2023年逆势创新高基金基本情况及筛选标准 [page::4][page::5]

• 筛选了791只成立于2020年前且无基金经理变更的主动股基。

- 统计显示55只基金净值于2023年创新高，占比约6.95%，对应41位基金经理的最大规模产品。

主题投资基金：高度聚焦行业主线，紧抓赛道机会 [page::6][page::7][page::9]

• 主题投资基金包括持续超配科技板块（如东吴移动互联A等）和积极加仓科技股（华安媒体互联网、万家汽车新趋势）两类。

- 抓住AI、中特估、顺周期等多阶段跑赢赛道beta的机会，部分提前布局，部分中途积极切入。

• 聚焦细分行业的投资也体现在对传媒、复苏链、医疗等主题的深度挖掘。

行业配置型基金：注重行业性价比，择时轮动兑现收益 [page::13][page::14][page::15]

• 行业配置型基金保持中低集中度，动态调整持仓，积极止盈兑现收益。

- 重点轮动TMT板块、顺周期、防御性板块，代表基金如工银创新动力、鹏华优选价值、中欧养老产业、景顺长城能源基建等。

• 轮动策略既包括高估值行业的逢高减持，也涵盖切换至新兴确定性较高的行业。

个股挖掘型基金：低估值中小盘，注重左侧卖出止盈 [page::17][page::18][page::19]

• 该类基金强调自下而上的个股选择，重仓股多表现出逆势上涨特征。

- 选股侧重低估值、低拥挤度、盈利增长积极的标的，具有鲜明的价值投资风格。

• 代表基金包括国泰研究精选两年、华商新趋势优选、中庚价值领航、东方红京东大数据、鹏华弘嘉、大成睿享等。

另类策略型基金：个股行业高度分散，运用多元策略增强收益 [page::20][page::22]

• 资金分散配置于估值性价比高的微盘价值冷门股，采用量化选股策略及轮动策略。

- 主要代表包括招商量化精选、大成景恒、金元顺安元启、前海开源沪港深裕鑫、海富通强化回报。

• 部分基金采用港股高折价策略，部分采用转债增厚收益，有效适应震荡及结构性行情。

创新高基金的形成路径和投资共性分析 [page::21][page::22][page::23]

• 归纳三条创新路径：均衡低波稳健型、积极主题机会捕捉、重视黑马股挖掘与波段交易。

- 基金侧重安全边际、估值性价比，动态择时轮动，强调右侧交易和分散配置。

• 低拥挤度异质投资策略和基于个股性价比的买卖交易是显著的成功特征。

- 多路径特征非泾渭分明，部分基金同时具备多个路径标签属性。

2023年创新高基金盘点：金融工程专题报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《2023年创新高基金盘点：做了哪些正确的事？——金融工程专题》

- 发布机构：浙商证券研究所

• 发布日期：2023年8月28日

- 分析师：陈奥林（执业证书号：S1230523040002），助理：肖植桐

• 核心主题：本文聚焦2023年在整体偏股基金行情低迷背景下，逆势实现净值创新高的基金，深入分析其背后形成路径、投资策略及成功经验，重点总结四大类型创新高基金的投资逻辑和特点。

报告核心论点倡导借鉴多种异质策略的组合，包括主题投资、行业配置、个股挖掘与另类策略，强调通过低拥挤度策略、围绕个股性价比做动态买卖、以及分散低波动价值思路实现稳健收益。作者指出行业或风格beta驱动的成功虽难以复制，但多样化且低拥挤度策略有明确示范意义[page::0,4,22]。

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二、逐节深度解读

2.1 哪些基金在2023年逆势创新高？

报告首先指出，2021年下半年以来，偏股基金指数整体走弱，市场结构性行情加剧了主动管理难度。2023年内尽管AI、中特估、顺周期等主题流行，但大盘成长及新能源等热点基金表现不佳，整体主动股基赚钱效应不及预期。

定义创新高基金的标准为：2023年基金净值最高点高于2020年至2022年同期最高值，在符合股票仓位大于50%、规模大于2亿元、无基金经理更换的791只主动股基中，55只（占6.95%）实现净值创新高；若同一基金经理只保留最大规模产品，则为41只[page::4,5]。

此节图表（图1、图2）直观说明了2021年以来主动股基赚钱效应疲软（买入基金半年度回报水平低迷），及净值创新高的筛选标准和时间节点切分逻辑，充分体现了市场结构分化的现实[page::4]。

2.2 特殊的观察视角——主题性机会把握

年内行业轮动明显加快，轮动强度指标攀升至近十年高位，表现结构性行情加剧主动基金择时和选股的复杂度，尤其是对主题性机会的敏锐捕捉和兑现能力成为关键。

报告通过申万一级行业走势，梳理出2023年不同主题（医药、制造、消费、周期、金融地产、科技）的高点时序，反映市场主题轮动节奏明显加快，同时结合多个主题指数的表现，强调AI、中特估、顺周期是今年主要的投资主线[page::6,7]。

如图7所示，不同基金的主题投资表现高度对应相关主题行情高低点，体现基金主题投资收益的明显阶段性和依赖行业周期的特征[page::7]。

2.3 主题投资型基金

以科技、复苏链、中特估、医药等为代表，细分为持续超配科技板块和主动加仓科技股两种类型。典型如东吴移动互联A、金鹰核心资源、创金合信科技成长等持续重仓科技板块，大多早期左侧布局，强调对产业变革长期把握与主动调仓，比如二季度积极加仓AI主题；也如华安媒体互联网、万家汽车新趋势等中途加仓型，捕捉人工智能催化的科技上涨行情[page::9,10]。

以诺安行业轮动为代表的中特估投资，侧重于通信运营商及人工智能相关个股，凸显行业轮动策略优异表现[page::10]。复苏链基金代表如泰信行业精选，聚焦影视、传媒和旅游领域，二季度创造显著超额收益；广发聚富和易方达瑞享重点布局航空出行，尽管表现起伏但体现出细分主题轮动特色[page::10,11]。

招商安荣受益于油运与造船行业底部景气回升，但仓位控制较保守，体现顺周期主题基金的风险管理[page::12]。医药主题基金则表现为年初反弹带来的短期收益，典型代表包括圆信永丰兴源和前海开源中药研究精选[page::12]。

其他如中泰星元价值优选（顺周期）、华泰柏瑞新金融地产（金融地产）、前海开源沪港深核心资源（黄金及稀土资源）、鹏华优选价值（防御价值轮动）等，展现主题投资的多元化及对风格轮动的响应[page::13-15]。

2.4 行业配置型基金

此类基金强调行业的性价比择时和主动止盈，注重高低估值板块轮动，如工银创新动力、景顺长城能源基建、鹏华优选价值等。工银创新动力10%以上的收益表现突出，重点在于轮动波段的盈利兑现能力，与持仓中特估和顺周期股票的收益相关[page::13,14]。

积极调整仓位优化结构的如中欧养老产业、中银主题策略和招商丰拓，均体现了对确定性较高的板块持续加仓与波段管理[page::16]。

2.5 个股挖掘型基金

此类型基金特点是自下而上扎实选股，重仓逆势上涨或少数黑马股，选股理念聚焦低估值、低拥挤度中小盘股票及盈利成长积极。典型如华商新趋势优选、东方红京东大数据、国泰研究精选两年、中庚价值领航、大成睿享、鹏华弘嘉等。这些基金普遍持仓分散，强调估值安全边际，且择时卖出涨幅较大的科技股，体现了动态管理能力[page::17-19]。

2.6 另类策略型基金

另类基金的共同点是高度分散持仓和应用非传统策略增加收益，如招商量化精选重视估值性价比的主动量化选股，采用PB-ROE基本面框架；大成景恒小盘反转加高低轮动操作；金元顺安元启则挖掘低估值冷门小盘股；海富通强化回报引入转债增加收益。此外，港股高折价策略的前海开源沪港深裕鑫表现出港股折价收敛和中特估行情的双重优势[page::20,21]。

图20显示今年以来低估值（BP）、低波动及小市值因子表现优异，强化了这些策略在当前市场环境中的有效性[page::20]。

2.7 总结与风控

报告总结指出，逆势创新高基金普遍符合三条策略路径：均衡低波稳健型、积极捕捉主题机会、重视黑马股挖掘及波段交易。三者并非割裂，许多基金具备多重特征。此外，具体投资路径涵盖主题投资的高集中度赛道布局，行业配置的动态轮动与高性价比筛选，个股挖掘的自下而上选股及卖点管理，以及另类策略的高度分散和量化强化收益策略。

报告同时特别提醒这类基金成功路劲难以复制，尤其是行业/风格beta的把握与个别黑马选股，但可以学习低拥挤度异质投资策略和围绕个股性价比的买卖节奏、以及分散低波动价值理念[page::22,23]。

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三、图表深度解读

• 图1（2021年后股混基金赚钱效应）显示2021年后买入偏股基金的半年回报（蓝线）显著波动且整体趋于低迷，与股混基金新发规模（红柱）逆向变化，表明基金市场投资情绪与业绩表现脱节，验证主动基金赚钱效应普遍不佳[page::4]。
• 图2（净值创新高定义示意）展示2023年中基金净值阶段性变化，下半场创新高阶段高于2020-2022年区间峰值，说明筛选标准侧重长期绩效突破，确保有效样本甄别[page::4]。
• 图4（2023年A股行业轮动强度）显示2023年轮动强度达历史高位，表明行业板块涨跌差异明显，主动投资需快速调整配置应对[page::6]。
• 图7（主题投资热点）中AI、中特估、顺周期等指数表现突出，展示主题投资的周期性与阶段性特征。图示表明人工智能和机器人的分量指数有显著高点，佐证主题基金收益相关性[page::7]。
• 图10、11、12展示专题基金如泰信行业精选、广发聚富和招商安荣分别在影视复苏链、航空出行及油运造船等细分领域实现超额收益，突出主题精细化管理带来的挖掘价值[page::11-12]。
• 图20（因子表现）展现2023年以来低估值（BP因子）、低波动、小市值因子相对占优，支持基金选股低估值策略有效性[page::20]。
• 图23（逆势创新高基金成功路径图）总结四大策略路径及其特征，逻辑清晰，直观展现各类型投资策略的共性和差异，揭示成功基金战胜市场的关键[page::23]。
• 图24（创新高基金路径时间表）详列41只基金创新高时间、收益、主题把握类别及路径推断，揭示基金策略多样性及其成功节点，便于投资者后续策略学习和反思[page::24]。

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四、估值分析

报告未专门设立估值模型章节，但多处财务数据表和选股策略均强调估值因素：

• 多基金强调基于低估值（PB、PE）且增长确定性较高的个股构建组合。

- 采用动态估值管理方式，即在板块或个股估值高位及时止盈退出，兑现收益。

• 量化基金明显采用基于PB-ROE基本面因子进行选股。

- 行业配置型基金关注行业间估值性价比差异，通过轮动实现相对收益最大化。

• 另类策略基金进一步透过港股折价率、转债估值优势增强收益。

以上表明基金经理普遍重视估值安全边际，并配合盈利增长做动态调仓，避免估值高位的系统性风险，且侧重选择被低估的成长确定性较强标的[page::13-21]。

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五、风险因素评估

报告明确风险提示：

• 研究基于历史公开数据，具有失效风险，历史收益不代表未来表现。

- 报告未涉及具体基金评价或推荐，研究结论基于部分基金经理代表产品，不代表其全部产品或未来业绩。

• 各基金表现差异大，且行业或风格beta带来的收益波动难以复现。

- 市场结构调整和主题轮动加剧主动管理难度，投资成功需要较高的择时和选股能力。

总结看，结构性风险包括市场主题转换快速、行业轮动难度加大、个股选取不确定性高，以及宏观环境变化对相关主题的影响。报告未明确给出风险缓释策略，但强调基金多采用动态调仓、控制仓位、估值止盈与均衡分散策略作为应对[page::1,22,25]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对基金成功路径总结较清晰，但未充分探讨“主题投资型”基金或个别跑赢赛道beta的基金难以复制的系统性风险，尤其在当前高度波动的市场环境下主题切换可能导致短期亏损。

- 基于多个图表和数据，报告未充分量化各策略收益的波动率、回撤风险及风险调整后报酬，限制对策略优劣的全面评判。

• 报告过于强调“低拥挤度异质策略”优势，但在实际操作中这些策略的执行难度及交易成本未被明晰，实际可操作性和规模扩展能力尚待验证。

- 估值管理和波段交易强调执行力，但对不同基金经理执行差异及市场流动性约束未充分披露，可能对真实收益产生实际影响。

• 报告涉及部分折价率港股投资策略，但未涉及香港及海外市场监管和波动风险，提醒投资者注意潜在境外市场风险。

- 风险提示虽明确，整体报告以战略层面复盘为主，缺乏对潜在市场突发事件冲击（如政策变化、国际形势变化）的深入讨论。

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七、结论性综合

本报告全面盘点了2023年逆势净值创新高的41只主动股基，细致剖析其成功路径与投资逻辑，归纳为四大类型：

1. 主题投资型基金：围绕高增长主题如科技（尤其AI）、中特估、复苏链等单一或少数主题进行深度布局，表现依赖于主题行情的演绎，尽管赛道beta贡献大，但管理者通过截断涨幅过大个股实现战胜主题收益。
2. 行业配置型基金：强调行业性价比与动态轮动，适时止盈兑现主题收益，同时增持防御性低估值板块，实现行业间平衡配置；以工银创新动力、鹏华优选价值等为代表。
3. 个股挖掘型基金：依靠低估值、低拥挤度中小盘股票挖掘潜力股，主动择时卖出高估值个股，实现组合自上而下收益，其核心三大要素是估值安全边际、低拥挤度和盈利增长确定性，如国泰研究精选、东方红京东大数据。
4. 另类策略型基金：保持极度分散的个股和行业布局，采用量化因子选股、小盘反转策略、港股高折价套利和转债策略增强组合表现，代表有招商量化精选、大成景恒、金元顺安元启和前海开源沪港深裕鑫等。

图23与图24系统勾勒出以上四种策略的融合路径及不同基金的具体实践，明确指出低拥挤度异质策略、围绕个股性价比的动态买卖和分散低波动价值投资思路是今年逆势创新高的关键经验。

综合基金实际持仓变化、行业与主题指数表现及财务回报，报告深刻诠释了主动管理在震荡及行业轮动加剧背景下的多元化路径。基金经理通过对主题节奏的精准把握、灵活的行业切换、严格的估值控制和底层个股精选实现了差异化收益。

不过，这些成功经验中，行业或风格beta行情及个别黑马个股成效难以复制，策略执行力和回撤管理能力是核心竞争力。研究建议投资者关注异质性、估值安全边际和动态波段操作，拒绝简单复制牛市模式，重视风险管理及多策略协同效应。

最后，报告的风险提示严谨，强调历史业绩不代表未来，基金具体业绩与策略执行存在不确定性，提醒投资者理性参考。

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综述

浙商证券2023年创新高基金专题报告通过数据和案例详尽揭示了结构性行情下积极投资策略的成功密码，系统总结了主题驱动、行业轮动、个股精选和另类策略四条主线的具体实践，强调灵活、低拥挤度、多元化的重要性，并提醒复制难度与风险管理的关键。报告内容全面详实，图文并茂，为主动基金策略提供了深入洞察与实操参考，具有重要的现实指导价值。[page::0-25]

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如果您需要具体章节或图表的深度解析、金融术语解释等，我可以进一步协助。

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