美的集团：全球暖通产业多点开花，数据中心液冷崛起[page::0][page::1]

• 成功承接中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心项目。

- 智能建筑科技业务2024年预计收入284.7亿元，同比增长9.9%，营业利润率17.5%。

• 业务涵盖电梯、能源、楼宇控制等多元化，2025Q1收入99亿元，同比增长20%。

- 估值低于国际同行，未来随着工业业务扩张和利润提升，估值有望稳步上升。

金蝶国际：云订阅业务高质量增长，AI Agent场景化快速落地[page::1][page::2]

• 2025上半年营收31.92亿元，同比增长11.2%，亏损幅度大幅收窄。

- 云订阅收入16.84亿元，占比52.8%，同比增长22.1%；AI相关合同金额超1.5亿元。

• 主要客户分为大型企业（41.1%增收）、成长型企业（19%增收）、小微企业（23.8%增收）。

- AI Agent平台2.0及多款智能体产品加速场景落地，海外市场拓展成第二增长曲线。

立华股份：黄鸡&肉猪销量大增，成本管控显著[page::2][page::3]

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 |
|--------------|-----------------------------|----------------|
| 黄鸡销量 | 2.6亿只 | +10.37% |
| 黄鸡完全成本 | <11元/kg | 持续下降 |
| 肉猪销量 | 94.96万头 | +118.35% |
| 肉猪完全成本 | 12.8元/kg | 持续改善 |

• 黄鸡累计销量和肉猪销量显著增长，成本优势明显，助力提升市占率。

- 预计下半年消费回暖，屠宰业务亏损收窄，冰鲜鸡消费潜力被进一步挖掘。

法拉电子：新能源业务强劲增长，毛利率回升潜力大[page::3][page::4]

• 2025H1营收24.99亿元，同比增长18.05%，归母净利5.69亿元，同比增长18.15%。

- Q2毛利率环比提升至34.73%，产品结构优化和原材料价格稳定为主因。

• 设立新加坡子公司，深化海外市场布局，境外业务收入同比增长9.98%，毛利率高于境内。

紫光国微：特种集成电路业务业绩迎来拐点，多领域持续拓展[page::4][page::5]

• 2025H1营收30.47亿元，同比增长6.07%；Q2净利5.73亿元，同比增长32.92%。

- FPGA及系统级芯片持续领跑，智能安全芯片深耕汽车电子，石英晶体业务多领域应用。

• 高可靠芯片封装线投产，支撑高毛利率，订单交付节奏加快。

CGS-NDI全景东盟：中国潮玩IP成为文化产业合作新热点[page::5][page::6]

• 东盟区域经济增长强劲，2024年GDP增速高于全球平均，资本市场表现活跃。

- 东盟多国推出逆周期货币财政政策，强化中长期发展。

• 中国潮玩IP在东南亚市场爆发，东盟具备良好文化与消费潜力，成为中国企业海外重要试验场。

对中国银河证券2025年8月20-21日多公司金融研究报告之详尽分析

---

一、元数据与报告概览

本套研究报告由中国银河证券研究部于2025年8月19日发布，涵盖多个上市公司的最新行业动态、业绩表现和发展前景，横跨家电、计算机、农业、汽车电子、军工及文化产业六大板块，具体包括：

• 美的集团（000333）：聚焦全球暖通产业多点布局，特别是数据中心液冷技术的崛起；

- 金蝶国际（0268.HK）：强调云订阅收入稳定增长及AI Agent推动的场景化落地；

• 立华股份（300761）：分析上半年黄鸡和肉猪成本创新低及销量增长情况；

- 法拉电子（600563）：新能源业务保持稳健增长，毛利率有望持续提升；

• 紫光国微（002049）：Q2业绩拐点显现，特种集成电路行业领军地位优势明显；

- CGS-NDI全景东盟：探讨中国潮玩IP作为文化产业合作新热点及东盟经济走势。

上述报告由多位行业首席分析师联袂完成，采用丰富数据和多维视角，综合评价公司及产业动态，评级涵盖推荐至谨慎推荐等多个层次，旨在为投资者提供具实操价值的深度参考信息[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]。

---

二、逐节深度解读

1. 美的集团（000333）：全球暖通产业多点开花，数据中心液冷成热点

核心观点与业务发展

美的集团智能建筑科技部门，已成功承接中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心项目，标志其在高科技液冷制冷领域的重要突破。液冷系统及关键组件（如CDU）供应能力获互联网头部企业认可，显示技术领先优势。逆卡诺循环技术带来的能量搬运杠杆效应，助力公司向新能源汽车热管理、大规模储能温控等高景气细分领域拓展，形成产业链多点开花格局[page::0][page::1]。

行业形势与竞争格局

全球暖通空调产业格局复杂。中国多个家电龙头（美的、格力、海尔、海信）与国际巨头大金、开利、特灵并立，高端市场通过工艺与技术壁垒形成壁垒。美国工业和数据中心投资回流进一步拉动工商业暖通需求，北美暖通巨头订单充裕，市场估值受提振。美的在智能建筑科技领域以284.7亿元收入、17.5%利润率展现高盈利能力，2025Q1实现20%同比增长，并通过欧洲Arbonia及东芝电梯收购补强业务布局，展现多元渠道战略及持续增长动力[page::1]。

投资建议与风险提示

美的集团估值明显低于美日暖通巨头和相关热管理企业，未来伴随着工业业务利润占比提升和市场利率水平下降，预计其估值会持续提升。风险方面，包括政策效果不及预期、美国关税风险及加剧的市场竞争，是潜在不确定因素[page::1]。

---

2. 金蝶国际（0268.HK）：云订阅高质量增长，AI Agent场景化加速落地

业绩回顾与利润端趋势

2025年上半年，金蝶国际实现营收31.92亿元，同比增长11.2%，归母净亏损缩窄至0.98亿元，经营现金流大幅改善，毛利率提升至65.6%。期间费用率整体下降，销售推广和研发效率显著提升，体现云转型战略正稳步推进，下半年实现盈利拐点的可能性较大[page::1][page::2]。

云订阅与AI应用

云服务收入26.73亿元，其中云订阅占比52.8%，同比增长22.1%。AI合同金额首次披露超1.5亿元，显示AI赋能业务成为新增长点。不同市场层级呈现分化增长：大型企业客户新签304家，同比增长41.1%；成长型企业云订阅收入同比19%；小微市场增长最快，客户数激增。AI Agent平台及多款智能体产品落地，带动用户规模扩大及产品商业化价值提升[page::2]。

海外扩展

积极拓展东南亚和中东市场，签约259家客户，多为中企海外业务及当地企业，开辟第二增长曲线。整体云订阅业务和AI赋能的双轮驱动，成为公司未来持续盈利的核心[page::2]。

风险提示

技术研发进度、AI及信创推广不及预期，行业竞争加剧，及政策执行风险须重点关注[page::2]。

---

3. 立华股份（300761）：H1黄鸡&肉猪成本新低，生猪销量大幅增长

业绩摘要

2025年上半年，立华股份营收83.53亿元，同比增长7.02%；归母净利润1.49亿元，同比大幅下降74.1%，扣非后净利润同向变化。二季度收入增长至42.67亿元，但归母净利润却由盈转亏，主要因黄鸡市场价格下行及养殖行业普遍亏损所致[page::2][page::3]。

黄鸡业务分析

肉鸡销量增长10%+，出栏优化实现单位成本降至11元/kg以内，显示养殖成本控制能力优势明显。销售均价则大幅下滑约18.4%，反映行情低迷压力。区域市场战略方面，将重点扩展华南、西南、华中市场，预期未来三年能保持8-10%的增长。此外，屠宰环节亏损持续收窄，提升整体产业链抗周期能力[page::3]。

肉猪业务表现

肉猪销量同比飙升118%，收入同比增长117.65%，毛利率提升至22.46%。成本控制效果显著，完全成本降至12.8元/kg。尽管销售均价下降但行业反内卷政策效果显现，有望带动猪肉行业健康发展[page::3]。

投资与风险

作为国内第二大黄羽鸡企业，立华通过提升养殖效率和成本管控，实现养殖业务的稳步扩展及利润优化。风险主要集中在动物疫病、原材料价格波动、价格战和政策变化等方面[page::3]。

---

4. 法拉电子（600563）：新能源业务稳定增长，毛利率有望持续改善

业绩表现

2025年H1公司收入达到24.99亿元，同比18.05%增长；归母净利润5.69亿元，同比增长18.15%，扣非净利润增至5.56亿元，EPS为2.53元。二季度单季业绩继续提升，实现收入12.96亿元，净利润3.05亿元，环比增长明显[page::3]。

毛利率与费用率分析

上半年总体毛利率33.08%，二季度环比提升至34.73%，受益于新能源汽车业务贡献增加及高毛利率的光伏业务占比提升。期间费用率保持稳定，销售费用率下降说明规模效应显现，财务费用率下降主要因人民币升值及汇兑收益，净利率稳步提升至22.23%[page::3][page::4]。

海外战略与未来潜力

设立新加坡子公司作为海外投资管理平台，积极开拓欧洲、日本等高价值市场。境外业务收入同比增长近10%，境外业务毛利率高于境内，显示海外扩展具备较大发展空间和盈利能力提升潜力[page::4]。

风险提示

下游客户销量波动、海外市场拓展不确定性及竞争加剧风险明显[page::4]。

---

5. 紫光国微（002049）：Q2业绩拐点已现，特种集成电路龙头再起航

业绩回顾

2025年上半年实现营收30.47亿元，同比增长6.07%；归母净利润6.92亿元，同比下降6.18%，扣非净利润增长4.39%。二季度收入和利润增长加快，尤其归母净利同比猛增32.92%，显示Q2为业绩回暖拐点，预计Q3增速继续提升[page::4][page::5]。

产品与技术进展

• 特种集成电路：FPGA和系统级芯片保持行业领先，新一代高性能产品已批量交付，宇航产品线持续扩展及获得核心客户大批量应用。

- 智能安全芯片：汽车域控芯片导入多家Tier1及主机厂，eSIM市场由于iPhone17Air带动迎来加速，先发优势明显。

• 石英晶体器件：通过技术升级，小型化和高频化产品竞争力增强，应用前景广泛涉及汽车电子、AI算力、光模块等领域。

此外，公司自建特种芯片封装线已投产，进一步巩固高毛利率水平及增强供货能力[page::5]。

费用率与库存

期间费用率维持基本稳定，销售费用因扩展市场略增，研发和管理费用率下降，库存管理有所优化，订单交付周期缩短，有利于资金周转[page::5]。

投资建议与风险

看好集成电路行业景气度回升及公司汽车电子业务成长新曲线，但需警惕行业需求波动及新产品推广不及预期的风险[page::5]。

---

6. CGS-NDI全景东盟：中国潮玩IP成为文化产业合作新热点

经济与外交动态

2025年上半年，东盟区域经济稳步回升，东南亚各主要经济体GDP增速回暖，印尼和越南表现尤为突出。东盟区域贸易保持强势增长，货币表现强劲，区域资本市场整体向好，受益于美联储降息预期和关税政策缓和等因素。多国政策强调逆周期调节与中长期发展规划，实现跨境金融基础设施完善及产业升级[page::5][page::6]。

中国-东盟产业合作亮点

中国潮玩IP在东盟具备独特竞争优势，源自文化圈层庞大、邻近地理区位及成本优势，成为企业出海全球布局的试验场。泡泡玛特等品牌2025年海外业务预计超越国内，东南亚市场成为最大海外市场。年轻消费群体对新消费模式热情高涨，未来旅游及文化产业合作潜力巨大[page::6]。

风险提示

政策理解及执行不到位分别为国内外潜在风险，需关注中长期政策稳定性对合作的影响[page::6]。

---

三、图表与数据深度解读

报告整体未直接披露详尽图表，但文中大量数据与趋势透露出关键投资信号：

• 美的集团：智能建筑科技业务2024年收入284.7亿元，同比增长约10%，营业利润率高达17.5%，强调其高盈利能力和增长动力。Q1实现99亿元收入，同比增长20%，显示业务加速扩张[page::1]。

- 金蝶国际：云订阅占总收入52.8%，同比增长22.1%；AI相关合同金额逾1.5亿元。不同客户分市场呈现明显分化增长，尤其大型和小微客户均有显著进步，符合AI+SaaS商业模型价值验证[page::2]。

• 立华股份：黄鸡销售同比10%以上，完全成本降至11元/kg以下，肉猪销量同比超118%，完全成本控制在12.8元/kg，价格压力与成本控制形成对比，帮助其维持行业竞争力[page::3]。

- 法拉电子：整体毛利率提升至33.08%，二季度再提升，国际市场拓展带来境外业务近10%增长，境外毛利率高于国内，展现海外发展潜力[page::3][page::4]。

• 紫光国微：综合毛利率55.56%，集成电路业务毛利率维持高位71.12%。二季度收入同比增长近17%，净利润更是暴增近33%，显示公司业务复苏动力强劲[page::4][page::5]。

- 东盟经济指标：部分国家GDP增速高门7%-8%，货币升值促进资本流入，资本市场指数累积涨幅最高达7.78%，宏观趋势利好区域合作[page::5][page::6]。

整体各项财务指标反映行业与企业竞争力稳步提升，从高毛利率表现到营收增长，再逐步转化利润回暖，企业运营效率和市场拓展能力均有所体现。

---

四、估值分析

报告中美的集团提及当前估值低于美日暖通空调龙头与A股类似热管理/液冷链条企业，未来伴利润结构优化和无风险利率走低，预期估值稳步提升，但缺乏具体估值数值和模型细节披露。其他公司估值分析较为隐含，侧重于业绩表现与成长潜力，未详细展开DCF或倍数估值法等模型，整体看投资建议较为定性。

---

五、风险因素详解

• 美的集团：主要面临政策效果不及预期、美国关税政策及市场竞争加剧风险[page::1]。

- 金蝶国际：技术研发延迟、AI及云技术推广受阻、政策推动及行业竞争风险[page::2]。

• 立华股份：动物疫病、自然灾害、原材料价格波动及行业价格波动风险；政策改变风险显著[page::3]。

- 法拉电子：终端客户销量不及预期、海外市场拓展受阻及竞争压力[page::4]。

• 紫光国微：特种集成电路行业需求波动及新产品市场开拓不足风险[page::5]。

- 东盟合作：政策理解及执行不到位的国内外风险[page::6]。

各公司均面对相似行业周期性及政策环境不确定性，需持续监管风险动态。

---

六、批判性视角与细微差别

• 美的集团虽然呈现多点开花态势，但估值与多个国际巨头相比仍有较大空间，折射出当前市场对其工业业务成长性的谨慎。液冷业务和智能建筑科技板块虽亮眼，但仍处于培育期，盈利贡献需关注持续性。

- 金蝶国际亏损收窄且云订阅高速增长，AI赋能前景广阔，但盈利仍未正式转正，下半年是否能真正拐头至盈利，需要持续跟踪市场和执行力。AI合同金额1.5亿元相对公司整体营收及研发投入仍有限。

• 立华股份在黄鸡价格承压严重情况下实现销量增长，表现出较强竞争力，但生猪业务依赖大幅销量增长以带动收入，若价格或政策变化不利，则业绩压力快速显现。

- 法拉电子海外扩张举措虽积极，但海外业务贡献占比较小，毛利率提升存在较大依赖新能源产业链景气度，未来市场环境波动存在不确定因素。

• 紫光国微特种集成电路业务展现强大韧性，尤其Q2业绩大幅改善亮眼，但面临行业降价及竞争，毛利率有所承压，需关注新产品及汽车电子业务的商业化进展。

- 东盟报告重点强调东南亚市场增长与文化合作机遇，但实际落地的商业和经贸效应需时间累积，政治及区域稳定性亦为潜在风险变量。

报告整体叙述稳健，未见显著内部矛盾，数据与观点协调一致，兼顾成长与风险。

---

七、结论性综合

本批报告多角度覆盖中国与全球多个领先企业的发展脉络与行业趋势。其中，美的集团凭借液冷数据中心及新能源汽车热管理技术实现产业链多点开花，未来成长潜力巨大但市场估值仍偏低；金蝶国际云订阅业务质量稳健改善，AI技术加速场景化赋能，预期有望下半年盈利转正；立华股份持续推动黄鸡及肉猪养殖业务效率和规模提升，在成本控制下实现销量显著增长但利润承压；法拉电子依靠新能源行业景气带动业绩稳定增长，毛利率有望继续改善，境外市场扩展亦具潜力；紫光国微特种集成电路及智能安全芯片开启业绩拐点，技术领先地位强化，公司正向高增长轨道切换；CGS-NDI东盟报告展现东南亚经济回暖、资本市场活跃以及中国潮玩文化IP蓬勃出海的文化产业新契机，板块未来潜力不容忽视。

整体数据支持产业景气度回升、企业经营效率提高与盈利能力强化的观点，各公司均着重技术创新、市场多元化及海外扩张策略以应对宏观挑战与行业竞争。风险方面主要集中在政策落实、市场需求波动及国际贸易环境不确定性。

最终，报告通过系统的数据分析及多维视角，为投资者提供了面向未来6-12个月的稳健投资判断依据，建议关注行业领先企业成长潜力与估值提升机会，同时适度保持对政策和市场风险的警惕[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]。

---

重要图片引用

• 报告封面及标题页：

• 美的研究团队照片及相关版块图示：

• 其他公司研究分析师照片，报告整体专业阵容体现：

（以上为部分示意，完整配图分布于不同章节页）

---

总结

该批报告涵盖领先企业最新经营动向与深度产业洞见，既紧扣全球产业发展趋势也关注区域文化市场创新，有助于投资者全面理解行业竞争格局、技术演进路径及政策环境变化。企业数据多呈现稳步成长态势，盈利能力与创新能力显著提升，尽管外部风险依然存在，但整体投资价值被看好，建议基于详实基本面数据积极布局具备核心竞争优势的龙头企业。

此分析以严谨专业的视角辨析报告内容，涵盖核心观点、数据应用、行业逻辑及风险识别，为投资及研究提供可靠且多维的参考框架。

报告