基于全球主要股指再度轮番重挫之下，对 A 股传导效应如何——两融策略
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摘要
本报告分析了2018年初全球主要股指的连续下跌对A股的传导效应，结合美股加息预期、贸易战风险及A股维稳背景，指出A股处于二次探底阶段但整体稳健，重点聚焦两融市场结构变化与主要关注标的的融资融券情况，提供行业及个股风控视角，对A股独角兽企业政策支持给予积极预期，揭示两融余额结构及行业融资活跃度，为市场风险评估和投资策略提供数据支持[page::0][page::1][page::2][page::5][page::6].
速读内容
全球股市震荡及对A股影响分析 [page::0][page::1]
- 美股短期内受加息预期及贸易战担忧影响波动，主要指数出现调整，但未形成新一轮趋势下跌。
- 贸易战风险主要集中在钢铝行业，中国出口占比较小，贸易战仍是谈判筹码，投资者风险偏好有所波动。
- A股整体处于“挖坑”阶段，监管层对行业独角兽企业态度积极，有望推动二次探底后的补涨机会。
两融市场概况及资金流向分析 [page::0][page::5][page::6]
- 截至2018年3月2日，两融余额整体环比略增0.99%，其中融资余额上升1.02%，融券余额下降5.6%。
- 融资余额集中在中国平安、兴业银行、京东方A等大型权重，融券余额下降总体呈去杠杆趋势。
- 行业内多数板块融资余额增长，有色金属、计算机及房地产行业融资买入居首，显示行业轮动特征明显。
两融重点标的关注及风险提示 [page::2][page::3]
| 排名 | 代码 | 名称 | 行业 | 总评分 | 业绩项评分 | 市场评分 | 估值评分 |
|----|------------|---------|-------------|--------|------------|----------|----------|
| 1 | 600009.SH | 上海机场 | 机场业 | 83.30 | 58.90 | 19.00 | 5.40 |
| 2 | 600340.SH | 华夏幸福 | 房地产开发 | 80.90 | 57.10 | 13.00 | 10.80 |
| 3 | 603799.SH | 华友钴业 | 稀有金属 | 78.80 | 56.50 | 11.50 | 10.80 |
| ...| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
- 未来一个月存在大额限售股解禁的标的，融资买入风险较大，需重点关注解禁压力[page::2][page::3]。
- 质押率较高标的面临较大风险，泰禾集团质押率降幅最大，永泰能源质押率有所上升[page::3][page::4]。
量化资金动向及行业轮动趋势体现 [page::6][page::7]
- 融资净买入资金主要流向有色金属、计算机及房地产，表明资金偏好具备明显行业轮动特征。
- 融券净卖出主要集中在有色金属、房地产和计算机，显示机构资金对相关行业风险偏好变化。
ETF两融市场持续活跃及信用账户发展情况 [page::8][page::9]
- ETF两融余额886.59亿元，环比略减，主力品种包括恒生H股ETF、黄金ETF及沪深300ETF。
- 信用账户开户数持续增长，机构开户活跃，反映融资融券市场基础进一步夯实。
深度阅读
华鑫证券“两融策略”研究报告详尽分析
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一、元数据与报告概览
- 报告标题：《基于全球主要股指再度轮番重挫之下，对A股传导效应如何——两融策略》
- 作者：汤峰、严凯文
- 发布机构：华鑫证券有限责任公司研究发展部
- 发布日期：2018年3月7日
- 主题：宏观经济背景下美股走势及贸易摩擦对A股市场的影响，重点关注两融市场(融资融券市场)状况与策略建议。
核心论点
报告主要分析了2018年初受到美股及其他国际股指波动影响的宏观环境，探讨特朗普总统贸易保护主义措施对中国经济及A股可能产生的影响。报告认为当前阶段，虽然中美贸易摩擦的担忧增加，但实质性的“贸易战”尚未打响，短期影响更多体现在投资者风险偏好的下降，而非经济基本面的根本恶化。
与此同时，报告细致跟踪了两融市场数据，指出两融余额稳定增长，部分行业及个股融资活跃，展现信用交易活跃的市场特征。并给出了行业与个股层面详细关注名单，风险提示涵盖宏观经济下滑风险、流动性紧缩风险和行业政策落后预期风险。page::0][page::1][page::5]
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二、逐节深度解读
1. 最新观点与宏观背景分析
报告开篇指出，尽管美股在近期经历大幅回撤，但A股因“大会前维稳”举措整体保持相对稳定。美股受特朗普贸易政策冲击明显，尤其是针对钢铁和铝材的关税威胁，但报告认为中国出口至美该类产品比例不高，且美国制造业自身成本和通胀压力使大规模贸易战代价沉重。因此，政策目的更多可能是谈判筹码而非实际打响战火。
此外，美国经济如失业率处于40年低点，生产过热下，贸战反倒可能增加企业用钢成本、推高通胀，非理想状态。市场技术面显示本轮股市下跌幅度与风险指标(VIX)仍低于前期峰值，难以界定为新一轮趋势跌势。A股从技术路径看处于“挖坑二次探底”阶段，即存在调整后反弹可能。
报告强调监管层支持行业独角兽企业发展，验证了此前年度策略中提出的“三去一降”后“补”的投资机会，有利于提升A股独角兽企业的市场吸引力。[page::0][page::1]
2. 两融策略及市场现状（节选与延续）
美股表现分化，道指计连续跌四日，纳指及标普500虽回升，但整体依旧偏弱。美股波动核心逻辑系市场对美联储加息预期调整，及特朗普贸易政策的突然变化引发资本市场流动性与风险偏好波动。
从贸易结构角度，受影响最大非中国，而是美国盟友如韩国等。报告总结美国贸易保护措施对中国产生直接贸易冲击较小，而对美国本土更有可能形成成本压力，宏观层面推升通胀。
风险主要传导于投资者风险偏好层面，基金经理对中美贸易摩擦的防范情绪加强，导致估值面承压，但无明确实质性经济放缓信号。截至报告时点，VIX指数下降，说明市场恐慌减缓。
对A股而言，处于技术性“挖坑”阶段，政策面和市场情绪调整正处于博弈状态。独角兽等创新驱动板块仍具吸引力。[page::1]
3. 两融标的关注与机构持仓分析
- 公众关注度：雪球网数据显示，最受市场关注的两融个股包括老板电器（9490人次）、用友网络、格力电器等，主要集中于家电、金融和金属等行业。
- 关注度增长率：巨化股份、佳都科技、老板电器等个股关注度增长最快，显示市场对个别细分行业的活跃兴趣。
- 机构关注排名：结合业绩、成长性、估值和持仓情况，机构聚焦上海机场、华夏幸福、华友钴业、宝钢股份等龙头企业，涵盖机场、公路、钢铁、航空等关键行业，体现机构策略侧重于行业风口及业绩稳定增长板块。
- 未来股权解禁压力：多只大额限售股解禁在即，如号百控股、奋达科技、郑煤机等，解禁数量占总股本比例不等，存在短期市场压力和融资风险隐患。
- 股权质押比例：质押率高的个股风险相对较大，如上海莱士(68.37%)、天茂集团(65.87%)、誉衡药业(64.06%)等，报告特别指出质押率对市场流动性的潜在影响。
- 持有信托股公司：部分企业被信托重仓，受信托去杠杆影响或存在财务波动风险，报告列示多家公司持股数量及占流通股比例，是潜在跟踪重点。
以上细节提供了投资者识别两融潜力标的和风险点的关键视角。[page::2][page::3][page::4]
4. 两融市场概况数据详解
- 余额表现：截止2018年3月2日，两融余额同比稳定增长至9975.84亿元，占A股流通市值约2.23%。融资余额达9927.37亿元，环比增长1.02%；融券余额则有所下降，反映市场做多情绪占优。
- 行业与个股层面表现：
- 融资余额排名前三为中国平安（3.03%市值比例）、兴业银行（4.83%）、京东方A（7.77%），表明部分金融及科技股融资热度偏高。
- 融券余额前列则是贵州茅台、中国平安和招商银行，融券占比较低且融券余额较上期大幅下降，整体空头压力减弱。
- 融资增速最快前三：老板电器（+65.89%）、中国铝业（+45.32%）、哈药股份（+30.65%），表明资金流向这些行业领军企业或者题材股，可能存在市场热点。
- 融券激增个股：如广电网络、东风汽车和敦煌种业等，融券余额激增反映投资者对这些标的的看空预期。
- 行业层面：
- 申万28个一级行业融资余额均有增长，其中有色金属、计算机和房地产净买入最高，显示资金偏好向实体经济和科技地产板块集中。
- 融券净卖出有色金属、房地产、计算机三大行业，体现投资者对部分行业持谨慎态度，但非银金融、银行和化工等则呈现融券净偿还，表明其反向买盘力量增强。
- 信用账户：账户总数持续增加，个人投资者账户增速高于机构，显示市场参与度提升及散户活跃度增强。
- ETF 两融市场：ETF融资余额886.59亿元，环比小幅减少，前三大ETF为易方达恒生H股ETF、华安黄金ETF及华泰柏瑞沪深300ETF，资金流动主要集中于蓝筹及黄金等避险类资产。
以上数据揭示两融资金结构变化，既有风险信号也体现市场热点变换，有助于捕捉短期交易机会和风险管理。[page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]
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三、图表深度解读
图表6：两融市场概况
- 描述：该图展示2018年初两融余额及其占A股流通市值的比重变化。蓝色柱子代表融资余额，绿色柱子代表融券余额，折线图表示两融余额占流通市值的比例。
- 解读：融资余额稳步上升，表明投资者融资需求旺盛。融券余额波动但相对较低，显示整体空头卖压有限。两融余额占比小幅回升，市场总体信用交易活跃。
- 联系文本：支撑报告中提到两融市场活跃、融资主导的市场格局，也对应融资余额增速数据，反映市场偏多情绪。[page::5]
图表13：申万一级行业融资净买入额
- 描述：条形图显示各申万一级行业融资净买入金额（万元）排行榜。
- 解读：有色金属、计算机和房地产行业获得最大净买入金额，显示资金偏好向这几个板块集中。融资资金流入通常预示未来这些行业可能表现良好或市场看好。
- 联系文本：对应资金流趋势分析，体现市场热点和投资者风险偏好结构，为投资者提供重点关注行业方向。[page::6]
图表14：行业融券净卖出
- 描述：展示不同行业融券净卖出(万元)情况。
- 解读：有色金属、房地产、计算机行业成为主要融券净卖出板块，说明市场对这些行业的短期看空压力较强。相较之下，非银金融、银行和化工显示融券净偿还，做空兴趣减弱。
- 联系文本：表明市场资金对部分热门行业的审慎态度，反映投资者短期风险偏好分化，辅助判断行业景气及投资风险。[page::7]
图表15：两融余额占流通市值比排名前十股票
- 描述：列示两融余额占流通市值比例最高的个股，如全柴动力（26.45%）、华平股份、数码科技等。
- 解读：这些个股两融余额占比较高，代表其融资依赖度大，潜在投机或资金博弈活跃。融资余额几乎全部，融券余额几乎为零，显示多头行为明显。
- 联系文本：提示对这些个股需关注市场风险，融资余额高固然显示机构或散户看好，但也可能意味着高风险的爆仓风险或波动性增大。[page::7]
图表16、17：信用账户新增开户数与销户数
- 描述：信用账户新增开户及销户的时间序列图。
- 解读：总体信用账户数保持稳步增长，个人投资者增速明显高于机构，反映散户市场活跃度及杠杆使用上升。
- 联系文本：用户规模增长为市场提供了流动性基础，但同时散户杠杆使用过度可能增加波动风险，提示投资者谨慎。[page::8]
图表18：ETF两融余额占场内总额
- 描述：25只ETF两融余额占其场内份额比例。
- 解读：华安黄金ETF及易方达恒生H股ETF两融余额占比突出，显示投资者对避险资产及港股板块融资热情最高。
- 联系文本：体现风险偏好转向，同时黄金ETF融资热说明避险情绪上升，是风险市场环境反映。[page::8]
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四、估值分析
报告并无专门估值模型分析部分，而更多聚焦于宏观及市场风格、资金结构的解读，为投资者提供策略导向和风险提示。股票评级体系列示了不同投资评级与沪深300指数表现的对应关系，但无具体目标价。
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五、风险因素评估
报告明确提出三大风险：
- 宏观经济意外下滑风险：如出口、工业生产等经济指标若不及预期，将直接影响市场情绪和估值。
- 流动性紧缩风险：两融市场资金流动性若趋紧，可能加剧市场波动和融资成本，甚至引发连锁风险。
- 行业政策低于预期风险：若监管或行业扶持政策不及预期，特别是在独角兽等创新产业，将制约相关板块表现。
报告未具体披露缓解措施，更多侧重于市场关注和投资警示，提醒投资者留意这些不确定性因素对两融策略的影响。[page::0]
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六、审慎视角与细微差别
报告整体基调审慎乐观，认定当前中美贸易矛盾尚处在“谈判筹码”阶段，短期未必实质爆发贸易战，但这其中仍存在较大不确定性，市场风险偏好易受消息面影响波动。
报告对贸易战影响的描述较为强调贸易限制措施对美国自身成本的负面影响，这种推论在较短时间内无疑对市场信心有积极作用，但考虑全球价值链高度融合，实际贸易政策影响复杂且动态，报告中并未对长期潜在冲击做深度定量分析，这一点值得投资者注意。
同时，相较活跃资金流入的行业与个股，质押比例高和大额限售股解禁压力大标的风险较明显，需要投资者定期关注市场流动性和风险事件。报告在两融活跃排名和增减速中细致罗列，但未进一步探讨背后资金来源及可能的系统性风险，这点也存在一定简略之处。
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七、结论性综合
本报告从国际宏观政治经济环境入手，解析了美股及全球主要股指波动背景下，中美贸易摩擦的本质和短期影响，特别强调当前尚未打响实质性“贸易战”，贸易限制更可能是增加谈判筹码的策略，不应过度悲观。
紧接着，报告深入展现了A股两融市场的资金动态，指出融资活跃度位于高位但融券需求相对较弱，反映资金整体偏多情绪。行业资金偏好集中在有色金属、计算机及房地产等板块，部分传统行业和创新企业成为机构关注焦点。质押率高和限售股解禁压力企业需谨慎对待，因可能叠加流动性风险。
两融市场数据和ETF融资情况进一步说明市场中短期波动和资金结构，信用账户增加则体现市场参与者积极性增强，但带来波动性和风险的潜在隐患。
整体来看，报告明确传达了对当前国际局势下A股“二次探底，挖坑阶段”的判断，并对投资者提供了精选“两融标的”参考及风险提示。投资评级体系给予读者明确的策略定位，特别提示稳健投资者关注政策支持的独角兽等新兴产业机会。
通过详实的数据和逻辑论证，报告为投资者构建了一幅在贸易摩擦和市场波动交织背景下的两融资金景观与策略走向的清晰图景。
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附：关键图表示意
- [图表6：两融市场概况展示两融余额及占流通市值比例变化
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总结
该份报告以详实数据和逻辑分析为基础，深刻剖析了当时中美贸易摩擦下A股两融资金流向特征和潜在风险，为投资者理解市场动态和调整投资策略提供了有力支持。尽管存在对贸易战影响的相对乐观解读，报告也稳妥指出了宏观和流动性等多项风险，防范指导清晰。整体报告结构完整，数据详实，图表直观，对策略制定和市场研判具有较高参考价值。[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4, page::5, page::6, page::7, page::8, page::9, page::10]
