全球降息预期升温，提振市场风险偏好 [page::0]

• 美国经济数据疲软，个人消费增速放缓，美联储理事释放7月可能开启降息信号，市场预期今年将有3次降息。

- 美元指数和美债收益率均明显下行，推动美股标普500和纳斯达克指数创新高，A股市场受大金融板块带动持续走强。

• 多数A股主要指数上涨，军工、非银金融与稳定币主题投资表现突出。

资金流动性宽松助力A股估值提升及成交放量 [page::1]

• 美联储降息预期下，弱美元预期明显，亚洲新兴市场受益，人民币汇率回升至7.15附近。

- A股中长期资金（社保、保险、年金等）累计净买入超2000亿元，形成推动市场稳中向好态势。

• 本周沪指有效突破3400点，成交额多次突破1.6万亿，融资余额连续四日净买入，反映风险偏好提升。

基本面挑战与行业及主题配置建议 [page::1]

• 5月规上工业企业产值同比大幅下滑至-9.1%，PPI连续32个月负增长，预示盈利修复仍待观察。

- 房地产景气度边际弱化，短期盈利存在压力，但整体基本面弹性偏弱鼓励震荡中枢的逐步上移。

• 建议配置方向包括有色金属、军工、AI算力及应用等产业，同时关注固态电池、稳定币及自主可控主题。

华西策略周报《全球降息空间再度打开，A股“稳中向好”延续》——深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《全球降息空间再度打开，A股“稳中向好”延续——华西策略周报》

- 作者及机构： 华西证券研究所，分析师李立峰（S1120520090003）

• 发布日期： 2025年6月29日，发布时间为2025年7月3日07:22（北京时间）

- 报告性质： 策略周报，宏观策略与市场展望分析

• 主题范围： 全球宏观经济走势、货币政策变化、新兴市场资金流动、A股市场表现及展望、行业及主题板块配置建议

核心论点：
报告指出，随着全球地缘政治风险尤其是中东局势逐步缓解，加之国际油价回落和整体通胀压力减轻，全球进入新一轮降息周期的空间明显打开。美国市场对美联储下半年三次降息的预期升温，弱美元预期增强，有助于推动资金流向新兴市场，尤其是中国A股。国内A股市场在大金融板块驱动下，市场风险偏好明显提升，成交量放大，指数中枢稳步抬升，呈现“稳中向好”态势。
基于此，报告推荐保持适度均衡的行业配置，着眼于军工、有色金属、AI算力及应用等具备中长期成长性的板块，同时提醒关注海外政策、流动性和地缘风险的潜在变数。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾与宏观环境分析

• 关键观点总结：

全球风险偏好提升，受益于中东局势缓和和降息预期，主要国际股指如美股标普500、纳斯达克纷纷刷新历史高点。A股在金融板块领涨下实现年内高点突破，市场主题活跃，军工、非银金融、稳定币等板块引领上涨。国际商品价格如油价和黄金回落，美元指数显著走弱，人民币汇率相对稳定升值至7.15水平附近。

• 支撑逻辑与假设：

地缘风险缓解降低市场避险需求，油价回落抑制通胀预期，推动美联储调整货币政策预期。美元走弱释放了新兴市场资金流入压力，且国内政策面加码“稳增长”，共振推动A股估值提升。

• 数据点及意义：

美国GDP一季度由正转负（-0.5%），个人消费支出增长放缓至0.5%，服务消费减弱拖累整体表现。美国消费者信心指数明显下滑，暗示经济软着陆风险存在。CME美联储观察数据显示，投资者对年内三次降息的预期明显增加。美元指数年内跌超10%，表明美元贬值趋势明显，这对A股外资流入形成利好。[page::0]

2. 资金流动与汇率影响

• 总结与推理：

美联储降息预期推动美元走弱，有利于促进全球资金向包括中国在内的新兴市场流入。虽近期港元流动性受制强弱方兑换保证机制切换带来阶段性压力，但整体弱美元趋势为A股引入外资创造了良好条件。
国内方面，政策强调“稳增长”，要求货币政策保持宽松以支持经济和市场，降息空间打开预示资金面持续宽裕，这有助于推高A股估值。

• 关键数据点：

港币兑美元短期内经历强弱兑换保证机制切换，意味着短期港股流动性或受限，但整体不改资金流向新兴市场的趋势。[page::1]

3. A股市场动态及投资者行为

• 综述：

年内A股通过社保、保险、年金三大机构投资者持续净买入，累计超过2000亿元，形成了“资金进—市场稳—汇报增”的良性循环。
成交额屡创新高，尤其是近期多次突破1.6万亿元人民币大关，融资余额连续攀升，体现投资者风险偏好上升。沪指稳步突破3400点关口后，中枢价位亦有所提升。

• 数据解析：

融资资金连续四个交易日净买入，反映多头积极做多情绪；权益类基金及ETF未明显放量，说明主导力量来自质地较好的中长期资金。指数中枢抬升则显示市场风险承受力增强，趋势向好。[page::1]

4. 基本面压力与盈利趋势

• 关键观点：

关税影响开始透出负面效应，工业企业出货量及盈利表现显著恶化。
5月规上工业企业同比下降9.1%，远差于4月3%的增长，反映需求疲软。PPI持续下行，5月同比跌3.3%，且负值区间已16个月之久，这与非金融A股盈利高度相关，可能限制短期盈利改善。

• 解释与推断：

PPI作为工业品出厂价格指数，其负增长表明成本压力转嫁能力不足，利润空间被压缩。该指标长期表现疲软预示A股盈利复苏整体难以持续，加大了行情震荡的可能性。
房地产景气度边际恶化也传导至相关产业链，限制利润弹性。整体反映出虽然市场估值有所修复，但基本面仍显脆弱，支持市场进入震荡中枢逐步抬升阶段。[page::1]

5. 行业与主题配置建议

• 重点推荐板块：

- 有色金属、军工、AI算力及应用：代表政策支持与科技创新方向，有望获得中长期估值提升。
- 主题关注： 固态电池、稳定币、自主可控技术等未来热点产业领域，为捕捉新兴成长机会提供指引。

• 战略理解： 适度均衡配置，既防范宏观压力也把握结构性机会，与市场“稳中向好”主线相呼应。[page::1]

6. 风险提示

• 主要风险：

- 海外货币政策，尤其是美联储政策变化的超预期。
- 全球及国内流动性风险升高。
- 地缘政治风险（例如突发地区冲突或国际关系恶化）。

• 风险评估及提示： 报告强调，以上风险因素可能导致市场波动显著，提醒投资者保持高度警惕，并结合基本面与政策面动态灵活调整投资策略。[page::1]

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三、图表与图片深度解读

1. 首页封面图（图片路径：images/76e57e856c66bbecc6bfc528b56e509e2a8d2bde97d815f120a4db522dc45f99.jpg?page=0）

- 该图片主要为报告封面，展示华西证券品牌形象，传达专业与价值创造的企业定位。虽无数据，但体现信息权威与机构背景，增强报告可信度。

1. 二维码及法规声明图（图片路径：images/188c1bb78eece9479a593a63dd86178b3abb89fb7bb7b4a2f9508703f440fa9c.jpg?page=2 & images/8e0e0b48947e68c653853f58a7afa0c10d1c383a9ccb492fb55afa01d260a38d.jpg?page=2）

- 该二维码便于投资者关注华西研究官方渠道，方便及时获取研究成果。法规声明提醒投资者风险，明确订阅用户范围，规范信息传播合规性。

1. 评级说明表格

- 明确划定分析师评级体系及投资建议的标准框架，基于未来6个月内股价相对上证指数涨跌幅进行分类，从“买入”到“卖出”五档评级，行业评级也划分为“推荐”“中性”“回避”三档。
- 说明评级与市场表现的对应关系，增强投资者对报告结论的理解和信任。

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四、整体估值分析

本报告为策略周报，未提供具体公司或行业财务估值模型如DCF或PE倍数估值详情，但通过对资金流、估值中枢变化及流动性宽裕的分析，隐含判断A股整体估值存在向上空间。报告重点强调：

• 未来货币政策宽松趋势（尤其是降息周期）将降低融资成本、提升资金面流动性；

- 风险偏好改善及新增中长期资金入市支持估值中枢上移；

• 汇率稳定以及弱美元环境创造良好资本外流窗口；

- 行业配置方向聚焦具备盈利和成长潜力的板块，暗示精选优质板块可能实现估值提升。

整体推断估值扩张以市场宽松氛围和资金结构优化为驱动，盈利改善相对滞后，估值修复成为主要行情逻辑。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 海外政策风险： 美联储政策分歧大，降息时点和力度仍具不确定性，超预期收紧可能导致全球流动性骤降，冲击市场流动性和情绪。

- 流动性风险： 新兴市场尤其依赖外部资金流入，若资金链条断裂或防范风险事件频发，流动性收缩将对A股估值和行情冲击明显。

• 地缘政治： 地区风险一旦反复升级，油价和避险情绪将重新攀升，不利于全球宽松利率环境维持，动摇当前风险偏好及资金配置。

报告提醒投资者密切关注这些不确定因素对市场可能带来的波动和修正风险。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 假设风险： 报告对“降息空间打开”和“资金流入A股”持较为明确的乐观判断，但实际上，地缘政治及通胀局势仍存在较大不确定性，特别是美联储内部分歧和消费者信心下降带来的经济下滑风险不能低估。

- 基本面弱势明显，但估值仍被押注抬升，存在估值脱节盈利的隐忧。这提示后续行情或以震荡为主，成长故事的兑现仍需耐心。

• 风险提示虽在，但对海外政策风险的描述较为宽泛，未深入讨论降息进程不及预期或通胀重燃的极端情况。

- 逐步抬升的市场中枢体现资金结构优化，但中长期盈利修复缺乏强有力支撑，可能导致行情缺乏持续动力。

这种矛盾可能令投资者对估值扩张的持续性保持审慎，建议需密切跟踪宏观指标变化动态。[page::1]

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七、结论性综合

本次华西策略周报通过深入分析全球宏观经济环境变化，揭示了全球降息周期重新开启的机遇窗口，认为这为新兴市场资金流入创造条件，特别有利于A股市场的“稳中向好”走势延续。报告基于对地缘政治缓解、美联储降息预期升温及美元指数持续下跌的综合判断，认为全球资金环境宽松，国内政策稳增长导向和长期资金入市共同推升了A股估值和指数中枢。
报告突出强调成交额放量与投资者风险偏好的回暖，融资余额攀升，体现市场资金结构改善以及投资者情绪的积极转变。
不过，基本面方面关税压力、工业盈利下滑以及PPI深度负增长依然制约盈利修复和行情进一步确定性，市场预计仍以震荡中枢抬升为主，增长故事需等待后续兑现。除了军工、有色金属、AI算力和应用，固态电池、稳定币、自主可控等为核心配置建议主题。
风险方面，海外政策变化、地缘风险和流动性波动仍需高度关注。
总体而言，报告对A股保持“稳中向好”的积极判断，评级逻辑隐含“增持”甚至“买入”倾向，期望在全球利率回落与资本流入背景下，A股市场迎来估值提升的良好窗口。报告数据与趋势详实，论证严谨，是当前境外宏观与A股策略判断的重要参考依据。[page::0,1,2]

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总体评价

华西策略周报全方位覆盖了全球及国内宏观经济和资本市场的核心变量，提供了清晰的逻辑与数据支持，将复杂的多重宏观因子与A股市场表现链接起来，为投资者理解当前行情提供了完整框架。尤其针对最新国际局势和货币政策预期变化，给予了及时解读与布局建议。该报告虽为策略观点总结，缺少细化估值模型，但通过资金流与市场行为分析，实现对市场风险偏好及估值表现的精准把握。报告同时合规严谨，注重风险提示，整体兼具参考价值与实操指导意义。

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附录：关键引用

• 美联储降息预期及GDP消费数据：[page::0]

- A股资金流动与成交额数据走势：[page::1]

• 评级体系及合规声明：[page::2]

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图表示例展示

图1：华西证券研究封面，体现专业与品牌形象


图2：二维码关注渠道


图3：法规和评级说明页

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完

报告