本周市场表现与交易情绪显著回暖 [page::1]

• 万得全A及各大指数均上涨约15%，成长风格涨幅最高，国证成长指数上涨18.6%，明显超越价值风格12.61%。

- 交易热度和量能情绪指标达到近三年高位，市场气氛活跃，政策面有明显利好预期推动。

估值与基本面分析：估值修复空间仍大但盈利增速承压 [page::2][page::3]

• A股整体PB及中证800 PB估值分位均处于历史低位，显示中长期配置价值突出。

- 盈利增速预期持续下调，基本面周期指标显示盈利周期和信贷周期疲软，短期盈利增长承压。

• 政策面推出股票回购再贷款等结构性工具，流动性维持充裕，市场估值修复预期加强。

短期择时策略信号乐观，表现优异 [page::4][page::5]

• 短期量化择时信号综合估值、情绪、流动性指标偏乐观，基本面信号偏谨慎。

- 择时策略自2012年底以来年化收益14.6%，最大回撤16.17%，今年以来依然保持高胜率和超额收益表现。

成长价值风格轮动模型转向均衡配置，策略表现优异 [page::6][page::7]

• 基本面偏好价值，估值和情绪面偏好成长，综合模型建议成长价值均衡配置，当前比例均为50%。

- 风格轮动策略历史年化收益11.5%，今年以来超额收益达9.36%，优于风格均衡基准。

小盘大盘风格轮动模型建议超配大盘，但今年表现逊色 [page::7][page::8]

• 基本面与情绪信号偏好大盘，估值信号偏好小盘，模型建议大盘超配。

- 策略年化收益11.42%，略优于基准；但今年以来策略表现逊于基准，超额收益负。

四风格轮动策略推荐配置：大盘成长/价值各37.5%，小盘成长/价值各12.5% [page::8][page::9]

• 四风格轮动策略年化收益12.39%，今年以来超额收益达5.97%，历年总体表现稳健。

- 风格配置转向大盘成长与价值均衡，适应当前市场及政策环境变化，提升风险调整后收益。

总结与风险提示 [page::0][page::9]

• 当前市场估值修复驱动看多A股，短期择时和风格轮动模型均支持积极配置。

- 盈利预期仍疲软，基本面未见明显改善，政策效果存在不确定性，波动风险仍需关注。

• 模型结论基于历史数据和合理假设，市场环境变化可能导致策略失效，投资需防范风险。

资深金融分析报告详尽解读

报告元数据与概览

本报告题为《择时继续看多，风格价值转均衡 ——A股趋势与风格定量观察 20240929》，由招商证券发布，分析师任瞳和王武蕾联合撰写，时间节点为2024年9月29日，聚焦中国A股市场的趋势判断及风格轮动策略。报告主要观点是当前保持A股市场短期看多，且风格从价值超配向成长与价值均衡转变，基于对政策面、基本面以及估值情绪等多维度量化指标的综合分析，提出中长期A股具备较强配置价值，同时对短期市场波动风险保持警惕。

---

逐节深度解读

一、A股趋势观察

1. 市场趋势与交易情绪（第1-2页）

• 关键论点与信息：本周A股各主要指数上涨幅度约在15%左右，尤其成长指数（国证成长）涨幅达18.6%，明显优于价值风格（国证价值12.61%）。成交量和交易热情显著回升，相关量能情绪指标位居近三年高峰，显示市场参与度和风险偏好有所提升。[page::0,1]

- 支撑依据与逻辑：政策面变动（924会议及后续政策）显著提振情绪，成长风格因估值较低和政策利好逐渐受益，情绪面积极反馈其涨幅。量化模型示范风格策略从价值超配转为均衡配置，政策变化刺激成长股估值赔率释放，中长期依旧看好。

• 解读表格图表：图表1展示多个指数本周涨幅均超过15%，创业板指数更是接近23%，体现上涨广泛且较均衡，图表2中金融和消费板块领涨，表明内需和稳定行业动力较强。量能情绪和风格情绪回升表（表3、4）数据显示逐日情绪分数均上升，情绪驱动明显。

- 预测与推断：短期维持乐观态度，但警惕波动；中长期基于估值低位和中美政策背离逻辑，预期海外资金配置偏好上升，增强A股吸引力。

2. 估值与基本面预期（第2-3页）

• 估值状况：A股整体PB位于过去5年12.41%分位，中证800指数PB为20%，均表明显著低估。PE估值同样处于低位区域。图表7和8直观显示整体及重点指数估值反弹但仍偏低。

- 基本面压力：量化经济周期显示盈利斜率和景气度周期均偏弱，M1增速创新低，对股市盈利预期构成压制（图表9、10、12），PMI同比预期下滑，资金流动仍趋谨慎（图表11、13）。人民币升值预期稳定（图表14）为市场政策空间创造有利环境。

• 政策影响：央行推出非银机构互换便利、股票回购再贷款工具，配合放松信贷政策，促进企业回购和流动性改善。美联储对经济衰退的担忧促使市场预期降息，人民币升值预期强化政策灵活性，均利好市场估值修复。

- 风险提示：盈利增速预期疲软，政策效力尚待验证，若政策力度不足或基本面修复不及预期，市场波动加剧风险高。

• 综述：报告强调估值处于历史低位，政策刺激后的估值修复空间大，但盈利及宏观基本面短期仍较弱，需关注波动风险。

3. 周度择时策略信号（第4-5页）

• 整体信号偏乐观，基本面信号偏谨慎，估值、情绪和流动性信号均乐观。

- 制造业PMI和信贷增速的极度低位（分位数分别仅7.98%和0%），M1增速下降均展示基本面疲软，对短期择时构成谨慎因素。

• PE和PB估值指标低位 待反转，Beta离散度偏低且量能情绪活跃，波动率虽然处于高位但中性，显示风险偏好上升。

- 流动性中性偏乐观，汇率保持强势进一步支持市场。

• 历史策略表现优异，自2012年以来择时策略年化收益14.6%，远高于基准3.75%，最大回撤较低。2024年年内表现优于基准，胜率明显提升。

- 策略表（图表16-18）结合详实分指标跟踪，体现择时信号多维度交织的动态调整。

• 解读：量化择时支持短期看多，但提醒投资者警惕波动性风险，体现理性投资理念。

二、市场风格观察（第6-9页）

1. 成长价值风格轮动模型

• 现阶段建议均衡配置（各占50%）。

- 基本面偏向价值（盈利周期斜率低、信贷周期弱利好价值）；利率低利好成长。

• 估值指标显著利好成长（PE和PB估值差处于低分位），情绪面利好成长和价值均衡。

- 策略表现优良，年化回报11.5%，超基准5.1%，2024年年内超额9.36%。

• 图表19、20展示仓位调整和策略收益统计，充分说明成长和价值切换背后的政策和经济周期驱动力。

2. 小盘大盘风格轮动模型

• 当前建议超配大盘（大盘100%，小盘0%）。

- 与成长价值模型类似，盈利和信贷周期偏向大盘，估值面利好小盘，情绪面利好大盘，综合权衡利好大盘。

• 年化收益同样显著优于基准，不过2024年表现稍逊基准。

- 图表21、22显示小盘和大盘仓位变化、收益差异，伴随周期信号动态轮动。

3. 四风格轮动模型综合配置

• 配置比例为大盘成长和价值各37.5%，小盘成长和价值各12.5%，即整体偏向大盘且均衡成长价值。

- 2012年至今策略年化收益12.39%，超基准5.58%；2024年年初至今超额近6%。表现稳定且风险调整效率较高。

• 图表23充分反映四风格策略收益和仓位变化，结合历史表现验证模型合理性。

---

图表深度解读

• 图表1-2（第1页）显示指数和各风格涨幅，体现本周市场涨幅显著，成长板块表现胜出。

- 图表3-4（第1页）周度情绪和风格情绪数据详细列明价格、量能和换手等指标上涨，量化情绪指标逐日递增，反映市场积极预期。

• 图表5（第2页）展示近3个月A股成交额及价格走势，显示成交额自9月底放大至6806亿元，价格同步走强，验证情绪和交易活跃性。

- 图表6（第2页）成长风格反弹明显，六大风格价格指数均值持续攀升，体现资金偏好逐步回归成长。

• 估值图表7-8（第2页）为PB和PE的5年分位数走势，均处于较低水平，且近期显著反弹，显示市场经历调整后仍处结构性低估。

- 盈利预期及基本面图表9-15（第3页）揭示盈利增速预期、分析师一致预期下调、PMI及信贷增速偏弱、利率及汇率预期变化，细腻反映基本面多维压力但政策面提供积极信号。

• 择时信号图16-18（第5页）详细跟踪短期多因子择时指标，并结合长期回测成果，显示择时模型历史表现优异。

- 风格策略图表19-23（第6-9页）详尽展示成长价值，小盘大盘，及四风格轮动模型仓位信号和年度表现，模型稳定优于基准，验证量化风格轮动策略科学性。

---

估值分析

报告中虽未单独设置估值章节，但整体分析贯穿估值层面。

• 估值方法主要基于市盈率（PE）和市净率（PB）分位数分析，通过历史分位位置评估当前估值低估或高估程度。

- PE和PB分位数被用作相对估值指标，结合过去5年乃至10年历史水平，体现估值处于极低罕见位置（PE分位低于9%，PB分位4%上下），具备均值回归动力。

• 成长价值及小盘大盘风格之间的估值差进行了十年分位数分析，揭示明显估值错位，引导风格配置调整。

- 通过定量经济周期指标（盈利斜率、利率周期、信贷周期）融合，估值与基本面相结合，辅助情绪层面判断，形成系统化估值框架。

---

风险因素评估

• 政策效力不确定性：新出台政策能否有效刺激回购、流动性和中长期资金入市尚需时间验证，政策推进速度与力度对行情影响关键。

- 基本面疲软：制造业PMI低位，信贷和货币供应增速下降，企业盈利预期持续走弱，可能限制市场持续上涨空间。

• 市场波动风险：由于基本面未充分支撑，市场短期波动率可能加剧。即使估值修复，可能伴随较大价格回撤，投资者需做好防范。

- 模型风险：短期择时和风格轮动模型依赖历史数据统计规律，市场结构或环境变化可能导致模型失效，存在适用性风险。

• 外部不确定性：中美货币政策切换、国际经济形势等外部因素对资金流向及市场情绪可能带来突发影响。

报告对风险均进行了谨慎披露，同时结合历史数据分析提示投资者理性对待短期反弹和市场波动。[page::0,2,4,6,9]

---

审慎视角与细微差别

• 报告核心观点看多A股，但多次表达“短期波动率需警惕”、“政策效力尚需验证”的谨慎，显示观点较为平衡。

- 基本面指标多表现偏弱，盈利预期下调趋势明显，与积极的估值和情绪形成一定张力，表明短线反弹后须关注回调风险。

• 风格轮动模型中，成长价值和大盘小盘信号有所差异，表明不同维度信号并非完全一致，策略选择上需灵活应对。

- 风险提示里明确指出模型基于历史统计，承认潜在的模型失效风险，体现审慎态度。

• 从策略表现看，某些年份（如2023年）策略表现未优于基准，提示市场环境变化可能对策略效果造成影响，投资人应重视模型适应性管理。

总体报告客观严谨，数据充分，逻辑连贯，但因政策和基本面不确定性，观点有合理保守成分。

---

结论性综合

本报告系统性分析了2024年9月底A股的市场状态和风格机会。当前，A股市场在政策推动和市场情绪改善的背景下出现显著反弹，成长风格重新占优，体现出政策红利对估值修复的有效促进作用。核心指标显示市场整体估值处于历史低位，尤其PB和PE指标均处于较低分位，有较大弹性空间。
基本面层面仍显疲软，盈利增速预期和宏观制造业等关键指标偏弱，短期尚未形成全面反转，对市场波动性构成一定压制。此外，量化经济周期显示盈利周期斜率和信贷周期走弱，需谨慎看待市场深层次动力。
报告基于多维量化指标开发了择时及风格轮动模型，短期择时信号乐观，风格从价值向均衡成长转变，权重调整反映了对政策和估值驱动的深刻认知。择时策略和风格轮动策略历史表现优良，均显著跑赢基准，增强了投资建议的可信度。
风险方面，政策成效不确定性、基本面未根本好转带来的波动风险和模型适用性风险不容忽视，投资者需合理规避短期波动风险。
综合来看，报告认为短期继续看多A股，重点关注政策驱动下估值修复带来的投资机会，但同时保持对波动加大风险的警惕，建议投资者采用均衡配置的风格策略，兼顾成长和价值，大盘优于小盘配置。该结论基于丰富的数据分析和理性风险评估，具有较强的实用指导价值。

---

主要数据与图表汇总一览

| 图表编号 | 内容描述 | 关键见解 | 页码 |
|----------|----------|---------|------|
| 图表1-2 | 本周各大指数与风格涨幅对比 | 各指数涨幅均衡，成长风格优异，金融消费板块领涨 | 1 |
| 图表3-4 | 量能和风格情绪指标日度变化 | 量能情绪创近三年高点，风格情绪全面回升 | 1 |
| 图表5-6 | 三个月量价走势及风格表现 | 成交额与价格同步大幅放量，成长风格占优明显 | 2 |
| 图表7-8 | 整体及中证800估值分位数 | 估值反弹但仍处低位，具备反弹空间 | 2 |
| 图表9-15 | 盈利预期、宏观经济指标及利率汇率预期 | 盈利及宏观指标疲软，预期降息，人民币升值 | 3 |
| 图表16-18 | 短期择时信号与策略表现 | 信号偏乐观，策略年化收益显著优于基准 | 5 |
| 图表19-20 | 成长价值风格量化信号及表现 | 建议均衡配置，策略表现优异 | 6-7 |
| 图表21-22 | 小盘大盘风格量化信号及表现 | 建议超配大盘，2024年策略稍逊基准 | 7-8 |
| 图表23 | 四风格组合配置及表现 | 综合均衡配置，历史表现优良 | 8-9 |

---

报告评级与免责声明

报告采用相对评级体系，不涉及个股具体买卖建议，主要基于指数和策略的表现展望市场和风格。分析师承诺报告观点独立客观，报告版权归招商证券所有，提醒风险及潜在利益冲突，内容仅供参考。
[page::0,10]

---

总结

招商证券《择时继续看多，风格价值转均衡》报告通过细致深入的定量分析，综合考察市场趋势、宏观基本面、估值情绪、政策驱动及量化择时与风格轮动策略，得出当前A股市场短期继续看多、风格从价值偏好趋向均衡成长配置的判断。报告对政策面和情绪面给予高度重视，同时对基本面疲软风险保持警惕，策略层面建议通过科学轮动模型动态调整配置，有效兼顾收益与风险。其丰富的数据支持和严谨的逻辑推导，为投资者理解当前市场环境和制定中长期投资策略提供了重要参考依据。

报告