戴维斯双击策略表现与核心逻辑 [page::2]

• 以低PE买入业绩加速增长标的，待成长性显现PE提升，获得EPS与PE的双重上涨收益。

- 2010-2017年回测年化收益率26.45%，超基准21.08%，回测期7年每年超额均超过11%。

• 2024年累计绝对收益-8.59%，超中证500指数1.68%，本期组合自2023-10-23调仓后截至7月19日超额基准3.60%。

- 年度收益、最大回撤与收益回撤比详见表格。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2019 | 70.00% | 26.57% | 43.43% | -3.36% | 12.93 |
| 2021 | 61.15% | 15.58% | 45.56% | -9.64% | 4.73 |
| 2024-07-19| -8.59% | -10.26% | 1.68% | -10.09% | 0.16 |

净利润断层策略特点及收益表现 [page::3]

• 选股依据为净利润超预期与盈余公告首日股价跳空向上，反映基本面与市场情绪共振的选股信号。

- 组合由过去两个月内财报超预期且跳空幅度最大的前50只股票构成，等权配置。

• 回测期以来年化收益27.44%，年化超基准26.89%；2024年累计收益-11.38%，超基准-1.11%。

- 板块表现稳定，收益与回撤数据详见表。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |
| 2021 | 38.63% | 15.58% | 23.05% | -12.15% | 1.90 |
| 2024-07-19| -11.38% | -10.26% | -1.11% | -19.09% | 0.06 |

沪深300增强组合构建理念及表现 [page::4]

• 结合GARP、成长和价值型投资者偏好，利用PBROE（估值与盈利能力）、PEG（估值与增速）等因子构建。

- 价值型侧重高ROE稳定成长股，成长型关注高速营业收入、净利润等增长。

• 历史回测显示组合超额收益稳定，本年累计绝对收益7.93%，相对沪深300超额4.79%。

- 年度业绩及风险指标详见表。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% | 2.28 |
| 2017 | 34.51% | 21.78% | 12.73% | -1.41% | 9.05 |
| 2020 | 38.83% | 27.21% | 11.61% | -2.90% | 4.01 |
| 2024-07-19| 7.93% | 3.14% | 4.79% | -2.13% | 2.25 |

• 风险提示：模型基于历史数据，风格变化风险需关注。

证券研究报告深度分析：《金融工程》2024年07月21日

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 发布日期：2024年7月21日

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 报告作者：吴先兴、姚远超 两位分析师，皆持有中国证券业协会颁发的执业证书（编号分别为S1110516120001、S1110523070007）

• 覆盖主题：本报告聚焦于三大股票策略组合：戴维斯双击策略、净利润断层策略以及沪深300增强组合，旨在系统阐述这些策略的投资理念、历史表现及相关风险。

- 核心信息：
- 戴维斯双击策略在2010-2017年回测期实现了26.45%的年化收益，并且在该期间超越基准收益21.08%；今年累计绝对收益为-8.59%，实现了对中证500指数1.68%的超额收益。
- 净利润断层策略年化收益27.44%，年化超额基准收益26.89%，当年表现为-11.38%。
- 沪深300增强组合以因子建设投资偏好，历史回测表现出稳定超额收益，本年相对沪深300指数累计实现超额4.79%。

• 作者传递的主要观点：三种策略均体现了不同投资风格和因子挖掘的有效性，兼顾成长与价值因素，展示了基于因子投资的量化研究实力和投资应用的实战表现，尽管短期表现波动，长期保持了较为稳定的超额收益。

- 报告声明包含详细的分析师职责、免责声明及利益冲突警示，保障报告的合规性与投资参考价值。[page::0]

---

二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 核心逻辑：依据戴维斯双击策略，通过低市盈率（PE）买入成长潜力股，期待业绩增长导致股价与市盈率双重提升，实现EPS和PE的“乘数效应”回报。

- 关键概念：PEG指标（即市盈率相对于盈利增速的比率）被用来评判股票估值合理性，高盈利增速预计对应高估值，因此若目标公司盈利增速加速，市盈率的下行空间受限使估值更稳健。

• 策略表现：图1显示该策略自2010年起组合净值显著超过中证500指数，表现长期优异。

- 数据解读：
- 表1数据显示2010-2017年年化收益26.45%，且年均超出基准21.08%。例如2013年绝对收益75.63%，超基准57.71%，显示极佳的市场表现和较强的抗跌能力。
- 2018-2023年期间波动加剧，部分年份出现负收益如2018年-21.28%，2022年-6.56%，不过依然保持了相对基准的超额收益。
- 截至2024-07-19，本年累计收益为-8.59%，略优于中证500指数，累计超额收益1.68%。本期组合自2023-10-23调仓后，整体表现进一步提升，体现了组合管理的动态调整和响应市场变化能力。

• 总结：该策略以价值成长兼顾为核心，历史回测具有稳定性，长期表现抢眼，短期波动幅度较大，应关注市场环境变化对该策略的影响。[page::2]

2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

• 核心逻辑：“净利润”（即业绩超预期）与“断层”（财报后首个交易日的明显跳空上涨）共同构成选股核心，体现市场对业绩认可的技术面信号。组合每期筛选过去两个月内超预期业绩公告对应跳空股，取跳空幅度靠前的50只组成投资组合。

- 关键点：双重确认原则使策略结合基本面业绩和投资者情绪的技术反馈，增强选股有效性。

• 策略表现：图2显示净利润断层组合净值增长显著优于中证500指数。

- 数据解读：
- 表2披露自2010年至今年化收益27.44%，超基准26.89%，同样长时间表现优异。2015年回报高达106.94%，且超额收益达63.82%，抗跌性强且收益回撤比（风险收益指标）表现亮眼。
- 最近两年表现承压，2023年度仅1.95%，且2024年累计收益-11.38%。当前策略遭遇一定的调整期，可能与市场对业绩超预期反应趋缓有关。

• 总结：策略结合了业绩和价格跳空两大维度，提高了选股信号的强度，历史上长远看收益显著高于基准，但短期内需警惕业绩和市场情绪失配的风险带来波动。[page::3]

3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

• 投资者偏好分类：按照GARP型（价值成长兼顾）、成长型和价值型划分投资者偏好，策略设计基于因子精选满足不同偏好需求的股票。

- 因子设计：
- PBROE因子以估值（市净率PB）与盈利能力（ROE）分位数差构建，旨在挑选低估值高收益股票，体现价值+盈利能力策略。
- PEG因子对成长性进行把握，结合市盈率与业绩增速分位数差，寻找低估且成长性的机会。
- 成长型选股基于主营收入、毛利润及净利润的高增速。
- 价值型偏好高且稳定的ROE股票，强调长期投资价值。

• 策略表现：图3显示增强组合净值相较于沪深300指数表现出较为稳定的提升。

- 数据分析：
- 表3数据反映出该组合于2010年至今的复合表现为8.61%，基准指数(-0.07%)明显低于组合收益。
- 2024年组合相对沪深300的超额收益为4.79%，体现了个性化因子组合的投资优势。
- 各年数据波动相对戴维斯双击和净利润断层更小，且超额收益更稳定（多数年份超额维持在5%-15%之间），风险收益比表现适中。

• 总结：通过多因子融合匹配动量、成长与价值，沪深300增强组合表现出较为均衡的收益与风险控制，适合寻求相对稳定超额收益的投资者选用。[page::4]

---

三、图表深度解读

图1：策略表现-戴维斯双击

• 描述：图1以时间序列展示了戴维斯双击策略净值、基准（中证500指数非停牌仓位）净值及相对强弱指标（右轴）。

- 数据趋势解读：
- 组合净值(蓝线)整体呈现长期上升趋势，远高于基准净值（红线），凸显策略优越。
- 相对强弱指标(绿线)亦显示从2010至2021年的持续增长，反映组合相较市场的强势地位。2022-2024期间有波动，暗示策略受到市场调整影响。

• 文本支持：图形补充了年化收益数据，强化了策略长期回报的说服力。

- 潜在局限：图形未明确展示波动率指标，且最近三年表现拖累累计回报，需关注策略适应性。

• 

图2：策略表现-净利润断层

• 描述：图2同样展示了净利润断层策略净值、基准净值和相对强弱指标。

- 数据趋势解读：
- 组合净值(蓝线)在2020年前保持稳健上升，多次超过基准（红线）水平，回撤幅度较低。
- 2021年以后出现阶段性波动，显示市场对业绩超预期的反应可能趋于理性或疲软。

• 文本联系：与表2数据对应，年化超额收益高，但短期表现波动显著。

-

图3：策略表现-沪深300增强组合

• 描述：图3呈现了沪深300增强组合的净值、沪深300指数净值及相对强弱指标走势。

- 数据趋势解读：
- 组合净值在2015年前后有明显跃升，长期保持稳健回升态势。
- 对比基准指数，组合净值较长期优异，体现因子策略有效性明显。

• 文本支持：结合表3数据，其稳定的超额收益反映因子投资策略的优势。

-

---

四、估值分析

• 报告中并无具体对个别公司估值模型或目标价的详细说明，但多个策略核心逻辑均涉及估值指标：

- 戴维斯双击侧重PEG，即市盈率与盈利增速比率，暗示策略围绕估值溢价和成长性展开。
- 沪深300增强组合通过PBROE因子（市净率与净资产收益率的分位数差）和PEG因子综合寻找被低估且盈利能力较强的公司，体现价值成长融合估值框架。

• 估值指标的选择及因子构建显示策略重视通过定量筛选把握估值合理性，兼顾成长动力。

- 未见具体DCF、EV/EBITDA等估值模型信息，策略更偏向量化因子投资而非传统绝对估值方法。[page::2,page::4]

---

五、风险因素评估

• 模型失效风险：报告明确提示模型基于历史数据，存在未来可能失效风险，即过去表现不代表未来业绩的保证。

- 市场风格变化风险：市场整体风格变化会对策略收益带来负面影响，特别是投资偏好因子构建的组合，可能在风格切换期间遭遇较大波动。

• 业绩预期风险（特指净利润断层策略）：若业绩超预期信号减弱或市场对业绩跳空反应冷淡，策略将面临收益萎缩或负收益风险。

- 短期业绩波动：三大策略均表现出近年来波动加剧，提示市场短期变化对策略收益的影响不可忽视。

• 缓解建议：报告未具体提出对冲措施或动态调整策略来缓解风险，投资者需结合自身风险偏好判断适用度。[page::0,page::2,page::3,page::4]

---

六、批判性视角与细微差别

• 策略回测与实际业绩差异：戴维斯双击和净利润断层策略均显示回测期收益远超现实近年表现，提示可能的过拟合或市场结构性变化影响策略有效性。

- 收益波动性指出：报告数据揭示部分年份策略表现负面且波动较大，短期绝对收益均为负，特别是2023年戴维斯双击和净利润断层均存在亏损，投资者需谨慎评估短期风险。

• 因子解释未详尽：关于PBROE或PEG因子构建方法未详细给出量化公式，略微影响复现性和透明度。

- 报告较为正面：整体以展示策略优势为主，风险提示部分较为简略，缺少对模型极端风险和黑天鹅事件的充分讨论。

• 内部一致性：报告结构完整，数据与图表对应一致，逻辑连贯，未见明显内部矛盾。[page::0,page::2,page::3,page::4]

---

七、结论性综合

本报告系统解读了天风证券三大战略因子组合：戴维斯双击策略、净利润断层策略与沪深300增强组合。三大策略均基于明确的投资逻辑——成长潜力与估值反转（戴维斯双击）、业绩超预期与价格跳空共振（净利润断层）、多因子匹配投资者偏好（沪深300增强）。通过详细数据及图表展示，策略在历史回测阶段均实现了显著超额收益，特别是在2010年至2017年间表现尤为优异。

图表揭示，戴维斯双击和净利润断层策略虽然长期收益出色，但近几年尤其是2022、2023年出现较大波动及负收益，凸显市场周期波动对策略的影响。沪深300增强组合则表现出相对更为稳定的超额收益，适合稳健型投资者。当前三大策略的现时表现，均有不同程度的回调或负收益，提示投资者不要轻视模型失效和市场环境突变带来的风险。

结合估值分析，策略利用了PEG、PBROE等量化因子，将价值与成长结合，体现了量化投资研究的较高水准。风险揭示中说明模型基于历史数据，存在失效风险，这一点需要投资者特别关注。

总体来看，报告专业、数据翔实，既展示了各策略的历史收益优势，也较为坦诚地反映了当前的市场挑战，为投资者提供了理论和实证支持。投资者在应用时应结合自身风险承受力，关注策略动态调整，警惕模型风险及市场风格切换可能带来的收益缩减。

---
引用页面：[page::0,2,3,4]

---

总结评分：该报告结构清晰，结合图表与数据详细展示策略绩效，风险客观明示，具有较高的专业分析价值。所述投资逻辑科学、因子设计合理，对于量化投资决策提供了多维度支持，推荐投资者结合自身情况进行参考。

报告