艾芬豪2025Q2铜产量及生产情况概览 [page::0][page::1]

• 2025Q2艾芬豪铜产量达到112,009吨，同比增长11%。

- 1、2、3期选矿厂磨矿量提升，尤其三期选矿厂磨矿量达创纪录的1,631万吨。

• 预计二季度剩余时间和下半年将维持高开采率，三期选矿厂产能超设计产能30%。

- 6月Kakula矿西侧采矿重启，品位有望提升至5%左右[page::0][page::1].

Kipushi锌矿产能提升及锌产量增长预期 [page::1]

| 时间 | 矿石处理量(吨) | 锌产量(吨) |
|------|----------------|------------|
| 5月 | 60,182 | 18,305 |
| 6月 | 41,107 | 预计受停产影响 |
| 2025年指引 | - | 180,000-240,000 |

• 5月矿石处理量和锌产量创新高，6月因设备升级停产影响产量。

- 去瓶颈计划完成第一阶段，二阶段提升选矿厂矿石处理能力20%。

• 重介质分离回路升级提高设备可用性，预计进一步提升锌产量[page::1].

风险提示与投资建议 [page::1]

• 主要风险包括美联储政策收紧可能引发经济衰退。

- 地缘政治风险持续存在，如俄乌及巴以冲突。

• 国内消费不及预期及海外能源问题可能制约需求。

- 投资者需关注宏观及行业供需动态调整风险管理[page::1].

华西有色金属研究报告详尽分析

——《艾芬豪2025Q2铜产量同比增长11%至11.20万吨，锌产量达到4.18万吨》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《艾芬豪2025Q2铜产量同比增长11%至11.20万吨，锌产量达到4.18万吨》

- 作者／机构： 华西证券研究所，证券分析师晏溶（S1120519100004）

• 发布日期： 2025年7月9日，发布时间为7:30（北京时间）

- 主题： 公司及行业分析，聚焦艾芬豪集团旗下铜矿（以Kamoa-Kakula矿为主）及锌矿（Kipushi矿）2025年第二季度及半年产量表现与产能动态，含产量数据、运营状态、主要矿区开采及选矿厂运行情况和未来产能扩展预期。

• 核心论点：

- 艾芬豪2025年Q2铜产量达11.20万吨，同比增长11%；2025年上半年铜产量达到24.51万吨。
- Kipushi锌矿2025年Q2产量达4.18万吨，创纪录水平。
- 产量增长主要源于选矿厂处理矿石量创历史新高、配套采矿速度加快及去瓶颈工程持续推进。
- 矿区未来产量有望继续增长，部份低品位矿石加工比例逐渐提升，后续铜品位预计进一步上升。

• 评级与目标价：报告全文无明确直接的买卖评级及目标价，仅包括市场风险提示及行业风险。华西证券评级标准附录显示投资评级分为买入、增持、中性、减持、卖出；行业评级分为推荐、中性、回避，但本报告未对艾芬豪或有色金属行业做出明确评级[page::0,1,2]。

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2. 逐节深度解读

2.1. 生产经营情况——铜产量与运营状态

• 产量数据：2025年第二季度，艾芬豪1、2、3期选矿厂共研磨矿石362万吨，产铜112,009吨，同比增长11%。2025上半年累计铜产量24.51万吨。

- 不同选矿厂状况：
- 1期和2期选矿厂6月共产铜约15,000吨，平均矿石品位3.3%，平均回收率79%。回收率下降归因于当期处理的地表堆放矿石品位较低。
- 1期和2期选矿厂自6月8日开始处理Kakula矿西侧矿石，选矿速度提升至月约67万吨、年约800万吨，预期至2026年Q1地表库存矿石消耗完毕后持续保持此速度。

• 采矿作业：

- Kakula矿西侧于6月7日重新开采，6月中旬开采速率提升至30万吨/月（360万吨/年）。北部和西南部高海拔地区铜品位3%-4%。预计第四季度前维持该品位，年底向更深处开采，品位将升至约5%。

• 第三期选矿厂表现亮眼：矿石研磨量达1,631万吨，铜产量40,608吨，超出设计产能（500万吨/年）30%，平均矿石品位达到2.92%。预计下半年矿石品位会降至2.5%左右以换取更高开采率。

- 未来展望：
- Kamoa和Kansoko矿山综合开采率提高，二季度预计每月100,000吨矿石将进入1、2期选矿厂，替代库存矿石加工。

解析与洞察：

• 增产既来源于高选矿产能利用率，也得益于采矿区扩展及品位优化。

- 1期和2期选矿厂的回收率因地表低品位矿石加工而下降，显示地表库存对品质的影响。

• 改善矿石品位组合、提升采矿速度以及超设计产能生产是产量增长的关键驱动力。

- 未来铜品位提升至5%预示着采矿效率和经济性将有明显改善。

• 以上数据点体现艾芬豪在选矿厂能力和开采节奏上的高度灵活与动态调整能力，为长远产量增长打下基础[page::0,1]。

2.2. 生产经营情况——锌产量与选矿厂升级

• 产量数据： Kipushi选矿厂2025Q2矿石处理量创纪录153,342吨，产锌41,788吨，五月份单月锌产量达18,305吨，为新高。

- 产能瓶颈及去瓶颈工程：
- 第一阶段去瓶颈计划聚焦尾矿泵送系统改进，已完成，确保选矿厂满负荷运行。
- 第二阶段为设备升级，提升年产矿石处理能力20%，由80万吨提升到96万吨，计划3季度完成，8月将有7天检修进行整合。

• DMS回路升级： 针对2024年10月份发现的DMS回路堵塞引发的设备停机，进行了升级，使DMS系统每日可用时间由6小时提高至16小时，预计8月后进一步提升至22小时，大幅减少非计划停机时间，保障生产稳定性。

- 产量指导维持不变： Kipushi2025年锌产量指导为18-24万吨，报告期实际产量指标处于较高水平。

解析与洞察：

• 产能升级方案体现了对资源利用效率及生产连续性的深入管理。

- DMS回路升级直接对应减少了设备故障导致的停产时间，提高了生产效率。

• 去瓶颈工程分阶段实施兼顾效率提升与产线稳定，充分体现科学计划和执行能力。

- 未来锌产量仍有进一步提升的空间。

2.3. 风险提示与宏观环境

• 报告明确指出了四个核心风险点：

1. 美联储货币政策收紧及经济衰退风险可能影响金属需求和价格；
2. 国际地缘政治不确定性，如俄乌冲突和巴以冲突；
3. 国内消费力度不及预期，可能拖累金属需求；
4. 海外能源问题可能间接影响生产成本和供应链稳定。

以上风险因素可能在一定程度上拖累公司业绩或行业发展，但报告未见具体的缓解策略陈述，仅作为重要警示标识[page::1]。

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3. 图表深度解读

图表1（首页大图，images/9fbd9bac74fb6297e5718ba01274bf5aa0d11528f2a9a343c9be62c81774edcd.jpg）

• 内容描述：图示华西证券楼宇远景及标志，宣传“华西研究创造价值”的核心口号，体现该报告的机构背景和专业性。

- 意义分析：作为封面页，传递机构权威与品牌形象，提升读者信任感。

• 数据/趋势：无具体数据展示，不涉及数值解读。

- 与文本联系：强调专业研究及价值创造理念，为后续叙述设定基调。

• 潜在局限：不含具体分析数据，仅为品牌辅助信息。

图表2（尾页二维码图片，images/6b1a8c4870c983d18e805a33d41f12a7ad593ab60f3c3455818856e4bdf065d9.jpg）

• 内容描述：二维码图像用于引导读者关注公众号或获取完整报告，包含法律声明及风险提示。

- 作用：便于潜在投资者获取更多信息，提示投资需谨慎。

• 与文本联系：体现华西证券对投资者教育的重视。

报告未包含具体产量时间序列图、产能变化图等详细数据表格，文字数据数据量较多，均通过条理清晰的文字描述表达出产量、产能、品位等核心指标。

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4. 估值分析

报告中未包含具体估值模型或目标价的数值分析。无DCF、P/E、多重法或企业价值指标等估值内容。也无估值敏感性分析。该报告主要聚焦于生产运营数据、产量产能动态及部分风险提示，未涉及财务估值部分。

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5. 风险因素评估

报告列明了四项外部宏观及地缘风险：

• 美联储政策和经济风险：可能导致大宗商品需求下降，从而对铜锌价格和公司盈利能力构成压力。

- 地缘政治风险：如俄乌及巴以冲突加剧，可能影响供应链或全球宏观环境。

• 国内消费疲软：消费需求如果未达预期，可能压低资产利用率和销售。

- 海外能源问题：能源短缺或价格上涨影响开采和加工成本。

风险识别全面且贴合当前全球政治经济环境，反映报告对外部不确定性的关注，但未提供公司自身的风险管理或对策措施，显示风险缓释方面仍有提升空间[page::1]。

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6. 审慎视角与细微差别

• 产量同比提升11%，较强劲，但铜品位下降与地表库存矿石加工有关，未来是否能稳定提升回收率存在不确定性。

- 第三期选矿厂超设计产能运行较为积极，乐观假设能持续保持，否则若设备负荷过重可能带来设备磨损或维护风险。

• 报告中未来矿石品位预期提升至约5%，该假设关键且带动预期产能释放，若开采实际遇到地下结构复杂性，可能影响该项预期。

- 仅文字述及去瓶颈升级，实际升级后产能提升的持续稳定性仍需关注。

• 风险部分着重宏观和地缘政治，没有详述具体运作层面风险或法规环境变化等；风险策略薄弱。

- 报告未涉及盈利能力、成本结构和财务指标分析，缺乏对商业模式健康度的透视。

整体来看，报告以生产数据和运营动态为重点，较少包含估值和财务深度分析，适合对公司运营现状和资源开发状态进行快照式了解。

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7. 结论性综合

本报告详尽披露了艾芬豪集团2025年第二季度及上半年铜、锌产量的显著提升及选矿厂的创纪录处理能力。铜产量同比增长11%，锌产量创新高，三期选矿厂超设计产能运行为铜产量增长提供有力支撑。Kakula矿西侧的采矿复工及加速，特别是年底预期铜品位上升至5%，为未来产量可持续增长奠定坚实基础。

Kipushi锌矿的产能瓶颈拆除工程分阶段推进，DMS系统升级有效减小非计划停机风险，预计2025年锌产量将大幅度增长。风险方面，报告针对宏观、地缘政治和宏观经济风险进行了提示，但未提供具体应对措施。

报告整体以描述性生产信息为核心，缺少详细估值及财务指标分析，适合投资者把握华西有色金属生产端的实际运营态势与近期增长动力。未来关注采矿品位变化、设备运行持续性及宏观环境变动将是理解公司持续成长关键。

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附图示例

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【全文数据均来源于华西证券研究2025年7月发布的《艾芬豪2025Q2铜产量同比增长11%至11.20万吨，锌产量达到4.18万吨》报告】[page::0,1,2]

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