2016年股指期货市场表现总结 [page::4][page::5]

• 股指期货（三大主力合约IF、IH、IC）成交和持仓量整体偏低，市场流动性不足导致异动事件。

- 三大期指全年基差均为负，主力合约日均贴水分别约为0.94%、0.60%和1.58%，贴水幅度逐步收敛反映投资者情绪修复。

• 正向套利机会稀缺，反向套利虽有空间，但受融券限制难以充分实现。

国债期货承载对冲风险功能加强 [page::5][page::6]

• 5年期（TF）持仓量有所下滑，10年期（T）持仓量稳步上升，长久期可交割券更受欢迎。

- 11月债市大调整带来国债期货成交量激增，投资者频繁使用期货对冲降风险。

• 国债期货贴水幅度在年内波动明显，IRR最低达-3.9%（TF）和-9.7%（T），资金成本使正向套利有限，但反向套利机会依旧存在。

2016年商品期货市场风光无限 [page::6][page::7]

• 商品期货46个品种中38个上涨，焦炭涨136.08%，焦煤涨108.32%，铁矿石等多品种涨幅超过60%。

- 成交量最大的是螺纹钢，全年达9.34亿手，成交金额位列前三。

• 黑色系受益于去产能，表现突出；有色金属、农产品和化工品涨跌分化明显，政策和供需变化是关键驱动力。

- 部分农产品如玉米、玉米淀粉因库存高企及需求疲软表现较弱。

管理期货产品表现及市场格局分析 [page::8][page::9]

• 公募唯一商品期货基金国投瑞银白银期货基金2016年收益约5.09%，多家公募基金积极布局商品期货基金，已申报23只新基金。

- 私募管理期货策略表现优异，平均收益5.55%，排名第一，最高产品收益超246%。

• 股票多头策略表现最差，平均收益负4.66%。

| 产品名称 | 基金经理 | 投资顾问 | 成立日期 | 今年以来收益 |
|-------------------------|--------|---------|-----------|------------|
| 东航金融-合顺伟业对冲 | 周伟 | 东航金控 | 2015-10-26 | 246.41% |
| 东航金融-领航基金-常然鸿凯1号 | 林军 | 鸿凯投资 | 2015-05-12 | 128.53% |
| 滨海星空量化契约型私募 | 1 | 滨海天抄 | 2016-01-02 | 118.72% |
| 中兰投资尚水1号 | 二 | 中兰投资 | 2015-12-31 | 95.09% |
| 量金优利CTA二号 | 二 | 量金资产 | 2015-12-30 | 92.41% |

海外CTA基金规模增长但业绩承压 [page::10]

• 2016年全球CTA基金管理规模达到3423亿美元，同比增长4.87%。

- Barclay CTA基金指数业绩下跌1.30%，连续两年负收益，主要受制于全球商品波动率降低，趋势跟踪策略盈利性下降。

2017年期货市场展望聚焦政策松绑与品种增多 [page::11]

• 股指期货限仓政策有望放开，助力alpha策略重启。

- 国债期货将继续扮演利率风险对冲工具，市场规模预期增长。

• 新品种上市如原油期货、生猪期货等将丰富市场结构。

- 管理期货策略有望进一步分散风险，提高组合收益率，FOF业务推动下市场活力增强。

报告分析：《“革故鼎新”之海通量化年终总结 4：2016 年期货市场——风起云涌》

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《“革故鼎新”之海通量化年终总结 4：2016 年期货市场——风起云涌》
作者及机构： 海通证券研究所，高道德分析师及团队
发布时间： 2016年12月底至2017年初
研究对象与主题： 中国期货市场，重点分析2016年度股指期货、国债期货、商品期货市场的表现与动态，以及管理期货产品（公募、私募及海外CTA基金）的业绩，并对2017年市场进行展望。
核心论点及目标：

• 2016年期货市场表现分化明显，商品期货表现亮眼，股指期货成交和持仓受限，国债期货显示出良好的对冲功能。

- 私募管理期货产品收益表现突出，公募基金正积极布局商品期货。

• 期货市场2017年有望解禁限仓政策、推出新产品，整体前景乐观。

投资评级： 报告体现对期货整体市场稳中向好的积极态度，鼓励关注管理期货策略和商品期货基金投资机会，但明示需注意政策和系统性风险。
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二、逐章深度解读

1. 股指期货——限制亟待放开

关键论点：

• 2016年沪深300（IF）、上证50(IH)和中证500(IC)股指期货成交及持仓低迷，日均成交分别约17318、6657和14557手，日均持仓分别约43470、19834和31282手。

- 交易限制未放宽导致流动性不足，典型反映在5月31日出现的闪电跌停现象。

• 期指均呈负基差，IF主力合约贴水0.94%，IH贴水0.60%，IC贴水1.58%。随着市场震荡攀升，贴水幅度明显收窄，投资者情绪逐渐恢复。

- 现货与期货的正向套利几乎不存在，反向套利虽有机会但融券限制造成操作难度大。

推理依据： 股指期货市场受限仓和融资融券政策限制，导致活跃度和流动性低下。负基差显示期货价格低于现货，反映市场情绪偏谨慎。套利空间受资金成本和制度限制制约。

关键数据点：

• IF成交量峰值约3.4万手，整体震荡下降趋势（图1）；

- 持仓量变化平稳，IH和IC持仓有一定增长趋势（图2）；

• 基差全年为负，冬末基差收窄趋势明显，沪深300股指跌跌不休后逐渐回暖（图3）；

- 正向套利机会稀少，资金成本压制套利空间。

复杂概念说明：

• 基差：期货价格与现货价格之差，正负基差分别说明期货高估或低估现货。负基差表明市场情绪谨慎或资金成本较高。

- 期现套利：利用期货和现货价格差异获利。正向套利指现货买入卖出期货获利，反向则相反。

• 流动性限制影响期指价格形成和投资者交易意愿。

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2. 国债期货——对冲作用彰显

关键论点：

• 2016年5年期国债期货（TF）和10年期国债期货（T）成交量和持仓平稳增长，其中10年期国债期货持仓增长更显著，因其对应流动性更好的长期可交割券，吸引更多投资者。

- 11月起债市剧烈调整，国债期货成交量大幅攀升，显示机构通过期货套期保值对冲利率风险，提高风险管理效率。

• 国债期货贴水幅度波动明显，尤其年末IRR（内部收益率）跌至极低，TF最低约-3.9%，T最低至-9.7%，反映期货价格跌幅大于现券。

- 综合资金成本，正向套利几乎无空间，但可通过债券借贷构建反向套利策略，且操作空间存在改善趋势。

推理依据： 长短期限国债期货表现差异与对应可交割券特性及市场偏好相关。流动性优的10年期国债期货表现主动，满足市场避险需求。债市调整激励投资者使用期货工具进行风险对冲。
关键数据点：

• TF日均成交1.13万手，持仓2.92万手，T成交2.53万手，持仓2.92万手（两数据持仓相同，报告应为笔误，需甄别）。

- 5年期持仓自3月中期达到峰值后有所下滑，10年期持仓稳步上升（图6、图7）。

• IRR走势体现期货价格幅度大，年底贴水加深达历史新低（图8、图9）。

复杂概念说明：

• IRR（内部收益率）：衡量投资期间的年化收益率，负IRR反映期货价格较现货严重贴水。

- 国债期货套利：利用债券借贷和期货合约价格联系，通过买卖策略锁定收益。

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3. 商品期货——尽显英雄本色

关键论点：

• 2016年商品期货市场表现突出，46个品种中38个上涨，黑色系特别强势，焦炭涨136%，焦煤涨108%，铁矿石、热轧卷板、动力煤、螺纹钢涨幅均超60%。燃油涨幅突显，达87%。

- 成交量和成交额均以螺纹钢领跑，成交9.34亿手，金额21.79万亿元。

• 表现最弱品种为玉米和玉米淀粉，分别下跌19.88%和13.05%，受库存高企及需求疲软影响。

- 各品种涨跌幅差异反映供需基本面的差异及政策影响，如供给侧改革推动黑色商品走强。

推理依据： 供给侧改革推进去产能，区域政策调控等多重因素驱动黑色系商品价格大涨，同时宏观需求复苏和成本上升给金属及化工品价格带来上涨动力。疲软的农产品市场则反映存量累积和需求疲乏问题。

关键数据点：

• 商品成交量及金额对比（图10）突出螺纹钢、豆粕、铁矿石等品种的市场主导地位；

- 价格涨跌幅条形图（图11）清晰展现各品种强弱分布；

• 黑色系涨幅最高，焦炭和焦煤涨幅接近两倍；燃油末期飙涨引人关注。

细分品类分析：

• 黑色系高增长源自去产能与需求支撑，尽管年底楼市调控带来压力，但2017年仍寄望于供给侧改革延续；

- 有色金属2016年铜价经历下半年反弹，未来预期看好，铝价走势受到供应增加压力；锌持续供需缺口形成价格支撑；

• 农产品受政策转向和市场供需失衡影响，玉米价格持续低迷，糖及棉花市场前景依然复杂；

- 化工品如甲醇受供需关系变化带动价格上涨。

[page::6,7]

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4. 管理期货产品表现

4.1 公募基金——大有可为

关键论点：

• 目前仅有一只在运作的商品期货公募基金——国投瑞银白银期货基金，成立于2015年，采用无杠杆被动管理策略，2016年收益5.09%。

- 由于上半年仓位低及移仓成本，该基金在全年表现稍逊于基准。

• 2016年证监会受理23只商品期货公募基金申请，标的涵盖铁矿石、铜、白银、黄金等，显示公募基金积极布局商品期货，尤其是金属品种。

- 伴随FOF政策推动和商品市场发展，公募商品期货基金具备较大发展潜力。

关键数据点：

• 图12显示白银基金净值走势与白银期货基准的动向，基金净值相对基准有较好跟踪，但存在一定波动；

- 表1列出2016年受理的多只基金，涵盖主要商品期货，体现市场对商品期货公募基金的高需求。

4.2 私募基金——独领风骚

关键论点：

• 私募市场中管理期货策略表现优异，成为2016年表现最佳策略，平均收益5.55%。

- 股票多头策略同期表现最差，平均亏损4.66%。

• 顶尖管理期货产品收益极高，领先者取得超过200%的年内回报。

关键数据点：

• 图13显示不同策略收益对比，管理期货和宏观对冲策略明显领先；

- 表2列出2016年朝阳永续前五管理期货产品，收益均超90%，首位高达246%。

4.3 海外市场——失望之年

关键论点：

• 尽管全球CTA基金管理规模稳步增长达3423亿美元（2015年3264亿），2016年增幅近5%，行业规模保持稳定。

- 业绩方面，2016年Barclay CTA基金指数下跌1.30%，连续两年业绩不佳，主因全球商品波动率低迷，趋势交易策略盈利环境恶化。

• 反映市场对程序化和趋势跟踪策略当年表现失望。

关键数据点：

• 图14展示过去36年CTA基金资产规模稳步增长，特别2000年以来增长迅速；

- 图15揭示了CTA指数历年收益波动，2015、2016年收益均为负。

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5. 2016年期货重大事件回顾

报告综述年度事件多样，包括股指期货熔断、手续费调整、异动闪崩、南华公募牌照获批、国债期货全线跌停及成交量激增等，多维度展现2016年期货市场的波动与发展。特别指出年初熔断机制引发的市场震荡及监管停牌，以及11月商品期货闪崩事件对市场影响深远。

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6. 2017年期货市场展望

核心观点：

• 股指期货限仓政策有望放松，驱动alpha策略复苏，市场活跃度提升。

- 国债期货将继续发挥利率风险对冲功能，市场规模预计稳步增长。

• 新品种上市（如原油、生猪、乙二醇、棉纱期货）促进市场丰富化，活跃度提升。

- 管理期货策略有望作为组合中降低风险和波动、提升收益的重要工具。

• FOF政策驱动商品期货基金需求增加，整体市场前景积极。

- 风险依旧集中于系统性风险和政策执行不达预期。

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三、图表深度解读

图1-图5（股指期货成交量、持仓量及基差走势）

• 图1显示IF成交量波动幅度最大，春季高峰后逐渐回落，IH成交量最少，IC成交处于中间水平。

- 图2持仓量走势显示IF持仓波动较大，IH和IC持仓量则整体呈缓慢上升趋势，表明资金参与度较为有限。

• 图3-图5三大股指期货主力合约基差均为负，贴水幅度最大为IC（中证500），基差绝对值在春节后出峰，年底趋向收窄，反映市场逐步恢复信心。

图6-图9（国债期货成交持仓及IRR）

• 图6、图7显示5年期TF成交量波动明显高峰在年初至中期，持仓有下降趋势；10年期T期货量价齐升，表现较强。

- 图8、图9的IRR曲线反映出期货价格对比合约价值的波动，年末贴水匀深，显示市场对未来利率走势预期悲观，期货价格快速调整。

图10-图11（商品期货成交量、成交额及涨跌幅）

• 图10展示螺纹钢成交量和成交额均居首，显示其市场主导性；成交量在10亿手量级，成交额超21万亿元，远超其他品种。

- 图11涨跌幅图形化展示2016年价格表现，黑色系中焦炭焦煤涨幅最高，燃油末期飙涨，农产品中玉米表现差，生动呈现产业动向和市场热点。

图12（国投瑞银白银期货基金表现）

• 基金净值与指数基准走势相近，体现良好跟踪效果，上半年因低仓位表现弱于基准，但整体实现5.09%收益。

图13-图15（私募基金策略表现、CTA基金规模及指数）

• 图13清晰显示管理期货策略领先全年表现，股票多头明显下行，体现市场波动环境对策略影响。

- 图14展示CTA基金管理规模历史稳步增长，从1980年的数亿美元扩展至2016年的3423亿美元。

• 图15呈现CTA基金指数年度收益波动，2015、2016年连续负收益，低波动率环境下趋势策略疲软。

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四、估值分析

本报告属于市场回顾与策略评述性质，侧重于交易量、价格走势和策略表现数据分析，未包含传统资产估值模型如DCF或市盈率估值。其估值类分析主要体现在期货价格的基差分析、IRR指标及套利空间评估。

• 股指期货以基差负值和资金成本结合判断套利可能性。

- 国债期货利用IRR作为内生收益率指标，结合资金成本判断套利策略的空间及操作性。

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五、风险因素评估

报告明确提示两大风险：

• 市场系统性风险，指整体经济、金融市场大幅波动可能导致期货市场震荡增大，投资策略失灵。

- 政策不达预期，限制政策、交易规则、申报新基金及监管环境发生变动，可能影响市场活跃性和发展前景。

此外，股指期货流动性不足带来交易风险，融券限制使套利执行困难，商品市场或受库存变化与外部宏观因素扰动。

缓解措施主要依赖于政策放松、市场机制完善及资本流入恢复。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对股指期货市场流动性限制的评价客观，但未深入探讨背后制度原因及未来放宽的具体时间表。

- 国债期货IRR数据与持仓量数据排版存在一定模糊，部分数据（如5年期和10年期日均持仓相同）疑为误差，应核实。

• 商品期货涨幅较高的黑色系与农产品跌幅形成鲜明对比，反映市场结构性分化，但报告未详细分析宏观经济对价格传导机制。

- 海外CTA基金业绩下滑主因归咎于低波动率环境，未评价策略是否需创新调整，缺乏对未来适应性的探讨。

• 管理期货策略公募市场仍处于起步阶段，报告乐观预期依赖政策释放，但历史数据显示该类策略受市场波动影响较大，后续波动风险需警惕。

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七、结论性综合

《“革故鼎新”之海通量化年终总结 4》报告通过详尽数据回顾与多角度分析系统总结了2016年中国期货市场的发展态势：

• 股指期货市场受限仓及融券政策压制，成交持仓偏低，负基差普遍且套利空间有限。流动性不足带来的闪电跌停等事件，反映制度亟待改革。 图1-5清晰揭示了成交量、持仓量和基差走势，体现市场活跃度挑战。

- 国债期货市场持仓稳健，尤其10年期表现优于5年期，展现出国债期货作为利率风险对冲工具的稳定价值。 贴水及IRR指标深度剖析利率波动与套利机会，图6-9佐证情绪与价格动态。

• 商品期货全年表现抢眼，黑色系领衔涨幅达两倍以上，成交量和成交额以螺纹钢为首，显示市场主力地位，图10-11具体表现品种涨跌幅。 这与供给侧结构性改革政策紧密相关，带动该板块成为期货市场最具活力领域。

- 管理期货产品中，私募策略在2016年表现拔尖，收益领先全年策略；公募商品期货基金数量迅速增加，预示市场规模扩张和机构参与加深。 图12-13及相关表单细致展示业绩和申报态势。

• 海外CTA基金尽管规模维持增长，但业绩连续下滑，主要受全球商品波动率降低的拖累。 图14-15反映行业全球格局与挑战。

- 2016年期货市场经历多起重大事件，包括股指期货熔断、商品期货闪崩、国债期货全线跌停等，加深市场对风险管理和制度完善的需求。

• 展望2017年，期货市场充满机遇，股指期货限仓政策放松、国债期货对冲功能加强、新品种丰富化均利好市场活跃度，管理期货策略在资产配置中地位显著提升，但需警惕系统性风险及政策执行不确定性。

总体来看，报告内容详实，定量与定性分析结合紧密，辅之以上述多个关键图表深入说明，具备较高的专业性和前瞻价值，为研究者和投资者提供了全面的2016年中国期货市场回顾与2017年策略指导。

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重要图表示例：

• 图1 股指期货成交量（2016年）

• 图6 5年期国债期货成交持仓走势

• 图10 商品期货成交量与成交额

• 图13 2016年私募基金各策略表现

• 图15 Barclay CTA基金指数历史表现

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溯源标记

本文所有分析内容均基于报告原文对应页码资料提供：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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