增强策略ETF概述与区别 [page::2]

• 华泰柏瑞500增强ETF、国泰300增强ETF和招商沪深300增强ETF于2021年12月10日上市，首批增强ETF标志着主动管理型ETF在中国市场的突破。

- 增强ETF兼具指数跟踪和主动管理功能，股票仓位上限为100%，透明度高，每日披露全部持仓。

• 相较于宽基指数ETF和指数增强基金，增强ETF交易便捷、成本低、调仓灵活。

首批增强ETF基本情况及持仓分析 [page::3][page::4]

| 证券名称 | 基准指数 | 资产规模(亿元) | 成分股数量 | 指数成分股占比(权重) |
|------------------------|-----------|---------------|------------|---------------------|
| 华泰柏瑞中证500增强ETF | 中证500 | 13.95 | 218 | 88.61% |
| 国泰沪深300增强ETF | 沪深300 | 18.94 | 75 | 100% |
| 招商沪深300增强ETF | 沪深300 | 9.94 | 97 | 72.16% |

• 三只增强ETF持仓大多为对应指数成分股，部分包含非指数成分股。

- 重仓股主要集中于食品饮料、医药、银行和电力设备及新能源行业。

• 招商增强ETF的持仓换手率最高，达到11.10%，国泰和华泰换手率分别为3.64%和0.83%。

增强ETF重仓个股结构 [page::4]

| 国泰300重仓股 | 权重 | 招商300重仓股 | 权重 | 华柏500重仓股 | 权重 |
|---------------|-------|---------------|-------|----------------|-------|
| 五粮液 | 7.71% | 贵州茅台 | 7.09% | 容百科技 | 1.62% |
| 招商银行 | 3.66% | 宁德时代 | 4.50% | 东吴证券 | 1.29% |
| 片仔广 | 2.99% | 招商银行 | 4.39% | 潞安环能 | 1.27% |
| 东方财富 | 2.49% | 药明康德 | 2.59% | 振华科技 | 1.17% |
| 药明康德 | 2.46% | 宁波银行 | 2.30% | 杉杉股份 | 1.16% |

行业配置分析 [page::5][page::6]

• 国泰沪深300增强ETF相对基准超配食品饮料（+2.72%）、医药、计算机、电子和基础化工，少配家电、房地产、银行等。

- 招商沪深300增强ETF超配汽车（+2.47%）、计算机、国防军工、食品饮料、消费者服务，少配交通运输、电力等。

• 华泰柏瑞中证500增强ETF超配基础化工（+2.95%）、汽车、交通运输、家电及机械，少配电子、传媒、计算机等。

风格暴露差异分析 [page::6][page::7]

• 国泰增强ETF在市场收益、成长、大盘因子上显著正暴露，在财务杠杆、中盘、波动性和价值因子上负暴露。

- 招商增强ETF在盈利性与动量上正暴露，在大盘、价值、波动性和中盘负暴露。

• 华泰柏瑞中证500增强ETF相对于中证500指数在盈利性、价值和中盘上正暴露，在大盘上显著负暴露。

- 各增强ETF体现基金经理不同投资理念与市场预期。

总结与展望 [page::7]

• 首批增强策略ETF填补国内主动管理ETF空白。

- 产品交易便捷，透明度高，打破传统指数增强基金仓位限制。

• 不同增强ETF展现不同持仓选择和风格倾向，体现差异化主动管理理念。

- 后续表现值得市场投资者持续关注。

揭秘首批增强策略ETF都买了什么——焦点洞察系列之三 报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题： 揭秘首批增强策略ETF都买了什么——焦点洞察系列之三
分析师： 高智威（执业证书编号 S1480521030002）
研究助理： 贺争盛（执业证书编号 S1480121070099）
发布机构： 东兴证券研究所
发布日期： 2021年12月（报告中以12月17日为分析基点）
核心主题： 分析我国首批上市的三只增强策略ETF（华泰柏瑞500增强ETF、国泰沪深300增强ETF、招商沪深300增强ETF），剖析其持仓结构、行业配置及风格暴露，从而揭示增强策略ETF的投资特征和基金经理投资理念。

核心论点与主要信息：

• 这三只增强策略ETF为国内首批此类产品，标志着我国主动管理型ETF的重要突破，突破了传统指数增强基金仓位限制，具备更高的灵活度与透明度。

- 三只基金大部分持仓为对应指数成分股，结合少量非成分股，重仓行业集中于食品饮料、医药、银行及电力设备和新能源等。

• 行业配置和风格暴露表现出三只基金各自不同的超配偏好，体现出基金经理不同的投资风格和市场判断。

- 报告通过申购赎回清单和每日持仓披露数据，详细推测持仓结构并结合图表直观呈现。

• 风险提示强调：报告基于历史数据统计，未来政策、市场变动可能导致模型失效[page::0, 2, 3, 7, 8]。

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二、逐章深度解读

1. 增强策略ETF介绍

1.1 产品定义及创新点

增强策略ETF属于主动管理型ETF的一种，在紧密追踪指数基础上追求超越标的指数收益（即具备Alpha追求）。与传统宽基指数ETF相比，增强ETF对跟踪误差的控制方式更宽松，允许主动调整仓位与个股选择，从而在控制风险的基础上更灵活。与传统指数增强基金相比，增强ETF具备场内交易能力、较低交易成本及更高透明度，是结合被动跟踪与主动管理优点的新型产品。

1.2 与其他基金区别

| 特征 | 增强策略ETF | 宽基指数ETF | 指数增强基金 |
|---------------------|-----------------|-----------------|----------------|
| 是否场内交易 | 是 | 是 | 否 |
| 投资目标 | 超越标的指数 | 紧密跟踪标的指数 | 超越基准指数 |
| 投资策略 | 主动管理 | 被动复制 | 主动管理 |
| 跟踪误差控制 | 适中 | 严格 | 宽松 |
| 股票仓位上限 | 100% | 100% | 95% |
| 清算交收效率 | 高 | 高 | 低 |
| 交易成本 | 低 | 低 | 高 |
| 调仓频率 | 不定期 | 季度或半年度 | 不定期 |
| 信息披露频率及程度 | 每日公布全部持仓 | 每日公布全部持仓 | 季报公布前十大持仓等 |
| 申赎方式 | 股票申赎，可现金替代 | 股票申赎，可现金替代 | 现金申赎 |

这一制度设计保障新的增强ETF既便于投资者进入退出，又具备灵活的调仓能力，兼顾被动投资和主动投资优势[page::2, 3]。

2. 首批增强策略ETF基本情况及持股分析

2.1 基金成立与规模

三只基金均成立于2021年12月初，并于12月10日同期上市，资产规模分别为：

• 华泰柏瑞中证500增强ETF：13.95亿元（基准中证500）

- 国泰沪深300增强ETF：18.94亿元（基准沪深300）

• 招商沪深300增强ETF：9.94亿元（基准沪深300）

显示投资者对增强策略类基金的接受度逐渐提升[page::2, 3]。

2.2 持股范围与权重

• 国泰沪深300增强ETF持有75只成分股，均为沪深300成分股，权重合计达40.80%；

- 招商沪深300增强ETF持仓97只股票，其中70只为沪深300成分股，合计占基金权重85.63%，对应沪深300指数权重50.75%；

• 华泰柏瑞中证500增强ETF持仓218只，其中189只为中证500成分股，合计占基金权重88.61%，对应中证500指数权重43.44%。

由此看出，增强ETF虽高度参照对应大盘指数，但仍包含一定比例非指数成分股，体现主动管理色彩。

2.3 重仓股及行业分布

重仓股主要集中于食品饮料、医药、银行、电力设备及新能源等行业。以个股为例：

• 国泰沪深300增强ETF重仓五粮液（7.71%）、招商银行（3.66%）；

- 招商沪深300增强ETF重仓贵州茅台（7.09%）、宁德时代（4.50%）；

• 华泰柏瑞中证500增强ETF重仓容百科技（1.62%）、东吴证券（1.29%）。

行业覆盖显示较强消费与新能源板块倾向[page::3, 4]。

2.4 换手率

三只基金的持仓换手率不同，招商沪深300增强ETF换手率最高（11.10%），表明更活跃的调仓操作；国泰沪深300和华泰柏瑞500增强ETF相对较低，分别为3.64%和0.83%，保持较稳定持仓，表现基金经理不同风格[page::4]。

3. 行业配置分析

基金相对于对应指数的行业配置整体呈现适度超配与少配状态，体现主动投资偏好：

• 国泰沪深300增强ETF 超配食品饮料（2.72%）、医药、计算机、电子、基础化工，少配家电、房地产、银行、电力设备等（图2）。

- 招商沪深300增强ETF 超配汽车（2.47%）、计算机、国防军工、食品饮料、消费者服务，少配交通运输、电力及公共事业、家电、电子和农林牧渔（图3）。

• 华泰柏瑞中证500增强ETF 超配基础化工（2.95%）、汽车、交通运输、家电和机械，少配电子、传媒、计算机、农林牧渔等（图4）。

三只基金在重点行业选择上具有差异，反映基金经理对未来行业表现的不同判断和策略[page::5, 6]。

4. 风格暴露分析

风格暴露显示基金相较基准的多因子属性变化，揭示投资侧重点：

• 国泰沪深300增强ETF 显著正暴露于市场收益、成长和大盘因子，负暴露于财务杠杆、中盘、波动性和价值因子。表现为偏成长、大盘股且财务杠杆较低。

- 招商沪深300增强ETF 明显正暴露于盈利性和动量因子，负暴露于大盘、价值、波动性和中盘，显示偏好盈利强劲和趋势股，偏小盘风格。

• 华泰柏瑞中证500增强ETF 明显正暴露于盈利性、价值与中盘因子，负暴露于大盘，体现中盘价值成长兼备风格。

这种风格差异体现了不同基金经理对风险收益的侧重点与市场判断，量化呈现了基金投资风格的多样性，丰富了投资者选择[page::6, 7]。

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三、图表深度解读

图1：增强ETF成分股权重构成

图示三只增强ETF中“指数成分股权重”与“非指数成分股权重”比例。

• 国泰300增强ETF完全为指数成分股（100%）。

- 招商300增强ETF和华泰柏瑞500增强ETF分别约89%与86%为指数成分股，存在一定主动选股空间。

该图证实增强ETF在保持高度参考标的指数的同时，通过添加非成分股寻求超额收益[page::3]。

图2-4：增强ETF行业配置对比基准指数

• 图2（国泰沪深300增强ETF）中绿色柱代表国泰增强ETF，红色柱为沪深300。国泰增强在食品饮料、医药、计算机等行业显著超配。

- 图3（招商沪深300增强ETF）显示招商增强超配汽车、计算机及国防军工等行业。

• 图4（华泰柏瑞中证500增强ETF）显示超配基础化工、汽车、交通运输等行业。

以上图表直观展现基金经理对成长性和防御性行业的不同挖掘与配置策略，多行业超配增强机会，少行业配置控制风险[page::5, 6]。

图5-6：风格暴露柱状图

• 图5（国泰与招商沪深300增强ETF）：国泰ETF呈现市场收益、成长和大盘正暴露，招商ETF盈利性和动量正暴露。两者风格截然不同。

- 图6（华泰柏瑞500增强ETF）：显示盈利性、价值和中盘显著正暴露，表明偏好规模适中且价值成长兼备股票。

图表清晰揭示了三只基金各异的投资风格，有助于投资者理解基金潜在风险收益特征[page::6, 7]。

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四、估值相关内容（报告未直接详细展开）

报告主要关注基金持仓及风格分析，并未直接给出估值模型或未来收益预测，重点在于揭示增强ETF的策略实施情况及潜在风格特征。报告中的“超配”、“风格暴露”可以视为对未来潜在收益方向的隐含信号。

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五、风险因素评估

报告强调主要风险包括：

• 政策风险：增强策略ETF作为创新产品，政策调整可能影响产品运作及市场接受度。

- 市场环境变化风险：市场走势若偏离历史模式，基于历史数据建模的分析可能失效。

• 模型风险：基于申赎清单及持仓数据，推测持仓结构带有估计和假设存在，存在偏差风险。

没有提及具体风险缓解策略，但警示投资者在运用报告结果时需要结合宏观和政策环境审慎判断[page::0, 8]。

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六、批判性视角与细微差别

1. 数据来源限制：报告依赖申购赎回清单及每日持仓披露，因数据公布时点及方法估计可能与真实持仓存在一定差异，尤其部分持仓权重的准确度待考证。
2. 换手率时间跨度较短：换手率仅基于12月13日至17日的短期数据，不能完全代表基金长期调仓行为，观察结果应谨慎。
3. 报告偏重描述性分析：尚缺乏对增强策略ETF在不同市场环境下表现的实证验证，未来效果仍存不确定性。
4. 风格暴露解读较表面：虽然展示多因子暴露，但未深入分析各因子对基金回报贡献或风险承受能力的影响。
5. 无估值或收益预测：未涉及基金未来表现的系统分析，对投资者决策支持有限。

总体而言，报告更多定位于揭示基金实时持仓及风格特征，为市场建立认知框架，仍需后续跟踪研究验证长期有效性。

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七、结论性综合

该报告通过详实的数据和图表分析，全面揭示了国内首批三只增强策略ETF的核心投资特征和产品优势。增强ETF突破传统指数增强基金仓位限制，实现100%股票仓位，结合场内便捷交易及高透明度，受投资者欢迎，资金规模表现稳健增长。

持仓分析表明，增强ETF虽大体遵循对应指数成分股，但实现了一定比例的非指数股票持有，基金经理通过重仓食品饮料、医药、银行和新能源等行业，同时根据不同基金的精准行业配置策略，分别进行了重点行业的超配和调控，以期超越基准指数。

风格暴露分析突出不同基金在成长、大盘、小盘、价值、动量及盈利等因子上的多样化偏好，这反映基金经理各异的投资理念和对市场环境的不同预期，也为投资者提供了多样化的主动管理产品选择。

图表清晰展现了每只基金相较于基准指数在行业和风格上的具体调整，深刻揭示了增强策略ETF的核心竞争力在于主动灵活调整配置，以提高收益弹性和获取超额收益空间。

风险提示凸显了政策和市场环境变化对模型有效性的潜在影响，投资者应结合宏观情形审慎评估。

综上，这份报告专业细致地披露和剖析了国产首批增强策略ETF的投资结构和风格分布，为投资者理解和选择此类新型产品提供了重要参考依据，同时也为业界理解主动管理型ETF的运行机制和实际操作提供了生动案例[page::0-7]。

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参考图表列表

| 图表名称 | 内容概述 | 页码 |
|----------------------------|--------------------------------------------------|----------|
| 图1：增强ETF成分股权重 | 三只增强ETF成分股中指数与非指数成分股权重比例对比 | 3 |
| 表2：首批上市增强ETF信息 | 三只增强ETF证券代码、成立日期、比较基准及最新资产规模 | 3 |
| 表3：增强ETF重仓个股 | 三只基金前十大重仓股票及对应权重 | 4 |
| 表4：增强ETF持仓换手率 | 三只基金短期申购赎回成分股数量变化及换手率 | 4 |
| 图2-4：各增强ETF行业配置对比基准行业 | 三只基金与对应指数行业权重对比（分行业超配和少配情况） | 5-6 |
| 图5-6：增强ETF相对于基准的风格暴露 | 国泰、招商增强ETF及华泰柏瑞增强ETF相对于基准指数在市场收益、成长、大盘等多因子的暴露柱状图 | 6-7 |

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整体来看，该报告为理解国内首批增强策略ETF的结构与投资风格提供了详实的基础材料，尤其是在主动型ETF领域的创新与实践方面具备标杆意义，值得投资者和业内专业人士深入研究与参考。

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