2025年一季度业绩亮点 [page::0]

• 行业营收同比提升15.90%，56.14%企业实现正增长，44.15%企业营收增速提速。

- 行业归母净利同比大幅增长156.56%，55.56%企业盈利正增长，54.04%企业利润增长提速。

• 毛利率略降但费用率控制良好，研发费用率中位数为16.06%。

- 营业现金流改善明显，合同负债同比增长17.87%，行业客户需求回暖。

2024年全年业绩表现 [page::0][page::1]

| 指标 | 2024年同比变化 | 2023年对比 |
| -------------- | -------------- | ------------ |
| 营收增速 | +5.22% | +3.18% |
| 归母净利润 | -41.73% | 明显下滑 |
| 毛利率 | 25.51% | 同比小幅下滑 |
| 研发费用率 | 9.07% | 下降0.57个百分点 |
| 信用减值损失 | +13.06% | 负面影响加大 |
| 投资及其他收益 | 占利润比重92.30%| 较2023提升19.60个百分点 |

• 行业内51.17%企业营收正增长，净利润下滑规模扩大，盈利能力受宏观与减值损失影响显著下降。

- 研发投入小幅下降，财务费用由负转正，资金周转效率有所下降。

• 现金流表现有所改善，但应收账款周转率下降，存在一定资金压力风险。

风险提示与行业展望 [page::1]

• 宏观经济下行风险可能持续影响盈利。

- 信创及产品创新推进若不及预期，将制约行业增长动力。

• 机器人、AI Agent、鸿蒙操作系统等新兴技术将推动2025年行业多点开花。

中银证券计算机行业2024年年报&2025年一季报综述详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《计算机行业2024年年报&2025年一季报综述—2024年营收稳增长，25Q1利润端显著改善》

- 作者：杨思睿、郑静文

• 发布机构：中银证券研究部

- 发布日期：2025年5月20日

• 研究主题：计算机行业整体业绩表现，包括2024年年度业绩及2025年第一季度表现，涵盖行业营收、利润、毛利率、费用率、现金流及减值损失等多个维度分析

- 核心信息：2024年行业营收维持稳健增长，但盈利能力受宏观经济压力和信用减值扩大而显著承压；2025年第一季度盈利端显著改善，营收与利润均实现强劲反弹，主要受人工智能、机器人、信创和鸿蒙生态发展等驱动。报告对行业持积极展望并维持评级，警惕宏观风险及创新进展不足。[page::0,1]

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二、章节逐步深度解读

1. 2025年第一季度业绩综述

关键论点：

• 行业整体营收同比增长15.90%，显著超出2024年同期水平，表现出加速回暖态势。

- 近六成企业实现营收正增长，且44.15%企业营收增速提速，表明增速改善较为广泛。

• 归属于母公司的净利润同比大幅增长156.56%，与2024年同期净利大幅下滑80.11%的状况形成鲜明对比。超过半数企业利润正增长并且超半数企业利润增速提升，表明盈利能力的系统性增强。

- 毛利率中位数和平均数稍有下降，净利率中位数为-1.52%，较2024Q1下滑约1个百分点，显示成本压力仍存。

• 费用率控制较为有效，研发费用率中位数16.06%保持稳定，研发投入为未来创新提供支撑。

- 经营性现金流亏损明显收窄至-347.07亿元，同比大幅改善，反映经营活动盈利质量提升和现金回收改善；合同负债达1390.51亿元，同比增长17.87%，显示订单增加和业务扩展动力强劲。

推理依据及假设：

• 营收和利润反弹得益于新兴子行业（机器人、AI Agent、信创及鸿蒙）成长驱动，与客户需求回暖密切相关。

- 毛利率略降可能与产品结构调整或成本端压力有关，但费用率良好控制未对盈利造成更大破坏。

• 现金流显著向好说明资金周转效率提升，业务健康度增强。[page::0]

2. 2024年年度业绩综述

关键论点：

• 年度营收稳定增长5.22%，增速较2023年提升2.04个百分点，体现行业收入端韧性。

- 超过半数企业营收正增长，并且41.81%企业营收增速提升，但整体增速向-10%至10%区间集中，存在分化。

• 利润端负面表现加重，同比大幅下滑41.73%，亏损压力扩大，净利率中位数仅2.00%，平均为-6.83%。

- 毛利率连续下滑至25.51%，研发费用率微降至9.07%，高研发费用率企业减少。

• 行业信用减值损失同比扩大13.06%，资产减值损失回落16.34%，减值损失整体对利润负面影响加大。

- 投资收益及其他收益占利润比例提升至92.3%，显著高于2023年，说明利润结构中投资收益的依赖增强而主营业务盈利承压。

• 经营现金流同比增长8%，存货与应收账款同比增长及周转率走弱，表明营运能力有压力。

推理依据及假设：

• 2024年利润承压主要因宏观经济环境疲软、政企支出收紧及信用减值扩大等因素引发。

- 投资收益占比大增可能掩盖主营业务盈利疲软风险。

• 应收账款和存货增长及周转率下降预示运营效率受挑战，现金流质量仍待提升。

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3. 评级主要风险分析

• 宏观经济下行风险：整体经济环境疲软可能继续压制政企IT预算以及行业需求。

- 信创推进不及预期：作为推动行业创新和业绩增长的重要政策及市场方向，若落地缓慢或效果不足将削弱行业增长动力。

• 产品创新不及预期：包括机器人、AI Agent等新兴业务若进展不理想，将直接影响整行业绩表现与估值预期。

报告未提供具体风险缓释方案或发生概率评估，提示需关注上述关键风险动态。[page::1]

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三、图表深度解读

报告附带一幅二维码图片，内容为中银证券研究部官方订阅号二维码，供获取完整报告或进一步信息之用。该图表本身仅为辅助手机扫码订阅使用，不含行业数据，无财务指标内容，故不涉及详细数据解析和趋势解释。[page::1]

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四、估值分析

报告内容中未涉及具体估值模型、估值指标（如市盈率、市净率、EV/EBITDA等）或目标价区间，强调的是行业基本面变化及盈利能力波动情况。报告主旨更偏向业绩回顾与行业景气度判断，缺少明确的估值框架分析，不存在敏感性分析说明。

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五、风险因素评估重点梳理

• 宏观经济下行：宏观经济增速放缓，可能导致政策端及市场端资金紧张，影响IT采购及投资。

- 信创推进不足：信创项目作为政策支持重点，若政策推动力度减弱、实施进展滞后，将制约行业核心成长动力。

• 产品创新风险：行业新产品与新技术迭代速度快，市场竞争加剧，创新不足将降低产品竞争力和市场份额，影响长期盈利能力。

三大风险直接关联2024年至2025年行业业绩及投资价值，每项风险可能产生的负面冲击均较大，但报告未提供具体概率或减缓措施。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对2025年一季度业绩改善持乐观看法，强调机器人、AI Agent等新兴领域驱动，但未对行业整体盈利波动的可持续性进行深入探讨。

- 投资收益及其他收益大幅占比利润，提示主营业务盈利问题，或导致盈利数据的波动性被掩盖，这一问题在报告中未被充分强调。

• 毛利率下降趋势连贯存在，研发费用率虽有所回升，仍未明显逆转下滑态势，表明行业成本压力和创新投入存在矛盾，长期盈利稳定性存疑。

- 现金流改善被提及，但经营性净现金流依然为负（-347.07亿元），未能说明现金流何时转为正值，暗示资金链压力仍在。

• 报告风险提示较为简要，缺少详细量化风险概率和应对策略，注意潜伏的风险可能被低估。

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七、结论性综合总结

中银证券的计算机行业2024年及2025年Q1综述报告描绘了一个行业在宏观环境压力及内部减值负担加剧下，2024年利润端显著承压的图景，同时2025年Q1出现了强劲反弹。营收端稳健增长，2025年Q1营收增速接近16%，大大超越2024年全年的5.22%，企业整体盈利能力也由2024年负增长境况猛然好转，利润同比增长超150%。这主要得益于机器人、AI Agent、信创及鸿蒙生态发展等新技术推动，推动行业进入多点开花的增长阶段。

然而，盈利能力的基础仍不牢靠，毛利率持续下滑，研发投入虽部分回升但整体仍显不足，加之信用减值损失的扩大和投资收益对利润贡献的加剧，透露出主营业务盈利的隐忧。经营现金流虽有所改善，依然为负，需关注资金流健康。

图表二维码作为辅助工具，方便投资者获取原始完整研究报告，未直接反映核心数据，但报告中所有财务指标均显示行业正处于复杂调整与转型期。

风险方面，宏观经济下行风险及信创推进的不确定性仍为核心，产品创新的推进速度和效果亦是关键变量，中银证券据此对行业评级持谨慎乐观态度，建议持续关注政策导向及新兴产业发展动态。

综上，报告为投资者提供了详实且权威的行业数据回顾和趋势判断，明确指出2025年一季度的业绩改善为行业景气度回升的有力信号，但盈利质量及风险点仍不可忽视。投资者应在关注新兴技术商业化推进及宏观环境变化的同时，谨防盈利结构变动带来的潜在风险。[page::0,1]

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