7月上旬市场行情回顾 [page::3]

• 创业板指数涨2.36%，申万通信指数涨2.13%，其他主要指数均有小幅上涨。

- 细分板块涨幅前三为设备商（+6.35%）、物联网（+5.82%）、光模块（+4.02%）。

• 年初至今，工业互联网、无线射频、控制器表现领先。

细分板块估值情况 [page::4]

• 多数板块当前市盈率（P/E）和市净率（P/B）均低于历史平均水平，估值处于相对合理区间。

重点公司业绩预告亮眼，推动行业板块信心 [page::0][page::2]

| 公司名称 | 2025上半年归母净利润(亿元) | 同比增长幅度(%) | 备注 |
|----------|---------------------------|----------------|----------------|
| 工业富联 | 119.6-121.6 | +36.8%-39.1% | AI服务器收入同比增长超60% |
| 光迅科技 | 3.2-4.1 | +55%-95% | |
| 华工科技 | 8.9-9.5 | +42.4%-52% | |
| 沃尔核材 | 5.4-5.9 | +30%-40% | |

• 业绩预告显示算力产业链核心板块表现符合预期，利于市场风向改善。

大模型前沿发布动态：Grok4与Kimi K2引领算力发展 [page::0][page::1][page::2]

• xAI发布Grok4大模型，推理能力提升10倍，具备编程、机器人训练、科学模拟等多领域优势。

- 月之暗面开源MoE架构模型Kimi K2，1万亿参数，工具调用和数学推理等能力达到SOTA水平。

• K2应用“MuonClip”优化器和强化学习技术，缓解数据和算力瓶颈。

- 目前开源版本尚不具备视觉理解与深度思考功能，预计未来发展持续推进。

投资建议与产业链关注 [page::0][page::1][page::2]

• 海外头部CSP和AI领军企业持续加大算力投入，推动服务质量和产品迭代提升。

- 国内方面依托算法创新和算力优化（如训练-推理结合、通信优化），越来越多国产算力价值凸显。

• 建议关注海外算力链重点企业如工业富联、中际旭创，新易盛等，国内算力链如润泽科技、华工科技，及卫星火箭板块重点公司。

个股表现亮点 [page::5]

• 个股涨幅领跑者：博创科技+19.84%、长光华芯+12.19%、剑桥科技+8.19%。

- 个股跌幅居前：移远通信-2.84%、和而泰-2.67%、网宿科技-2.37%。

【山证通信】周跟踪（2025.07.07-2025.07.13）研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 山证通信周跟踪（2025.07.07-2025.07.13）：Grok4、KIMI K2发布，算力板块业绩预告亮眼

- 作者： 高宇洋、张天（山西证券研究所）

• 发布日期： 2025年7月18日

- 研究机构： 山西证券研究所（微信公众号：sxzq-yjs）

• 主题聚焦： 人工智能大模型最新动态（xAI Grok4、月之暗面Kimi K2）、算力产业链业绩预告、市场行情回顾与估值分析，以及后续投资建议

核心论点总结：

本报告核心聚焦于海外及国内最新大模型技术的迭代升级及其带来的产业链投资机会，指出xAI发布的Grok4与“月之暗面”大模型Kimi K2推动了算力要求及AI能力大幅度提升。同时，2025年中报发布窗口，服务器、光模块及铜连接板块等产业链头部公司业绩预告亮眼，超预期的财务表现进一步支撑了市场的积极情绪。展望未来，报告强调海外算力投入仍是头部模型竞争的必要条件，国产算力逐步突破算力瓶颈并创新算法以实现低成本高效功能对齐，整体利好国内外算力产业链中长期发展。

总体评级倾向积极看好海外和国内算力链企业的投资机会，推荐关注相关细分企业名单。

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2. 逐节深度解读

2.1 行业动向

2.1.1 Grok4发布，xAI宣称达到最新SOTA

• 关键论点： 马斯克旗下xAI于7月10日发布新一代大模型Grok4，推理能力较前代提升10倍，得益于推理中的强化学习训练规模扩大10倍，延续了训练推理的“scaling law”效应（算力与表现之间的定量关系规律）。

- 核心数据： Grok4在HLE（人类最后的考试）表现刷新历史最高，达到博士后学者水平。语音能力速度提升2倍，且在复杂物理任务执行上表现出色，应用场景涵盖编程、机器人训练、科学模拟、前沿课题研究等。

• 逻辑支撑： 算力的显著扩展与更高效算法结合带来了性能爆发，尤其是强化学习在推理阶段的应用，显示训练和推理端的技术深化增进模型智能化水平。

- 影响： 预示AI模型迭代进入更深的算力红利期，推动上游算力硬件、高效算法以及下游应用的协同繁荣。

2.1.2 Kimi K2发布，月之暗面开源并取得SOTA成绩

• 关键论点： 7月12日，国内独角兽月之暗面推出MoE（Mixture of Experts，多专家架构）模型K2，参数总量破万亿，激活参数32B。模型在自主编程、工具调用、数学推理能力显著提升，获得开源模型中的最新SOTA。

- 数据点与技术突破：
- 使用“MuonClip”优化器提高Token利用率，缓解高质量人类数据缺乏。
- 大规模Agentic Tool Use数据协同训练引入自我评价机制强化工具调用和智能体能力。
- 当前模型版本已上线，虽暂不支持视觉理解及深度思考，被推测受算力限制，未来仍有潜力发展多模态能力。

• 逻辑依据： 通过优化训练算法和架构设计，模型在保持规模提升的同时克服数据和算力限制，实现关键能力的跨越，增强实用价值。

2.1.3 中报业绩预告显示算力产业链亮眼表现

• 关键数据总结：

- 工业富联2025半年归母净利润预计119.6-121.6亿元，同比增长36.8%-39.1%，AI服务器收入同比增长超60%。
- 光迅科技净利润预估3.2-4.1亿元，同比增长55%-95%。
- 华工科技净利润8.9-9.5亿，同比增长42.4%-52%。
- 沃尔核材净利润5.4-5.9亿元，同比增长30%-40%。

• 意义： 产链公司业绩表现强劲，符合此前市场预期，增强市场信心，也表明算力硬件与相关组件需求延续高增长态势。

2.1.4 投资建议

• 海外视角： 算力需求从单纯训练大模型的“scaling law”发展为头部模型之间的服务质量和功能竞争，形成新的护城河，算力继续作为头部企业的必争资源。2026-2027年海外算力投资潜在机会仍大。

- 国内视角： 由于海外算力芯片供应限制，国产模型通过算法创新（Transformer架构优化、存储和数据负载减轻、通信并行优化）实现功能对齐。同时期待英伟达新合规卡出货带来性能边际改善，国产训练模型基地与算力价值显著提升。

• 重点关注企业列表详见表1，覆盖海外算力链、国内算力链及卫星火箭相关领域。

2.2 市场行情回顾

• 指数表现： 创业板涨2.36%，申万通信指数涨2.13%，其他主要指数普遍上涨，反映市场整体情绪提振。

- 细分板块领先： 设备商（+6.35%）、物联网（+5.82%）、光模块（+4.02%）领涨。

• 个股表现：

- 涨幅领先者：博创科技（+19.84%）、长光华芯（+12.19%）、剑桥科技（+8.19%）、高澜股份（+6.4%）、数据港（+5.34%）。
- 跌幅居前者：移远通信（-2.84%）、和而泰（-2.67%）、网宿科技（-2.37%）、中国电信（-2.34%）、电连技术（-2.22%）。

• 趋势启示： 硬件设备商获资金青睐，反映市场对实物算力基础设施需求乐观，运营商及云服务商表现略弱，可能受市场结构和估值调整影响。

2.3 估值分析

• 多数通信板块子行业当前市盈率（P/E）和市净率（P/B）均低于历史均值，估值存在一定修复空间。

- 例如图5和图6清楚展示，卫星通信、光模块、工业互联网等板块P/E水平目前较历史平均水平折价，暗示市场对这些板块未来业绩预期尚存信心。

• 估值处于历史低位为逢低布局创造机会，但需关注业绩验证和外部风险。

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3. 图表深度解读

图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅

• 描述：2025年7月7日至11日一周内，创业板指数涨幅最高达到2.36%，通信板块也实现2.13%的涨幅。

- 解读：整体市场情绪向好，通信板块表现较大盘领先，说明资金偏好增强，可能因算力及AI板块利好消息驱动。

• 关联文本：支持文本中“市场整体上涨”的结论，显示宏观市场氛围支撑通信及科技板块表现。

图2：细分板块周涨跌幅

• 描述：设备商板块周涨6.4%，物联网5.8%和光模块4%位居前三。

- 解读：硬件设备需求旺盛是推动行业表现的主因，特别是光模块作为数据中心及算力基础设施关键部件，增长势头强劲。

• 关联文本：与业绩预告中的服务器、光模块表现优异相呼应。

图3：光模块月涨跌幅

• 描述：光模块板块过去30日涨幅31.8%，大幅领先其他细分板块。

- 解读：短期内光模块需求依然强劲，可能受数据流量增长及云计算投资增量驱动。投资者热情明显。

图4：年初至今涨幅

• 描述：工业互联网、无线射频、控制器板块年初至今涨幅最高，分别达50.1%、26.4%、18.6%。

- 解读：中长期看，工业互联网仍是资本市场重点关注热点，反映数字化转型动力强劲。无线射频作为智能硬件核心技术，其上涨也体现技术升级趋势。

图5及图6：P/E和P/B估值比较

• 描述：多数细分板块当前P/E、P/B均低于历史平均值，图形用黄色三角表示历史均值，绿色线表示当前值，红色区域为历史范围。

- 解读：估值处于低位或折价区间，具备反弹潜力，但也需关注是否已有利好预期充分释放。

• 限制说明：估值低可能反映对未来盈利增长的不确定性，投资需结合业绩情况综合判断。

图7 & 8：个股涨跌幅

• 图7显示前五上涨企业涨幅显著，最高达近20%；图8下跌五大个股跌幅均在2%-3%之间。

- 个股表现体现行情分化，题材及基本面决定个股波动差异。

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4. 估值方法与分析

本报告未详细展开DCF或其他模型估值方法，侧重于基于市场表现及历史估值维度的多板块比较分析。

• 估值层面主要通过市盈率（P/E）与市净率（P/B）进行横向及历史纵向比较，结合行业动态和业绩预告指引审视市场合理性。

- P/E和P/B通过图表直观展示行业估值分布和当前估值水平，辅助判断投资时机。

• 报告隐含观点为，当前多数细分行业估值处于历史低位，有望随着业绩验证和产业景气度提升得到估值修复。

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5. 风险因素评估

• 海外算力需求不及预期： 若全球AI算力需求增长放缓，将直接影响相应产业链公司订单及收入。

- 国内运营商和互联网投资节奏不及预期： 云服务及通讯公司资本支出缩减，可能抑制硬件及部件需求。

• 激烈市场竞争导致价格大幅下降： 价格战可能压缩利润空间，影响公司盈利。

- 外部制裁升级： 地缘政治及贸易限制风险或影响供应链稳定，特别是核心算力硬件环节。

报告提示风险项明确，未提供具体缓解方案，但风险发生概率与影响程度客观陈述，投资者应密切关注相关风险动向。

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6. 审慎视角与细节洞察

• 潜在偏见： 报告整体看好算力及大模型产业发展，但对海外头部大模型竞争格局描述时可能存在较大乐观预期，尤其是“头部资格必须大量投入算力”的观点，可能低估了未来算法优化和服务差异化的潜力。

- 逻辑连续性： 报告在强调算力重要性的同时，指出国产模型通过算法创新降低成本，二者间有微妙张力，需注意二者是并行而非冲突的趋势。

• 缺失点： 报告缺少对中小型算力投资标的的关注，也未突出大模型训练与推理能耗及环境影响的潜在负面问题。

- 估值分析简洁： 估值部分仅基于历史均值对比，缺少深度估值模型应用，未来可补充现金流折现、盈利预测准确性验证等分析。

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7. 结论性综合

本期山西证券通信周跟踪报告紧密围绕2025年7月初至中旬人工智能与算力产业链热点事件，深刻剖析了xAI最新发布的Grok4和国内月之暗面K2模型的技术进展及其对算力需求的推动作用。同时，相关板块中报业绩预告表现强劲，验证了算力产业链硬件及配套设备的高景气度。

从市场行情来看，创投板块及通信核心指数呈现稳步上扬趋势，细分设备制造及光模块板块领涨，显示投资者对基础算力硬件高度关注。估值数据显示大多数板块当前P/E和P/B均低于历史均值，蕴含估值修复机会，但投资者需警惕市场风险。

海外大模型的算力军备竞赛持续升温，AI独角兽不断加速产品迭代，强化服务性能与多模态功能，形成壁垒。国内算力通过算法创新实现低成本功能对齐，等待国产训练芯片及设备的边际释放，预计未来国内产业链价值将逐步凸显。

报告综合建议投资者重点关注海外算力链、国内算力链及卫星火箭领域相关优质标的，深挖行业龙头企业的长期成长潜力。

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参考图片展示

1. 主要大盘和通信指数周涨跌幅

1. 细分板块周涨跌幅

1. 光模块30日涨幅

1. 年初至今涨幅

1. 板块P/E估值比较

1. 板块P/B估值比较

1. 本周个股涨幅前五

1. 本周个股跌幅前五

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### 综上，报告以翔实信息、数据支撑和专业视角，全面展现算力及人工智能产业链新动态与投资机遇，为投资人理解行业趋势和把握优质标的提供了坚实依据[page::0,1,2,3,4,5,6]。

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