暴跌是加仓良机，暴跌日多处于牛熊市底部1/3分位数 [page::3][page::4][page::6]

• 13个主要指数牛市视角下暴跌分位数均在30%-43%区间，暴跌后未来1至20个交易日多为上涨走势。

- 创业板牛市暴跌分位数约31%，预示未来上涨空间达40%-84%，第一上涨目标2977点，第二为3804点。

• 熊市视角下，暴跌分位数类似，创业板下跌空间仅5%-13%，表明暴跌后下跌空间有限。

全球及A股市场近况回顾 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 近期全球主要股指整体下跌，A股中证100跌4.79%，创业板跌6.96%。

- A股资金面：本周解禁规模显著下降，未来4周解禁2315亿元，较上周略降。

• 杠杆资金两融余额提升3.21%，两融成交占成交额11.29%。

- 沪深港通北向资金流出293亿，南向资金流入169亿元。

• ETF净流入172.95亿元，股票型基金净流入159亿元。

- 新发基金发行份额390亿份，股票型发行量较上月下降。

市场博弈存量指标创历史新高，资金活跃度接近峰值 [page::12]

• 两市日均成交额约1.22万亿，市场存量规模1.41万亿，博弈存量达0.862，显示资金活跃度处于峰值，市场可能进入减速上涨阶段。

扩散指标择时模型显多头信号，剔除异常下跌后信号更为明确 [page::13][page::14][page::15][page::16][page::17]

• ROC和均线扩散指标均支持市场中长期看涨，剔除2月3日异常下跌信号更强。

- 历史回测显示，沪深300扩散指标择时胜率82%，年化收益19.18%，最大回撤25.26%。

指数与板块风格分析，建议关注大盘成长，价值占优 [page::18][page::19]

• 中证100指数跌4.79%，累计跌6.97%；小盘及中盘指数表现较好。

- 成长板块成交占比提升至39.30%，处于历史高位分位。

• 消费、金融、周期板块成交占比均有所下降。

创业板、沪深300、中证500指数布林带震荡走势 [page::19][page::20][page::21]

• 三大指数均呈现震荡格局，布林带上下轨有效支撑和压力，短期波动率高企，市场不宜大幅激进操作。

新股打新收益率持续改善，科创板打新收益率显著高于普通新股 [page::22][page::23][page::24]

• 新股开板收益率(剔除科创板)平均178.23%，环比增长13个百分点。

- 科创板A类账户打新收益率平均达1.43%(1.2亿规模)，C类账户收益率更高，达7.6%。

证券研究报告全面分析报告

报告基本信息与核心概览

本报告题为《为什么我们说暴跌是加仓的时机？——来自13个主要指数的暴跌规律统计》，由东北证券股份有限公司金融工程组肖承志（组长）及王家祺（助理）联合撰写，发布时间约为2020年2月底至3月初，涵盖疫情期间全球及中国股市暴跌的市场行为分析。本报告主要围绕股市暴跌阶段在牛熊市周期中的位置展开统计分析，结合丰富历史数据，提出“暴跌即加仓机会”的投资策略观点，以创业板指数为重点对象，给出未来上涨潜力与短期下跌空间的预判。

报告核心论点为：统计数据显示，13个主要指数在暴跌（定义为日跌幅超过3%）时，平均表现均处于牛熊市周期的底部1/3分位，意味着暴跌不是随机事件，而是牛熊市底部的信号。因此，未来存在较大上涨空间及较小下跌风险，暴跌时正是“加仓时机”（主要观点，见摘要概述[page::0]、专题章节1.4总结[page::6]）。具体给出创业板指数未来上涨空间预期为40%-84%，目标分别为2977点和3804点。报告同时涵盖了疫情及海外市场风险提示，对资金流向、市场博弈指标、扩散指标择时、风格与板块分布、新股收益率监控等多维度展开详尽分析。

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逐节深入解析

1. 专题：为什么说暴跌是加仓时机？

1.1 基本定义与方法论

• 采用“牛市”和“熊市”划分阈值分别定义为上涨30%及下跌23%；此基于涨跌对称逻辑（上30%对应下23%），为锁定牛熊市周期阶段提供量化框架。

- 暴跌定义为单日跌幅超过3%。暴跌“分位数”定义：在牛市下，分位数为暴跌时涨幅与整轮牛市涨幅的比值；熊市则用1减去暴跌时跌幅占整轮熊市跌幅的比例。

• 图1与2示意牛市与熊市环境下暴跌分位数的计算方法，确保理解统计口径和背景[page::2-3]。

1.2 牛市视角统计结果

• 13个全球主要指数在牛市环境下暴跌的平均分位数均在30%-43%之间，表明暴跌多发生在牛市的初中期阶段，而非任意时点（样本量1060个，确保统计可靠性）。

- 未来1日、3日、5日、10日、20日的平均收益均显示正收益，创业板为0.75%-6.17%区间，其他指数类似，说明暴跌后中短期市场有显著修复趋势。

• 相关性分析显示，国内指数间（如上证综指、创业板）相关度较高（0.7左右），跨区域指数间相关性较低，暗示统计结果具备一定区域广泛代表性。

- 条件扩展至更高暴跌阈值（4%、5%）时，暴跌分位数进一步下降至约30%以下，强化暴跌作为市场底部信号的可靠性。

• 对创业板牛市起点（2018年10月18日，1205点）至暴跌点的涨幅49%-72%对应最大牛市点位2977-3804，并由此推测未来上涨空间约44%-84%[page::3-6]。

1.3 熊市视角统计结果

• 在熊市环境下，13个指数暴跌的分位数也集中于底部1/3范围，暗示熊市暴跌亦多发生于熊市后期阶段。

- 未来短期跌幅较小，如创业板1天跌0.44%、5天跌0.76%，说明熊市暴跌后反弹压力显著。

• 推算创业板当前下跌空间5%至13%，即风险较小。

- 总结两视角，暴跌时牛市和熊市周期均处底部1/3，暴跌为加仓良机而非卖出信号[page::5-6]。

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2. 本周全球股市回顾

• 本周全球主要股市均出现显著下跌，部分指数跌幅属于两位数，如纳斯达克单周跌10.54%，德国DAX跌12.44%，富时100跌11.12%。

- 国内指数不同市值段表现如下：中证100跌4.79%，中证500跌5.75%，创业板跌6.96%。

• 总体呈现全球市场普遍恐慌情绪下撤的趋势，且跌幅明显反映疫情扩散对市场造成冲击[page::7]。

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3. 市场资金跟踪

• 产业资金：解禁规模整体下降，未来一周预计解禁342亿元，四周内累计2315亿元，解禁压力有所缓和。

- 两融资金：余额11247.98亿元，较上周上升3.21%，两融交易额占比约11.29%，杠杆资金活跃度增强。

• 沪深港通资金流向：北向资金净流出293.41亿元，南向资金净流入168.8亿元，内外资金分化明显。

- ETF：本周ETF净流入172.95亿，尤其股票型ETF净流入159.27亿元，表明部分机构资金趁低积极布局。

• 新发基金：新发行基金27只，份额达390.21亿份，显示市场仍有新增资金注入[page::8-11]。

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4. 博弈存量指标创历史新高

• 两市日均成交额升至1.22万亿元，市场整体存量规模攀升至1.41万亿元，博弈存量指标（活跃资金与存量资金比值）升至0.862，触及历史高位。

- 这一指标表明市场流动性处于峰值，预示市场从加速上涨转向减速上涨阶段，是反转的潜在信号。

• 强调该指标为东北证券特色，具有较高的市场预判价值[page::12]。

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5. 扩散指标择时

• 依据ROC扩散指标（上市股票中上涨股比例），2月27日原始模型已经发出市场看空信号，但剔除2月3日异常大跌数据后仍维持看多。

- 均线扩散指标（个股站上均线比例）同样因2月3日再剔除后的数据仍维持上涨判断。

• 两大指标自2019年12月起显示牛市趋势开启，中长期市场潜力大。

- 历史回测显示扩散指标胜率高（82%），适用于中长期择时，年化收益19.18%且风险可控[page::13-17]。

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6. 指数与风格

6.1 大盘成长风格为主

• 本周中证100跌4.79%表现较优，累计年内跌6.97%，小盘指数表现波动较大。

- 风格表现显示本周大盘相对优于中小盘，价值风格超越成长，且消费、金融、周期行业成交占比下降，成长板块成交占比显著上升至近年高位（最高达96%分位）。

• 细分行业方面，纺织服装、建筑等逆势表现，电子、有色、传媒等领跌[page::18-19]。

6.3 布林带择时

• 多个主流指数（沪深300、中证500、创业板指）周线布林带均显示震荡走势，20周均线附近震荡，波动率维持高位，短期市场缺乏明确方向。

- 指数均未突破布林带压力线，支撑线仍稳健，技术面暂时偏中性[page::19-21]。

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7. 新股收益率监测

• 本周新股IPO数量3家（科创板新增1家），新股上市首日开板收益率大幅提升至178.23%，较1月上涨13个百分点，显示新股市场回暖活跃。

- 账户分类来看，A类账户低风险规模的年化打新收益率最高可达1.14%，C类非受限账户收益率较高，最高可达7.6%（科创板），传统A股打新收益率较稳健，略低于科创板收益率。

• 综合来看，打新渠道仍为稳健收益的有效途径[page::22-24]。

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8. 风险提示

• 报告强调本次研究基于模型及历史数据，市场风险包括：

- 疫情复工促使病毒扩散的风险
- 海外市场波动带来的外因影响
- 宏观经济数据及政策可能调整风险
- 模型参数失效风险

应谨慎结合市场动态调整投资策略[page::25]。

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图表深度解读

• 图0（大盘中盘小盘净值曲线）显示2017年至2020年初的指数走势，中证100表现较为稳健，在市场波动及疫情背景下相对抗跌，反映大盘蓝筹抗风险较高[page::0]。

- 图4-6（牛市暴跌分位数统计表）系统呈现了暴跌日后的后续收益预期，创业板5%以上跌幅时未来20日仍有约10%正收益，明确暴跌后显著反弹倾向，支撑“加仓时机”观点[page::4-6]。

• 图7（熊市视角暴跌分位数）进一步体现即便在熊市暴跌后期，也存在较快的反弹机会，创业板5-10日内跌幅有限且后续反弹显著[page::6]。

- 图9-10（产业资金解禁规模柱状图）可见解禁高峰明显，特别是首发原始股东限售股份解禁影响大，短期内流动性压力大，需要警惕相关个股短期波动[page::8]。

• 图11-12（两融余额及交易占比）表现两融资金有回升迹象，活跃度提升，反映部分投资者积极利用杠杆，提升市场资金活跃度，但比例相较历史高位仍有提升空间[page::9]。

- 图13-14（沪深港通资金流入流出）体现北上资金连续流出，反映外资短期避险意愿，而南向资金流入情况较好，市场资金侧分化明显[page::10]。

• 图15-16（ETF资金流入及规模）显示股票ETF资金大幅流入，体现机构及公募对当前市场底部有积极布局态度[page::10]。

- 图19（博弈存量指标）为东北证券特色量化指标，显示活跃资金与市值存量比例高企，暗示市场短期流动性顶峰，投资者情绪需高度警惕[page::12]。

• 图20-27（扩散指标及均线扩散指标图）清晰显示两种拓散指标的历史走势与最近信号状态，特别剔除异常值之后仍维持多头，体现技术指标对趋势的长期确认价值[page::13-17]。

- 图28、29（指数净值曲线及成交占比）详细反映大中小盘走势及成长、价值、行业成交分布，利润增长型的成长板块活跃度迅速提升，反映资金风格偏好及结构性机会[page::18-19]。

• 图30-32（布林带走势）维持震荡状态，结合成交额变化，辅助震荡判定，提示短线压力与支撑明确[page::19-20]。

- 图33-39（新股及科创板打新收益率）通过分账户规模与时间详细展示打新收益变化，显示打新收益整体稳健，科创板收益较高，体现市场活跃及打新吸引力[page::22-24]。

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估值分析

报告没有直接披露传统公司估值模型（如DCF、PE估值等）细节，更多侧重于基于指数阶段分位数和历史表现统计预测未来指数上下幅度，其核心为市场阶段估值逻辑和历史概率分析，特别是暴跌时点作为底部信号的逻辑推断。

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风险因素评估

报告识别主要风险：

• 疫情传播风险：复工或可能引发新一轮疫情扩散，影响经济复苏和市场信心。

- 海外市场风险：因疫情全球扩散导致全球股市波动，尤其欧美及新兴市场。

• 宏观政策及数据风险：宏观经济数据变化或政策调整可能影响市场预期。

- 模型失效风险：基于历史数据构建的模型在极端市场环境下可能失效。

报告未提供详细缓解措施，投资者需密切关注外部环境与市场动荡[page::25]。

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批判性视角与细节

报告观点较为积极，强调暴跌即底部，推荐加仓。然而：

• 分位数定义与牛熊市划分基于历史阈值，市场环境独特变化（如疫情影响）可能削弱模型有效性。

- 统计数据虽然样本充足，但多指数相关性不足，跨区域扩展推论需谨慎。

• 报告强调资金流入及技术指标信号，但未充分展开政策层面及宏观经济冲击对市场估值的影响讲解。

- 风险提示简要且缺乏具体应对建议。

• 对于估值及个股选择缺乏直接分析，主要关注指数层面，适合宏观配置指导，个股操作仍需结合基本面分析。

总体视角正偏向底部买入策略，适合中长期投资者，短期波动仍需警惕。

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结论性综合

东北证券本次报告通过对13个主要指数暴跌位置和后市表现的统计，系统验证了暴跌多发生在市场牛熊周期的底部1/3分位位置，并且暴跌后的未来1-20日中短期均有正收益概率，理论与实证均支持“暴跌即为加仓时机”的观点。尤其是对创业板指数给出可观的上涨空间（40%-84%），继续看好创业板的主升浪趋势。

资金面分析显示，尽管疫情带来市场剧烈波动，A股市场资金面整体稳健且杠杆资金活跃，ETF及新基金发行活跃度维持，显示机构抱团意愿较强。扩散指标等择时信号共振指向中长期市场仍具上涨动力，博弈存量指标提醒流动性高位隐患，整体氛围表明市场虽有震荡但底部支撑坚实。

风格上，报告偏爱大盘成长风格，成长板块成交活跃度提升明显，符合中国经济转型期成长股受益趋势。新股收益率数据进一步印证市场活跃度和资金结构的积极变化。

风险方面，报告坦诚疫情扩散及海外经济波动等不确定因素，但强调当前阶段仍为构建底仓良机，建议投资者重点关注市场流动性及政策动态。

综上，报告提供了基于历史数据模型和市场资金面综合判断的投资框架，支持在市场暴跌时阶段性加仓的策略，尤其看好创业板指数发展，是对疫情冲击背景下投资者策略调整的有力参考[page::0-26]。

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参考文献

所有信息均源自东北证券股份有限公司2020年最新发布的《为什么我们说暴跌是加仓时机？——来自13个主要指数的暴跌规律统计》报告全文，具体页码标注详见引用。

报告