供需共振推动新型口含烟产业加速扩容 [page::0]

• 新型口含烟结合加热不燃烧与电子烟的特征，突破传统烟草味道及存储限制，拓展非烟草用户群。

- 该品类具备替代传统口含烟和卷烟的潜力，且非烟草属性带来更优税率和更高毛利率。

• 产业景气度向上，促进国际烟草巨头加速进入该市场。

新型口含烟市场竞争格局分析 [page::0]

• 进入门槛较低，但目前市场份额主要集中于国际烟草公司，品牌集中趋势短期难被打破。

- 传统口含烟客户基础、政策监管环境和供应链自建能力为国际巨头筑起壁垒。

• 政策环境对公众健康保护明确，促使市场监管稳定，阻碍小品牌套利空间。

菲莫国际战略并购及监管进展催化行业景气 [page::0][page::1]

• 2022年菲莫国际以160亿美元收购瑞典火柴公司，间接布局新型口含烟龙头品牌ZYN。

- 2025年FDA首次批准ZYN旗下20款薄荷和水果口味产品上市，对产业发展形成积极信号。

• 线上销售渠道分销商展望2025年业绩，验证产业持续高景气度。

风险提示与投资建议 [page::0]

• 行业可能面临竞争加剧和新产品渗透速度不及预期的风险。

- 投资建议基于产业供需共振与国际巨头积极布局，预期新型口含烟行业长期成长性良好。

国泰海通证券研究报告详尽分析

产业趋势明确，烟草巨头加速布局——新型口含烟行业专题梳理

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《产业趋势明确，烟草巨头加速布局——新型口含烟行业专题梳理》

- 发布机构：国泰海通证券

• 发布日期：2025年10月24日

- 报告作者：刘佳昆、毛宇翔

• 研究主题：新型口含烟行业的产业趋势、竞争格局、龙头企业布局及未来发展前景

报告核心论点概述：
该报告明确指出新型口含烟产业在供需共振的驱动下，正进入一个快速扩容的高景气周期。通过对产品特性、产业链结构以及政策环境的深入剖析，报告认为以英美烟草等国际烟草巨头为代表的头部企业，在市场中具备明显的竞争优势，市场份额集中趋势将延续。投资建议基于对产业景气度的乐观判断，指向对相关优质标的的关注与配置。

---

二、逐节深度解读

1. 产业趋势与产品形态分析

关键论点与信息：

• 新型口含烟结合了“加热不燃烧”（HNB）和雾化电子烟的双重特性，定位于传统烟草制品与电子烟之间的创新品类。

- 传统口含烟由于烟草味较浓且保质存储难度大，未能破圈，限制了非传统用户的获取。新型口含烟通过技术创新解决了这些瓶颈。

• 产品从风味端摆脱烟草束缚，带来更丰富的调味选择，扩大潜在消费群体。

- 税率和监管环境较优，非烟草性质减少了税负压力，且市场竞争集中度高、规避了雾化电子烟行业竞争激烈的问题。

逻辑与支撑：

• 产品特性方面，报告用“加热不燃烧”替代卷烟和新型口含烟替代传统口含烟的替代逻辑来说明其市场空间。

- 政策优势使得新型口含烟拥有更稳定、更健康的成长环境，有助于企业积极布局。

关键数据点与意义：

• 新型口含烟预计将成为毛利率最高的新型烟草细分品类之一，这预示着行业利润空间可观。

2. 竞争格局与市场结构

关键论点：

• 市场准入门槛浅，制造及渠道依赖国际巨头掌握，预计份额集中度将持续。

- 路径依赖使得传统口含烟渠道和客户基础成为巨头壁垒。

• 政策环境稳定且严格，防止恶性竞争及“政策套利”，为巨头提供保护屏障。

- 供应链短且自动化程度高，龙头公司自建产线优势明显，提高打击非法产品能力。

推理依据：

• 与雾化电子烟不同，新型口含烟是渐进替代传统产品，用户迁移逻辑清晰。

- 政策对健康影响的认可与保护增强了巨头的市场地位。

• 供应链优势推动品牌方对市场的更好控制。

3. 行业景气与并购动态

焦点事件：

• 菲莫国际（PMI）2022年以160亿美元巨资收购ZYN母公司瑞典火柴，强化新型口含烟战略布局。

- PMI在之前HNB业务上积累的经验，为收购决策提供信心。

• 2025年1月，FDA批准ZYN旗下20款含多种风味产品上市，进一步打开市场。

- 线上分销商Haypp2025年业绩展望乐观，实际业绩验证行业的高景气度。

分析与影响：

• 巨头并购行动不仅是资本面和战略面的动作，更是产业链供需共振信号。

- FDA批准是一重大政策利好，降低监管风险，扩展产品线带来用户渗透。

• 线上销售表现活跃体现渠道多元化及用户基础增长。

4. 风险提示

• 行业内竞争加剧的可能风险，尤其新进入者或现有企业的价格、营销策略竞争；

- 新产品消费者接受度及渗透率不及预期的风险；

• 政策管制趋严或监管环境变化带来的潜在风险，但目前报告认为新型口含烟政策环境相对稳定。

---

三、图表深度解读

（注：当前资料中仅提供一张二维码扫描图，未提供具体数据图表，故此部分暂无详细数据图形分析。）

---

四、估值分析

报告摘要中未明确给出估值方法及具体目标价，主要侧重于行业趋势、市场结构及巨头战略布局的定性分析。结合报道中提及的高毛利率及头部企业的并购策略，可推断相关企业估值受到业内增长预期和政策支持的积极影响。若后续有财务数据支持，可进一步运用：

• 现金流折现(DCF)法，考量未来现金流及稳定增长假设；

- 市盈率（P/E）和企业价值倍数（EV/EBITDA）作为同行业对比估值方法。

---

五、风险因素评估

• 竞争风险：随着行业景气，可能吸引更多品牌进入，导致市场格局变化和利润压缩。

- 渗透率风险：新型口含烟能否快速打开非传统烟草用户市场，仍存在不确定性。

• 政策风险：尽管当前环境温和稳定，但若未来监管加码可能产生较大影响。

- 供应链和仿冒风险：不规范市场和非法产品的出现会侵蚀正品市场份额，巨头通过自建产线强化控制；限制了仿冒产品的影响，但仍需持续关注。

---

六、批判性视角与细腻观察

• 意见强烈处：报告极力强调行业景气和巨头优势，但对中小品牌未来的发展空间则评价保守，相对固守头部企业利益视角。

- 潜在风险忽视：对于消费者偏好变化的深入分析稍显不足，尤其新型口含烟如何与电子烟、HNB等细分品类在用户心智的长期竞争有待更全面评估。

• 监管假设偏乐观：虽然当前政策环境温和，长远来看全球烟草相关政策趋严趋势不可忽视，潜在影响尚需动态跟踪。

- 数据细节不充分：报告未详细披露市场份额具体数据和财务预测，限制了投资者对量化风险收益的精确判断。

---

七、结论性综合

报告系统梳理了新型口含烟作为烟草行业新兴细分品类的独特产业属性，认为其兼具加热不燃烧与电子烟的优势，具备替代传统口含烟同时开拓全新用户群的潜力。依托国际烟草巨头扎实的渠道资源、成熟的供应链体系和相对优越的政策环境，新型口含烟行业展现出强劲的增长动力和持续的高景气度。菲莫国际等龙头企业的战略并购和产品获批，进一步印证了这一趋势。

竞争格局方面，报告强调由于路径依赖和政策支持，市场份额高度集中，整体格局短期内难以被打破。风险层面，行业竞争激烈和渗透率风险值得持续关注。总体来看，报告持积极乐观态度，认为新型口含烟将成为未来烟草消费升级和产业扩张的核心驱动力。

尽管报告未提供具体财务估值数字与预测，但对产业链、市场结构和政策环境的深度剖析为投资者评估该赛道提供了重要参考。投资建议中暗示对行业龙头企业具备显著投资吸引力，建议关注相关标的布局。

---

总结

• 产业趋势确定：供需双向刺激下，新型口含烟快速扩容，且毛利率领先各新型烟草品类。

- 产品创新与用户拓展：新型口含烟融合HNB和雾化电子烟优点，突破传统烟草的口味与存储局限，丰富产品风味，拓展非传统用户。

• 竞争格局稳固：巨头凭借渠道、客户和供应链优势牢牢掌控市场，份额集中度高，政策环境为巨头站台。

- 龙头企业布局积极：菲莫国际等以高额并购与FDA审批推动产业景气度，资本面与政策面的利好增强行业吸引力。

• 风险需谨慎把控：主要警惕行业竞争压力、新产品用户接受程度以及监管环境未来可能波动。

整体而言，该报告为投资者提供了清晰的行业发展脉络与巨头优势，表明新型口含烟行业正处于价值重估与快速发展窗口期，建议重点关注头部企业机会，适度绷紧风险防范弦。[page::0,1]

报告