行业Alpha策略背景与定义 [page::1]

• 股票收益分解为β市场收益与α超额收益，后者更难获取且为策略核心。

- Alpha计算公式：$\alpha=(Ri - rf) - \beta (E(Ri) - rf)$，α>0提示股票被低估。

• 行业Alpha与下期涨跌幅存在显著关联，基于此构建行业Alpha择股模型。

- 研究对象涵盖45个二级行业，分别构建一年和半年行业Alpha组合，选取符合Alpha阈值的优质行业及个股，组合中最多含4个（年组合）或3个（二组合）行业 [page::1][page::2]。

Alpha组合绩效与历史回测 [page::2][page::4][page::5]

• 2007-2011年，上证指数累计跌17.79%，一年Alpha组合累计涨189.87%，半年组合涨380.60%，混合组合涨322.86%。

- 各年度收益与超额收益详见下表：

| 日期 | 上证指数 (%) | 一年Alpha (%) | 半年Alpha (%) | 混合Alpha (%) |
|--------|--------------|---------------|---------------|---------------|
| 2011年 | -21.68 | -6.88 | -5.09 | -5.66 |
| 2010年 | -14.31 | 12.07 | 36.47 | 29.07 |
| 2009年 | 79.98 | 142.95 | 58.24 | 83.93 |
| 2008年 | -65.39 | -41.90 | 17.27 | -5.88 |
| 2007年 | 96.66 | 96.78 | 99.97 | 100.58 |
| 近5年 | -17.79 | 189.87 | 380.60 | 322.86 |

• 风险指标和收益调整后显示半年Alpha组合获收益最高（夏普率、单位风险收益Tp/Sp最高），但波动较大，稳定性不及混合组合。

- 综合建议：稳定型投资者适合混合Alpha组合，激进型投资者适合半年Alpha组合 [page::4][page::5]。

量化因子构建与组合策略 [page::1][page::2][page::6]

• 一年组合选出连续两个月Alpha>0.02且近期上升的最多4个行业；半年组合规则相似，但阈值为0.03，最多3个行业；未满足条件则空仓。

- 所选行业再结合基本面和技术面筛选出不超过20只个股组成Alpha组合。

• 2月建议重仓有色和煤炭行业，总仓位20%，煤炭10%，有色10%；核心个股包括宝钛股份、铜陵有色、盘江股份和潞安环能，各占5%权重。

- 强调个股风险，建议设止损位，并配合当月量化策略报告使用 [page::6]。

策略应用说明与评级体系 [page::0][page::7]

• 行业Alpha策略基于严格模型，无主观配置，适合作为辅助工具。

- 设定评级体系对个股未来12个月相对天相流通指数表现进行预期分级。

• 报告风险提示明确，投资需自担风险 [page::7]。

金融研究报告详尽分析 — 《二月份 Alpha 策略提示仍看好有色煤炭》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《二月份 Alpha 策略提示仍看好有色煤炭》

- 报告系列：量化策略系列报告，第1期，月度量化策略报告及主要观点

• 发布机构：天相投资顾问有限公司

- 作者/团队：量化策略组，吴乾锋（联系方式明确）

• 发布日期：2012年2月1日

- 主题范围：基于“行业Alpha”策略的量化投资模型，侧重对各二级行业Alpha值的量化分析，重点看好有色金属及煤炭行业的投资机会。

核心论点：
本报告基于对“行业Alpha”策略的深入研究与量化测试，指出在建构的各类Alpha组合中，尤其看好2012年2月的有色和煤炭行业表现，建议配置相关个股以期获取超额收益。报告强调Alpha组合相比传统上证指数具有明显的投资优势，分别适合不同风险偏好的投资者，混合行业Alpha组合适合稳健型投资者，而半年行业Alpha组合适合激进型投资者。

总体传递的信息是：

• 量化Alpha模型在过去五年的回测中表现优异，远超市场平均水平。

- 结合量化和主观精选个股，有助于捕捉行业轮动带来的投资机会。

• 当前阶段建议重点关注有色和煤炭板块，仓位控制在20%左右。

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二、逐节深度解读

1. 报告引言与历史表现回顾

• 报告开篇提及历年1月、12月、2月份的量化策略报告，强调春节使行情前移，与龙年2月继续看涨的主张相呼应。

- 通过“行业Alpha组合与上证指数年度收益比较图”和“行业Alpha组合年度超额收益比较图”明确展示，Alpha组合在2007年至2011年间普遍跑赢了上证指数[page::0]。

作者逻辑：
利用历史回报的对比为量化Alpha策略的有效性提供实证支持，通过图表展示Alpha组合在多数年份战胜市场，进一步稳固投资者对策略的信心。

关键数据点：

• 2007-2011年间，上证指数几乎出现负增长或低增长（-17.79%），同期Alpha组合收益高达189.87%（一年Alpha）、380.60%（半年Alpha）[page::2]。

- 结合一年与半年Alpha组合按1:2权重构成的混合组合收益为322.86%[page::2]。

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2. 行业Alpha模型介绍与原理

• 报告详细阐述Alpha与Beta概念区分：

- β收益代表市场整体变动带来的被动收益，容易获取；
- α收益代表超额收益，是投资者主动追求的价值。

• 公式定义：

\[
\alpha = (Ri - rf) - \beta \times (E(Ri) - rf)
\]
其中若α>0，表明股票可能被低估，建议买入；α<0则相反建议卖空[page::1]。

• 以天相45个二级行业为单位，基于月度数据计算一年和半年Alpha值，构建行业组合，选股基于量化Alpha筛选结合基本面和技术面综合判断。

模型设定条件：

• 一年Alpha组合最多选4个行业，要求连续两个月Alpha值大于0.02且呈现上升趋势；

- 半年Alpha组合最多选3个行业，条件类似但门槛Alpha > 0.03[page::1][page::2]。

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3. 行业Alpha模型验证与历史表现

• 2007-2011年回测结果强劲，收益显著超越市场[page::2]。

- 图表1、表格数据显示了各个时期Alpha组合挑选的主要行业，明显显示有色、煤炭、证券、机械等行业轮动特征[page::2][page::3]。

• 图表2通过曲线直观对比，混合Alpha组合和半年Alpha组合走势明显优于上证指数，特别在金融危机期间和随后的牛市阶段表现出较强抗跌性与反弹力度[page::4]。

- 量化评价指标中，
- 标准差（波动率）一年Alpha组合最高，混合Alpha组合波动最低，风险控制较好；
- 平均年度收益半年Alpha组合最高[page::5]。

• 其他如Beta系数、相关系数、单位风险收益比（Sp、Tp指标）也进一步说明半年Alpha组合虽风险较低但收益率更优，混合Alpha组合平衡性较强，适合稳定投资者。

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4. 2012年2月策略应用与具体选股

• 本期策略依然重视行业轮动，把聚焦放在有色和煤炭两个板块，合计权重20%：

- 有色：宝钛股份、铜陵有色，各5%权重
- 煤炭：盘江股份、潞安环能，各5%权重[page::6]。

• 选股不仅依据Alpha模型，还结合基本面EPS、PE比率等指标，兼顾价值与成长性。

- 报告明确建议投资者配合当月量化策略报告使用，并严格风险控制、设定止损价位。[page::6]

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5. 投资评级说明与风险提示

• 报告附有明确的投资评级体系，基于未来12个月相对天相流通指数预期涨幅分为买入、增持、中性、减持、卖出五档[page::7]。

- 强调免责声明，信息数据均为公开渠道，报告仅供参考，不构成买卖指令，风险自负[page::7]。

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三、图表深度解读

1. 行业Alpha组合与上证指数年度收益比较图（页0）

• 图表展现2007-2011年各组合及上证指数年化收益率。

- 2007年各组合均表现优异，尤其半年Alpha组合接近100%；2008年市场大跌，上证指数跌超65%，而半年Alpha组合逆势上涨约17%，体现策略避险能力；2009年牛市中一年Alpha组合表现尤为突出，涨幅超140%；2010和2011年整体市场回调，Alpha组合跌幅明显小于上证指数。

• 视觉印证Alpha策略在不同市场环境下均有较超预期表现。

2. 行业Alpha组合超额收益表（页4）

• 表3和表4总结各年度收益及超额收益，明确Alpha组合多年度保持正超额收益，2009年半年Alpha组合例外但整体长期表现极佳。

- 标准差、Beta、相关系数等指标说明Alpha组合的波动性和风险与上证指数存在区别，混合Alpha组合风险最小，稳健性最佳，适合风险偏好较低的投资者。

• Sp（单位标准差收益）和Tp（单位Beta收益）指标显示，在同等风险下，半年Alpha组合提供最高收益，说明收益和风险的匹配效率优于其他组合。

3. 具体股票基本面数据表（页6）

• 显示个股2011-2013年预测EPS及对应PE，其中宝钛股份具有较高PE，可能反映成长预期；铜陵有色PE相对合理，且EPS增长趋势明显，表明估值和盈利增长兼顾；煤炭股PE较低，潜在估值优势明显。

- 权重分配均衡，体现组合风险分散及行业配置。

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四、估值分析

报告虽无详细DCF等模型展示，但通过定量Alpha筛选结合基本面财务指标（EPS、PE）进行个股定性挑选，隐含估值方法：

• 通过Alpha模型筛选行业，甄别市场估值被低估的行业和个股（α>0为低估信号）。

- 结合EPS预测和PE估值判断个股成长性和估值合理性，从而优化资产配置。

• 权重简单均分，避免集中化风险。

在标的选择中，PE的差异反映了对不同公司成长及风险的判断，宝钛股份的高PE显示其成长预期较强，铜陵有色和煤炭股的PE较低显示估值优势。

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五、风险因素评估

• 报告强烈提示个股投资风险较大，需要严格止损设定，强调报告内容仅供参考，投资风险自负[page::6]。

- 提及Alpha模型属单因子策略，未纳入所有市场变量，可能与主观判断存在偏差[page::0]。

• 结合量化与定性选股虽有效，但不排除市场突变、估值调整、政策风险等影响组合表现。

- 没有提供具体缓解策略，但建议投资者结合其他月度量化策略报告使用，暗示多维度决策降低风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调Alpha策略的单因子属性，尽管收益突出，但模型可能忽视市场其他重要因素，存在一定过度拟合风险；策略背后的假设（如Alpha连续增长门槛）有待进一步验证。

- 半年Alpha组合收益虽高，但报告指出稳定性较差，存在高波动，反映出收益与风险的平衡未必理想，建议投资者根据风险偏好自行选择。

• 部分数据中，如2011年半年Alpha组合出现亏损，且跑输大盘，揭示模型并非万无一失，市场环境剧烈变化可能导致策略失准。

- 个股PE差异较大，尤其高PE个股是否具备对应成长值得关注，短期估值调整风险存在。

• 报告中“大部分数据均未考虑费用”，实际投资绩效可能因交易成本有所缩减。

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七、结论性综合

本报告系统介绍了天相投资顾问有限公司构建的基于Alpha策略的量化行业投资模型，涵盖原理、历史回测验证、组合构建及最新投资建议。核心发现包括：

• 从2007年至2011年，Alpha组合获得显著超越市场的回报，尤其半年Alpha组合收益惊人，累计达380.60%，远远优于同期上证指数-17.79%的表现。

- 混合Alpha组合在风险收益比上表现均衡，提供较好的稳定性和超额收益，适合稳健型投资者。

• 半年Alpha组合虽收益最高但波动较大，适合激进型投资者。

- 量化Alpha模型通过筛选具有持续正Alpha值且上升趋势的行业，捕捉行业轮动机会，结合基本面和技术面选股，实现优异的组合配置。

• 2012年2月策略重点押注有色和煤炭行业，精选四只代表股，配合20%仓位，体现风险控制与收益潜力兼顾。

- 图表数据充分支持作者论点，Alpha组合收益和超额收益稳定且优异，风险指标显示组合波动在可控范围内。

• 投资评级体系清晰，风险提示全面提示投资者风险责任，注重止损和策略适用性。

综上，报告基于严谨的量化模型和详实的历史数据验证，为投资者提供了一套务实且效果显著的行业Alpha策略，明确推荐混合行业Alpha组合作为稳健配置方案，同时建议激进投资者关注半年行业Alpha组合，二者均优于传统市场指数，特别是在中国股票市场波动较大的阶段。当前推荐关注的有色与煤炭板块基于量化信号和基本面指标，具有较强投资价值。报告同时警示策略局限与风险，建议投资时配合定性判断及严格风险控制。

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重要图表示例

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参考文献及数据溯源

本文中所有分析内容均基于天相投资顾问有限公司《二月份 Alpha 策略提示仍看好有色煤炭》报告，报告页码以[page::X]格式标明，确保全文内容可追溯。

结束。

报告