备自主规划推理智能体能力，“边想、边查、边搜”显著提高推理正确率，减少幻觉和格式错误。
2. 开源BizFinBench，全球首个基于真实金融场景设计的中文大语言模型评估基准，涵盖数值计算、逻辑推理、信息抽取、预测识别及知识问答五大维度，增强金融领域AI应用的评估体系。

• 技术战略意义：

- 大模型技术集成使产品智能水平显著提升，带来用户体验和粘性的双重改善，促进产品创新和市场竞争力增强。
- 通过技术领先形成护城河，支撑长期业务增长，尤其在金融投资咨询等高附加值领域表现突出。

• 对未来增长引擎的塑造：

- 依托核心技术优势和AI创新打造未来业务增长点，保持与资本市场发展的良好互动，确保公司在金融科技领域持续领先。[page::0][page::1]

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2.3 财务表现与经营效率分析

• 收入结构：

- 主营业务收入17.79亿元，同比增长28.07%。
- 细分业务板块营收（亿元）：增值电信8.60（+11.85%），软件销售及维护1.11（+7.66%），广告及互联网推广6.41（+83.20%），基金销售1.68（-0.04%）。明显的是，广告及互联网推广贡献显著增长，反映资本市场活跃和产品流量运营成功。

• 利润指标：

- 归母净利润5.02亿元，同比增长38.29%，归因于收入增长及毛利率提升。
- 销售毛利率高达86.95%，同比提升2.09个百分点，说明成本控制和产品溢价能力提升。

• 费用分析：

- 销售费用比例18.82%，同比上升38.15%，主要因加大营销推广和销售团队建设。
- 管理费用6.99%，同比增长8.79%，控制在合理范围内。
- 研发费用32.63%，同比下降1.94%，依然保持竞争性强的持续投入。

• 现金流量：

- 经营性现金流净额11.41亿元，同比大增274.94%，显示公司资金回笼显著加快，现金流稳定性增强。
- 现金流转改善与合同负债的增长（同比+92.45%）形成良性互动，预示未来营收和利润的可持续增长。

• 合同负债解读：

- 合同负债达到23.14亿元，表明公司提前收取了大量服务或产品款项，对未来收入确认形成坚实支撑。
- 这说明客户预付意愿增强，公司业务订单和现金流景气度提升。

• 逻辑关系：业务规模扩大带来的销售费用攀升，是公司积极抢占市场份额的具体体现，通过技术和营销双轮驱动强化市场竞争地位，有效促进经营现金流和合同负债提升，支撑财务健康和成长预期。[page::0]

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2.4 风险因素评估

• 主要风险：

1. 金融市场波动风险：资本市场不确定性会影响公司主营业务需求及收入，尤其证券市场整体回暖态势若遇挫折，将带来业绩压力。
2. 金融科技投入不及预期：如果公司在人工智能及金融科技研发层面投入不足，可能影响产品竞争力和长期成长。
3. 产品研发未达预期风险：技术创新周期长，研发成果转化速度和质量不达预期可能制约业务发展。
4. 行业竞争加剧风险：金融信息服务行业竞争激烈，若竞争对手加大投入或推出优质产品，可能削弱公司的市场份额。

• 缓解策略分析：

- 报告并未直接列出针对风险的具体缓解措施，但从公司持续高比研发投入、技术创新成果积累和市场拓展积极策动力度看，体现了一定的风险防范意识。

• 风险影响评价：

- 主要风险均与宏观金融环境、技术创新及行业竞争相关，均会对公司未来业绩和估值形成不确定性，投资者需重点关注资本市场及技术发展动态。[page::1]

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2.5 分析师团队与评级说明

• 分析师团队由多位拥有丰富行业与市场经验的专家组成，涵括计算机、金融、计算机工程及经济学背景，具备深厚的专业能力和多维视角。

- 评级体系详细定义推荐、谨慎推荐、中性和回避的界限，说明评级有明确的市场表现参照。

• 虽未在本报告正文中明确给出评级及目标价，但结合公司业绩表现及行业回暖趋势，预计分析师给予积极的投资意见。[page::2]

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三、图表与图片深入解读

图1：标题页与研究报告封面（images/3da04bb0155c5cb7db622b3bba15fb192855c54542fd27e9b03d2f4a33b79764.jpg）

• 该封面图设计简洁，体现出报告的权威性和专业性，显示本报告出自中国银河证券研究所。

图2：报告导读页配图（images/bdc7f769f28a3fbe29cf8ae43d7cc65b11857a200867a6ec163f6a0ffc260c29.jpg）

• 此页采用图文结合形式，列出报告核心观点的三个重点方向：业务增长、现金流提升和技术创新，简洁明了，强化了资本市场活跃度和技术驱动对公司业绩及未来增长的推动作用。

图3：分析师团队照片（images/a75519ee3efc0dc0ce26dc142d5505d54e97a7a8b9c5652db5bb6bb86309081d.jpg及后续几张）

• 介绍了四位研究员，突出团队的专业背景和多领域覆盖优势。该信息有助于提升报告的可信度与权威性。

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四、估值分析

• 本报告中未提供具体的DCF或市盈率估值模型数据，也未给出目标价区间。

- 但根据盈利及现金流强劲增长，公司未来业绩弹性较大，估值有望受益于盈利增长和技术领先溢价。

• 合同负债的高速增长通常暗示收入确认进一步提升，利好估值预期。

- 报告评级体系提及的“推荐”标准以股价相对基准涨幅20%以上为目标，符合本公司的业绩向好预期。

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五、批判性视角与细微差别

• 偏见与立场：报告对公司表现持积极评价，突出了创新驱动和业绩超预期，可能存在一定乐观假设，特别是对AI大模型技术未来贡献的期待较高。

- 潜在假设风险：合同负债同比增长92%被解读为未来收入改善的强劲信号，但未详细披露合同质量风险。若合同无法如期转化为收入，将对预测产生负面影响。

• 费用控制问题：销售费用增长较快（+38.15%），若后续资本市场波动导致推广效果下降，费用回收可能存在压力。

- 内部矛盾：研发费用同比略减(-1.94%)但研发比重仍高，需关注未来现金流和费用匹配的平衡。

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六、结论性综合

本报告通过详实的数据分析和对市场环境、技术趋势的解读，全面展现了同花顺2025年上半年优秀的经营业绩和稳健的财务状况。资本市场回暖直接推动了公司广告及互联网服务业务快速增长，带来营收净利润双超预期。经营现金流和合同负债的大幅提升，预示公司未来利润确认与现金流表现将持续改善。

技术创新方面，公司在人工智能大模型领域取得明显突破，通过大模型的智能推理、自主规划和金融场景深度融合，极大提升产品竞争力，增强用户粘性，构筑技术护城河。并积极布局多场景智能应用，成为未来业务增长的重要发动机。

申请书的营业收入结构表明广告及互联网推广服务是当前阶段的增长引擎，同时公司保持高研发投入和毛利率优势，显示其商业模式强劲并具备长期竞争力。团队专业、制度严谨，支持对公司持续看好。

风险方面，金融市场波动及技术成果转化风险依然存在，投资者应保持关注。整体来看，本报告对同花顺持积极推荐态度，认为公司在资本市场回暖及AI技术驱动下，有望实现业绩持续增长和价值提升。[page::0][page::1][page::2]

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附图

1. 研究报告封面

2. 报告导读核心观点

1. 研究团队照片

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以上为本次报告的极其详尽和全面的分析解读。

报告