2025年上半年业绩表现与业务拆解 [page::0]

• 2025H1营收5.53亿，同比下降6.21%；归母净利润0.57亿，同比下降30.74%。

- 会展组织营收2.63亿，同比下降17.22%，主要因中国品牌博览会取消影响。

• 赛事业务营收0.62亿，同比增长39.06%，新增女子夜跑项目贡献明显。

- 展馆运营营收1.48亿，同比下降6.93%，受场馆规模和档期冲突影响。

• 会展配套服务营收0.72亿，同比增长24.61%，会议服务增长强劲。

国际化拓展与新展会、新赛事发展亮点 [page::1]

• 公司积极推动广印展等核心IP项目“走出去”，拓展至南美、中亚等国际市场。

- 新设香港子公司推动国内外优质项目对接，合作孵化新的会展IP。

• 它博会2025年展览面积突破10万平方米，同比增长超40%；WAIC展览面积7万平方米，国际影响力大幅提升，签约投资达450亿。

- 上海马拉松获世界马拉松大满贯候选赛事资格，赛事国际化升级，多元赛事营收模式形成“三上”赛事核心。

投资建议与风险提示 [page::1]

| 预测年份 | 收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | EPS(元) | PE(倍)（2025年价12.41元计） |
|---------|------------|-----------------|---------|-----------------------------|
| 2025 | 17.0 | 2.9 | 0.39 | 32 |
| 2026 | 18.7 | 3.2 | 0.43 | 29 |
| 2027 | 20.6 | 3.5 | 0.47 | 26 |

• 由于项目排期调整，下调2025-26年盈利预测，维持“买入”评级。

- 风险点包括核心会展IP影响力衰减、新IP培育不及预期及外延并购不达预期。

【华西商社】兰生股份（600826）研究报告详解

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《兰生股份（600826）：存量项目承压，关注新展会、新赛事培育》

- 发布机构：华西证券，华西研究

• 分析师：许光辉（执业证书编号 S1120523020002）

- 发布日期：2025年9月4日，报告时间为2025年9月5日07:47发布于北京

• 研究主题：重点分析兰生股份2025年上半年业绩表现及业务结构，重点关注存量项目压力、新展会及赛事的培育情况，及未来业务发展趋势及投资建议。

核心论点简述：

报告指出兰生股份在2025年上半年整体营收与净利润均出现同比下降，主要由于中国品牌博览会项目的取消影响公司营收结构。但公司赛事业务保持显著增长，且多个新展会、新赛事展现出增长潜力。此外，公司也积极拓展国际市场，推动展会“出海”战略，未来存在较大扩展空间。报告基于业绩调整调整盈利预测，维持“买入”评级，目标估值对应2025-2027年动态PE为32x、29x、26x。[page::0,1]

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二、逐章节详细解读

1. 事件概述与业绩回顾

• 2025年上半年，公司实现营业收入5.53亿元，同比下降6.21%；归母净利润0.57亿元，同比大幅下滑30.74%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比下降33.99%。2025年第二季度单季营收3.22亿元，同比下滑22.13%；净利润0.82亿元，同比减少6.77%；扣非净利0.64亿元，同比大幅下降33.36%。整体业绩显示出存量项目的承压，利润减少幅度超过收入下降。[page::0]

分析：

利润下滑速度快于收入下滑，表明公司成本管控或费用投入可能存在压力，或某些业务利润率下降。

2. （一）中国品牌博览会项目取消致使2025H1收入承压，赛事业务增速亮眼

• 会展组织业务营收2.63亿元，同比下降17.22%。主要由于中国品牌博览会取消，影响较大，虽广印展、件杂货展、它博会均有增长但不足以完全弥补。

- 赛事业务营收0.62亿元，同比增长39.06%。重点是上帆、上海半马及新增加女子夜跑项目的拉动，这部分成为亮点。

• 展馆运营营收1.48亿元，同比下降6.93%，受限于场馆规模、档期冲突及部分展会取消影响。

- 会展配套服务营收0.72亿元，同比增长24.61%，得益于会议会务等相关服务增长。

此外，公司业务分部显示各模块表现分化，赛事成为新的增长点，而传统会展面临挑战。

3. （二）加快国际化合作，推动展会出海

公司核心IP国际市场拓展显著：

• 广印展成功进入南美市场（举办厄瓜多尔广告展），并拓至中亚地区，与哈萨克斯坦广告展合作实现区域梯次推进。

- 宠物展（它博会）积极参与意大利博洛尼亚Zoomark展会，提升国际交流。

• 设立香港子公司实行“走出去、引进来”策略，促进国内外优质项目互动。

- 计划与海外头部会展公司共同孵化新会展IP项目，积极扩展海外业务。

此战略推动公司国际化进程，增厚未来增长潜力，分散单一市场风险。[page::1]

4. （三）新展会、 新赛事增长亮眼，拓展空间大

• 2025年它博会创新高，展览面积超10万平方米，同比增长超40%；展商及观众也大幅增长。

- 2025年世界人工智能大会（WAIC）展览面积突破7万平方米（上年5.2万平方米）；参展企业827家，展示3000+项前沿科技，首发产品超100项。大会国际影响力提升，签约项目总投资450亿元，全网流量突破25.2亿。

• 上海马拉松成为中国唯一世界马拉松大满贯候选赛事，公司借助此契机，推动赛事服务国际化升级，出品“三上”赛事运营核心：上海马拉松、上海赛艇公开赛、上海帆船公开赛，构建“赛事主业+配套产业”的多元营收模式。

体现公司注重新业务培育、创新和国际竞争力提升，寄望通过赛事和新展会打造新的收入增长点。[page::1]

5. （四）投资建议及盈利预测调整

• 由于项目排期调整，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测。具体为：

- 2025年收入17.0亿元（此前19.0亿）；净利润2.9亿元（此前3.2亿）；EPS 0.39元。
- 2026年收入18.7亿元（此前21.0亿）；净利润3.2亿元（此前3.4亿）；EPS 0.43元。
- 2027年收入20.6亿元；净利润3.5亿元；EPS 0.47元。

• 以2025年9月3日收盘价12.41元计算对应PE为32倍、29倍、26倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 公司核心会展IP影响力下降可能冲击收入；

2. 新IP项目培育未达预期，增长动力不足；

1. 外延并购计划进展不佳可能限制扩展速度。

整体判断为短期存量项目挑战，长期新业务和国际化布局带来成长机会，维持积极投资态度。[page::1]

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三、图表深度解读

1. 报告首页图（page 0，图片）

图像显示华西证券的LOGO及“华西研究 创造价值”的口号，背景使用都市高楼与飞机升空意象，传递专业、现代、全球化和价值创造的品牌形象，烘托报告权威性和专业性。虽然非财务数据，但提升了报告的视觉识别感。

2. 报告中二维码及徽章（page 2，图片）

两个图分别为“华西研究创造价值”徽章标识和二维码，强调研究的权威性与服务渠道，使投资者能便捷跟踪华西证券最新研报和观点。这有助于投资者获得及时信息，但无直接财务内容。

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四、估值分析

虽然报告未全面披露估值模型细节，但结合公开数据可见：

• 估值基于公司未来三年盈利预测进行调整，反映项目排期对收入利润影响。

- 采用市盈率（PE）估值法，2025年基于12.41元股价，对应PE32倍，2027年降至26倍，显示随着盈利增长，估值合理回归。

• 报告维持“买入”评级，表明投资者在短期收益下降压力下仍可关注公司中长期成长潜力。

- 由于无明确现金流折现DCF模型描述，估值侧重基于盈利预测与PE倍数。

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五、风险因素评估

• 核心会展IP影响力衰退风险：作为主力收入来源的核心展会项目若影响力减弱，将直接压缩营收和利润空间。

- 新IP培育不及预期：公司正积极开拓新展会和赛事业务，若增长不及预期，无法弥补老项目萎缩，此将限制业绩提升。

• 外延并购失败或延迟：并购是快速扩张和业务多元化的重要举措，若不顺利，或许影响整体策略执行和未来收入增长。

报告均明确提醒上述风险，且无专门缓解措施说明，体现实际并购和项目培育存在不确定性。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利预测调整存在不确定性：报告下调未来两年盈利预测，新增第三年盈利预测，虽体现谨慎态度，但未详尽披露具体模型和假设，预测数据的准确稳定性依赖推测。

- 利润大幅下滑原因未深入剖析：尽管收入下滑合理解释为核心项目消失，但利润下降幅度更大，费用高企、成本结构或一次性影响未做详细描述，有待进一步探讨。

• 国际化拓展风险隐含：国际市场拓展虽积极，但地缘政治、文化差异、海外市场适应及成本控制等潜在挑战没有特别强调。

- 估值方法及目标价说明相对简略：报告仅用PE估值，缺少更复杂估值手段（如DCF、EV/EBITDA、竞争对标），对目标价的科学性存留疑问。

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七、结论性综合

本报告以详实的2025年上半年业绩数据为切入点，指出兰生股份目前因中国品牌博览会项目取消，导致传统会展业务收入承压，但赛事业务及新兴展会如它博会、WAIC表现亮眼，成为新的增长引擎。国际化合作不断加速，特别在南美、中亚及欧洲市场的拓展，为公司长远发展注入动力。2025-2027年营收与利润预测经下调调整，但依然维持较稳健增长态势。

图表虽为品牌及信息辅助作用，但强化了华西证券专业研究的品牌形象。估值分析主要基于市盈率法，反映公司业绩预期波动与市场定位，最终给予“买入”评级，展望公司具备中长期增值潜力。

报告也合理识别了核心IP影响力、新IP培育及并购执行三大风险，为投资者提供全方位的投资决策参考。整体来看，兰生股份正面临转型升级阶段的阵痛，但积极培育新赛事、新展会及国际化战略为未来扩展奠定了基础。

总结： 此次分析为投资者提供了兰生股份当前业绩压力与未来成长双重视角，兼顾短期谨慎和长期布局，体现出华西证券对公司基本面及市场机遇的深刻把握与理性判断。[page::0,1,2]

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以上为《兰生股份（600826）：存量项目承压，关注新展会、新赛事培育》研究报告的极其详尽分析解构，系统呈现了其重要论点、数据、预测、风险及投资建议，助力读者全面理解报告价值。

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