2025年6月制造业PMI回升显著 [page::0][page::1]

• 制造业PMI为49.7%，较前期有所改善，生产指数回升至51.0%，新订单指数重回扩张区间（50.2%）。

- 出口订单保持低位但略有回升，受全球制造业景气和关税政策影响存在压力。

• 原材料和产成品库存去库节奏放缓，价格指数收缩幅度缩小。

非制造业和综合PMI表现 [page::1]

• 非制造业商务活动指数回升至50.5%，其中建筑业景气显著回升至52.8%，基建支撑明显。

- 服务业指数微幅回落至50.1%，节日效应淡化。

• 综合PMI产出指数提升至50.7%，显示制造业与非制造业景气同步向好。

企业规模分化趋势及后市展望 [page::1]

| 企业规模 | 6月PMI(%) | 环比变动(百分点) |
|----------|-----------|------------------|
| 大型企业 | 51.2 | +0.5 |
| 中型企业 | 48.6 | +1.1 |
| 小型企业 | 47.3 | -2.0 |

• 大中型企业景气回升与宏观政策持续发力密切相关，小型企业回落但未来有望企稳。

- 7月政策延续施力，制造业景气有望继续改善，但季节性高温及台风影响可能带来短期压力。

• 风险主要包括数据统计误差及外部环境不确定性。

详细分析报告：《政策效果持续释放，推动制造业景气回升—2025年6月PMI数据点评》

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一、元数据与概览

• 报告标题：政策效果持续释放，推动制造业景气回升—2025年6月PMI数据点评

- 发布机构：渤海证券研究所

• 作者：策略团队，主要作者宋亦威、严佩佩（证券分析师）

- 发布日期：2025年7月1日 09:23

• 报告主题：宏观经济研究，重点分析2025年6月制造业采购经理指数（PMI）及其相关指标，评估宏观政策效果对制造业及非制造业的景气影响。

- 核心论点：2025年6月，受益于扩大内需政策的持续发力，制造业景气水平有所回升，产需两端均面临改善，同时非制造业商务活动指数稳中略升，综合PMI指数扩张步伐加快。然而，未来景气存在季节性及外部环境不确定性压力，特别是气温升高与台风天气的影响。

该报告通过详实的数据展现政策对制造业的持续推动效果，呈现制造业由收缩向扩张边缘回升的积极信号，同时亦指出局部领域和规模分布上的差异性，明确风险点，给出谨慎乐观的中期判断。

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二、逐节深度解读

2.1 事件与总体点评

• 关键信息：

- 2025年6月主要指数：制造业PMI为49.7%，非制造业商务活动指数为50.5%，综合PMI产出指数为50.7%。
- 制造业PMI虽略低于50%这一扩张-收缩临界线，但生产指数和新订单指数均步入扩张，显示行业内部结构性改善。

• 论证支持：

- 报告指出制造业产需两端指标的改善得益于扩大内需政策的持续释放，这暗示政策通过刺激投资和消费链条传导，实现了宏观挖潜。
- 生产指数提升至51.0%，回涨0.3个百分点，强调生产节奏加快；
- 新订单指数升至50.2%，重返扩张区间，体现需求端向好。
- 出口方面，6月新出口订单为47.7%，虽然仍处于收缩区域，但小幅回升0.2个百分点，表明“抢出口”策略暂时奏效，但同时提醒全球制造业整体收缩和关税政策带来的出口压力。
- 价格指数方面，原材料购进价格和出厂价格指数收缩步伐放缓，显示成本端受国际大宗商品价格上涨影响，企业可能面临一定成本压力。
- 库存去化节奏放缓表明企业正谨慎调整库存，供需匹配有所改善，避免过度库存积压。

总体逻辑上，政策刺激释放创造了生产和需求积极互动的良性循环，但出口端外部阻力仍有待观察，价格和库存调整显示企业谨慎态度。[page::0]

2.2 企业规模差异分析

• 关键数据：

- 大型企业制造业PMI上升0.5个百分点至51.2%，中型企业提升1.1个百分点至48.6%，小型企业PMI下降2个百分点至47.3%。

• 解读与逻辑：

- 大中型企业PMI回升显著，主要反映宏观政策效应正通过产业链逐级向上游和稳定企业传导。
- 小型企业PMI下降显示其承压更大，可能来自于融资环境、市场需求分布不均以及抗风险能力较弱。
- 分析提示随着政策效应进一步显现，及需求回暖，小型企业景气度可能迎来后续回升。目前小微企业承压是制造业复苏的不平衡点，也是后续政策关注的重点。

作者结合政策推进和需求传导机制，明确指出企业规模分差异对宏观制造业景气的影响，强调持续跟踪小型企业动态的重要性。[page::1]

2.3 非制造业与综合PMI分析

• 核心数据：

- 非制造业商务活动指数微升0.2个百分点至50.5%。
- 建筑业是主要驱动力，商务活动指数上涨1.8个百分点至52.8%，显示强劲扩张。
- 服务业商务活动指数小幅下滑0.1个百分点至50.1%，受节日效应消退拖累。
- 综合PMI产出指数回升0.3个百分点至50.7%，制造业及非制造业景气水平共振回升。

• 推理与观点：

- 建筑业的持续扩张表明财政政策尤其是基建投资的拉动作用明显。
- 服务业指数基本持稳，显示疫情后消费和服务恢复势头稳定，但节日效应短暂，警示服务业景气的波动性。
- 综合PMI的回升意味着内需释放和贸易预期缓和带来整体产业链景气改善，形成政策效应推动经济复苏的良好信号。

该章节通过拆解非制造业各行业表现，呈现宏观政策对不同经济部门的差异影响，强调内需驱动的多元路径。[page::1]

2.4 展望与风险提示

• 未来展望：

- 报告认为2025年7月政策延续性已确定，政策效果会进一步释放。
- 然而，季节性因素（高温）和台风天气可能对制造业生产节奏带来短期负面影响。

• 风险因素：

- 经验误差风险——统计数据及模型预测可能存在偏差；
- 外部环境不确定性风险——全球经济波动、贸易摩擦等外部冲击仍然存在。

• 分析：

- 归纳风险表明报告保持谨慎态度，强调政策驱动景气回升的同时，需关注外部和季节性不利因素。
- 说明市场仍需保持警惕，避免过度乐观。

总结来看，报告既给出政策红利及制造业景气续升的正面判断，也有合理风险预警，立意审慎。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 图表描述

报告首页配图展示为“君临渤海 诚挚相伴”的视觉主题，体现渤海证券研究所品牌形象与专业诚信，未具体展示数据信息。但报告正文各处的主要数据均详细列出。

3.2 结合文本数据解读

• 制造业PMI指标及其细分指标（生产指数、新订单指数、出口订单指数）呈现一种量化的景气变化路径。

- 其中，生产指数回升至51.0%，是制造业景气回暖的关键标杆，超过50%意味着生产活动总体扩张。

• 新订单指数重返扩张区间（50.2%），说明未来生产需求端具备增长基础。

- 出口订单虽仍在收缩区间（47.7%），但有所反弹，暗示外部需求尚有起色，但整体环境仍偏紧。

• 企业规模PMI分布图表隐含大型企业优势、中型企业逐步回升、小型企业仍需观察的结构性特征。

- 非制造业分类指标分析中，建筑业较大幅度上升至52.8%，表现出基建财政发力的成效。

整体图表数据互为佐证，体现了制造业和非制造业景气由政策主导、多因素叠加推动逐步改善的逻辑框架。

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四、估值分析

此报告主要为宏观策略分析及行业数据点评性质，未涉及个股或企业估值方法，因此无典型的现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）估值等内容。报告核心聚焦经济指标解读与景气度判断。

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五、风险因素评估

• 经验误差风险：可能指数据统计过程及指标模型构建中存在一定误差，影响判断准确性。

- 外部环境不确定性风险：涵盖全球制造业景气、贸易政策、地缘政治紧张局势等外部变数，这些因素会对出口订单、供应链稳定性产生冲击，从而压制制造业扩张动力。

报告对风险提示虽简短，却精准点出主要可能干扰因素，体现风险意识和审慎态度，并未回避潜在不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于官方统计局数据及宏观政策效果预判，数据来源权威，逻辑清晰。

- 制造业小型企业PMI下降明显，报告虽提及未来回稳可能，但未深析其具体原因（如融资难、市场疲软等），这可能影响整体景气持续性，值得进一步关注。

• 出口订单依然低于50%临界线，说明外部需求压力实质上尚未缓解，全球制造业收缩风险隐患未清除，出口方面的乐观色彩较为有限。

- 季节性风险提出合理，但台风等天气影响具体程度尚不明确，短期波动可能超预期。

• 此外，报告未提及原材料涨价对下游行业利润边际的影响，尤其价格指数放缓与景气回升之间的平衡尚需持续监测。

- 报告整体较为均衡，风险提示合理，但节奏偏向政策驱动乐观，需结合行业具体运行情况加以谨慎验证。

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七、结论性综合

渤海证券研究所在本报告中通过详尽数据分析及政策解读，展示了2025年6月制造业及非制造业景气的回升脉络，政策效果持续释放成为主要推手。制造业生产指数和新订单指数均重回扩张区间，显示产需两端同步改善；非制造业，尤其建筑业景气显著提升，财政基建发力效应明显。综合PMI更是达到了50.7%，呈现经济活动整体扩张态势。

企业规模分层表现出大中型企业受益政策传导更快，小型企业仍处压力期的结构性特征，后续关注小微企业融资和市场环境的配套支持显得尤为重要。出口订单增长乏力，凸显全球制造业环境和关税政策依然是外部不确定性主因。

季节性和天气因素提供短期扰动预警，报告合理指出未来仍有压力，提醒投资者和决策者保持警觉。风险提示兼顾经验误差和外部环境两大变量，强调当前复苏阶段的复杂性和脆弱性。

整体而言，本报告为投资者和宏观决策者提供了一个基于权威数据和政策逻辑的详实分析框架，说明制造业景气回升路径正在形成但尚不稳固，政策继续发力是关键，同时需警惕外部冲击与企业结构差异带来的挑战。[page::0,1]

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参考图片：

• 报告首页视觉图（品牌形象说明）

• 渤海证券研究所徽标（信赖来源）

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