港股市场本周表现总结 [page::0][page::1]

• 本周港股主要指数均表现下跌：恒生指数跌1.32%，恒生科技指数跌1.46%，恒生中国企业指数跌1.77%。

- 行业方面，医疗保健、房地产、通讯服务行业涨幅领先，信息技术、可选消费、材料行业跌幅较大。

• 二级行业中，国防军工、医药生物、房地产投资信托等涨幅居前，汽车与零配件、电气设备、硬件设备等跌幅居前。

- 贸易局势紧张，特朗普拟将钢铁关税从25%提高至50%，导致市场情绪波动明显。

流动性与资金流动情况 [page::2]

• 港交所日均成交2212.7亿港元，较上周增长194.76亿港元。

- 日均沽空金额247.9亿港元，沽空比例11.18%，略低于上周。

• 南向资金累计净买入280.74亿港元，明显高于上周。

- 个股方面，南向资金净买入主要集中在美团、建设银行、中国移动、地平线机器人，净卖出腾讯、阿里、小米、中芯国际。

港股估值及风险溢价分析 [page::3][page::4]

• 截至5月30日，恒生指数PE10.37倍，PB1.08倍，较上周有所降低，历史分位数中等偏低(67%)。

- 恒生科技指数PE20.22倍，PB2.84倍，科技板块估值分位明显较低。

• 风险溢价方面，恒生指数相较美债风险溢价为5.23%，处于过去10年较低分位，较中国国债风险溢价7.97%则处于中等偏高水平。

- 行业估值分化明显，医疗保健、非必需消费、公用事业等处于历史中低位置，能源、金融、地产等股息率较高，投资价值较优。

港股市场未来投资建议及风险提示 [page::4]

• 预计国际贸易和关税政策仍将是市场波动的重要因素。

- 国内制造业及非制造业活动总体保持扩张，经济基本面有所改善。

• 建议重点关注自主研发加快的科技板块、受益中美缓和的外贸相关板块及受重组新规利好的央国企和科技企业。

- 风险主要包括国内政策不确定性、关税政策扰动及市场情绪波动。

机构及分析师团队介绍 [page::5][page::6]

• 研究报告由中国银河证券策略研究团队完成，主要分析师为杨超博士，具8年大类资产配置经验。

- 团队包含多位策略分析师助理，具备经济学及数量金融背景。

• 研究评级体系明确，行业与公司评级均基于相对基准指数表现划分。

【中国银河策略】港股市场情绪仍需观察关税政策走向——深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《港股市场情绪仍需观察关税政策走向》

- 作者：杨超（首席策略分析师），助理研究员周美丽、王雪莹、吴佳文

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年6月3日

• 研究主题：港股市场行情回顾与未来展望，尤其聚焦关税政策对市场情绪的影响

- 核心观点：
- 本周港股三大指数均录得不同幅度下跌，主要受外部贸易政策不确定性影响导致市场情绪波动。
- 资金流动性方面，成交金额增加，南向资金净买入显著，分化明显。
- 港股估值整体有所下降，但处于历史中等水平；风险溢价体现较为典型。
- 建议关注自主研发加速的科技板块、受益于中美关系缓和的外贸及消费板块，以及受资产重组新规利好的央企和科技企业。

• 报告传递的主要信息：当前港股市场情绪仍受国际关税政策走向影响，未来走向尚存较大不确定性，但国内制造业逐步改善，估值处于合理区间，仍存在中长期投资机会。[page::0,1,2,4]

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2. 逐节深度解读

2.1 本周港股市场回顾

指数涨跌幅

• 本周港股主要指数表现为负向波动：

- 恒生指数下跌1.32%
- 恒生科技指数下跌1.46%
- 恒生中国企业指数下跌1.77%

• 全球主要股指涨跌互现，但港股跌幅较为显著，反映了外部环境对本地市场的压力加大。[page::0,1]

行业表现

• 上涨行业：医疗保健、房地产、通讯服务涨幅分别为4.14%、1.81%、1.70%

- 下跌行业：信息技术、可选消费、材料分别下跌3.16%、2.83%、2.37%

• 二级行业涨跌分化：

- 涨幅明显：国防军工、医药生物、房地产投资信托、化工、传媒
- 跌幅显著：汽车与零配件、电气设备、硬件设备、有色金属、软件服务

• 其中，比亚迪启动618大促销，引发汽车行业利润率担忧，汽车板块走弱。

关键事件推动

• 美国联邦法院裁定特朗普政府关税政策非法并禁止执行，短期提振市场。

- 随后美国上诉法院批准暂缓执法，政策恢复执行，港股受压。

• 5月30日特朗普宣布将钢铁关税提高至50%，进一步加剧市场恐慌情绪。

- 该反复波动加剧港股市场投资者的不确定感和情绪波动。[page::1,2]

2.2 资金流动情况

• 港交所日均成交额为2212.7亿港元，较上周增加194.76亿，说明交易活跃度整体上升。

- 日均沽空金额247.9亿港元，较上周增长14.66亿，沽空金额占比小幅下降至11.18%，显示短期存在一定空头压力但较为稳定。

• 南向资金累计净买入280.74亿港元，环比显著上升91.16亿港元，表现出内地资金继续看好港股中部分个股。

- 个股层面：
- 大额净买入：美团-W（94.67亿）、建设银行（36.32亿）、中国移动（20.33亿）、地平线机器人-W（19.71亿）。
- 大额净卖出：腾讯控股（66.8亿）、阿里巴巴-W（37.01亿）、小米集团-W（19.48亿）、中芯国际（12.67亿）。

• 资金流向表明虽然整体资金面活跃，但对部分大型科技股依然持谨慎态度。[page::2]

2.3 港股估值与风险溢价

• 恒生指数PE为10.37倍，PB为1.08倍，较上周下降1.61%和1.64%，处于2019年以来的67%分位（中等偏中高）水平。

- 恒生科技指数PE为20.22倍，PB为2.84倍，PE处于2019年以来仅8%分位，PB中等（57%分位），显示科技板块估值较低，但具备估值修复空间。

• 10年期美国国债收益率下降10基点至4.41%，恒生指数风险溢价为5.23%，处于3年滚动均值-1.8个标准差，为2010年以来仅12%分位，风险溢价较低，市场风险偏好较弱。

- 10年期中国国债收益率下降4.96基点至1.6712%，对应恒生指数风险溢价7.97%，处于77%分位，显示以中国利率为参考风险溢价在偏高区间。

• 港股不同板块估值分化明显：

- 医疗保健、非必需消费、公用事业等估值相对更低，处于历史40%以下分位；能源、金融、地产建筑等股息率超过5%，有利于稳定收益获取。

• 港股AH溢价指数近期小幅回升至132.83，显示A股市场表现整体优于港股，但溢价程度维持中等水平。[page::2,3,4]

2.4 港股市场投资展望

• 国际贸易局势反复，政策不确定性高，市场情绪波动大，短期仍需关注关税政策走向。

- 国内基本面稳步改善：
- 5月制造业PMI回升至49.5%，非制造业商务活动指数为50.3%，综合PMI产出为50.4%，均显示经济活动总体保持扩张态势。

• 投资重点建议：

1. 自主研发能力增强、技术创新较多的科技板块；
2. 受益于中美关系缓和、出口有望恢复的外贸相关板块，如耐用消费品、国防军工、家电、纺织服装、硬件设备、医药等；
3. 受益于重大资产重组新规的央企及科技企业，预期重组利好带来估值提升空间。[page::0,4]

2.5 风险提示

• 国内政策刺激效果存在不确定性，政策落地节奏和力度或影响市场预期。

- 美国关税政策的不确定持续扰动港股市场，短期影响情绪和资金流动性。

• 市场情绪本身仍较为脆弱，投资者信心易受外部消息波动。[page::1,4]

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3. 图表深度解读

图表1（第1页，下图）——全球主要股指涨跌幅对比

• 描述：图表展示了2025年5月26日至30日全球多个主要国家股指的周涨跌幅。

- 解读：
- 韩国KOSDAQ上涨2.6%，日本日经225上涨2.2%，美国纳斯达克指数上涨2.0%，形成涨势。
- 港股三大指数（恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数）在全球重要指数中跌幅居前，恒生中国企业指数跌幅约1.77%。

• 联系文本：反映港股本周承压明显，受贸易政策和关税消息影响显著，整体走势弱于主要海外市场。[page::1]

图表2（第2页，上图）——2025年1月至5月三个恒生指数价格变化趋势

• 描述：线图展示了恒生指数、恒生科技指数及恒生中国企业指数从2025年初至5月末累计涨跌幅轨迹。

- 解读：
- 恒生科技指数波动幅度较大，年初快速上涨后经历回调，5月中下旬趋于稳定。
- 恒生指数及中国企业指数走势较为一致，呈现整体上升趋势，但5月尾有回调。

• 联系文本：图形反映当前港股整体处于震荡状态，科技板块领涨但波动加剧，市场仍受政策不确定性压制。[page::2]

图表3（第2页，第二图）——港股一级行业周涨跌幅

• 描述：柱状图展示本周港股主要一级行业指数涨跌幅。

- 解读：
- 医疗保健涨幅最高超过4%。
- 信息技术及可选消费行业下跌显著，超过2%。

• 联系文本：对应汽车促销降价对汽车及零配件行业利空影响以及医药领域的积极学术催化剂效应。[page::2]

图表4（第2页，第三、四图）——港交所成交额和港股通资金流入

• 描述：柱状图显示2025年各周港交所平均成交金额和港股通每周净资金流入。

- 解读：
- 成交额周度波动显著，5月末维持水准。
- 港股通资金净流入整体呈现波动形态，5月底大幅净买入。

• 联系文本：反映市场资金活跃，投资者对部分港股仍保持买入热情。[page::2]

图表5（第3页，PE及PB估值分位数图）

• 描述：柱状图展示2019年以来主要市场及行业PE（TTM）和PB（LF）估值现状与历史分位数。

- 解读：
- 港股恒生指数PE处于约67%分位，略微偏高。
- 恒生科技PE仅处8%分位，估值偏低，存在调整空间。
- 国际市场如美股纳指和道指PE较高，反映全球市场结构性分化。

• 联系文本：说明港股估值整体合理，但科技股仍低估，可能受贸易摩擦和盈利预期拖累。[page::3]

图表6（第3页，国债收益率及风险溢价）

• 描述：折线图展示2010年以来美中10年期国债收益率走势和恒生指数风险溢价（ERP）。

- 解读：
- 美国国债收益率波动较大且整体高于中国国债。
- 港股风险溢价受美债影响较强，当前处于历史低水平(12%分位)，而以中国国债为计价基准的风险溢价高达77%分位，显示风险补偿视角下市场存在结构性定价差异。

• 联系文本：反映国际利率变化对港股风险溢价的影响，基于不同基准的风险溢价水平差异说明了投资者风险态度的分层。[page::3]

图表7（第4页，行业估值分位及股息率）

• 描述：多张柱状图覆盖行业PE估值分位、PB估值分位及股息率分布情况。

- 解读：
- 部分防御性行业如医疗保健、公用事业、必需消费估值处于历史低位，有估值安全边际。
- 金融、地产建筑、公用事业股息率均超过5%，处于较高分位，利于稳健投资者。

• 联系文本：强调行业估值和收益率结构分化，适合构建防御及稳定收益组合。[page::4]

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4. 估值分析

报告主要基于市盈率（PE）、市净率（PB）和风险溢价（Equity Risk Premium, ERP）指标进行估值分析：

• PE与PB分析：

- PE采用TTM（Trailing Twelve Months，过去12个月）数据，反映盈利时效性。
- PB采用LF（Latest Fiscal，最新财年）数据，捕捉账面价值反映。

• 风险溢价计算：

- ERP计算公式为：$ERP = \frac{1}{PE} - \text{无风险利率}$，此处无风险利率分别采用美国和中国10年期国债收益率。

• 关键假设与输入：

- 估值分位基于2019年至今历史数据，反映估值相对长期平均水平。
- 无风险利率的选择影响ERP舒适区间解读，体现境内外宏观利率环境差异。

• 估值结论：

- 恒生指数估值处在历史中等偏上位置，风险溢价显示当前市场对风险的补偿要求偏低（尤其以美债利率为计算基础）。
- 科技板块估值处于较低水平，具备潜在修复空间。

• 报告没有单独提出绝对目标价，而是强调了估值区间和情绪风险的影响。[page::2,3]

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5. 风险因素评估

• 国内政策效果不确定：

- 虽然制造业及非制造业PMI有所提振，但政策落地的持续性和力度仍待观察，可能制约景气回升预期。

• 关税政策扰动：

- 美国关税执行及幅度尚不稳定，政策反复影响市场信心，可能短期引发较大波动。

• 市场情绪不稳定：

- 投资者对国内外政策消息反应激烈，情绪指标显示市场风险偏好较弱，短期内波动风险较大。

• 报告未明确提供系统性应对措施，提示投资者审慎关注外部环境和政策动态。[page::1,4]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告强调关税政策对市场情绪冲击较大，但对政策反复带来的实际经济冲击机制和时序效应分析相对有限，未来估值与盈利调整的具体路径尚不清晰。

- 风险溢价分析基于美国和中国国债收益率，但未充分考虑两者跨市场资金流动和汇率风险的潜在影响，可能导致风险溢价解释的片面。

• 推荐重点板块偏向科技和受益于中美关系缓和，体现积极乐观预期，对潜在的政策延迟或外部冲击的防御措施较少提及。

- 估值指标多采用历史分位法，在市场结构和宏观环境变化显著的背景下，简单的历史比较存在局限，需谨慎解读。

• 南向资金大规模买卖的对冲动机、交易结构性因素缺乏深入解释，若包含更多投资者行为分析将增厚报告深度。

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7. 结论性综合

本报告细致回顾了2025年5月26日至5月30日港股市场行情，核心观点是港股短期行情承压，主要由国际贸易政策特别是美国钢铁关税政策反复造成明显市场情绪波动。三大主要港股指数全线下跌，技术、消费、材料等传统周期及成长板块受压显著，而医疗保健、地产、通讯服务则相对表现抗跌。

资金面展现活跃态势，尤其南向资金大量净买入，显示内地机构对部分港股标的信心依旧。然而，个股资金流向高度分化，热门大科技股大规模净卖出也反映投资者谨慎情绪。

估值层面，恒生指数整体估值处于2019年以来中等分位，科技板块估值偏低，风险溢价则依计价基准不同表现差异明显，以中国国债为基准风险溢价较高，显示上市公司盈利成长的风险和机会并存。多个图表清晰展示了港股不同板块的估值分化和股息收益差异，建议投资者关注防御性高股息行业以获取稳定回报。

宏观基本面方面，国内制造业PMI小幅回升且保持扩张边际，预示经济内生动能恢复，为港股提供潜在支撑。展望未来，建议关注自主研发、受益于中美关系缓和及资产重组政策利好的科技及国防、消费等板块。

最终，报告警示国内政策效果难以精准预判、外部关税政策扰动及市场情绪波动三大风险，投资者宜保持审慎并关注政策走向对市场的动态影响。

本报告通过详实数据与图表，呈现了港股市场的多维度信息，为投资者提供了基于估值、资金流向及宏观基本面的系统性分析框架，是理解当前港股市场情绪及构建投资策略的重要参考。[page::0-4]

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附注：图片参考

• 全球主要股指涨跌幅走势

- 恒生指数系列年初至今表现

• 港股一级行业涨跌

- 港交所成交额与南向资金流

• 估值PE及PB分位数

- 国债利率与风险溢价走势

• 行业估值水平与股息率

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以上为中国银河证券2025年6月发布的《港股市场情绪仍需观察关税政策走向》研究报告之详细分析解读。

报告