消费转债市场行情回顾 [page::0]

• 2025年8月4日至15日，消费转债整体上涨2.35%，但跑输沪深300指数和中证转债指数约1个百分点。

- 家电转债表现强劲，荣泰转债涨幅30.51%，中宠转2涨6.93%，推动家电板块超额收益。

• 其他消费行业转债平均收益率普遍跑输市场整体，说明投资热点仍有差异。

消费行业基本面及展望 [page::0]

• 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较5月和6月增速分别回落2.7和1.1个百分点，显示消费动力趋缓。

- 国补资金使用边际效应减弱，7月部分地区暂停补贴，下半年预计资金力度减弱。

• 出口方面，7月出口同比增长7.2%，但对美出口连续月度大幅下滑，显示外需分化。

- 新消费领域继续增长，通讯器材、家电及日用品受益以旧换新政策，1-7月相关品类社零增长均超20%，7月依然保持较快增长。

• 餐饮板块表现较弱，7月同比增速仅1.1%，受高端需求不足及外卖补贴政策影响。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 投资建议强化：基于以旧换新政策支撑及多条新消费热点，预期消费转债在正股价格支持下将温和上涨。

- 主要风险包括消费需求不及预期，政策效果不确定，以及转债提前赎回带来的价格波动。

【银河消费】行业双周报丨消费板块可转债温和上涨——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 【银河消费】行业双周报丨消费板块可转债温和上涨
作者与机构： 中国银河证券研究，中国银河研究团队（多位资深分析师联合撰写）
发布日期： 2025年8月24日
主题： 主要围绕消费板块可转债市场动态及消费行业中长期展望进行分析。

核心论点摘要：
本报告详细分析了过去两周消费板块的可转债表现及相关正股走势，指出消费转债随权益市场上涨但整体涨幅弱于大市，尤其受转债赎回及部分传统消费行业投资热点不足的影响。同时，报告关注宏观消费数据、政策变动及新消费带来的投资机会，强调稳消费和新消费机遇是当前投资主线。报告最终给予消费转债温和上涨的预期，建议关注以旧换新及新消费领域热点标的。报告同时综合评估风险因素，提示消费需求疲软、政策不达预期以及转债赎回风险。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

关键内容总结：
- 过去两周消费可转债整体温和上涨，与权益市场同涨但幅度小于整体大市。
- 家电相关转债表现优异，部分新消费及智能科技相关标的贡献较大超额收益。
- 整体消费需求方面，7月社会零售增速出现小幅回落，政府消费补贴政策边际效应减弱。
- 出口整体保持改善，但对美出口承压明显。
- 新消费与以旧换新政策助力个别消费品类实现快速增长，而餐饮等传统消费面临压力。

推理与逻辑基础：
报告基于权益和转债市场的统计数据，结合宏观经济指标以及政策导向，推断短期消费转债涨幅偏弱主因在于赎回机制和缺乏热点驱动，同时着眼长期消费结构变化给予积极投资观点。

关键数据点：
- 消费转债整体上涨2.35%，跑输沪深300约1个百分点。
- 家电转债涨幅最高达4.87%，荣泰转债涨幅30.51%。
- 7月社会零售同比增长3.7%，较5月6月分别回落2.7和1.1个百分点。
- 对美出口2025年4-7月分别同比下滑21.0%、34.5%、16.1%、21.7%。
- 以旧换新相关品类零售增长数据均超20%，如家用电器上半年增长30.4%，7月28.7%强劲增长。
- 传统餐饮7月同比增速仅1.1%，明显偏弱。

复杂概念解析：
- 可转债指可转换为股票的债券，受正股价格影响；其价格变动受权益市场和赎回条款影响。
- 赎回条款是可转债发行企业可提前购回债券的机制，流动性和价格因此产生波动。

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2. 消费行业跟踪及展望

核心论点与逻辑说明：
- 近期消费需求受政策补贴力度变化、新旧动力转换影响，7月社零增速出现回落。
- 政府补贴（国补）资金已分批下达且下半年力度减弱，导致部分地区补贴暂停，消费刺激效用边际递减。
- 虽然总体消费品出口表现弱于整体出口，但整体外贸环境有所改善，出口数量及金额增长。
- 新消费领域和以旧换新政策推动部分品类快速增长，显示消费升级及政策导向催生的需求旺盛。
- 传统消费尤其餐饮表现较弱，受到高端消费需求不足、“禁酒令”及外卖补贴减少堂食消费影响。

关键数据点评释：
- 7月社零增长3.7%，较前期明显回落，显示消费回暖遇阻。
- 国补资金合计1380亿元，占年度预算46%，显示下半年量能有所节制。
- 家电灯具出口同比下降3.8%和5.6%，反映传统耐用品出口压力。
- 通讯器材、家具、文化办公用品等以旧换新消费强劲增长，领先于整体消费恢复。
- 餐饮同比仅1.1%，明显弱于其他消费领域。

报告内涵推断：
消费市场正处于供需调整与政策节奏变化期，短期波动在所难免，但新消费及换新品类具备结构性投资机会，适合理性布局。

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3. 投资建议

内容总结：
- 在以旧换新政策与新消费热点支撑下，消费板块可转债正股有望上涨。
- 可转债投资策略应偏向科技革新与新消费领域标的，捕捉结构性增长机会。

逻辑分析：
投资建议基于多方面消费需求结构变化和政策刺激组合，认为转债市场受益于相关正股的上涨潜力，呈现温和上涨趋势。

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4. 风险提示

主要风险点详解：
- 消费需求不及预期风险： 经济下行、消费者信心不足可能导致消费低迷。
- 政策效果不及预期风险： 政府刺激政策幅度、力度和执行节奏不及预期，影响消费回暖进展。
- 转债提前赎回风险： 部分转债因触发赎回条款导致流动性及价格波动，影响投资回报。

风险影响说明：
这些风险可能限制消费板块可转债的上涨动力，导致价格承压或波动性加剧。

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5. 评级体系简介（附录章节）

报告内展示的评级体系表明，报告采用相对基准指数涨幅作为评级标准，区分行业与公司评级多档位。
消费板块整体评级隐含其业绩优于或贴近市场表现，但报告实际未直接披露明确评级分级，更多强调策略偏好和中长期机会。

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三、图表深度解读

图1：消费转债及相关指数涨幅对比（页0）

该图表未附带具体细节，但由文中关联数据分析，消费板块可转债整体上涨2.35%，而同期沪深300上涨幅度更高，消费转债整体落后约1个百分点。

趋势分析与意义：

• 可见消费转债市场涨幅温和而不激进，反映投资者情绪谨慎且部分品种因赎回机制价格承压。

- 家电、智能科技类转债表现领先，明显优于传统消费。

• 该图表佐证了文本分析，说明转债涨幅受限于结构性及投资热点缺失的双重影响。

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图2：分行业转债平均收益率（页0）

| 行业 | 平均收益率（%） |
|----------------|-----------------|
| 家用电器 | 4.87 |
| 美容护理 | 4.04 |
| 农林牧渔 | 3.03 |
| 商贸零售 | 2.71 |
| 轻工制造 | 2.66 |
| 纺织服装 | 2.48 |
| 食品饮料 | 1.91 |
| 社会服务 | 1.95 |
| 其他 | -3.17 |

数据解读：

• 家用电器及美容护理板块表现最优，显著跑赢整体转债收益率。

- 食品饮料和社会服务涨幅较低，甚至部分行业出现负收益，显示板块分化明显。

• 受热点推动的荣泰转债涨幅高达30.51%，个别标的拉动板块整体表现。

意义关联文本：上述数据反映投资者偏好科技概念和新消费内容，传统消费和部分细分领域压力大。

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图3：7月社零及相关品类增长（页0）

| 品类 | 1-7月同比增长 (%) | 7月同比增长 (%) |
|------------------------------|-------------------|-----------------|
| 通讯器材类 | 22.9 | 14.9 |
| 家具类 | 22.6 | 20.6 |
| 文化办公用品类（含电脑） | 23.7 | 13.8 |
| 家用电器和音像器材类 | 30.4 | 28.7 |
| 日用品类（含电动自行车等） | 7.4 | 8.2 |
| 餐饮社零同比增长 | — | 1.1 |

解读：

• 以旧换新及新消费品类销量保持高增长，家用电器7月增速达28.7%，显示换新政策效果突出。

- 传统餐饮增速明显弱于其它品类，体现传统消费疲软和结构性需求差异。

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四、估值分析

本报告侧重宏观与行业展望分析及转债市场走势，对具体估值模型未做详述，未提供详细DCF或市盈率估值法等计算过程。报告的转债价格及涨幅判断更多基于：

• 正股市场表现及预期动能

- 政策支持力度的边际变化

• 可转债固有赎回机制带来的价格波动

因此，估值层面主要以相对市场表现及转债特性的综合判断为主，而非单一财务模型输出。

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五、风险因素评估

报告详细识别了三大关键风险：

1. 消费需求不及预期风险

- 经济增速放缓、消费者信心弱化会直接压制消费支出，影响转债正股及价格表现。

1. 政策效果不及预期风险

- 以旧换新等政策终端执行力度和实际刺激效果存在不确定性，一旦不及预期，消费复苏节奏放缓。

1. 转债提前赎回风险

- 部分可转债因价格和赎回条款触发可能出现赎回，导致投资者被迫退出或流动性受限。

针对这些风险，报告无明确缓解方案，提示投资者须考量，并注意相关波动。

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六、批判性视角与细微差别

观点稳健但偏中性偏谨慎：
报告对消费转债市场表现持温和看多态度，但对增长力度、政策边际影响和传统消费疲软反复强调并警示风险，体现谨慎且理性态度。

热点依赖性显著：
以旧换新与新消费成为主要增长动力，报告未深度讨论这些政策及消费模式可持续性，存在一定依赖政策驱动的隐忧。

未覆盖估值细节：
虽强调上涨预期，缺乏财务模型或估值弹性图表，若需更精细定价策略，则需额外数据支持。

• 风险提示侧重宏观及制度层面，缺乏产业链微观波动风险分析。

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七、结论性综合

综上所述，《【银河消费】行业双周报丨消费板块可转债温和上涨》报告以翔实的数据展示了消费板块近期可转债市场的整体表现及行业动态。核心观点如下：

• 转债价格表现温和上涨，跑输主板指数，主要受赎回条款触发和部分传统消费无热点影响。 家电和新消费类别中的个别转债表现突出，如荣泰转债（涨30%+），体现结构性差异。
• 消费需求整体回暖态势放缓，下半年国补资金规模降低对消费支持力度产生影响，需关注政策连续性。
• 出口方面依然稳定增长，但对美国出口显著下滑，外贸形势复杂。
• 以旧换新政策推动相关品类强劲增长，为消费升级和渠道变革注入活力，有望成为中长期积极投资方向。
• 传统餐饮等领域增速乏力，受多重因素影响表现不佳。
• 投资建议基于以上分析，看好以旧换新及新消费带来的结构性机会，消费板块可转债有望在正股推动下实现温和上涨。
• 风险点包括消费需求疲软、政策效果不达预期及转债赎回，需投资者持续关注。

整体而言，报告以数据和政策解读为基础，呈现了消费板块转债投资的现状和潜力，提供了理性且务实的投资指导建议。

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图片引用

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参考文献与标注

所有分析均基于《中国银河证券2025年8月22日发布的研究报告》《【银河消费】行业双周报可转债动态跟踪消费板块转债温和上涨》内数据和内容[page::0,1,2]。

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