预期高股息组合构建方法 [page::3]

• 采用两阶段构建预期股息率：第一阶段基于年报利润分配计算股息率，第二阶段通过历史分红及基本面指标预测股息率。

- 筛选时剔除停牌及涨停股票，剔除动量最高20%股票，剔除盈利下滑股票，最终在沪深300剩余股票中按预期股息率排名选择前30只等权持仓。

预期高股息组合历史绩效及超额收益分解 [page::3][page::4]

• 回测区间2007年1月至2017年8月，共128个月。

- 累计超额收益366.95%，年化超额16%，最大回撤12.45%，月度超额胜率64.34%。

• 超额收益来源主要为风格超额及选股超额，行业超额为负。

2018年7月预期高股息组合表现及持仓收益明细 [page::4][page::5]

• 7月组合平均收益3.60%，沪深300全收益指数为1.02%，组合超额收益2.58%。

| 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|-------------|------------|--------------|------------|------------|-----------|
| 000898.SZ | 鞍钢股份 | 钢铁 | 2018/7/2 | 2018/7/31 | 19.75% |
| 601939.SH | 建设银行 | 银行 | 2018/7/2 | 2018/7/31 | 11.79% |
| 601398.SH | 工商银行 | 银行 | 2018/7/2 | 2018/7/31 | 10.91% |
| 600036.SH | 招商银行 | 银行 | 2018/7/2 | 2018/7/31 | 10.88% |
| 600068.SH | 葛洲坝 | 建筑装饰 | 2018/7/2 | 2018/7/31 | 8.46% |

• 表现最佳的4只股票为鞍钢股份、建设银行、工商银行、招商银行，均显著跑赢基准。

- 部分房地产及食品饮料类持仓收益为负。

2018年8月最新持仓明细 [page::6]

| 序号 | 代码 | 股票简称 | 行业 | 建仓日期 | 权重 |
|------|-------------|----------|------------|------------|---------|
| 1 | 600376.SH | 首开股份 | 房地产 | 2018/8/1 | 3.33% |
| 2 | 600516.SH | 方大炭素 | 有色金属 | 2018/8/1 | 3.33% |
| 3 | 600028.SH | 中国石化 | 化工 | 2018/8/1 | 3.33% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 30 | 601877.SH | 正泰电器 | 电气设备 | 2018/8/1 | 3.33% |

• 组合持仓涵盖多个行业，保持30只等权仓位，月底调仓。

- 涉及房地产、银行、汽车、有色金属等多个行业板块。

风险提示及免责声明 [page::0][page::7]

• 模型基于历史数据构建，未来市场可能出现较大变化，风险不可忽视。

- 研究报告不构成具体投资建议，投资需谨慎。

东吴证券《预期高股息组合跟踪-20180801》报告详尽解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题：预期高股息组合跟踪-20180801

- 作者及机构：东吴证券研究所，分析师高子剑，研究助理张翔

• 发布日期：2018年8月1日

- 主题与对象：聚焦沪深300成份股，构建并跟踪预期高股息组合的表现，分析其选股逻辑、走势及后续持仓调整。

• 核心论点与定位：

- 报告围绕“预期股息率”指标，构建选股模型，形成一个每月调仓、持仓30只股票的高股息预期组合。
- 目标是通过高股息预期筛选优质个股，获得稳定且超越基准的投资收益。
- 报告显示，该组合表现稳健，2018年7月的超额收益显著优于沪深300全收益指数。
- 风险提示为模型基于历史数据，未来市场环境可能变化，带来不确定性。

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2. 逐节深度解读

2.1 预期高股息组合选股标准（第3页）

• 关键论点：

- 选股基于两阶段预期股息率指标构建：
1. 利用年报公告的实际利润分配数据计算历史股息率。
2. 运用历史分红及基本面指标预测未来股息率。
- 结合“反转因子”和“盈利因子”两个短期影响股息率的重要因素，辅助精细筛选。
- 筛选范围限定沪深300成份股，杜绝停牌或涨停的股票。
- 通过剔除短期动量最高的20%和净利润同比增长率为负的股票，保证选股质量和稳定性。
- 最终从剩余池中选出预期股息率最高的30只股票，等权构建组合，每月底调仓。

• 逻辑解释：

- 通过历史+预测混合构建股息指标，增强选股前瞻性。
- 反转因子排除短期异常高涨的股票，防止买入短期泡沫个股。
- 盈利因子保证所选股票具备盈利增长支撑，避免“空头”股对组合拖累。
- 等权配置分散个股风险。

• 关键数据与历史表现：

- 回测区间：2007年1月4日至2017年8月31日，共128个月。
- 累计超额收益达366.95%，年化超额收益16%。
- 最大回撤仅12.45%，月超额胜率64.34%。
- 表明模型不仅在收益率上稳定优异，同时风险控制也较好。

• 图片解读（图1，累计超额收益走势）：

- 蓝线表现组合累计超额收益，稳步攀升。
- 灰色柱状表示回撤率，虽出现波动但回撤幅度较低。
- 大体趋势透露组合具备长期稳定超额收益能力。

参考图1示意如下（示例）：



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2.2 预期高股息组合超额收益分解（第4页）

• 核心内容：

- 组合超额收益拆解为行业超额、风格超额及选股超额三部分。
- 从图中观察，行业超额为负，显示行业轮动对组合贡献不大甚至拖累收益。
- 风格超额和选股超额正向累计，尤其选股超额表现突出。
- 说明组合的超额收益主要来自优异的选股能力和风格因子的有效利用。

• 逻辑推断：

- 高股息策略并非通过行业配置获益，而是通过个股筛选和风格持续捕获价值回报。
- 负行业效应提示行业轮动风险存在，投资者需关注行业变化。

• 图片解读（图2）：

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2.3 2018年7月表现回顾（第4页）

• 表现总结：

- 2018年7月，预期高股息组合持仓股票平均收益3.60%，沪深300全收益指数涨1.02%，组合超额收益2.58%。
- 显示在当月市场表现相对平稳情况下，组合仍体现了较强的超额收益能力。

• 方法和优势：

- 充分利用短期影响股息率的反转因子和盈利因子辅助筛选，便于捕捉短期套利与基本面增强的机会。

• 图表说明（图3）：

- 曲线对比展示组合收益走势领先于基准，尤其7月底反弹明显。



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2.4 2018年7月持仓明星个股表现（第5页）

• 明星股票：

- 鞍钢股份、建设银行、工商银行、招商银行收益分别为19.75%、11.79%、10.91%、10.88%，表现突出。
- 这些股票覆盖钢铁和银行等行业，体现组合多样化且涵盖优质大型蓝筹。

• 详细持仓收益分布：

- 大部分银行股表现稳定，物业、建筑装饰类股票多表现优异。
- 少数个股出现负收益（如下图中金融街、海澜之家等），说明组合存在适度波动，但整体表现仍然稳健。

• 图4及图5展现细节：

- 图4表现各明星股票相较沪深300的超额涨幅走势，体现明星股的领涨作用。
- 图5为7月份30只持仓股票的具体收益明细，便于投资者了解个股贡献。



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2.5 2018年8月最新持仓（第6页）

• 持仓结构：

- 继续保持30只股票，权重均等为3.33%。
- 行业布局涵盖房地产、有色金属、化工、汽车、银行、采掘、机械设备、纺织服装、公用事业、电气设备等多行业。
- 表现出组合坚持多样化策略，行业分布较为均衡，降低集中风险。

• 新旧股票更替情况：

- 与7月持仓相比较，部分股票保持连续持有，部分个股被替换，反映调仓机制和策略动态适应市场变化。

• 表格详情：

- 该表详细列明股票代码、简称、行业以及建仓日期和权重，清晰展示投资组合结构。

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2.6 风险提示（第6页）

• 风险声明：

- 模型的历史表现基于过去数据，未来可能因市场环境、政策、宏观经济等变化导致模型预期失效。
- 体现谨慎态度，提示投资者注意模型的时间局限性和结果不确定性。

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3. 关键图表深度解读

图1：累计超额收益走势

• 描述组合长期通过稳健的股息预测和选股模型，实现对沪深300全收益指数的显著超额回报。

- 图中蓝线稳步上扬，证明策略具有长期复合增长能力。

• 偶有较大下跌幅度（回撤），但最大回撤低于13%，风险控制有效。

- 回撤灰柱展示，显示组合持有期间波动性相对可控。

• 数据来源Wind，基于2007年至2017年历史数据回测。

图2：超额收益分解

• 综合剖析组合超额收益主要来源为选股超额和风格超额贡献，行业配置反而产生负面影响。

- 这说明纯粹行业轮动对组合帮助有限，选股能力乃核心驱动力。

• 给予投资者关注选股策略的信心，同时提示行业配置可能存在风险敞口。

图3：2018年7月收益走势

• 短期内，组合收益持续跑赢沪深300。

- 折线用日度收益展示细节，凸显策略在月度周期内的灵活性与动态调整能力。

图4：明星个股表现

• 明星股通常是银行及钢铁板块，表现稳健且具较高短期涨幅，突出组合选股能力。

- 提示投资者个别优质股可贡献显著回报，组合中适合重点关注。

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4. 估值分析

本报告主要聚焦组合构建与实证表现，未深入展开传统公司估值模型（如DCF、市盈率等）。其关键估值视角在于：

• 利用预期股息率作为核心指标，间接反映股票估值中的股利折现预期。

- 通过股息预测与基本面指标结合，构建稳健的股息预期估值基础，辅助筛选价值型个股。

• 长期回测及超额收益验证了该估值方法的有效性。

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5. 风险因素评估

• 核心风险：模型基于历史数据，可能无法完全反映未来市场变化，存在环境适应性风险。

- 其他隐含风险：
- 股息预测错误导致选股偏差。
- 短期市场波动引发的选股失误。
- 行业配置负贡献提示行业轮动带来的系统风险。

• 缓解策略：

- 动态调仓，每月底调整持仓结构，适应市场变化。
- 结合短期的反转因子和盈利因子辅助筛选，降低单因子失效风险。

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6. 批判性视角与细节

• 报告较为客观，但主要基于历史回测数据支撑，在未来市场不可知的情况下存在潜在模型失效风险。

- 行业超额负贡献与整体正收益存在一定矛盾，应进一步分析行业切换对组合收益的潜在影响。

• 持仓表格详情虽详尽，但缺乏对每只股票估值指标和股息预测具体数值的披露，略显信息不完整。

- 没有公开组合的持股换手率、交易成本等对净收益的影响分析，实际操作中可能影响最终收益。

• 模型严格过滤高短期涨幅和盈利下滑股，可能错失部分快速反弹机会，保守策略下收益波动可能加大。

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7. 结论性综合

东吴证券的《预期高股息组合跟踪-20180801》报告系统性介绍了一个基于预期股息率，以及辅以反转因子和盈利因子的动态选股策略，构建沪深300成份股中30只股票的等权高股息组合。该组合通过严谨选股步骤（剔除停牌、涨停、短期高动量及盈利下滑的股票），结合历史与预测股息率，成功打造了一条风格明确、风险可控的投资路径。

根据2007年至2017年的历史回测，该组合实现累计超额收益366.95%，年化16%，最大回撤12.45%，月度超额胜率64.34%。超额收益主要来自风格和选股能力，而行业贡献微弱甚至负面。2018年7月组合领先沪深300 2.58%，表现出稳定优异的短期跟踪表现。明星持仓如鞍钢股份及主要银行股贡献显著收益，体现组合多行业、多因子选股优势。最新8月持仓则延续均衡多元化配置，显示动态调仓机制的积极执行。

报告诚恳指出了模型基于历史数据的风险，表明未来可能受市场波动和环境改变影响。整体而言，该预期高股息组合提供了一条稳健追求超额收益的策略路径，适合关注股息和价值投资的机构及个人投资者。报告的详尽数据支持和风险提醒表现出专业严谨的研究风格。

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本次分析涵盖了报告全文主要内容及所有核心图表，完整阐释了股息选股策略、模型逻辑、历史表现和风险评估，力求为投资者提供全面且深入的理解参考。[page::0,1,2,3,4,5,6]

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附：图表图片参考

• 图1累计超额收益走势

• 图2超额收益分解

• 图3 2018年7月表现回顾

• 图4 2018年7月预期高股息组合之星

报告