居民存款搬家趋势及驱动因素 [page::0]

• 居民储蓄快速增长，2022-2024年新增存款48.7万亿，存款搬家表现为非银金融机构存款和活期存款增速提升，定期存款增速放缓。

- 主要驱动因素包括低利率环境（如10年期国债收益率低于1.8%），资产荒下A股相对吸引力提升，赚钱效应增强引导资金流入股票市场。

• 个人投资者积极入场，两融余额及开户数显著提升，反映市场活跃度上升。

历史存款搬家时期A股表现及行业轮动特征 [page::1][page::4]

• 历史上存款搬家时段A股通常呈上升趋势，小盘股表现优于大盘股。

- 行业轮动明显，高景气板块如电脑、通信、电子（2015年及2024-25年）；非银金融（2014年、2024年）；政策受益行业（汽车、家电2009年，建筑装饰、钢铁2014年，电力设备2021年）表现突出。

• 四段代表性历史搬家期内上证指数及证券保证金账户规模波动，显示市场结构变化。

市场活跃度与赚钱效应提升 [page::0][page::3][page::5]

• 上证指数连续突破多个成本线，短期成本曲线高于长期成本曲线，赚钱效应增强。

- 市场换手率及成交额提升至历史高位，显示市场资金活跃。

• 两融余额逼近历史高点，表明杠杆资金参与度增加。

存款搬家资金规模及未来展望 [page::1]

• 居民潜在入市资金估计5-7万亿元，但实际投资行为受宏观经济、政策和市场预期影响。

- 虽短期可能带来成交波动，但对中期市场走势积极。

• 建议关注景气及业绩确定性高的AI/算力、创新药、军工、有色，有活跃度提升受益的券商、保险，以及政策支持的光伏板块。

中金报告《存款搬家如何影响A股表现？》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 存款搬家如何影响A股表现？

- 作者： 李求索、张歆瑜等

• 发布机构： 中金公司研究部（中金点睛）

- 发布日期： 2025年8月25日

• 报告主题： 该报告聚焦于居民存款结构变动（“存款搬家”）对A股市场表现的潜在影响，分析了存款搬家的现象、驱动因素、对应的历史市场表现特征及未来市场配置建议。

核心论点：

• 居民存款的“搬家”现象正在成为股市增量资金的来源之一，即部分居民资金从传统存款转向非银金融产品以及股市。

- 这种趋势背后的宏观和市场环境条件，包括低利率环境、资产荒及A股的赚钱效应，是推动居民存款搬家的重要推动力。

• 通过历史存款搬家时期的市场表现数据，报告揭示了存款搬家与股市上涨存在显著相关性，且特定行业板块受益明显。

- 报告对未来存款搬家延续性较为乐观，并提出相应投资配置建议。

总体来看，此报告旨在为投资者提供对居民资产配置方向改变的理解及其对股市的潜在影响，明确指出居民“存款搬家”对A股流动性和市场风格带来的重要变化，并辅助投资者判断未来行情及选股方向。[page::0,1,5]

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二、逐章节深度解读

2.1 居民存款搬家趋势初显

• 关键论点与信息：

A股市场2025年8月以来活跃度显著提升，上证指数突破3800点，成交额和换手率均创新高。居民存款“搬家”现象初步显现，表现为非银行金融机构存款增速回升，企业和住户活期存款增速提升，同时A股个人投资者开户和融资余额接近历史峰值。

• 推理依据和假设：

1. 居民存款余额自2022年起累计增长48.7万亿元，增速超出名义GDP，说明居民财富积累快速。
2. 2025年7月新增居民存款同比减少，非银存款增长显著，活期存款增速恢复，说明部分资金由传统存款转移。
3. 融资融券余额、开户数创新高支持市场资金增量及居民投资意愿增强。

• 关键数据点说明：

- 2022-2024年居民存款余额增速47.6%。
- 7月非银金融机构存款余额同比增长15.2%。
- 7月住户活期存款同比增速6.8%，定期存款降至11.5%。
- 两融余额超过2.1万亿元，接近2015年峰值。
- 7月上交所新增开户数196万，环比+31.7万户。

• 概念与影响说明：

居民资金从定期和传统银行存款转移到非银金融产品和股市，表明居民资产配置结构调整，增强了A股市场的资金来源多样性和活力，为后续市场行情提供资本支撑。[page::0]

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2.2 存款为何搬家？

• 论点总结：

存款搬家的驱动在于宏观流动性宽松及低利率环境，同时存在资产荒背景下的高收益需求，配合A股市场自身赚钱效应复苏，共同促进资金北上股市。

• 逻辑解析与数据依托：

1. 宏观低利率环境：
- 10年期国债收益率低于1.8%。
- 1年期贷款市场报价利率（LPR）降至3%。
- 国有银行1年期定期存款利率低于1%。
这些使得传统存款收益率不具吸引力，促使资金寻找更高收益标的。
2. 资产荒环境下缺乏高收益投资品：
- 房地产市场预期不振。
- A股股息率显著高于10年期国债收益率，提供了相对优越的现金分红回报（参见图表2）。
3. 市场赚钱效应逐步显现：
- 万得全A指数超过3个月、6个月、1年、3年期间成本线分别为9.6%、13.7%、17.5%、22.8%。
- 短期成本曲线高于长期成本曲线，显示短期内盈利情况乐观（图表5）。
- 个人投资者决策受到“适应性预期”驱动，前期盈利吸引后续资金进入。

• 概念解释：

“适应性预期”指投资者根据过去表现调整对未来收益的预期，当市场表现良好时，投资者更积极入市。
“资产荒”是指市场缺乏令投资者满意的高收益率资产，促使资金寻找替代性资产配置。

综上，存款搬家体现为资金从低收益资产品向相对高收益股权市场的流动，且由宏观环境和市场表现合力驱动。[page::0]

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2.3 历史上存款搬家时期A股市场表现特征

• 论点总结：

通过对历史上居民存款增速下行、非银存款增速上升及券商保证金账户增长的关键时段分析，得出存款搬家阶段A股一般表现向好，且存在市场结构性分化和滞后特征。

• 逻辑与证据：

1. 存款搬家时期A股整体多为上升阶段，典型例子包括2009年、2014-2015年、2025年以来的行情，存款搬家既是资金流入动力也是市场上涨的结果，说明两者互动循环。
2. 行业表现有显著差异，主要包括：
- 产业趋势性高景气行业（2015年计算机板块爆发，2024-25年AI相关通信电子受益）
- 非银金融行业受市场活跃度提升直接受益（2014年与2024年表现尤为强势）
- 政策受益行业（2009年汽车家电，2014年沿“一带一路”布局，2021年电力设备受“双碳”目标推动）
3. 存款搬家及个人投资者入市存在时间滞后，往往在行情具有赚钱效应、市场持续向好后才大量入场。

• 数据解读：

- 2021年中证2000指数上涨25.9%，显示小盘股在某些存款搬家阶段表现优异。
- 不同年份的领涨行业也反映了当时宏观政策和产业趋势的变化。
- 存款搬家的资金规模测算约5-7万亿元，说明其资金体量之大，对市场具备较强推动作用。

• 投资意义：

预判存款搬家趋势延续，投资者应关注行业景气度、政策背景和市场活跃度相关板块，抓住结构性收益机会。[page::1]

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2.4 存款搬家是否会延续？配置策略建议

• 核心结论：

存款搬家趋势有望持续，且资金潜力巨大。短线波动加大风险存在，但中期视角看对市场总体向好有利。

• 依据与推断：

- 当前赚钱效应依旧，市场活跃度抬升，催化非银存款继续增长。
- 测算潜在资金5-7万亿元的资金尚未完全转入市场，存在扩展空间。
- 短期交易量快速提升可能加剧波动，但不影响中期基本面和行情走势。

• 投资配置建议：

1. 景气高且验证业绩的板块： 如人工智能（AI）、算力、创新药、军工、有色金属等。
2. 业绩弹性强、直接受益市场活跃度提升的金融行业： 券商、保险。
3. 政策支持和趋势改善产业： 如受“反内卷”政策利好影响的光伏产业。

该建议紧扣历史经验与当前环境，强调板块的盈利能力与成长驱动力是关键选择标准。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 图表2 与图表3（第2页）

• 图表2 展示“资产荒”背景下A股吸引力提升，横轴为时间（2010至2025），纵轴为多种投资收益率及储户对未来房价上升的预期比例。

- 沪深300股息率（TTM）与10年期国债收益率比较，股息率在近年持续高于国债。
- 3年期国有大行定期存款利率与余额宝7天年化收益均走低。
- 城镇储户预期未来房价上涨比例下降，反映房地产投资吸引力减弱。

解读：显示资金从低收益定存及房地产资产流向股市的逻辑基础，结构性的收益率差距刺激居民资产配置调整。

• 图表3 体现近期非银金融机构存款增速的提升趋势。图中展示非银金融存款同比增速拐头向上，超过住户存款和总境内存款。

解读： 非银金融存款作为居民资金“搬家”的重要载体，活跃资金的增长反映居民资产配置多元化趋势。




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3.2 图表4与图表5（第3页）

• 图表4：境内各部门存款同比增速，住户与非银机构存款波动显示存款结构变化，非银存款增速近期明显抬升，住户活期存款增速修复。
• 图表5：境内人民币活期与定期存款增速走势，企业和住户活期存款同比增速转正且上升，定期存款增速下降。
• 图表5（指数成本线图） 展示万得全A指数价格与3个月、6个月、1年、3年成本滚动平均线，指数持续高于各成本线且短期成本线高于长期曲线。

解读：反映市场赚钱效应增强，短期投资者布局积极，资金流入意愿提高，为存款搬家提供市场驱动力。





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3.3 图表6至8（第4页）

• 图表6 展示历史存款搬家阶段上证指数走势与成交量成本线，背景高亮显示存款搬家时期。

解读：历史数据证明存款搬家阶段往往伴随指数上涨及换手率上升，小盘股表现相对优异，助力市场活跃度提升。

• 图表7 呈现居民存款、非银机构存款及券商保证金账户规模同比变化与上证指数走势。明显看到存款搬家期对应三项变量高增长。
• 图表8 展示不同年份领涨行业指数涨幅：

- 2009年汽车、煤炭、家电等大宗及消费。
- 2014年非银金融、建筑装饰等受政策拉动行业。
- 2015年计算机、轻工制造、传媒等高科技消费。
- 2021年电力设备、有色金属、煤炭较强。
- 2024-2025年通信、有色金属、电子机械设备领先。

解读：不同时代领涨行业反映产业升级、政策导向和经济周期切换，投资者可据此调整板块配置。

• 图表换手率 展示A股历史日均换手率和指数表现，换手率一般随市场活跃加剧，证明交易活跃度与市场行情相关。

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3.4 图表9（第5页）

• 市场表现 vs. 换手率 数据，显示自由流通市值日均成交额与上证指数走势对照，成交额/流通市值比例创新高，反映市场流动性改善。

含义：换手率与市场上涨具有正相关，流动性提升增强了市场效率和价格发现能力，有利于吸引更多资金流入及活跃投资者参与。



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四、估值分析

该报告未单独设立估值模型章节或目标价，但通过以下内容隐含体现估值相关内容：

• A股估值修复成为存款搬家重要基础，赚钱效应体现为指数价格超过各期限成本线（图表5），说明市场价格普遍处于合理甚至偏高水平。

- 股息率高于国债收益率，折射A股相对估值吸引力。

• 结合流动性数据与资金面分析，市场供需基本面支持估值改善。

因此，虽无直接DCF或相对估值模型展示，但以股息率与价格成本线作为风险收益比的换算，已提供较为宏观的估值水平判断。[page::0,2,3]

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五、风险因素评估

报告未明确单独设立风险章节，但可从中提炼如下风险因素：

• 市场波动风险：若短期交易量快速提升，虽不影响中期走势，但短线波动性可能加剧。

- 宏观经济与政策风险：存款搬家是否持续依赖于宏观经济环境、政策稳定性及外部不确定性，任何逆转可能抑制资金入市。

• 资产替代风险：出现新的高收益投资渠道，可能分流居民资金。

- 投资者行为风险：适应性预期可能导致资金大规模集中入市时的泡沫风险。

报告建议关注多因素综合影响，谨慎把握风险，但未具体阐述缓解策略或定量风险概率。[page::1,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 谨慎点：

- 报告强调赚钱效应推动存款搬家，而赚钱效应本身是市场表现的结果，存款搬家与市场上涨存在明显正反馈，但因果关系难以单向确定。
- 资金规模测算5-7万亿元带有一定假设，实际转化率和使用率不确定，非线性放大或缩减的可能存在。
- 建议关注行业较为集中，过度乐观可能忽视结构性风险或行业调整带来的局部风险。
- 对风险部分着墨较少，提示投资者对市场短期波动应有充分准备。

• 视角启示：

报告整体逻辑严谨，结合历史数据与现状，运用较丰富图表数据，但需注意“存款搬家”趋势是否会被未来宏观金融环境、资本市场结构性问题或外部冲击所影响，建议投资者结合多种宏观微观因素共同决策。[page::0-5]

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七、结论性综合

中金公司本报告通过详尽数据及历史对比，论证了居民存款搬家现象已经显现且可能持续，对A股市场意味着资金面改善、投资者活跃度提升和市场结构优化，打造了资本流入股市的有效路径。当前宏观低利率、资产荒及A股赚钱效应形成良性互动，三者共同促使资金从传统定期存款向非银行金融及股市流动，成为推动近期市场活跃和上涨的重要因素。

历史存款搬家阶段的市场表现有显著共性：整体指数上行、中小盘股表现优异、特定受政策和产业带动的行业（如通信、非银金融、军工等）表现突出。资金潜力空间巨大，配置建议明确聚焦景气且有业绩支撑的成长及政策受益板块，以及直接受益市场活跃度提升的券商和保险板块。

图表数据一方面强化了理论推断（如资产荒导致股息率优势、成本线与指数的关系、历史存款搬家阶段的行业和风格特征），另一方面展现市场流动性和投资者结构性变化的生动画面，为投资者提供了科学的资金面、趋势与行业选择参考。

总体上，报告立场谨慎乐观，建议投资者把握存款搬家背景下的投资机会，同时关注短期波动风险和宏观政策形势。报告内容完整、数据充分、有理有据，是深入理解当前A股市场资金面变化和投资机会的重要参考文献。[page::0-5]

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主要图表引用

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综上，此篇报告为理解居民存款资产配置变化及其对A股市场影响提供了详实的数据支持和深入洞察，是A股市场资金面研究的重要参考文献。

报告