市场结构与行业表现回顾 [page::3][page::4]

• 科创50、小盘股表现优异，涨幅分别达1.41%和1.30%。

- 大盘指数普遍小幅上涨，行业板块中传媒、计算机、通信涨幅居前，煤炭、医药生物等板块下跌。

市场及行业估值水平 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300 PE为11.9倍，历史分位28%，创业板PE32.1倍，处于历史低位4%分位。

- 行业板块中煤炭、电力设备、石油石化、有色金属、银行估值处于历史底部附近，房地产、传媒等行业估值相对较高。

市场情绪指标动态 [page::8][page::9][page::10]

• 新高股比例有所下降，新低股比例大幅回落。

- 均线结构正面个股比例改善，200日均线以上个股比例保持波动性上升。

• 权益基金仓位提升至75%，体现机构逐步加仓。

ETF细分主题资金流向 [page::11]

• 软件、半导体、酒类等主题ETF资金流入明显，农业、化工原料等主题资金流出较多。

期权与资金流入指标判断 [page::12][page::13]

• 上证50ETF期权CPR指标持续走高，提示短期蓝筹股存在超买风险。

• 北向资金连续净流入约50亿元，反映外资整体配置情绪回升。

主要量化择时模型信号及回测表现 [page::14][page::15]

表1：主要指数量化择时信号

| 指数 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|------------|--------------|-------------|
| 上证综指 | 跌 | 跌 |
| 沪深300 | 跌 | 跌 |
| 深证成指 | 跌 | 跌 |
| 上证50 | 跌 | 跌 |
| 中小板指 | 跌 | 跌 |
| 创业板指 | 跌 | 跌 |

• 两大模型均判定主要指数短期择时信号为“跌”，提示风险仍存。

宏观因子对市场的影响分析 [page::16][page::17]

• 追踪25个宏观指标，重点关注PMI、CPI同比、M2同比、国债收益率、美元指数等因子。

- 目前PMI下降看空股市，CPI和社融存量上涨看多，国债收益率下降看多，美元指数上涨看空权益市场。

市场风险溢价与估值判断 [page::19][page::21]

• 市场风险溢价接近历史高位上沿，权益资产的隐含收益率优势明显。

- 估值整体偏低，PE分位数均在30%以下，有反弹空间。

资金面活跃度及市场换手率 [page::13][page::20]

• 市场真换手率维持高位，资金活跃。

- 融资余额小幅净增，资金面仍较为宽松。

量化择时策略总结 [page::14][page::15]

• GFTD2.0与LLT择时模型采用历史价格与宏观因子作为信号输入，实现对沪深300及主要指数的择时。

- 模型历史有效率约80%，当前均发出短期回调信号，提示谨慎操作。

主要结论与风险提示 [page::21]

• A股市场近期呈现阶段性反弹且估值和风险溢价处于长期低位。

- 宏观杠杆率上行周期将持续至2023年四季度，宽松趋势未变，有助于市场中长期支撑。

• 量化择时模型指示短期需防范波动风险，提醒投资者重视风险管理。

- 量化模型非全能，面临市场结构变化及极端事件可能失效，需综合多因素判断。

广发证券《金融工程：市场或迎阶段回暖——A股量化择时研究报告》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程：市场或迎阶段回暖——A股量化择时研究报告》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 分析师团队：罗军（首席分析师）领衔的资深金融工程团队，详细名单见末尾[page::22,23]

- 发布日期：报告评述时间涵盖2023年5月29日至2023年6月2日之间的市场动态，报告内容基于此区间最新数据[page::0]

• 报告主题：通过量化模型分析当前中国A股市场的估值、市场情绪、资金流动、市场结构表现及择时模型，结合宏观经济因子的变化，研判A股市场未来趋势及风险

- 核心论点及结论：
- A股当前正处于一个估值相对较低、风险溢价处于高位但逐步回落的阶段，量化择时模型均显示短期内市场倾向于下跌信号。
- 市场结构出现价值板块回暖迹象（煤炭、电力设备等估值底部），部分成长板块表现优异（传媒、计算机）。
- 基金仓位有所提升，主流ETF和北向资金均呈资金流入态势，表明市场存在阶段性回暖动能。
- 综合宏观因子显示经济放缓迹象明显（PMI下降），但政策层面仍具支持，整体持谨慎乐观看法。
- 风险提示明确，量化模型具有效性但非绝对预测工具，存在失效可能[page::0,21]

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二、逐章深度解读

1. 市场表现回顾

（一）市场涨跌之结构表现

• 观点总结：科技及成长板块部分指数和大盘小盘指数均表现良好，存在明显分化迹象。

- 关键数据：
- 指数表现中，科创50指数涨幅居首(1.41%)，其次中证500和国证2000分别涨1.16%和1.30%。
- 上证50指数出现下跌（-0.63%），创业板指小幅上涨(0.18%)，表现较弱的成长（-0.13%）对比价值板块上涨（0.80%）形成对比。

• 结构深化：

- 图1至图4展示了不同市值及风格指数表现差异，体现市场对大盘成长板块避险情绪，中小盘及价值股吸引资金[page::3,4,21]

（二）市场涨跌之行业表现

• 行业涨幅领先：传媒、计算机、通信、有色金属、房地产；涨幅落后：煤炭、医药生物、电力设备、美容护理、农林牧渔。

- 反映出投资者对科技和消费相关行业更加青睐，传统能源和部分防御性行业表现较弱[page::4]

2. 市场与行业估值

（一）市场估值趋势

• 主要指数估值状况：

- 沪深300最新PE为11.9，处于历史分位数28%，代表估值较低且处于历史偏底部水平。
- 创业板指PE高达32.1，位于历史4%低位水平，显示成长板块估值整体偏低，或暗示潜在估值重估机会。

• 图表解读：

- 图5呈现各主要指数PE及分位统计，显示市场整体估值较2005年以来中低水平，但部分中小市值指数波动更为明显。
- 图6、7描绘主要指数PE走势，从长期趋势看，市场PE整体趋于平稳，个别时期有显著估值泡沫（2015年，2018年）[page::5,6]

（二）行业估值变动跟踪

• 煤炭、电力设备、石油石化、有色金属、银行的估值接近历史底部，显示大宗商品、传统能源和金融板块低估明显。

- 估值分位图8显示部分行业目前历史估值处于相对较低分位，具备价值投资吸引力。

• PB估值指标图9显示不同行业市净率水平与历史分位数，对行业资产配置提供了多维线索[page::6,7]

3. A股市场情绪跟踪

（一）新高新低比例指标

• 图10揭示60日新低个股数量占比持续下降，说明市场抛售压力减缓；新高比例略有走低，买方动力依然不足，但有所回暖[page::8]

（二）个股均线结构指标

• 图11、12反映多数股票均线呈现多头排列略有改善，短期市场技术面转暖，尤其200日长期均线以上个股比例提升[page::9]

（三）基金仓位

• 整体基金权益仓位由69%升至75%，为近年较高水平，显示基金经理对市场配置观点趋于积极。

- 主流ETF资金呈现持续净流入，特别是宽基及主题ETF规模扩大，支撑市场流动性环境[page::10,11]

（四）期权成交量看涨看跌比

• CPR指标（图17）连续高于60日布林通道上轨，提示蓝筹期权短期存在超买风险，市场可能短暂调整[page::12]

（五）市场交易活跃度

• 市场真实换手率保持高位，60日换手率接近150%，显示市场成交活跃[page::13]

（六）北向资金流动

• 北向资金持续净流入，本期约50亿元资金进入，显示外资对A股持续看好[page::13]

4. 择时模型

• 表1显示广发GFTD和LLT两套量化择时模型均发出市场“跌”信号，覆盖上证综指、沪深300、创业板等主流指数。

- 两模型基于宏观因子、技术指标等历史数据回测，具备约80%成功率，但模型风险提示不排除失效。

• 图20、图21历史择时净值展示两模型在历次熊牛周期中的表现，验证其择时有效性与潜在局限性[page::14,15,21]

5. 多维视角看市场

宏观因子事件与趋势

• 图22划分25个宏观指标，涵盖PMI、CPI、PPI、信贷、汇率、就业数据等，结合市场资产价格划分有效因子事件。

- 表2显示当前关键因子多维呈现分化，PMI处于3月均线下行，视为看空信号；CPI同比及社融存量同比上涨，债券收益率下降均辅助看多。

• 反映宏观经济复杂性，政策端宽松预期与经济数据放缓并存[page::16,17]

个股表现统计

• 年初至今个股收益多集中在10%~30%区间，个股中位数收益为4%左右，显示市场个股表现分化较大且整体收益偏低[page::18]

风险溢价及超买超卖指标

• 风险溢价（EP与国债收益率之差）目前约3.39%，虽未突破极端上限但处于历史高位，显示市场潜在风险偏好改善空间。

- 超跌指标显示各指数处于相对正常水平，短期估值压力减缓[page::19]

融资余额及债务通胀周期

• 融资余额微幅增加4亿，反映资金面保持稳定，风险偏好有所提升。

- 杠杆率增速下降至13.7%，债务驱动的市场杠杆上行周期即将接近尾声，但产出弱势导致宽松将持续[page::20]

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三、图表深度解读

1. 图1-4市场结构表现：较小市值指数及价值股表现突出，图3揭示小盘成长上涨1.93%，对比大盘成长-0.13%，反映市场资金结构调整与多样化需求。[page::3,4]
2. 图5-7估值走势：PE统计显示创业板PE高波动，代表其成长风险大；沪深300 PE走势平稳，估值底部信号明显，加强市场安全边际。[page::5,6]
3. 图8行业估值分位：煤炭等大宗行业接近底部估值区间，显示防御性行业存在较高投资价值。图9 PB指标也支持此观点。[page::6,7]
4. 图10新高新低指标：蓝色曲线显示新低比例在下降，市场下行压力减弱，红色上证指数曲线表明股指对情绪变化反应敏感。[page::8]
5. 图11,12均线结构指标：蓝线多头排列指标出现震荡，而200日均线以上个股比例的周期性提升则对应后市上涨阶段。[page::9]
6. 图13基金仓位提升：资产配置调整及时，仓位从70%攀升到75%，为市场注入资金动力。[page::10]
7. 图14 ETF资金流入：净流入维持正向，对市场流动性增强响应积极。[page::10]
8. 图15-16主题ETF资金变动：软件、半导体等成长主题ETF资金流入显著，农业、化工等传统主题资金退守，反映资金结构调整趋势。[page::11]
9. 图17期权成交量CPR：指标跨上布林带上轨，短期需警惕蓝筹股回调风险。[page::12]
10. 图18换手率高企：整体市场活跃，资金流动性充足[page::13]。
11. 图19北向资金流入：连续买入塑造良好外资情绪[page::13]。
12. 图20-21量化择时净值曲线：模型择时信号总体准确，历史事件验证可靠性，显示当前择时净值偏低，提示估值修复待时机成熟[page::14,15].
13. 图22宏观因子框架：逻辑清晰，涵盖国内外主要经济指标[page::16].
14. 图23-24个股表现分布与中位数收益：展示了市场中坚力量稳健增长，整体市场结构有所改善[page::18].
15. 图25风险溢价曲线：显示风险溢价目前接近历史高位，长期投资者注意风险收益比例[page::19].
16. 图26超买超卖指标：细分指数状态，有助鉴别分市场风险偏好[page::19].
17. 图27融资余额变化：融资余额略有增加，有助短期市场资金动力[page::20].
18. 图28杠杆率与通胀周期对应：杠杆率增速虽下降，但宏观环境宽松仍在，预示市场将继续维持一定支撑[page::20].

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四、估值分析

本报告未单独标注复杂估值模型，但大量使用市盈率（PE）和市净率（PB）历史分位指标，结合市场风险溢价指标（EP与债券收益率差）来判断市场估值水平和相对安全边际[page::5-7,19]。估值低位对应风险溢价高位是市场后续潜在回升的合理逻辑基础。

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五、风险因素评估

报告明确指出：

• 量化模型成功率约80%，非100%，对市场极端波动可能失效。

- 日历效应和宏观因子事件基于历史数据回测，市场结构和交易行为变化可能导致策略失效。

• PPI同比作为市场走势判断指标存在时滞及外溢风险。

- 依赖历史数据的经济指标预测无法完全覆盖潜在系统性风险。

• 资金面、宏观政策等可能快速变化，需动态关注[page::0,21]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对价格短期波动均提示谨慎，采用双模型“跌”信号作为量化择时结论，兼顾市场潜在调整风险。

- 然而从行业估值底部和资金流入积极性看，存在阶段性上涨空间，显示短期择时与中长期价值形成对冲的复杂局面，须关注择时模型的滞后性和市场情绪的快速变化。

• 宏观因子利弊交织，对经济放缓（PMI下行）与政策宽松（信贷扩张）信号的解读需动态跟踪，避免单一指标解读失准。

- 报告对创业板估值尤其谨慎，即使近期有回暖迹象，估值分位仍极低，隐含结构性机会与风险并存。

• 风险提示充分且客观，显示研究团队谨慎态度，避免过度乐观[page::0,16,21]

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七、结论性综合

广发证券《金融工程：市场或迎阶段回暖》报告利用丰富的量化模型、多个维度市场结构分析、资金流向追踪及宏观因子综合判断，表达对当前A股市场的审慎乐观观点：

• 市场整体估值处于历史低位，风险溢价较高但略有回落，短期量化择时模型均发出谨慎“跌”信号，暗示短期调整仍存。

- 行业结构显示价值股（煤炭、电力设备、有色金属、银行等）存在估值边际改善空间，成长板块（传媒、计算机、通信）表现活跃，行业轮动特征显著。

• 资金面持续改善，权益基金仓位和ETF资金流均显示机构投资者信心提升，北向资金净流入亦为市场提供外部动力。

- 宏观经济数据显示经济增速放缓但政策宽松未改，大宗商品价格影响显著，债务杠杆率增速放缓但仍处于高位，市场宏观背景复杂多变。

• 投资者应关注资金面、政策变化及量化模型信号，合理控制仓位风险，利用估值和资金流动信息择机布局。

- 报告充分披露模型局限与风险，整体观点具有客观性和前瞻性。

图表数据整体支持上述判断，尤其估值分位及资金数据说明市场底部特征明显，而短期量化模型体现市场调整预期，提示投资者需结合量化和基本面信号，做好风险控制。

综上，报告通过详实数据和严谨分析，传达当前A股市场虽然面临短期调整压力，但估值合理、资金流良好，处于阶段性回暖启动条件，投资者应重点关注大盘价值股与成长板块的轮动机会，审慎布局，守住风险防线[page::0-21]。

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附录：部分关键图表示例

• 图1：不同指数涨跌幅，科创50领先，沪深300微涨，上证50下跌[page::3]

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• 图5：主要指数PE分布与历史分位，创业板估值处于相对最低位[page::5]

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• 图10：60日新高新低比例指标，显示市场新低比例降低，市场情绪改善[page::8]

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• 图14：主流ETF资金净流入趋势，近期资金流入显示市场买入活跃[page::10]

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• 图20：GFTD量化择时净值曲线，与沪深300指数走势对比，模型择时效果直观[page::14]

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总体评价

作为资深金融分析师角度，报告逻辑严密、数据详尽、视角多元，既反映了当前市场风险与机遇的双重并存，也突出了承载风险的资金面与宏观因子背景。量化择时结合基本面估值和情绪指标，为投资者提供了较为全面的决策支持框架。风险揭示充分，符合专业研究报告水准，值得投资机构参考。今后观察重点应包括宏观经济指标动态变化、资金流向与量化指标信号的持续验证。

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报告