市场情绪与波动率分析 [page::0][page::3][page::4]

• 8月24日收盘50ETF价格为2.523，周累计上涨4.26%。

- 交易额PCR由8月17日1.504降至0.849，反映市场情绪偏谨慎。

• 当日认购与认沽平值期权隐含波动率分别为20.64%与22.23%，认沽期权存在波动率溢价现象。

- IVIX指数由27.90降至22.78，波动率较上周减少但整体维持稳定。

• 上证50指数交易额略有上涨，期权市场交投活跃，交易量与持仓量PCR均维持相对稳定。

50ETF及相关指数走势 [page::5]

| 日期 | 收盘价 | 涨跌幅 |
|------------|--------|---------|
| 2018/8/20 | 2.458 | 1.57% |
| 2018/8/21 | 2.496 | 1.55% |
| 2018/8/22 | 2.499 | 0.12% |
| 2018/8/23 | 2.509 | 0.40% |
| 2018/8/24 | 2.523 | 0.56% |

• 银行与券商指数本周总体上涨，银行指数涨幅2.01%，券商指数涨幅0.57%。

- 50ETF历经一段调整后，价格维持在2.4~2.6区间震荡。

期权持仓量与交易量PCR趋势 [page::5][page::6]

• 期权持仓量和交易量的认购认沽PCR多数时间保持在0.6-1.0之间，建议期权市场未出现大幅单边情绪。

- 交易额PCR同样维持相对平稳，显示期权买卖双方力量相对均衡。

主要技术分析策略回测表现 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 5日均线策略通过收盘价对比均线决定交易信号，净值回测图显示策略能捕捉一定趋势，但存在波动。

• DMA策略通过移动平均线差值判断买卖点，净值表现出稳健上涨走势。

• RSI指标策略结合不同区间信号买卖，显著提升趋势判断准确性。

• ROC策略监测价格动量，辅助趋势识别，净值逐步提升。

• RSI与ADXR指标组合策略，有效提升收益稳定性并控制回撤。

期权多策略收益概览 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

| 策略 | 本周累计收益率 |
|-----------------|--------------|
| 买入看涨期权 | 45.14% |
| 买入看跌期权 |-82.37% |
| 备兑看涨策略 | 3.33% |
| 牛市看涨期权价差 | 7.87% |
| 合成空头策略 |-20.51% |
| 熊市看跌期权价差 |-8.77% |
| 买入跨式 |-11.53% |
| 买入勒式 |-23.44% |
| 转换套利 | 0.30% |
| 反向期现套利 |-1.17% |

• 买入看涨期权和牛市价差策略表现较好，买入看跌及熊市相关策略表现不佳。

- 套利策略收益相对稳定但幅度有限。

• 波动率策略（跨式、勒式）本周表现疲软，反映当下市场震荡与波动率变化[page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

期权类私募基金净值参考 [page::8]

• 多数私募以股票多头和套利策略为主，量化对冲私募表现差异明显，表现平稳无大幅波动。

“进退自如”策略净值表现 [page::8]

• 该策略结合市场方向及波动率，能够在市场不同波动环境下灵活调仓，净值维持高位徘徊，收益稳定。

财通证券：《情绪仍偏谨慎》期权市场周报深度分析报告（2018年8月25日）

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《情绪仍偏谨慎》

- 发布时间： 2018年8月25日

• 分析师： 陶勤英 （SAC证书编号：S0160517100002）

- 发布机构： 财通证券股份有限公司

• 研究主题： 期权市场情绪与波动率分析，50ETF期权及相关量化策略表现回顾

核心论点与信息：
报告主题围绕2018年8月24日前后，上证50ETF及其期权市场的情绪和波动率进行较为详细的跟踪分析。整体看，虽然50ETF本周录得4.26%的上涨，但期权交易额PCR（Put-Call Ratio，看跌期权交易额除以看涨期权交易额）由上周的1.504迅速降至0.849，显示市场情绪仍偏谨慎。此外，认沽期权隐含波动率较认购期权呈现溢价，波动率水平在本周有所下降但维持活跃。报告基于多维度数据和市场指标，判断波动率未来将维持当前水平，市场情绪偏谨慎未有明显转暖迹象[page::0,3,4]。

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2. 逐节深度解读

2.1 一周热点行情回顾

2.1.1 情绪偏谨慎

• 8月24日，50ETF收于2.523元，较本周初上涨4.26%。

- 交易额PCR由前一周的1.504急降至0.849，意味着本周看涨期权交易额增强，看跌期权交易额有所萎缩，但整体市场仍偏谨慎。

• 平值认购期权与认沽期权的隐含波动率分别为20.64%和22.23%，认沽期权对波动率赋予了较高溢价，反映市场对下跌保护的需求依然存在，风险规避情绪突出。

- IH（沪深300股指期货合约）当月合约对比现货存在升水2.6个百分点，这表明期货价格高于现货，市场对后市行情存在一定谨慎或升水溢价[page::3]。

2.1.2 波动率保持

• IVIX（50ETF隐含波动率指数）从前一周的27.90显著下降至22.78。

- 上证50指数及50ETF成交额稳健小幅增长，好于预期，同时期权整体交易量保持稳定。

• 表1显示30天、60天、90天VIX等多条隐含波动率指标变化，总体隐含与历史波动率均有下降趋势。

- 50ETF市场交易额较上周略涨，其中看涨期权交易额上涨3.34%，看跌期权下降16.7%，体现市场乐观情绪小幅恢复但尚未全面。

• 综合考量，市场波动率预计将维持在当前较低但活跃的区间，这可能反映市场对当前宏观及微观环境的不确定但稳定的预期[page::4]。

2.1.3 50ETF走势及交易量持仓量

• 50ETF本周每日小幅上扬，整体呈平稳企稳状态，收盘价由2.458涨至2.523。

- 银行指数和券商指数同期多日录得涨幅支撑市场整体稳定。

• 持仓量PCR由0.612上升至0.775，反映认沽持仓相对认购有所增加，潜在市场防御压力增强。

- 交易量PCR较平稳，交易额PCR从高位回落至0.849，表明市场对交易结构调整但量能仍充足[page::5,6]。

2.1.4 期权隐含波动率

• 表9及图7显示，不同档位期权隐含波动率平稳回落，认沽溢价依旧，尤其平值认沽期权波动率高于认购期权，有避险需求。

- 波动率曲线显示月度波动率指数（VIX）、历史波动率（HV）及实现波动率（RV）之间关系合理，短期内市场波动预期趋于理性化[page::7]。

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2.2 期权类私募和策略表现

2.2.1 期权类私募产品

• 报告罗列了15个期权私募产品的最新净值、投资策略及对冲属性。

- 多数产品以股票多头为主，少量为套利策略，并分为量化与非量化、对冲与非对冲等类别，显示私募领域期权投资策略多样且成熟。

• 净值普遍维稳或小幅上涨，反映期权策略在当前市场中稳健表现[page::8]。

2.2.2 “进退自如”策略表现

• 该策略结合趋势跟踪与波动率交易，适应不同市场环境。

- 本周净值小幅增加，表现出策略对于波动市场的应对能力。图8显示近年持续增长且近期稳健[page::8]。

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2.3 技术分析量化策略

• 报告详细介绍了多种基于技术指标的交易策略，包括5日均线策略、DMA策略、RSI、ROC及RSI+ADXR组合策略，均通过对期权市场的模拟回测验证效果。

- 交易信号都是基于价格、动量或震荡指标产生多空判断，策略均设置了严格的风控保障（保证金加成、手续费考虑等）。

• 回测结果图分别展示策略净值走势：

- 5日均线策略净值经历过波动，近三年多头趋势，最近小幅回调。
- DMA策略净值表现优于5日均线，波动较为平稳，近期表现较好。
- RSI及ROC策略净值均展现平稳且稳健上涨趋势，收益稳定。
- RSI与ADXR组合策略表现最佳，收益和回撤兼顾，显示组合策略优越性[page::9-14]。

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2.4 期权交易策略表现

• 看涨期权本周收益显著，单日收益最高达17.84%，总收益率达45%以上，但波动较大；

- 看跌期权本周收益偏负，累计亏损接近82%，显示当前市场不利于纯看跌期权持有者。

• 牛市备兑及价差策略表现良好，累计收益在3%~7%区间，且波动风险可控。

- 熊市策略则表现不佳，合成空头及熊市看跌价差均呈现累计亏损，波动较大。

• 波动率策略（跨式、勒式）整体偏负收益，总体亏损幅度在10%-23%之间。

- 期现套利策略表现稳健，转换套利收益微增，反向期现套利略有负收益。

图表展示所有策略净值变化或累计收益曲线，揭示各策略在当前市场环境下的优劣势和风险表现[page::15-19]。

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2.5 免责声明、资质声明与评级定义

• 报告详细披露了分析师资格、资质、独立性声明，确保观点客观公正。

- 公司对行业/个股评级定义明确，方便投资者理解报告中可能的评级预期。

• 免责声明全面涵盖信息准确性、投资风险、报告使用限制等法律保障条款[page::20]。

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3. 图表深度解读

3.1 图1 - IH合约与上证50指数价差（第3页）

• 描述： 展示2017年3月至2018年8月期间VIX（30日）、历史波动率（HV）及实现波动率（RV）走势。

- 解读： 价格波动明显，2018年初波动率激增，后逐步回落但仍高于历史低点。8月底维持中高水平，表明市场不确定性依旧。

• 联系文本： 支撑报告对波动率保持活跃的判断。

- 溯源: [page::3]

3.2 表1 - 50ETF各类波动率数据（第4页）

• 描述： 包含多日不同期限VIX与历史波动率指标，展示波动率曲线的动态。

- 解读： 多项波动率指标自8月中旬起呈现下行趋势，8月24日值明显低于8月17日水平，IVIX指数由27.90降至22.78。

• 联系文本： 反映投资者风险厌恶有所降低，市场波动预期回落。

- 溯源: [page::4]

3.3 图2 - 50ETF近200交易日收盘价走势（第5页）

• 描述： 2017年11月至2018年8月50ETF收盘价格走势。

- 解读： 价格经历明显下降趋势，2018年初出现跳空下跌，后呈震荡下行。8月底价格小幅企稳。

• 联系文本： 反映市场整体中期偏弱趋势，但短期内有反弹迹象。

- 溯源: [page::5]

3.4 图3、4、5 - 近200日持仓量、交易量、交易额PCR（第5-6页）

• 描述： 展示50ETF期权市场持仓量、交易量、交易额的Put-Call Ratio动态。

- 解读： PCR数值均在0.6-1.0间震荡，近期交易额PCR低于1表示看涨期权交易量相对活跃。持仓PCR逐渐升高，认沽期权持仓增多，暗示潜在避险买盘。交易额PCR曲线平稳且略有下降，反映市场活跃度和情绪变化。

• 联系文本： 与报告中“市场情绪依然偏谨慎”观点吻合。

- 溯源: , , [page::5,6]

3.5 图6 - 50ETF波动率（第6页）

• 描述： 50ETF历史与隐含波动率指标走势图。

- 解读： 波动率经历多次冲击后趋于稳定，隐含波动率与历史波动率接近反映市场预期合理。

• 联系文本： 支持波动率维持的结论。

- 溯源: [page::6]

3.6 图7 - 平值期权隐含波动率（第7页）

• 描述： 平值认购和认沽期权隐含波动率走势。

- 解读： 认沽期权隐含波动率持续高于认购期权，表明市场对下行风险的担忧。

• 联系文本： 认沽溢价支撑本文情绪依旧谨慎判断。

- 溯源: [page::7]

3.7 图8 - “进退自如”策略净值（第8页）

• 描述： 策略自2015年起累计收益走势。

- 解读： 策略整体收益持续增长，适应不同市场环境，在近期波动市中表现稳定。

• 联系文本： 体现波动率与趋势结合的交易策略价值。

- 溯源: [page::8]

3.8 图9-13 - 多条技术分析策略净值

• 5日均线策略（图9）回测展现周期性起伏，收益受市场趋势强弱影响较大。

- DMA策略（图10）展现较强均衡收益，波动较小。

• RSI（图11）与ROC（图12）均表现为稳步累积收益。

- RSI与ADXR组合策略（图13）提升了整体稳定性和收益水平，是所有单指标策略中表现最佳者。

• 反映技术指标在期权策略调度中的有效性与局限性[page::10-14]。

3.9 图14-23 - 各期权策略与套利收益

• 看涨期权策略（图14）收益显著，涨幅较其他策略突出；看跌期权策略（图15）则大幅亏损，映射当前市场多头主导。

- 牛市备兑和价差策略（图16、17）均呈稳定正收益趋势，适合趋势行情环境。

• 熊市策略（图18、19）累积亏损明显，风险较大。

- 波动率策略（图20、21）表现一般，近期期权波动率下降减少利润空间。

• 期现套利策略（图22、23）较为稳健，微小正收益和较低回撤，凸显套利机会有限但风险可控。

- 各策略的表现图清晰揭示了市场偏向及投资者偏好，验证了报告对谨慎情绪及波动率保持观点[page::15-19]。

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4. 估值分析

• 本报告主要针对期权市场情绪和策略表现，未涉及传统意义上的公司估值（如DCF、市盈率等）。

- 但隐含波动率指标、PCR指标等量化市场情绪与预期，本质上是对期权合约的风险溢价估值，报告通过数据追踪此类“隐性估值”指标，从而细化对市场价格行为的理解。

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5. 风险因素评估

• 报告虽然无专门章节，但文中多次暗示市场风险存在：

- 认沽期权隐含波动率溢价反映市场防御需求，提示市场对潜在下行风险保持警惕。
- 波动率指数的波动性说明风险情绪未完全平息。
- 私募产品及策略表现差异反映不同市场情境下收益的不确定性。

• 数据仅供参考提示投资者注意投资风险，本报告未提供具体缓解建议，但通过策略回测展现风险收益平衡措施。

- 需关注宏观经济影响、政策调整及市场流动性的系统风险，行情起伏对策略表现冲击明显。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告总体客观详实，基于丰富数据和专业回测，观点充分且数据充分支持。

- 然而报道中多处提及“情绪偏谨慎”，但期权交易额PCR大幅降低至低于1，存在一定市场乐观信号，说明“情绪偏谨慎”结论带有偏向保守的分析视角。

• 部分指标如持仓PCR逐步升高（认沽持仓增多）与交易额PCR的下降存在一定矛盾，可能代表市场存在对冲需求而非纯粹悲观，这一点解释较少。

- 对期权私募和策略的介绍均为净值表现，缺乏具体风险系数（如夏普率、最大回撤）解析，未完全展现策略风险特性。

• 报告偏重技术面和量化策略，缺乏对宏观经济环境及基本面波动对期权市场潜在影响的深入分析。

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7. 结论性综合

本报告系统而细致地分析了2018年8月中下旬50ETF期权市场的交易情绪和波动率动态。核心结论是，在经历了一段时间的波动率高点后，市场波动率虽大幅回落但仍维持活跃，市场情绪从极度谨慎进入偏谨慎阶段，尚未出现明显转多信号。期权市场看涨期权交易活跃，看跌期权交易额下降，但认沽期权隐含波动率及持仓PCR数据仍显示市场存在避险需求。

报告通过详尽的表格和图表揭示了持仓量、交易量、交易额PCR指标的动态，辅助解读市场情绪的微妙变化。各类量化交易策略回测结果解释了不同技术指标及期权组合策略在不同市场环境下的表现差异，整体量化策略表现优异，尤其是基于RSI和ADXR组合的策略表现稳健。

期权套利策略稳健，期权多头策略则收益颇丰，但波动率策略及熊市策略表现较弱，反映出当前市场多头主导但防御欲望仍存。私募的多样化表现揭示期权投资策略主题分化明显。

综合看来，报告明确展现了市场谨慎态势下波动率逐渐趋稳的判断，并通过数据与图表详尽支撑该观点。该报告为期权投资者提供了有价值的情绪与波动率监测视角，同时对量化策略和私募产品的业绩追踪具有重要参考价值。

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重要图表汇总

| 图表编号 | 名称 | 内容及意义摘要 | 页码 |
|--------|--------------------|-------------------------------------------------------|-------|
| 图1 | IH合约与上证50价差 | VIX、HV、RV波动率动态，显示市场波动趋势及风险情绪。 | 3 |
| 表1 | 50ETF各类波动率数据 | 多期限VIX及历史波动率指标，体现波动率下行趋势。 | 4 |
| 图2 | 50ETF近200交易日收盘价 | 反映50ETF长期走势及短期企稳迹象。 | 5 |
| 图3-5 | 期权持仓量、交易量与交易额PCR | 展示看涨看跌期权的相对活跃度及市场情绪动态。 | 5-6 |
| 图6 | 50ETF波动率 | 隐含波动率与历史波动率走势对比，确认波动率维持活跃。 | 6 |
| 图7 | 平值期权隐含波动率 | 认沽期权隐含波动率溢价，反映避险情绪。 | 7 |
| 图8 | “进退自如”策略累计收益 | 结合趋势与波动的期权策略表现稳定。 | 8 |
| 图9-13 | 量化策略净值 | 多技术指标策略回测，RSI+ADXR组合效果最佳。 | 10-14 |
| 图14-23 | 多种期权交易策略收益 | 分析看涨、看跌、牛熊市以及波动率、套利策略的收益与风险表现。 | 15-19 |

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资料溯源： 本分析全面基于《情绪仍偏谨慎》报告原文及全部表格图示数据。[page::0-20]

报告