主动权益基金仓位与市场走势的动态关系 [page::2][page::3]

• 基金仓位与Wind全A指数长期方向一致，但在涨跌拐点存在系统性滞后，2022年前上涨时仓位滞后领先市场约4-6周，2022年后协同明显减弱。

- 固定仓位划分显示，2022年前高仓位通常对应未来指数正收益，2022年后高仓位对应指数未来收益偏弱，整体表明高仓位抑制指数的未来上涨空间。

• 变量角度看，基金减仓后未来指数收益普遍好于加仓，说明低仓位释放上涨弹性，当前基金虽高仓位运作，但历史中位分位点仍为中等水平，指数有上涨空间[page::3][page::4]

新发主动权益基金规模与市场涨跌的互动效应 [page::5][page::6][page::7]

• 历史数据显示新发基金规模多次处于高点时，指数随后显著走强，基金新发规模扩张与指数上涨存在相互促进的正循环。

- 2020-2021年指数与新发基金规模形成正反馈，新发基金规模提升推动基金建仓推进市场牛市，但此循环后期因基金主动调整节奏被打断。

• 2023-2024年新发规模大幅缩减至历史低位，基金仓位高且缺乏增量资金，存量博弈加剧导致行业轮动速度明显上升。

- 2025年新发基金规模明显回暖（3月与6月超量新发分别对应指数未来涨幅估计5.67%和11.36%），新发基金成为市场上涨重要驱动[page::6][page::7]

行业仓位变动分歧及其未来收益表现 [page::8][page::9][page::10]

• 基金对行业的加仓方向和业内分歧度联合形成“加仓一致性四象限”，当行业资金一致加仓且分歧度下降时，未来该行业收益率均值更高。

- 不同行业未来收益对象限划分表现不同：成长板块（TMT、新能源）中“一致减仓分歧度上升”象限未来收益较好；而中游消费板块表现则相反。

• 2025年突出行业如通信、计算机、机械和电子板块表现出较大仓位变化分歧度，部分行业（新能源、食品饮料）进入一致减仓期，而部分行业（房地产、传媒）呈一致加仓[page::9][page::10]

新发主动权益基金资金流估算及行业偏好分析 [page::10][page::11]

• 利用基金经理以往投资偏好估算新发基金建仓过程资金流，分析显示电子、机械、通信、新能源及医药行业获得新发基金较大资金流入，流入估算均远超其他行业。

- 资金流与指数走势存在同比共振现象，说明新基金资金流向对行业轮动有重要指导意义，验证成长板块受益于主动权益基金资金流入的观点[page::10][page::11]

跟踪优选基金构建行业轮动量化策略 [page::11][page::12][page::13]

• 筛选长期能力因子评价排名前20%的优选主动权益基金，利用其行业仓位变动构建行业轮动多空组合，半年调仓控制换手率。

- 2023年以来样本外跟踪，2025年截至8月取得样本外收益25.71%，相对主动权益基金超额5.22%，全时段年化收益16.52%，信息比率达1.17。

• 多空组合多头表现优异，空头抑制能力显著，策略体现出基金精选行业观点的有效性，可作为行业轮动投资参考[page::12][page::13]

后市展望与投资建议 [page::0][page::13]

• 综合仓位测算、新发基金规模及行业配置，当前主动权益基金仓位仍在高位中等分位，存在一定上涨空间。

- 新发主动权益基金规模回暖对指数形成一定推升，但后续仍需持续关注新发基金是否维持超量发行。

• 推荐关注成长板块资金流入偏好明显的电子、通信、机械和医药行业，同时关注非银金融、建材和国防军工等具有资金流分歧的行业机会。

- 风险提示包括量化模型失效风险、基金历史业绩不代表未来、仓位测算与实际存在偏差等[page::0][page::13]

从基金仓位结构看后市：空间尚在，成长板块受益资金流入 —— 深度解析报告

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一、元数据与概览

• 标题：《从基金仓位结构看后市：空间尚在，成长板块受益资金流入》

- 作者：姚紫薇、刘一凡

• 发布机构：中信建投证券股份有限公司

- 发布日期：2025年8月30日

• 研究团队：中信建投金工及基金研究团队

- 研究主题：基于主动权益基金的仓位结构和行业配置，分析未来A股市场走势及行业热点。

核心观点

该报告通过分析主动权益基金的仓位测算和新发基金规模，结合行业配置结构，旨在探讨主动权益基金的运作现状及其对市场后续走势的影响。核心结论显示，尽管当前主动权益基金仓位保持高位，但相对历史最高点仍有上升空间；同时，成长板块如电子、通信、机械和医药等依然受到主动权益基金资金流入的支持，从资金角度看，这些板块更有望受益。[page::0]

整体上，报告传递的信息是当前市场上涨空间依旧存在，成长板块尤其值得关注，未来市场能否持续上涨很大程度依赖于新发主动权益基金的规模能否维持超量新发势头。

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二、逐节深度解读

1. 研究背景与主动权益基金仓位结构

• 研究背景：2025年二季度公募基金规模恢复增长，新增基金数量和规模趋于回暖，主动权益基金作为市场主力，调整对市场影响关键。[page::1]

- 仓位测算方法：使用卡尔曼滤波方法对主动权益基金仓位进行高频测算，较传统Lasso方法在多板块和行业上的估算精度更高。该方法结合观测收益与行业收益指数来动态预测基金仓位，数据覆盖2010年至2025年8月。[page::1]

仓位与市场走势关联分析

• 趋势同步但节奏错位：基金估算仓位与Wind全A指数长期趋势方向一致，但在市场拐点处存在系统性滞后或领先差异，部分年份仓位调仓节奏领先指数，如2014年四季度仓位领先指数高点6周；部分年份滞后如2016年。[page::2]

- 滞后原因剖析：滞后可能源于两方面：
1. 仓位测算方法固有误差；
2. 基金仓位调整机制包含市场信号传导净值波动，再反映到申赎行为后才最终调整仓位，这一传导机制天然存在时间差。[page::2]

图1清晰展现了2010年至2025年8月基金估算仓位（红线）与Wind全A指数走势（蓝线）之间的同期与滞后关系。2022年以来，基金仓位与指数的同步协同性下降，基金仓位虽高但市场走势不一定同步，其滞后现象更明显。[page::2]

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2. 基金仓位与指数未来收益关系（存量与变量）

• 定义与划分：

- 存量：当前基金仓位绝对水平对未来一段时间指数未来走势的影响，仓位划分为低（<80%）、中（80%-90%）、高（>90%）三档。
- 变量：基金仓位相对之前的变动（加仓或减仓）对未来指数走势影响。

• 关键数据点：

- 2022年前，基金处于高仓位时，指数未来1周至4周收益中位数较高，仓位高对应指数上涨的动力更强，12周以后表现出现反转。
- 2022年后，高仓位对应的指数未来收益显著弱于中仓位，说明长期高仓位市场动力不足；但这阶段缺少低仓位样本，置信度需谨慎看待。[page::3]

• 变量研究发现：

- 无论2022年前后，基金短期或长期减仓后指数未来1周收益均优于加仓后表现，表明减仓可能为市场留有调整和资金介入空间。[page::4]

• 2025年现状：

- 主动权益基金依然维持高仓位，仓位分位点处于中等水平，空间尚存，指数上涨仍有资金推动潜力。[page::4]

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3. 新发主动权益基金规模与市场走势关联（变量层面）

• 历史新发基金规模多次在指数上涨前冲高，起到加速指数上涨的作用，特别是在2020-2021年牛市高峰期，两者形成正反馈循环，例如2020年7月新发规模超864亿之后指数达到短期高点。[page::5]

图2展示新发偏股及普通股票基金规模与Wind全A指数走势，显示新基金规模与指数间的密切关系，同时新发规模见顶节奏略滞后指数，主因建仓节奏存在延迟。[page::5]

• 2021年后，宏观环境影响下新发主动权益基金规模大幅萎缩，2022年至2024年新发基金规模骤降，伴随基金仓位虽高但资金增量不足，市场轮动速度加快，资金博弈激烈。[page::6]

图3显示行业轮动速度在资金存量缩水阶段反而冲高的现象；图4对比股基与债基新发规模，进一步展示股基新发规模远小于牛市高峰期水平。[page::6]

• 定量检验中，超量新发（当周新发基金规模比过去一年均线的超额部分）与基金未来1个月至半年指数涨幅呈正相关，超量新发每增加1%，指数未来收益提升约0.011%（调整后的R²仅0.01，说明解释力度有限但统计显著）。[page::6]
• 2025年以来超量新发明显回暖，3月超量新发值达515%，推动指数未来半年涨幅预估5.67%，6月这一影响升至11.36%，7月后有所回落但仍具有正向推动作用。[page::7]

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4. 基金内部配置特征与行业选择

行业仓位加仓一致预期

• 使用基金仓位结构和加仓分歧度（基金间对行业仓位变动的标准差）双指标，判断行业资金流入一致性与后续行情关联。
• 以“通信行业”为例，基金行业仓位的变化与行业指数走势存在相关性，加仓一致且分歧度降低时（第二象限），通常对应后续行业上涨。[page::7]

图6与图7展示通信行业仓位估算与加仓分歧度与指数走势的关联变化情况。[page::8]

• 四象限划分（图8）明确基金情绪共识与分歧程度：

- 第一象限：基金加仓且分歧度上升（资金活跃但观点不统一）
- 第二象限：基金加仓且分歧度下降（资金一致看好）
- 第三象限：基金减仓且分歧度下降（资金一致看空）
- 第四象限：基金减仓且分歧度上升（观点分歧加剧）

• 实证发现（表4）：

- 第二象限行业未来1个月收益最高（资金共识加仓有利指标）；
- 第三象限（共识减仓）行业表现较差；
- 而且减仓分歧度上升时行业收益反而相对较好，显示复杂投资逻辑。

• 分行业看，成长板块（TMT、新能源）规律明显，第三象限未来收益差，第二象限收益好；中游消费则呈相反走向。

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新发基金的行业配置估算

• 通过基金经理过往管理产品持仓模式推断新基金的建仓配置（引入Leiden算法聚类投资偏好，结合BERT模型语义相似度匹配），模拟分配新发资金到行业。
• 实证显示，电子、医药、食品饮料和通信行业中，新发主动权益基金资金流入与行业指数走势具一定共振关系。[page::10]

图10-11详细展示电子行业的资金流估算及指数走势，流入波动与指数走势具正相关性。[page::11]

• 2025年行业新发基金流入量最高的包括电子、机械、通信、新能源和医药行业（电子超40亿元），钢铁、消费者服务等行业资金流入较少。[page::11]

图12-13展示了2025年不同行业新发基金流入占比及绝对额度分布。[page::11]

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跟踪优选基金的行业轮动策略

• 从所有主动权益基金筛选出表现核心能力（择时、行业风格配置、选股及交易等维度）前20的基金，构建复制策略。
• 长期能力因子构造方法见图14，采用组合及调整低换手率策略。
• 2023年至2025年8月，样本外跟踪显示该策略累计收益25.71%，相对主动权益基金超额5.22%，年化超额9.22%，信息比1.17。[page::11]

图15-16展示长期能力因子FOF组合与普通主动权益基金表现的对比及年度收益情况。[page::12]

• 根据长期能力因子优选基金，构建行业仓位的多空组合，获得行业轮动的显著超额收益（多空收益峰值达85%以上），且空头效应明显（看空行业往往表现较差）。[page::12]

图17展示优选基金行业轮动策略多空超额收益趋势。[page::12]

• 2025年估算优选基金的重仓行业主要为医药、电子和通信，反映与新发基金流入方向基本一致。[page::13]

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5. 结论部分与后市展望

• 公募基金仓位总体维持高位，虽空间有限但相对历史高点仍有小幅提升空间，特别是在新发基金规模能否持续超量新发的关键条件下，后续指数仍有上行动力。[page::13]
• 行业配置方面，成长板块（电子、通信、机械、医药）资金流入稳定且偏好明显，非银金融、建材和国防军工等行业存在基金配置分歧，也值得关注。[page::13]
• 历史数据与现状相结合，报告认为成长板块将持续受益于主动权益基金配置，市场上涨空间依然存在。[page::13]

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6. 风险提示

• 过往基金业绩不代表未来表现，模型存在失效风险；

- 仓位测算与估算的限制，可能偏离实际仓位；

• 建模假设及研究结论仅供学术和研究讨论，不构成具体投资建议。[page::13]

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三、图表深度解读

图1：主动权益基金仓位测算与Wind全A指数走势对比（2010-2025）

• 展示了基金仓位（红线，左轴）与市场指数（蓝线，右轴）走势的长期走势趋势。

- 2014年四季度基金仓位快速升至历史最高近92.5%，领先指数峰值约6周，显示仓位具有领先信号功能。

• 2022年以来，协同关系减弱，基金仓位滞后市场波动且滞后期延长，反映出市场可能进入高位震荡或资金运作逻辑调整阶段。[page::2]

表1、表2：仓位固定划分/分位点划分与指数未来收益关系

• 2022年前后数据分段显示，历史上高仓位往往对应指数未来短中期上涨（尤其2022年前），而2022年后则因持续高仓位导致指数动力减弱。

- 各滚动时间窗口测试显示，高仓位状态未来1周至12周期间，市场收益不如低仓位时期，表明当前高仓位阶段市场空间有限。[page::3]

表3：仓位变动（加仓/减仓）与指数未来收益

• 减仓后指数未来收益普遍优于加仓后的表现，不同时间尺度均表现一致，说明减仓为市场释放空间的积极信号。

- 2025年数据反映基金虽多维度减仓，但整体仓位仍处高位，保持资金配置灵活性。[page::4]

图2：新发主动权益基金规模与Wind全A指数

• 直观显示新发基金规模与指数之间的震荡和阶段性正相关。

- 多次历史新发规模冲高后，指数随之上扬，如2015年、2018年、2020年持续牛熊转换。

• 新发规模作为资金面重要指标，能一定程度提示市场短中期走势。[page::5]

图3：行业轮动速度

• 行业轮动速度在新发资金量下降与基金仓位高企阶段（2022-2023）攀升至历史高点，反映市场资金结构活跃度提升但资金量空间受限。

- 轮动速度可视为行业间资金配置效率及不确定性的反映。[page::6]

图4：新发股基与债基规模对比

• 展现股基新发在历史上的起落与债基相比呈现更为剧烈的波动，说明权益资金面更易受市场情绪影响。

- 2021以来股基新发规模迅速下滑，债基相对稳定，反映资金风险偏好转移。[page::6]

图5：2025年以来超量新发趋势

• 展示新发基金规模相较过去均线的超额波动，新发最活跃月份如3月和6月带来明显的市场动力。

- 超量新发是驱动指数短中期增长的重要变量。[page::7]

图6-9：行业仓位与仓位分歧度

• 以通信行业为例，显示加仓资金分歧度与行业指数净值走势同步变化。

- 四象限象征投资情绪，二象限（资金一致加仓）对应行业指数表现较好。

• 截至2025年8月，通信、计算机、机械和电子行业加仓分歧度较大，指向较高的资金关注度和潜在业绩波动。[page::8-10]

图10-13：新发基金行业流入估算

• 电子行业新发基金资金流入与指数走势存在共振。

- 2025年电子、机械、通信、新能源和医药行业资金流入量领先，表明主动权益基金对成长板块的持续关注。[page::11]

图14-17：长期能力因子及行业轮动策略表现

• 长期能力因子构造综合基金择时、资产配置、行业风格配置与选股能力，选出优质基金。

- 相关策略自2016年起收益显著优于市场基准，信息比达1.17。

• 行业轮动多空组合策略样本内外均表现优异，空头部分表现尤为突出，强调回避劣质行业的重要性。[page::11-12]

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四、估值分析

报告主要聚焦于主动权益基金仓位与行业配置结构对市场趋势的影响分析，未深入涉及传统估值模型（如DCF、市盈率等）的分析框架。

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五、风险因素评估

报告提出五项主要风险提示：

1. 基金历史业绩非未来表现保障；

2. 量化模型或失效，分析结果仅为理想估算；

1. 基金标签作为客观量化评价，非基金经理主观策略反映；

4. 仓位估测可能存在与真实仓位偏差；

1. 建模理想化假设与现实差距，结果仅供研究探讨，非投资建议。[page::13]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告依赖卡尔曼滤波方法估算仓位，具有较高精度，但仍可能存在估算系统性误差（尤其在大规模基金分类调整期，如2017年初）。这种误差导致短期滞后或异常波动需谨慎解读。[page::2]
• 数据样本2022年前后存在明显结构性分割，导致部分统计结果的样本量不足，置信度有限，报告对此有所指出，但未细化相关调整可能对结论的稳定性影响。
• 新发基金规模与指数之间存在互动反馈机制，报告指出正循环并非持续现象，现实中资金节奏受多因素影响，如宏观环境与投资者行为，需避免过度简化因果关系。[page::5]
• 行业内部分歧度对未来收益影响存在复杂性，尤其在不同板块间具有相反表现，这暗示基金配置行为背后有更复杂的投资逻辑和风格偏好，仓位估算本质限制了这一精细度。
• 基金择时与行业仓位轮动策略验证结果理想，但存在半年调仓信息断层，潜在断层效应对实际操作影响尚待进一步跟踪考证。

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七、结论性综合

本报告基于对2010年至2025年主动权益基金仓位的系统估算和新发基金资金流的全面分析，揭示了主动权益基金作为市场主力资金的行为特征与市场走势的内在联动机制。仓位长期维持高位，虽然相对历史最高点仍有空间，但高仓位已对市场短期上涨构成一定压力，尤其是资金缺乏新发加仓时，市场上涨动力受限。新发基金规模的超量增长成为指数上涨的重要催化剂，2025年新发规模逐步恢复，给市场提供了继续上行的资金支撑。

行业层面，主动权益基金内部配置行为呈现出明显的结构性分化。通信、电子、机械和医药等成长板块资金流入持续，基金间加仓共识和分歧度在这些行业展现不同信号，反映资金博弈和投资风格。通过跟踪优选的长期能力基金仓位变化，基金行业轮动策略在样本内外均表现出显著的超额收益，尤其空头策略表现凸显，表明对弱势行业的有效回避能力是超额收益的重要来源。

报告整体呈现出以主动权益基金仓位和新发规模为核心动因，结合行业配置结构的多维度资金流动分析框架，强调了资金动量、结构性配置和投资者共识对未来市场及行业行情的深刻影响。成长板块特别是电子通信和医药料仍受资金额度积极影响，看好继续受益；而基金分歧明显行业则提示潜在波动机会。

未来指数的持续上涨仍依赖于新发基金是否能保持规模创新高，仓位空间是否能有效利用，以及行业资金流结构持续向成长板块倾斜。与此同时，存在基金估算误差及市场结构变化风险，投资者需结合多维度指标动态监控资金行为。

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附录：图片展示

图1：仓位测算与Wind全A走势


图2：新发主动权益基金规模与Wind全A走势


图3：行业轮动速率走势


图4：新发股基和债基规模对比


图5：2025年超量新发走势


图6：通信行业仓位估算与指数净值


图7：通信行业过去1月加仓分歧度与指数净值


图8：加仓一致性象限划分


图9：2025年8月22日过去半年仓位变动分歧度


图10-11：电子行业新发基金流入及占比与指数走势



图12-13：2025年行业新发基金流入占比与绝对估算



图14-17：长期能力因子构造、组合表现及行业轮动策略




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（全文基于中信建投证券《从基金仓位结构看后市：空间尚在，成长板块受益资金流入》报告，页码溯源详见对应段落）[page::0],[page::1],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5],[page::6],[page::7],[page::8],[page::9],[page::10],[page::11],[page::12],[page::13]

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