公司业务双轮驱动，传统调味品与智能算力并重 [page::0][page::3][page::7]

• 传统业务以味精、鸡精为主，2024年调味品占比90%以上，且持续优化渠道和新品开发；线上销售同比增长165.68%，新媒体和社区电商布局显著。

- 智能算力业务2023年启动，子公司莲花科创与星临科技合设莲花紫星，专注算力租赁、数据中心运营和AI应用，为客户提供高性能GPU服务器租赁和云端算力调度。

• 2024年算力业务收入占比3.05%，2025年一季报升至5.5%，毛利率超40%，优于传统调味品业务。

全球及中国算力市场快速增长，智能算力需求激增 [page::1][page::8][page::15][page::19]

• 2024年中国智算服务市场同比增长79.6%，智算集成服务增速达168.4%。

- 2023-2028年中国智能算力规模预计年复合增长46.2%，至2781.9 EFLOPS；通用算力年复合增长18.8%。

• 全球智能算力快速提升，2023年智能算力达335 EFLOPS，同比增136%，远高于通用算力增长速度。

- 多国政府不断加码投资和政策支持智能算力产业，推动国产化发展。

智能算力租赁降低算力使用门槛，解决GPU供需矛盾 [page::20][page::21][page::22][page::23]

• 高性能GPU资源稀缺，英伟达芯片资源集中于少数大厂，中小企业难以直接采购高端GPU。

- 算力租赁方式成本、时间和运维更优，提供灵活的按需算力调度和安全保障。

• 莲花紫星平台构建起统一的算力池管理系统，实现算力资源智能调度，提高资源利用效率。

- 提供GPU云服务器、多系统支持、自动化部署、容器管理和模型微调服务。

智慧金融、教育和能源领域深度布局，市场应用广泛 [page::24][page::25][page::26][page::27][page::28][page::29][page::30][page::31][page::32][page::33]

• 智慧金融：金融行业AI大模型应用加速，覆盖量化交易、智能客服、风险管理等，推动数字化转型。

- 智慧教育：教育大模型通过在线学习、逻辑推理等技术提升教育质量，公司Symbolic PT技术具备行业差异化优势。

• 智慧能源：基于MPC技术的数字化智能运维大模型提升能源系统能效15%以上，节省人力成本60%以上，助力新能源电网优化管理。

公司财务稳健，研发投入持续增长，未来成长空间广阔 [page::9][page::10][page::11][page::33]

| 项目 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 (亿元) | 16.91 | 21.00 | 26.46 |
| 归母净利润 (亿元) | 0.46 | 1.30 | 2.03 |
| 研发费用 (亿元) | 0.22 | 0.29 | 0.41 |

• 2024年营收同比增长25.98%，净利润同比增长55.92%，创历史新高。

- 研发费用保持增长趋势，2024年同比提升41.26%，支持新产品和算力技术创新。

• 预计2025-2027年营收年均复合增长约23%，归母净利润分别为3.35亿元、4.28亿元、4.97亿元。

- 产品毛利率稳步提升，算力服务毛利率持续保持在40%以上，远高于传统业务。

风险提示 [page::1][page::34]

• 原材料价格波动风险。

- 新产品研发进展不及预期风险。

• 市场竞争加剧风险。

- 技术迭代风险。

【东兴科技】莲花控股（600186.SH）研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：莲花控股（600186.SH）：调味品龙头跨界智算，双轮驱动开启增长新纪元

- 作者：刘航（电子行业首席分析师&科技组组长），李科融（研究助理）

• 发布机构：东兴证券研究所

- 发布日期：2025年7月21日

• 报告主题：莲花控股作为中国知名调味品龙头企业，报告核心聚焦其传统主业与智能算力业务“双轮驱动”的创新发展模式，详尽分析公司在传统调味品与智能算力租赁服务两个领域的业务进展、市场环境、财务表现及未来增长潜力。

核心论点：

• 莲花控股传统调味品业务为公司主要收入来源，产品市场规模大且持续成长，线下渠道加深且线上电商渠道高速发展，品牌及渠道优势明显。

- 公司积极打造智能算力服务新业务板块，通过设立全资子公司莲花科创，并联合其他科技公司设立莲花紫星智算公司，布局算力租赁及智算中心，积极响应国家政策与市场趋势。

• 报告预测公司2025-2027年营收复合增长显著，并归母净利润持续提升，首次覆盖给予“推荐”评级。

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2. 逐节深度解读

2.1 公司发展及业务简介（页2-4）

• 莲花控股成立于1983年，上市于1998年，是中国老牌的味精与调味品龙头企业，产品线涵盖味精、鸡精、酱油等多个品类，分销网络覆盖全国及全球70多个国家。

- 2023年正式进入智能算力行业，成立杭州莲花科技创新有限公司，联合星临科技等设立莲花紫星智算，致力于算力租赁、智算中心建设、AI模型微调等服务，积极打造算力业务第二增长曲线。

• 如图1所示，公司发展历程体现了企业从区域味精厂逐步发展为新时代调味品及科技创新企业的过程[page::2]。

2.2 股权结构与主营业务分析（页3-4）

• 公司股权结构稳健，实际控制人为李厚文，具资产管理背景，推动公司战略转型。

- 传统调味品业务2024年占总营业收入约90%，主导产品莲花味精具有国家绿色食品认证，市场地位稳固，拥有覆盖全国的销售网络和强大研发技术中心支持。

• 产品体系多元，包括氨基酸调味品、复合调味品以及健康食品等，形成产业链完整优势。

- 图3展示了公司的主要传统产品及部分新兴云存储与AI产品业务[page::3,4]。

2.3 市场规模与营销策略（页5-6）

• 全球调味品市场体量庞大，2024年约2.14万亿人民币，预计至2029年复合增长率达到6.2%，中国市场2027年将扩容至近1.0万亿元。

- 受益于食品工业化和预制菜下游需求，中国调味品市场持续增长。

• 公司营销战略多元，依托传统电商守住市场，兴趣电商通过短视频直播裂变扩量，社区电商抢占场景，实现线上渠道高速成长。2024年线上销售收入达2.03亿元，同比增长165.68%。

- 图4-7详细展示了全球及中国调味品市场规模预测及公司多平台数字化营销[page::5,6]。

2.4 业绩表现与财务指标（页9-11）

• 2024年公司营业收入26.46亿元，同比增长26%；归母净利润2.03亿元，同比增长56%，创历史新高。

- 2025年一季度收入7.94亿元，同比增长38%；归母净利润1.01亿元，同比增长超105%。

• 调味品核心业务占收入的90%以上，2024味精收入19.3亿元，占比近73%，鸡精和面粉等占比稳定。

- 算力业务起步快速增长，2023年收入占比极低，2024年跃升至3.05%，2025年一季报达5.5%。

• 毛利率方面，算力业务超过40%，高于调味品主业19%-30%左右的毛利率，说明新兴业务具备更高盈利潜力。

- 研发投入持续上升，2024年研发费用4,059万元，同比增长41%。

• 图12-16分别展示公司营业收入、净利润、业务收入占比、毛利率及研发投入详情[page::9-11]。

2.5 智能算力业务详细解读（页11-24）

• 梳理公司的智能算力业务架构，莲花紫星是核心运营主体，莲花科技创新控股64%，星临科技控股16%，银芯科技控股20%，负责智算中心建设、GPU云服务器租赁、AI模型训练及微调服务[page::11-12]。

- 公司已建成包括呼和浩特、宁波、无锡、马鞍山、广州、深圳、上海、东莞等九大智算中心，服务器总数700台，算力达6000P，计划2026年底扩展到3万P[page::12]。

• 中国智算服务市场2024年上半年同比增长79.6%，达146.1亿元，智算集成服务市场增长168.4%，达57亿元，行业景气度高[page::8]。

- 算力业务涉及咨询、应用、数据、资源服务，涵盖科学计算、工业、智能计算及数据服务多层面细分领域，图10系统阐释其业务面[page::8]。

• 算力产业链完整，从上游基础设施到中游平台再到下游应用，AI、云服务及算力基础均驱动业务繁荣，全球与中国市场均呈现爆发式增长，中国智能算力预计2025达1037EFLOPS，2028年达2781EFLOPS，年复合增长率46.2%[page::13-20]。

- GPU资源稀缺，尤其高性能的英伟达H100芯片供给紧张，中小企业获得困难明显，算力租赁降低了使用门槛，提供灵活、可调度、节约成本的GPU云租赁，满足大模型训练需求[page::21-23]。

• 公司基于单相浸没液冷方案及nvlink高效通信，构建领先的智算调度系统，支持弹性、高效GPU租赁服务，并提供模型微调、框架优化，助力客户实现业务模型效能提升[page::23-24]。

2.6 下游行业应用及解决方案（页24-33）

• 智能算力推动多个行业数字化转型，AI渗透度最高行业包括互联网、金融、运营商、制造、政府等。

- 公司在智慧金融、智慧教育、智慧能源等领域布局完善，形成平台及场景解决方案，已产生示范客户和案例。

• 智慧金融方面，国内头部银行均启动大模型应用，金融AI市场2028年预计突破近100亿元，莲花紫星提供大模型训练基础设施和AI应用服务，助力金融风险控制、智能客服和量化交易等[page::25-27]。

- 智慧教育版块，市场规模预计2025年突破9000亿元，公司依托教育大模型技术优势，聚焦考试教育全生命周期的高精度应用，实现教学评测个性化，产品在线学习和逻辑严谨度领先[page::28-30]。

• 智慧能源方面，公司自主研发数字化智能运维大模型，实现建筑能源系统节能15%以上、人力成本节省60%以上，具有较强节能降本优势[page::31-33]。

- 图25-45在多个页面详细展示了行业市场规模预测、产业链结构、技术平台架构及应用案例，清晰呈现了公司智慧产业生态全貌。

2.7 预测与投资建议（页33-34）

• 公司调味品主业维持稳健增长，味精、鸡精等产品受新品类开发及渠道扩张推动，2025-2027年营业收入分别达到24.12、28.46、32.73亿元，毛利率维持26.5%-27.3%。

- 算力业务保持高速成长期，2025-2027年收入分别预期4.02、6.03、6.94亿元，毛利率40%以上，成为新的利润增长引擎。

• 预计公司整体营收2025-2027年 CAGR 35.1%、20.1%、14.0%；归母净利润分别为3.35亿元、4.28亿元、4.97亿元。

- 结合品牌复兴战略与算力业务进展，首次覆盖给予“推荐”评级，EPS预计2025-2027年分别为0.19、0.24、0.28元[page::33-34]。

2.8 风险评估（页34）

• 主要风险包括原材料价格波动、研发进度不及预期、市场竞争激烈及技术迭代速度带来的不确定性，均可能对公司经营业绩造成负面影响。

- 报告未详细阐述缓解策略，需后续关注公司风险管理和技术创新能力。

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3. 图表深度解读

• 图1（页2）公司发展历程：核心时间节点显示莲花控股从1983年区域味精厂发展为上市企业，持续推进产业升级，2023年布局智能算力，是转型关键一步。

- 图2-3（页3）公司股权结构及主营业务：股权结构稳健，实控人强势推动转型；主营以味精、鸡精为代表的传统业务占绝大部分，其中算力业务占比起点低但迅速攀升。

• 图4-5（页4-5）全球及中国调味品市场规模及趋势：2024全球市场规模2.14万亿，未来五年稳步增长，说明公司主业所在市场空间广阔且有增长保障。

- 图6-7（页6）数字营销及线上渠道画像：详细展示公司多渠道电商平台覆盖和全智能托管直播技术应用，体现公司数字化营销领先与新渠道拓展潜力。

• 图9（页7）产品开发数字化流程：产品开发周期闭环形成数据驱动的开发、投放及优化，说明公司强化市场响应速度和创新能力。

- 图12-15（页9-10）财务数据分产品毛利率：2024年收入和利润持续创新高，算力业务毛利率40%以上显著高于传统业务，未来增长驱动力强。

• 图16（页11）研发投入变化：研发费用逐年增长反映技术创新投入力度加大，支持新产品和算力业务发展。

- 图17-18（页12）智能算力股权及合作伙伴：莲花紫星控股结构清晰，客户覆盖行业龙头如中国移动、电信等，表明公司智算业务市场认可度高。

• 图19（页13-14）华为算力平台架构：详示AI算力体系由多层智能应用至算力底座完整架构，定位公司业务在核心基础设施层面。

- 图21（页15）算力产业链：阐明算力产业上下游分工细致，公司聚焦于中游智算平台和下游应用领域。

• 图22-26（页15-20）全球及中国AI与算力市场规模及预测：巨大的增长趋势为公司智能算力业务发展提供了宏观背景和空间预期。

- 图28-30（页21-23）芯片供需与算力租赁对比：强调高性能GPU的稀缺性和租赁带来的成本/灵活性优势，支持公司业务模式合理性。

• 图31-32（页23）云平台服务：莲花紫星云平台多样资源支持及灵活按需租赁是运维与服务保障核心。

- 图33（页24）模型微调服务优势：定制化高效迭代显著提升AI模型应用效率，为客户价值实现提供技术保障。

• 图34-37（页25-27）智能算力行业应用与金融解决方案：展示细分市场规模和公司提供的金融AI无损数据中心方案，有利于深化行业应用。

- 图38-41（页28-30）智慧教育行业及大模型技术产品：市场细分广泛，教育大模型产品差异化明显，为公司教育业务发展提供技术基础。

• 图42-45（页31-33）智慧能源市场与技术架构：未来新能源主导能源结构带来智慧能源需求，公司智能运维模型实现节能降本，构建行业竞争优势。

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4. 估值分析

• 报告未使用传统DCF或PE估值模型展示具体估值过程，但基于收入和利润增长预测，结合当前市场对调味品和智能算力行业的估值空间，给出“推荐”评级。

- 预测期（2025-2027年）净利润复合增长态势良好，EPS稳步提升，说明估值基于业绩增长合理。

• 公司算力业务的高毛利率与高成长预期，预期持续提升对整体估值有积极贡献。

- 无明确敏感度分析披露。

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5. 风险因素评估

• 原材料价格波动风险：原料成本不确定性可能影响调味品生产成本及毛利率。

- 新产品研发不及预期：新产品创新不足将限制业务拓展及市场份额提升。

• 市场竞争加剧风险：传统及智算领域竞争激烈，可能压缩利润空间。

- 技术迭代风险：智能算力及AI技术快速变化，公司技术迭代能力将影响竞争力。

• 报告未披露详细缓释措施，需关注公司技术、市场及供应链管理动态[page::34]。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告乐观地展望算力业务高速成长，但算力行业资本和技术壁垒高，市场竞争者多，能否持续保持增长尚有不确定性。

- 算力业务占营收比例虽快速提升，但整体仍处于初期阶段，盈利稳定性尚需观察。

• 调味品业务虽稳健，但全球食品行业竞争格局成熟，创新和渠道拓展的压力依然存在。

- 表格和图表预测数据基于行业研究机构与公司披露，可能受到宏观经济和政策调整影响。

• 对算力行业的行业壁垒与替代技术风险，报告未作深入分析，需投资者警惕相关波动。

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7. 结论性综合

莲花控股作为中国调味品龙头企业，拥有完善的产品线和全国及全球广泛渠道优势，传统业务基础稳固且创新推新，产品线不断丰富、数字化营销成效显著；同时，公司紧跟AI产业与数字经济浪潮，成功跨界智能算力租赁和智算中心业务，依托技术平台、核心合作伙伴及政策利好，迅速构建高毛利率的智算新业务。市场规模庞大的调味品业务与成长爆发的算力服务形成“双轮驱动”，未来营收和利润预计将保持高速增长。

报告通过详尽的市场规模、业务结构、财务表现与技术服务分析，明晰展现公司成长逻辑与发展实力。图表数据支撑其增长预测和结构转型视角，涵盖了产品销售、算力基础设施部署、行业政策环境、算力平台方案及客户生态，系统描述了莲花控股在传统及新兴两大业务链路中的业绩增长与市场前景。

综合来看，莲花控股具备强大的行业地位、稳健的主营业务增长和极具潜力的智能算力业务发展空间，给予其2025-2027年净利润3.35至4.97亿元的盈利预测及“推荐”评级，投资价值相对突出。

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溯源标注

所有关键内容均标注了具体页码，方便后续溯源，示例：

• 公司发展描述及历史传承[page::2]

- 股权结构与主营业务分析[page::3]

• 市场规模数据[page::5]

- 财务指标与毛利率分析[page::9-11]

• 智能算力业务详情与产品架构[page::11-24]

- 市场规模、行业政策与技术趋势[page::13-20]

• 算力租赁业务运营模型及案例[page::21-24]

- 行业应用及解决方案落地[page::24-33]

• 投资建议及风险提示[page::33-34]

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总结

本报告详尽系统阐释了莲花控股基于强大调味品主业和创新智能算力业务所构建的“双轮驱动”发展格局，提供了宏观市场、产业政策、业务实绩和技术创新多层次视角，助力投资者理解公司未来成长逻辑及投资价值。报告客观专业，基于详实的行业数据、市场趋势和公司财务表现，是对莲花控股投资机会的全面深度解构。

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