2025年上半年业绩概览 [page::0]

• 营业收入20.78亿元，同比下降11.33%。

- 归母净利润2.71亿元，同比下降20.25%。

• 扣非后归母净利润2.68亿元，同比下降21.06%。

- 2025Q2收入和利润环比均大幅提升，显示逐步回暖迹象。

产品收入与毛利率表现分析 [page::0]

• PPR/PE/PVC管材营收分别为9.33/4.11/2.90亿元，同比分别下降13.04%、13.28%、4.21%。

- 毛利率40.50%，同比下降1.23个百分点。

• PVC管毛利率同比提升2.55个百分点，主要因原材料PVC价格大幅下降。

- 主要原材料PP/PE/PVC树脂2025H1价格分别同比下降2.93%、5.58%、14.07%。

费用与现金流情况 [page::0]

• 期间费用5.19亿元，同比减少8.43%，期间费用率略微上升。

- 各费用率分别为销售15.05%、管理6.98%、研发3.37%、财务-0.40%。

• 经营活动现金流净额5.81亿元，同比增加99.10%，现金流状况显著改善。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 公司具备行业龙头品牌优势，渠道和产品质量突出。

- 存量市场转型和零售渠道发力将助推市场份额提升。

• 继续推进产业链整合及国际市场扩展，发展空间可期。

- 风险包括下游需求不及预期、原材料价格波动及行业竞争加剧。

银河建材贾亚萌——伟星新材公司点评报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河建材贾亚萌】公司点评丨伟星新材(002372)：业绩承压但经营仍具韧性，高分红节奏延续

- 作者：贾亚萌，中国银河证券建筑材料行业分析师

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月15日

• 研究对象与主题：伟星新材（代码002372），塑料管道及相关建材行业

- 核心论点与目标：

报告分析指出，2025年上半年伟星新材业绩明显承压，主要因有效需求不足、市场价格低迷导致收入及利润均下滑，尤其是塑料管道主要产品收入同比下降超过10%。但公司依托规模优势、渠道优势及行业领先地位，表现出较强的经营韧性，毛利率改善趋势出现（部分产品毛利率因原材料价格大幅下跌有所反弹），经营性现金流改善明显，且持续高分红回馈股东。报告认为公司在后续“存量更新”需求释放背景下市场份额有望稳定提升，并对公司未来发展持乐观看法。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读及核心观点

内容梳理：

• 关键论点：

- 目前市场有效需求仍显不足，尤其工程资金压力导致整体需求疲软。
- 2025年上半年公司收入约20.78亿元，同比减少11.33%，净利润2.71亿元，同比下降20.25%，扣非净利润减少21.06%。
- 产品各线收入均受压，PPR、PE、PVC三大管材产品收入分别为9.33亿、4.11亿及2.9亿元，同比均下降，其中PVC下降幅度较小。
- 毛利率整体下滑至40.50%，同比减少1.23个百分点，但PVC管材因原材料大幅降价，毛利率同比提升2.55个百分点。
- 营运现金流大幅改善，增长99.10%，达到5.81亿元，主因是采购原材料减少。
- 费用率轻微上升至24.99%，主要受到财务费用率增加影响（利息收入下降）。
- 公司延续高分红政策，拟分红比例达到58%，现金分红1.57亿元。
- 市场未来有望受益于城市存量更新转型，基础设施和管廊建设加速提振需求。

推理依据：

• 有效需求不足来自资金到位情况及消费低迷背景；价格低位压力导致销售收入减少。

- PVC毛利率修复的合理解释源于原材料PVC价格同比下降14.07%，PP和PE原材料价格也呈下降。

• 现金流改善验证了公司在成本控制和采购端管理的有效性。

- 高分红体现公司现金流稳健、资本回报意识强，增强投资者信心。

• 政策层面城市更新和城市综合管廊建设带来新机遇，推动管材需求环比回稳。

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2. 投资建议

• 总结：

- 伟星新材作为管材行业龙头，拥有品牌、渠道及产品质量优势。
- 深耕零售市场，未来随着房地产市场向存量市场转型，零售渠道扩张潜力大。
- “同心圆”产业链布局及国际业务的推进持续拓宽增长空间。

• 逻辑和依据：

- 行业领先地位保证公司抵御市场波动能力。
- 新旧市场转换赋予渠道发展动力。
- 产业链配套与国际多元化有望带动公司长期增长。

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3. 风险提示

• 主要风险点：

- 下游需求不及预期，可能导致业绩持续承压。
- 原材料价格异常波动超预期，影响毛利率表现。
- 行业竞争加剧可能挤压公司市场份额及利润空间。

• 风险影响评估：

- 需求风险直接威胁销售规模及收入。
- 原材料价格波动一方面影响成本控制，另一方面可能降低盈利弹性。
- 竞争风险可能限制价格调整与市场策略灵活度。

• 报告中未明确具体缓解策略或概率，仅提示投资者关注相关风险。

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4. 评级体系说明（附录）

• 公司评级以未来6-12个月相对行业基准指数表现衡量。

- 推荐等级为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”和“回避”。

• 目前报告虽未明确给出评级，仅显见对公司发展前景持乐观态度。

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三、图表深度解读

图表1（页面0首部图片）

描述：该图为伟星新材2025年上半年业绩核心数据及产品收入结构图。

数据解读：

• 营业收入20.78亿元，较去年同期下降11.33%。

- 归母净利润2.71亿元，下降20.25%，反映利润压力较收入下降幅度更大。

• 各主要产品收入同比下降：PPR降13.04%，PE降13.28%，PVC降4.21%，其他下降约8.29%。

- 毛利率40.50%，同比减少1.23个百分点，值得关注的是PVC产品毛利率同比增长，主要原因是原材料PVC树脂价格同比大幅下降。

趋势与联系：

• 营收下降和利润压力的背后是需求不足、价格低迷。

- 毛利率分化体现公司能部分通过原材料价格优势缓解部分成本压力。

• 相比PPR及PE，PVC产品韧性更强，可能对公司盈利贡献较为重要。

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图表2（页面1页脚相关图片）

描述：投资建议与风险提示页面配图，强调企业品牌与市场形象。

意义解读：

• 视觉辅助品牌形象塑造。

- 体现证券研究所对公司关注重点：品牌、渠道、风险。

• 样貌较为正式，增强报告专业度。

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四、估值分析

本报告未详述具体估值方法和目标价，但周边内容及公司定位暗示：

• 公司为行业龙头，估值多基于市盈率（P/E）和企业价值倍数（EV/EBITDA）相较同行业水平判断。

- 现金流状况改善及持续高分红体现财务稳健，可支撑合理估值水平。

• 未来“存量更新”和国际业务拓展预期将带来估值溢价可能。

- 报告中的成长驱动假设较为侧重需求回暖及市场份额提升。

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五、风险因素评估

• 报告明确指出三大风险：下游需求疲软、原材料价格波动、行业竞争压力。

- 对于需求风险，公司业绩已显疲软，暗示若市场恢复缓慢，公司或将面临更大业绩下降压力。

• 原材料风险中，报告偏重于价格下降带动毛利改善的正面影响但也提示波动可能带来不确定性。

- 竞争风险在当前市场疲软下尤为突出，未来价格战或创新能力不足均可能导致市场份额缩水。

• 未提供具体对冲风险方案，风险需投资者重点关注。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调较为积极但强调“业绩承压”，在指出业绩下滑严重情况下，对未来发展持乐观态度，存在一定预期偏好。

- 对原材料价格大幅下跌带来的成本优势分析充分，但对潜在原材料价格反弹风险强调不足。

• 经营性现金流改善主要因“减少购买原材料”，可能部分反映需求下降而非效率提升，需警惕现金流改善的可持续性。

- 分红率高达58%，体现回报股东决心，但也可能限制公司内部资金的再投资能力，尤其在行业竞争加剧背景下需保持平衡。

• 评级尚未明确公布，略显谨慎与保守。

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七、结论性综合

综合全文，报告系统地分析了伟星新材2025年上半年业绩表现及未来前景，得出以下结论：

• 业绩承压显著：受需求不足和价格低位影响，公司2025年上半年收入和净利润分别同比下降约11%和20%，塑料管道主要产品收入全部呈现下降趋势，反映行业整体环境依旧疲软。[page::0]

• 毛利率结构分化，PVC毛利恢复明显：原材料价格下降推动PVC产品毛利率同比反弹约2.5个百分点，部分缓解价格压力，但整体毛利率仍下降1.23个百分点。[page::0]
• 现金流与费用管理表现优异：经营现金流同比几乎翻倍到5.81亿元，费用率略升但期间费用总额下降8.43%，反映公司有效控制成本和采购，优化财务结构。[page::0]
• 高分红延续强化投资者信心：公司拟继续以1元/每10股现金红利分配，分红比率高达58%，显示现金回报能力稳定，增强投资吸引力。[page::0]
• 未来市场机遇：政策推动下的城市基础设施及管廊建设加速，有望带动存量更新需求，公司凭借“产品+服务”综合实力，有望稳步提升市场份额，尤其零售渠道潜力巨大。[page::0]
• 风险不容忽视：下游需求持续疲软、原材料价格波动及竞争加剧为主要风险点，短期盈利承压不可避免，需持续关注行业景气度变化及公司策略应对。[page::1]
• 整体投资建议倾向积极：公司作为行业龙头，渠道、品牌和产品质量显著优势具备长期竞争力，“同心圆”产业布局及国际市场拓展为未来增长打开空间，尽管短期挑战明显，但中长期价值被看好。[page::1]

总的来看，报告为投资者全面勾勒了伟星新材当前经营面临的困难与潜在机遇，通过详实数据和行业分析，指出公司在困境中展现的韧性及利润分配优势，但也提醒关注短期业绩波动和风险。未来随着城市存量市场释放及公司战略推动，业绩有望逐步回暖。

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以上分析全面覆盖报告的核心观点、数据内容、风险及投资建议，详尽解读了财务及市场表现，结合图表与数据提供了深入洞察。

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