本周市场及流动性风险综述 [page::0][page::1]

• 美国流动性风险小幅发酵，风险资产全体下调，避险资产黄金和美债上涨。

- 美国银行储备金不足，信用风险加剧，市场结构拥挤仓位明显。

• 国内市场关注中美关税及重要会议进展，红利板块受益明显。

- 黄金保持高仓位看多，波动放大，建议适度止盈并坚定配置。

• 美股情绪指标调整接近尾声，建议中等仓位寻买入机会。

- 日股受政治不确定性影响剧烈波动，仓位维持较高。

• 港股面临海外冲击，保险资金连续加仓，长期仓位不变。

多市场量化仓位择时策略回测及表现 [page::2][page::3][page::4]

图表展示多个市场及策略的择时业绩曲线，含A股仓位择时、多空择时、港股择时策略等：

• 多策略覆盖A股多空、港股及美股，表现优于基准。

- ETF组合策略体现偏股及偏债配置的收益提升。

• 黄金动量策略显著增加投资收益，配置价值显著。

量化仓位择时策略核心观点 [page::1][page::5]

• 价值红利风格超配，精选个股重要性提高，风格均衡转向价值红利。

- 多策略动态调整仓位，有效应对市场波动和流动性风险的复杂环境。

• 多策略模型涵盖各市场资产，提升跨市场资产配置效率。

- 风险提示强调历史数据模型风险，市场环境变化可能快速影响模型表现。

• 组合择时模型持续监测资金流和情绪指标，捕捉周期性和事件驱动机会。

量化策略收益回测展示 [page::4]

• ETF偏股策略组合收益曲线显著优于等权平均，体现策略有效性。

- 偏债型ETF组合净值持续攀升，适合动态资产配置。

• 黄金择时策略模型精准捕捉收益超额波动区间，展示强动量特征。

风险提示与法律声明 [page::6]

• 市场环境突变可能导致模型失效，基金历史业绩不预示未来表现。

- 报告独立、客观，分析师遵守证券分析执业规范，无利益冲突。

• 信息仅供客户参考，不构成具体投资建议，投资需谨慎。

【华鑫量化策略|量化周报】流动性问题的小预演——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《流动性问题的小预演—金融工程周报》

- 报告时间： 2025年10月19日发布（报告正文2025年10月20日09:02）

• 发布机构： 华鑫证券，华鑫研究

- 署名分析师： 吕思江（量化和基金研究首席，SAC编号：S1050522030001），马晨（量化和基金研究，SAC编号：S1050522050001），并附有团队成员介绍

• 报告范围与主题： 关注近期因美国银行体系流动性紧张引发的市场风险波动，结合全球及中国主要市场仓位和资金流向，给出量化的资产配置策略和择时建议。

- 核心论点与目标： 报告基于当前美国流动性问题的小幅发酵，描绘市场风险资产调整与避险资金流向格局，强调此次流动性风险性质“为小预演”，短期影响有限，核心资产仍具多头偏好，建议通过择时和结构调整应对市场波动。评级方面侧重于资产配置的“中等仓位”与“择时策略”，无单一股票目标价，更多聚焦于大类资产配置及板块权重调整。

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二、逐节深度解读

（1）投资要点及市场综述

• 美国流动性风险在关税战持久未落地背景下显现，虽短期影响有限但市场风向已发生微妙变化。作者指出这一风险小幅发酵导致风险资产普遍调整，避险资金流入黄金和美债，价值股则总体上涨，从仓位和资金角度看，市场对标杆性资产依然多头高风偏，空头的增加多为保护所需，反映市场已开始进行结构调节，“拔掉杂草灌溉鲜花”的策略得到推荐。

- 作者通过对FIRST BRANDS GROUP破产作为信用风险标志，结合Tricolor、Zions/Western Alliance事件，揭示此次信用风险背后深层原因：美国银行体系加速扩张而储备金不足，融资利差对美联储量化紧缩结束节奏构成影响，以及风险资产拥挤仓位积累，CTA、系统化策略以及散户买入均推升风险资产估值与波动。

• 量化观点强调此为“市场选择走势，走势选择新闻”的典型案例，属于小型预演，需要持续关注关键路标（美国银行间利差、瑞郎、日元、黄金的走势），美国大型银行次级抵押贷款敞口有限，整体风险可控；散户资金依然积极入场美股ETF，年底圣诞行情仍有望出现。

- 国际资产方面，非美资产风险首当其冲，贵金属、数字货币和超长债均难完全回避流动性风险。国内市场受美国流动性问题与中美关税战不确定影响，高位成长股调整，红利价值股则持续受到配置青睐，成长股中的半导体和资源核心标的有反弹机会。

• 黄金价格先涨后跌，资金面中美欧盘为主导，SPDR黄金ETF散户买入虽有所下降，但调整判断为良性，维持看多立场。

（2）资产仓位及择时策略观点

• 美股： 维持中等仓位，情绪指标显示调整或将结束，建议寻找逢低买入机会，持续关注美联储量化紧缩(QT)结束节奏对市场的中长期影响。

- 日股： 维持较高仓位，尽管因日本政坛不确定性造成短线剧烈波动（如公明党退出执政联盟），资金流未被显著改变，整体趋势依旧。

• 美债： 适度增加十年期美债至中等仓位。美联储可能结束量化紧缩，引导做空仓位逐步平仓，交易策略趋向谨慎看多。

- A股： 中等仓位，受关税战和重要会议预期影响，短期存在担忧情绪，机构资金中性偏多，聚焦红利股、港股、食品饮料及创新创业板核心标的，预测下周可能迎来可交易的反弹，增仓机会尚需观察。

• 十年国债： 较低仓位，考虑股债跷跷板形态失效及配置价值，逢低配置权益类资产。

- 港股： 中等仓位，尽管海外冲击带来明显调整，机构（特别是保险端）连续三周逢低加仓，建议维持港股长期仓位不变。港股金股在样本外测算中表现卓越（绝对收益+99.99%，超恒指70.59%），重点关注AI应用和地产板块。

• 风格建议：由均衡配置转向超配价值红利风格，重视大盘优势，小微盘无明显利空。

- 行业选择： 重点关注军工、食品、自主可控半导体、资源农业等政策利好板块，核心三条投资主线为AI竞赛、贬值逻辑及反内卷。

（3）风险提示部分

• 报告严格提醒模型风险，强调历史数据模型可能出现失效，且基金过往业绩不代表未来表现。

- 数据全部基于公开市场数据，强调市场剧烈变化下风险的不可预测性和模型适用局限。

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三、图表深度解读

本文配备多项择时策略与组合绩效展示，具体图表如下：

1. A股仓位择时策略（图表1）

• 说明：图表展示自2016年起沪深300ETF多头仓位变化（紫线），沪深300指数持有量（橙线）与仓位建设（蓝色条形）时间序列。多头仓位自2023年以来整体呈攀升趋势，反映市场对A股多头信心增加。

- 解读：仓位提升体现量化策略对市场看多信号的持续认同，与沪深300指数持有量同步增长支持盈余空间。中间存在短暂调整，反映择时策略灵活应对市场波动。

• 数据支持：反映量化模型在多个时间段对多头仓位的执行力度及必要调整，隐藏策略灵活性与风险控制机制。

- 关联文本：对应正文中A股中等仓位建议，强调择时和结构调节重要性。[page::2]

2. A股多空择时策略（图表2）

• 说明：该图以沪深300指数多空期货头寸为主线，紫线显示多头策略净值，橙色为持有指数收益，蓝色条为仓位信号。

- 解析：体现量化策略对市场多空头寸的动态管理，多头策略长期超额收益表现明显，蓝色条显示的仓位大多为正，体现多头偏好。

• 支持论点：量化策略能有效捕捉市场趋势，灵活调整多空仓位以应对市场环境的变化。[page::2]

3. 港股仓位择时策略（图表3）

• 描述：图示恒生指数走势（橙线），择时策略（紫线），以及买入区间（灰色垂直条）。

- 解释趋势：策略多次捕捉买入区间且择时曲线明显跑赢恒指，表明量化择时在港股具备可实施性和绩效优势。

• 结合正文说明港股保持中等仓位和保险端申购支撑观点。[page::2]

4. A股小微盘择时策略（图表4）

• 说明横轴时间跨度较长，展现中证2000与沪深300指数表现、买入区间及量化轮动策略。

- 解读：轮动策略曲线长期优于等权配置，显示精选小微盘个股在特定时期的超额收益优势。图中青色买入区间提示操盘信号时点。

• 联系投资策略：报告正文中强调小微盘无明显利空，此图数据佐证了小微盘在市场配置中的潜在价值。[page::3]

5. A股红利成长择时策略（图表5）

• 重点表现红利板块与成长板块的买入区间和策略收益。

- 曲线显示红利策略自2023年以来表现提升显著，远超等权基准，说明价值红利策略迎来切入窗口。

• 结论连贯性好，支持报告超配价值红利的建议。[page::3]

6. 美股择时策略（图表6）

• 显示美股行情波动及多空买入卖出信号，紫线为多头策略净值，蓝线为基础指数净值。

- 结合正文提及美股中等仓位，短期寻底买入机会，长期关注美联储QT节奏，下跌后的买点信号较明显。[page::3]

7. 黄金择时策略（图表7）

• 柱状展示超额配置区域（绿色），择时线（紫色）与黄金价格（红线）的走势。

- 择时曲线大幅走高，说明量化模型持续偏好黄金配置，波动加大的动量资产特性明显，支持报告中黄金“煤矿里的金丝雀”定位与稳健持有建议。

• 交易层面建议适度止盈，配置层面布署坚定持仓均有数据依据。[page::4]

8. ETF组合策略表现（偏股型与偏债型）（图表8、图表9）

• 展现2024年初至今ETF组合策略的净值累积及超额收益情况，偏股型组合收益较为显著地跑赢均值，偏债型稳健增长。

- 证明团队的量化资产配置模型有效实现风险调整后的超额收益，支持综合投资建议的可执行性与实证依据。[page::4]

9. 本周最新观点汇总表（图表10）

• 汇总了华鑫多元资产投资建议，直接对应正文的观点概括，涵盖大类资产仓位、A股、港股、美股、美债、日股、德股、风格、行业、黄金、个股、大盘/小盘及红利成长行业选择。

- 明确展现流动性风险主题下各资产类别的仓位与操作策略，为投资者提供具体的操作指引。

• 信息全面体现了报告策略的系统性、前瞻性和动态调节的理念。[page::5]

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四、估值分析

• 报告主要聚焦于量化策略择时和资产配置方案，未采用传统单一股票估值方法(如DCF、市盈率等)。

- 通过量化模型实时调整仓位，结合持仓多空策略净值变动，动态反映资产价格相对估值水平与市场情绪。

• 重点在于对大类资产仓位的精准控制与风格行业的轮动配置，而非单一标的估值。

- 因此估值逻辑偏重于风险调整后的动态仓位管理、历史数据驱动模型与市场情绪指标，与传统个股估值模型有所不同。

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五、风险因素评估

• 市场环境剧烈变化： 市场环境若发生急剧变化，基于历史数据及模型的预测策略可能失效。

- 信用风险积累与流动性问题： 美国地区银行暴雷事件与银行体系统筹风险敞口引发流动性紧张，此为主要风险点。

• 美联储政策节奏不确定： 量化紧缩结束节奏对市场具有显著影响，若政策调整超预期，可能引发市场波动。

- 全球政治风险： 日本政局不稳，德股财政政策不明，均可能影响资金流与风险偏好。

• 模型风险： 量化模型依赖历史数据与既有市场规律，宏观经济突发事件或黑天鹅事件可能导致模型失效。

- 散户与被动资金行为： 大量被动资金和散户的拥挤仓位加剧波动性，形成市场结构恶化风险。

• 缓解策略： 报告未直接提出具体的风险缓解措施，但强调持续跟踪关键路标指标和灵活择时策略作为风险控制手段。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告高度依赖历史数据和量化模型，虽强调模型的局限性，但对宏观突发因素敞口仍不可避免，存在模型失效风险。

- “市场选择走势，走势选择新闻”的逻辑表述较为哲学，或难以作为实际投资决策硬性依据，需结合基本面加以佐证。

• 虽然强调美国银行次级贷款敞口有限，短期风险可控，但对是否存在更广泛系统风险的评估略显保守，未充分探讨潜在系统性风险爆发的可能性。

- 报告对美股投资情绪的积极信号给予乐观解读，但未深入探讨流动性紧缩对未来估值压力的潜在长期负面影响。

• 报告中对于美债增加配置建议较为谨慎，说明市场对美联储政策的不确定性仍存，这种谨慎性值得投资者认真把握。

- 海外多市场描述中政治风险点较多，但市场风险尚未体现，提示短期风险可能被市场低估。

• 散户大量入市的积极判断与市场拥挤仓位的担忧形成微妙平衡，需持续监控市场流动性变动。

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七、结论性综合

华鑫证券发布的《流动性问题的小预演—金融工程周报》紧扣2025年10月全球金融市场热点，以美国流动性压力为主线，全面解析了短期冲击与中长期趋势的内在关联。报告通过精细的量化策略择时视角，明确呈现了风险资产与避险资产的资金流向及市场反应，展现出以下关键信息：

• 流动性风险性质： 美国地区银行暴雷等事件只是流动性风险“预演”，非系统危机，风险虽显现但仍可控。

- 市场结构：风险资产拥挤仓位、被动资金与散户持续增仓，使得市场波动加剧，走势和新闻交织驱动市场。

• 策略指导： 建议维持中等至较高仓位，对风险资产如A股、港股、美股采取择时策略，偏重价值与红利风格，配置核心成长板块，注意结构调整和风险隔离。

- 避险资产配置： 黄金作为“煤矿里的金丝雀”，波动加大但依然为有效对冲工具，应坚定持有。

• 全球视角： 美债、日股、德股等均有各自风险与机会，量化择时提供具体操作指南。

- 数据实力：丰富图表详细描绘了量化择时策略的精准执行及优越表现，支撑了投资建议的可靠性。

综上，报告体现出华鑫研究团队基于深厚量化能力、历史数据和市场结构的综合分析能力，提供实用且动态的资产配置框架。其投资评级倾向于“中等至较高仓位”，稳健中又不失灵活性，呼吁投资者既不盲目乐观，也不过度恐慌，要“拔掉杂草灌溉鲜花”，通过多层次的量化策略迎接市场波动，持续关注关键经济指标和政策动向，实现风险有效管理和收益优化[page::0,1,2,3,4,5,6]。

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（完）

报告