量化因子视角：红利与质量因子均表现出较强配置价值 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 红利因子当前处于低赔率、强趋势、低拥挤状态，综合得分为1分，具备交易优势。

- 质量因子赔率大幅提升，拥挤度低，综合得分达到3分，显示强配置价值。

• 风格综合评估推荐超配红利与质量风格，体现双剑合璧投资逻辑。

收益预测：红利质量指数未来一年收益预期达16.5% 高于传统红利指数11.2% [page::5][page::6]

| 指数名称 | ROE*(1-派息率) | 分析师一致预期 | 综合盈利增长预测 | 股息率预测 | 未来一年收益预测 |
|------|----------------|-------------|---------------|--------|--------------|
| 红利质量指数 | 12.0% | 15.4% | 13.7% | 2.8% | 16.5% |
| 中证红利指数 | 7.2% | 4.4% | 5.8% | 5.4% | 11.2% |

• 结合内生增长和分析师盈利预期，红利质量指数盈利增长预期13.7%，远超中证红利指数5.8%。

- 股息率预期2.8%，综合带来16.5%预期收益，明显优于中证红利指数。

指数构成：均衡低集中度，涵盖家电、医药、食品饮料等核心行业 [page::8][page::9]

| 行业 | 权重占比 |
| ------ | ---------|
| 家电 | 11.70% |
| 医药 | 26.26% |
| 食品饮料 | 11.37% |
| 其他行业 | 50.67% |

• 指数市值分布均衡，超过30%权重为超千亿市值股票，配置覆盖多个成长与价值行业。

- 指数成分股高暴露于基金重仓及核心资产概念，显示机构认可及流动性优势。

历史表现优异，年化收益19.06%，夏普率显著优于主流宽基指数 [page::10]

| 指数 | 年化收益率 | 年化波动率 | 最大回撤 | 夏普比率 | Calmar 比率 |
|------|------------|------------|----------|----------|-------------|
| 红利质量指数 | 19.06% | 25.95% | 64.78% | 0.82 | 0.29 |
| 沪深300 | 6.72% | 25.14% | 72.30% | 0.32 | 0.09 |
| 中证500 | 8.98% | 29.27% | 72.42% | 0.40 | 0.12 |
| 中证1000 | 9.01% | 31.37% | 72.51% | 0.40 | 0.12 |

• 红利质量指数业绩远超沪深300等主流指数，风险调整收益显著更优。

华夏中证红利质量ETF 基金表现稳健，跟踪误差低，配置价值突出 [page::11]

• 基金自2021年12月成立以来表现稳健，紧密跟踪中证红利质量指数。

- 管理人经验丰富，华夏基金旗下ETF管理规模逾4777亿元，产品线齐全。

• 作为红利与质量双风格资产配置工具，基金具备较高实践配置价值。

量化分析报告详细分析 —— 华夏中证红利质量 ETF 投资价值分析

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一、元数据与报告概览

报告标题及机构

• 标题：“红利与质量双剑合璧——华夏中证红利质量 ETF 投资价值分析”

- 发布机构：国盛证券研究所

• 报告时间：2024年初（具体日期未明，但文中数据截至2024年2月23日）

- 作者：林志朋、刘富兵、张国安、汪宜生（均有证券投资咨询执业资格）

报告主题

• 重点分析华夏中证红利质量ETF及其跟踪的中证红利质量指数，从量化角度评估红利（分红）与质量（盈利能力）双重因子风格的投资价值，结合历史表现、风格轮动、预期收益和指数构成。

核心论点及结论

• 华夏中证红利质量 ETF 通过追踪中证红利质量指数，兼顾红利和盈利质量，具备策略优势和长期配置价值。

- 中证红利质量指数成分股有较高且稳定的分红，盈利质量优异，指数预期年收益达到16.5%，明显优于传统中证红利指数的11.2%。

• 指数构成均衡，行业分布广泛，且成分股受机构资金青睐，流动性良好。

- 历史表现优异，年化收益19.06%，及高夏普和Calmar比率，风险调整后收益领先主流宽基指数。

• 华夏中证红利质量ETF自2021年成立以来跟踪误差低，管理专业，具备较高投资配置价值。

- 报告声明不构成投资建议，风险提示明确。

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二、逐章深度解读

1. 红利与质量风格投资价值分析

1.1 风格轮动视角：红利、质量双优

• 该章节强调中证红利质量指数股票先按分红能力筛选，再通过盈利质量得分筛选，实现红利与盈利的“双优”。

- 采用因子择时模型，结合因子赔率（估值差异）、动量（ICIR）、拥挤度（换手率、波动率和Beta指标等权平均）三维度打分（-2到+2分），实现风格因子的量化评估。

• 红利因子表现为低赔率、高趋势、低拥挤（图表1），当前得分为+1，有交易优势，估值未达到极端。

- 质量因子表现为高赔率、趋势回升、低拥挤（图表3），综合得分高达+3，配置价值强。

• 图表5综合显示红利和质量因子均处于高吸引力区间，推荐超配这两类风格股票。

1.2 预期收益视角

• 通过企业内生增长模型（ROE乘以未派息部分）和分析师盈利预测两个方法预测，即：

- 红利质量指数未来1年盈利增长预测13.7%（内生增长12.0%，分析师预期15.4%，综合均价13.7%）
- 传统中证红利指数盈利增长预测5.8%（内生增长7.2%，分析师预期4.4%，综合均价5.8%）

• 当前股息率方面，中证红利质量指数近12个月股息率为2.8%，中证红利指数5.4%。

- 以盈利增速+股息率计，红利质量指数预期总收益达16.5%，显著高于11.2%的红利指数。

• 图表6-9清晰展示盈利增速与股息率走势及预期，体现红利质量指数的强盈利增长潜力和合理的分红收益。

2. 中证红利质量指数投资价值分析

2.1 指数编制规则

• 从沪深A股市场选取50只连续现金分红且股利支付率较高的股票，进一步筛选盈利能力较强者。

- 详细选股步骤包括市值和成交量筛除较低20%股票，现金分红与净利润关系筛选，再用6个财务指标（每股净利润、每股未分配利润、盈利质量、毛利率、ROE均值减标准差和ROE变化）加权得综合得分取前50。

• 指数每半年调仓一次，保证成分股质量。

- 图表10列出了完整的指数信息，确立了该指数的稳健选股机制。

2.2 指数成分股特征

• 前十大成分股分散，权重均不超5%，前三大分别是传音控股（2.93%）、陕西煤业（2.70%）、惠泰医疗（2.61%），反映均衡配置。

- 行业分布较均衡，家电（11.7%）、医药（26.26%）和食品饮料（11.37%）为主要行业。

• 更细分三级行业如医疗器械、白酒、中成药、白色家电Ⅲ和动力煤等是权重较高领域，体现优质分红行业特征。

- 市值分布均衡，30.06%在1000亿以上，约40%分布在100-500亿市值区间，兼顾大市值稳定性与成长潜力。

• 成分股暴露于机构重仓的基金重仓、核心资产、成交主力、护城河和双循环等概念，暴露度均超过30%，显示机构认可度高，流动性较好。

- 图表11-16详细揭示指数结构的均衡性、行业多元和机构资金偏好。

2.3 指数历史业绩

• 中证红利质量指数自2004年至2024年期间年化收益19.06%，远超沪深300（6.72%）、中证500（8.98%）、中证1000（9.01%）。

- 图表17展示指数超额收益优势明显，尤其相较主流宽基指数表现突出。

• 风险调整收益方面，夏普比率（0.82）和Calmar比率（0.29）均显著优于其他指数，表明在收益的同时风险控制较好。

- 该章节数据强化了指数作为长期投资工具的吸引力。

3. 华夏中证红利质量 ETF 投资价值分析

• 华夏中证红利质量ETF成立于2021年12月20日，基金代码159758，由张弘弢管理，管理经验丰富，华夏基金为管理方，旗下ETF规模约4777亿元，ETF产品线完善，管理实力雄厚。

- ETF表现稳定，紧密跟踪标的指数，跟踪误差和偏离度均保持低位，有效复制指数收益。

• 管理费率0.5%（管理费）和0.1%（托管费）处于合理水平。

- 图表19-20展示基金信息及其跟踪表现，证实ETF作为红利质量风格投资工具的有效性和配置价值。

• 华夏基金旗下还管理多只规模领先的ETF，具备广泛的指数投资覆盖。

风险提示

• 报告明确指出基于历史统计，不保证未来结果的延续性。

- 市场环境或基金策略变化可能影响业绩。

• 报告非投资建议，提醒读者风险自担。

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三、图表解读

图表1 & 图表3（红利因子和质量因子赔率、趋势和拥挤度）

• 图1显示红利因子赔率较低（估值合理），趋势强劲，拥挤度低（交易风险较小），对应超额收益提升趋势。

- 图3显示质量因子赔率高（估值相对便宜），趋势弱但回升，拥挤度极低，显示因子具备较高配置价值。

• 两组数据均支持当前红利质量风格的投资吸引力。

图表2 & 图表4（综合得分）

• 两图展示因子综合评分，红利因子得分1分，质量因子得分3分，均为偏向正面的评价，指示投资价值高。

图表5（风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱）

• 展示多类风格因子分布，红利和质量因子集中在强趋势、低拥挤等有利格局，建议超配。

图表6 & 图表7（盈利增速及ROE乘未派息率中枢）

• 图6红利质量指数的净利润增速大致围绕ROE乘(1-派息率)波动，平稳向上。

- 图7中证红利指数盈利增速整体低于红利质量指数，体现质量因子提升的优势。

图表8（股息率走势）

• 显示近几年两指数12个月股息率趋势，红利质量指数股息率呈逐渐上移趋势但整体低于传统红利指数。

- 结合盈利增速，红利质量指数的总收益预期更优。

图表9（收益预测表）

• 明确红利质量指数未来一年预期收益16.5%，中证红利指数为11.2%，定量支持投资论点。

图表10（指数基本信息）

• 汇总指数特性，保证了品牌身份、样本数目、调整频率等基本信息的透明。

图表11-16（成分股结构与行业分布）

• 展现前十大成分股详细权重、行业布局、细分行业情况以及市值权重分布。

- 指数行业和市值分布均衡，且成分股高度集中于机构热衷的概念板块。

• 展现指数整体的行业多元化、风险分散和质量属性。

图表17 & 18（历史表现和风险收益指标）

• 图17清楚显示红利质量指数超过其他宽基指数的累计收益优势。

- 图18多风险调整指标强势（高夏普0.82，Calmar0.29），验证策略稳健性。

图表19-21（华夏中证红利质量ETF基本信息及管理）

• ETF基本信息详实，基金规模、管理费、托管费明确。

- 图20 ETF与标的指数表现紧密，跟踪误差小。

• 图21介绍华夏基金管理的规模前20名ETF，说明基金配套资源强大，管理经验丰富。

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四、估值分析

报告主要通过两部分来做投资收益预测：

1. 盈利增长预测：结合ROE和派息率计算的内生增长模型，以及Wind分析师一致预期盈利增速，两者加权平均得出未来1年盈利增长率预测。

2. 股息率预测：基于近12个月实际股息率数据，预测未来一年股息率。

当前未详述动态市盈率或现金流折现模型，但通过结合盈利增长和分红收益给出了综合的预期总回报预估。

这一方法简洁明了，基于实际财务指标及市场共识，符合指数投资策略的实际情况，但依赖历史数据的稳定性，未来预期很大依赖成分股的盈利与分红政策延续。

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五、风险因素评估

报告仅简要提及风险提示，内容突出以下几点：

• 历史统计数据及模型基于当前市场与策略环境，未来可能发生变化，影响结果的稳健性。

- 报告不作为投资建议，投资者需依据自身情况谨慎决策。

• 未具体列举市场风险、行业风险或基金运作风险，提示投资者需自行评估。

整体风险部分较为简略，风险控制和缓解措施未详细披露。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告逻辑严谨，基于充分数据与量化模型，方法透明。

- 依赖历史因子表现和分析师共识，未来盈利与分红的不确定性对结果影响较大。

• 股息率预测中，红利质量指数历史股息率低于中证红利指数，但用更高的盈利增长补偿，这一平衡假设如未来盈利增长放缓，收益预测可能偏乐观。

- 质量因子赔率高，虽显示便宜，但趋势尚未完全转强，存在一定趋势风险。

• 风险提示略显笼统，未充分细化潜在宏观经济、行业调整或政策风险影响，投资者需关注。

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七、结论性综合

该报告全面、系统地分析了华夏中证红利质量ETF及其跟踪指数——中证红利质量指数的投资价值。报告通过风格因子分析、盈利增长预测、股息率趋势和成分股结构详细解读了红利与质量双重因子风格的优势。

深刻见解总结：

• 风格优势： 红利和质量因子均表现出高配置价值，被量化指标确认，尤其质量因子综合得分达3，显示极强投资吸引力。

- 预期收益： 通过稳健的盈利增长和股息率预测，红利质量指数未来一年预期收益16.5%，相比传统红利指数的11.2%优势显著。

• 指数结构： 50只成分股行业和市值分布均衡，权重分散且集中度适中，成分股涉及多个细分行业，且多为机构重仓核心资产，流动性良好。

- 历史业绩： 超过主流宽基指数的年化收益率19.06%，风险调整后收益同样优异，强化了投资价值。

• ETF管理： 华夏基金管理经验丰富，自2021年成立以来该ETF表现紧密跟踪指数，跟踪误差控制良好，费用合理。

总体上，本报告推断华夏中证红利质量ETF作为红利与质量双因子结合的指数型被动投资产品，具备长期稳健的投资价值，适合追求分红和盈利质量兼顾的资产配置。尽管理论依据充分，但投资者也需关注宏观环境和成分股盈利分红波动带来的风险。

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参考文献标注

• 以上所有内容均来源于国盛证券研究所2024年发布的《量化分析报告——红利与质量双剑合璧——华夏中证红利质量 ETF 投资价值分析》[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]

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Overall Summary in English (Optional)

The report conducts a thorough quantitative analysis of the Hua Xia CSI Dividend Quality ETF and its benchmark index, highlighting the combined benefits of dividend yield and earnings quality as investment factors. The ETF demonstrates strong historical returns, attractive factor scores, balanced industry and market cap exposure, and low tracking error. Its forecast total return for the next year is approximately 16.5%, outperforming the standard dividend index. The ETF management team is experienced and supported by a robust product lineup from Hua Xia Fund. Investors should note potential risks related to market changes or earnings volatility.

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（全文完）

报告