央国企市值管理政策推动估值重塑 [page::1]

• 国务院国资委将市值管理纳入央企负责人考核体系，推动管理层更积极地通过股价回购、增持和现金分红行为提升市场表现。

- 筛选出1408只央国企股票，涵盖458只中央国企和950只地方国企，覆盖多行业和主题概念板块，辅以Wind数据库深度分类。

复合因子策略在央国企股票池的显著表现 [page::2]

| 组合 | 累计收益 | 年化收益 | 最大回撤 | 年化波动率 | 年化Sharpe |
|--------|----------|----------|----------|------------|-------------|
| 复合因子Top100 | 90.65% | 8.56% | 29.77% | 22.26% | 0.45 |
| 排名100后组 | -7.21% | -0.95% | 47.90% | 36.77% | -0.04 |
| 基准（等权） | 33.53% | 3.75% | 36.77% | 20.43% | 0.18 |

• 综合考量回撤和波动性，复合因子组展现稳健风险控制与较好风险调整收益。

- 因子选择显著提升投资组合性能，体现了复合因子方法在央国企股票中的有效性。

央国企绩优股票筛选的多元主题与行业分布 [page::3][page::4]

• 按主题细分，覆盖区块链、量子技术、锂电池、智能家居等多个前沿技术和战略新兴产业。

- 按行业分布，涵盖国防军工、电子、传媒、金融、机械、能源等多维度央国企行业，构建具多样性的投资标的池。

• 各主题与行业的股票名单具体详列，便于针对性投资策略设计和组合构建。

研究团队及风险提示 [page::5][page::6]

• 量化与基金研究团队拥有丰富的量化策略开发经验和金融工程背景，保证研究专业性和技术深度。

- 市场环境巨变可能致使历史模型失效，投资者需注意历史业绩不代表未来表现，需结合实际风险自主决策。

华鑫证券研究报告详尽分析报告——《乘风央国企：央国企优质股X主题投资——定量策略5分钟》

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一、元数据与概览

报告标题：乘风央国企：央国企优质股X主题投资——定量策略5分钟
发布机构：华鑫证券研究所
发布日期：2024年1月29日
分析师：吕思江（博士，量化研究首席），马晨（金融工程硕士），武文静（联系人），以及其它研究团队成员
研究对象：央国企（以中央及地方国有企业为对象），重点关注其估值重塑和定量策略表现
报告核心论点：

• 国资委正在将市值管理纳入央企负责人绩效考核体系，预计将推动央企进一步关注市场表现，通过市场化措施如回购、增持以及加大现金分红回报投资者，从而重塑央国企的估值体系。

- 通过定量分析，复合因子策略在央国企股票池中表现良好，优质央企组合年化收益显著高于普通组合。

• 对央国企进行行业及主题细分，构建具有代表性和投资价值的股票池，结合量化策略实现稳健收益。

总体上，报告旨在传递“低估值央企伴随市值管理改革带来的估值重估机会”及“基于复合因子的定量策略能有效挖掘绩优央国企投资价值”的投资观点。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 市值管理改革引领央企估值重塑

关键论点与信息：

• 央企国资委负责人透露将市值管理成效纳入央企负责人业绩考核体系，使得央企管理层更重视控股上市公司的市值表现；预计央企管理者会采取更多市场化操作手段（如股份增持、回购、现金分红）以稳定市场预期，提升投资者信心。

- 当前覆盖了1408只央国企个股，包括458只中央国企和950只地方国企，涉及行业广泛，如汽车、电子、国防军工、电力新能源等，且细分了自主可控、智能物流、智能家居、智能电网等多个板块。

推理依据及意义：
引入市值管理考核推动将大大提升央企对市场反馈的敏感性，促使央企经营不仅聚焦内部业绩，亦注重资本市场表现，带来股价与内在价值的更好匹配。
表中举例证券代码和行业/属性对应表明研究细致，兼顾行业与属性差异，体现研究对央企多元构成的把握，有助于针对性投资与风险管理。

数据来源Wind与华鑫证券研究提供数据权威性保障。[page::1]

2.2 复合因子的策略表现

核心观点：

• 在剔除行业影响后，复合因子指标打分最高的100只个股组合实现年化收益+8.56%，远胜其他股票总体（年化收益-0.95%），表明复合因子在央国企股票筛选中具有明确的超额收益能力。

- 多头/基准组合稳定增长，rankic指标显示因子有效性持续，夏普比率（Sharpe Ratio）和Calmar比率均显示出优质的风险调整回报。

图表解读：

• 第一图（累计收益与年化收益表现表和增长曲线）显示优质组合收益稳步攀升，最大回撤和波动率相对较低，表明策略稳健且风险可控。

- 第二图表显示rankic指标（复合因子排名相关性指标）多头部分明显优于空头，且滚动12个月表现相对稳定，说明因子在时间上保持持续有效性。

理论与数据支撑：因子排名分组带来的收益差异显著，复合因子策略能够有效辅助投资者在央国企资产中实现择优配置，控制行业中性效应表明收益主要源于因子质量而非行业偏离。[page::2]

2.3 绩优央国企筛选方案——分概念

内容总结：

• 报告梳理了多个重点主题和概念板块，如区块链、量子技术、锂电池、新材料、数字能源、智能家居、智能电网、信创产业、智慧城市、5G、无人驾驶、新能源汽车等。

- 对应概念下列出了具体代表性股票及其代码，示范性兼具自主可控属性，结合高成长行业与央企优势。

逻辑支撑：
细分概念框架有助于投资者针对行业趋势选择潜力央企，主题投资与国企稳定性结合，既捕捉成长红利，又享受政策保护，同时利于构建组合的多样性与风险分散。

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2.4 绩优央国企筛选方案——分行业

内容介绍：

• 类似概念分类，报告基于行业对央国企进行划分，涵盖传媒、电力及公用事业、电力设备及新能源、电子、家电、钢铁、基础化工、计算机、国防军工、交通运输、银行等多个行业。

- 针对各行业进一步列出典型代表央企股票，方便投资者按行业视角挑选。

推理依据：
行业层面的梳理增强对央企潜在增长点及估值逻辑的理解，行业景气度与央企业绩预期高度相关，且对于量化模型训练和优化组合构建提供了更清晰的分层视角。

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2.5 研究团队介绍

报告披露56证券分析师姓名、学历、资质与专业背景，聚焦量化与基金研究，涵盖投资策略构建与因子研究等领域。吕思江作为量化和基金研究首席，拥有博士学位和丰富从业经验，强化了报告的专业性可信度。

有利于读者理解报告的专业支持和研究深度。[page::5]

2.6 风险提示及证券分析师声明

风险提示：强调本模型依赖历史数据，市场环境若发生剧烈变化可能导致模型失效，历史业绩并不保证未来表现。提示投资者合理预期风险。

分析师承诺与免责条款：声明独立客观，报告内容仅代表研究观点，不构成具体投资建议；强调版权及合法用途；说明投资评级标准，投资评级分为买入、增持、中性、卖出四档，基于未来12个月相对市场指数的预期涨跌幅判定。

该部分体现研究规范性和合规性，为报告专业、合规使用提供支撑。[page::6,7]

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三、图表深度解读

3.1 复合因子收益表现图（第2页，图片1）

描述：图示2015年底至2023年底复合因子多头、空头、基准组合的累计收益和年化收益走势。

数据解读：

• 多头组合（排名前100因子分股）累计收益大幅领先，接近90.65%，年化收益8.56%；空头组合下跌，累计收益和年化收益均为负；基准组合表现中间。

- 最大回撤方面，多头组合最大回撤约为29.77%，略优于空头的47.90%，风险控制较好。

• 年化波动率与Sharpe比率也显示多头组合的风险调整收益明显优于其他组合。

联系文本：该图直观支撑报告提出的复合因子策略能够有效筛选优质央国企股票，获取显著超额收益的观点。

潜在局限：历史数据覆盖周期有限至8年左右，未来表现若政策、经济大变动可能改变因子有效性。[page::2]

3.2 rankic及其滚动表现图（第2页，图片2）

描述：分上下两部分展示了rankic指标（因子收益相关性指标）及12个月滚动rankic的时间序列走势，展示复合因子对央国企股票池的排序有效性。

数据解读：

• 上方折线显示多头因子（top100）rankic稳定高于空头，表明复合因子对收益预测正相关持续。

- 下方柱状图体现单月rankic波动较大，但整体表现正向，滚动指标处于合理区间。

联系文本：该图进一步量化佐证复合因子具有稳定的预测能力和投资信号，支持策略长期可行的判断。

备注：rankic波动表明市场波动和结构变化仍对因子表现产生影响，需要动态调整策略。[page::2]

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四、估值分析

报告主旨是基于市值管理改革背景下的价值重塑，虽未明确详述DCF或市盈率等具体估值模型，但通过引入市值考核机制，隐含政策驱动可能提升市场估值水平。

结合复合因子策略，报告展示了量化模型筛选优质股获得超额收益的实证，间接说明其估值存在上升空间。

估值逻辑依托市值管理改革促进市场认可度提升、现金分红及回购保障收益、市场化手段优化股价表现三大核心，驱动估值拐点，同时细分行业与概念有助于捕捉成长赛道的估值差异与溢价空间。[page::1,2]

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五、风险因素评估

报告强调：

• 历史数据和模型局限：市场环境的剧烈变化可能导致模型失效。

- 投资者需注意历史业绩不代表未来表现，量化策略虽有效但不能保证完全准确。

未详细列举其他特定风险（如宏观经济、政策变动、行业风险等），但整体表达了模型风险警示和投资者教育。

未提较具体缓解策略，但风险提示符合定量策略固有限制及市场不确定性的普遍认知。[page::6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告优势：数据详实，涵盖央国企行业与概念全谱，结合政策方向和定量模型加以研究，逻辑连贯且专业团队背景强大。

- 潜在不足：
- 缺乏具体估值模型的描述和目标价指南，投资者依赖定性及相对表现可能存在一定局限。
- 因涉及市场化改革预期，政策落实节奏及力度的不确定性未被深度量化，或使估值提升的时间窗口和幅度存在较大弹性。
- 风险提示较为宏观，未深挖央企体系特有的政治、监管风险及行业周期风险。

• 内部一致性良好，无明显矛盾信息，整体观点环环相扣，递进表达出央企价值被重新认可与挖掘的主题。

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七、结论性综合

本报告紧密结合当前政策环境下央国企“市值管理纳入绩效考核”的重大推手，提出央国企估值重塑的主题投资机会。通过全面梳理覆盖1400余只央国企个股的行业与概念分类，结合复合因子定量策略的实证效果，报告指出：优质央国企组合在行业中表现出稳定、持续且显著的超额收益能力，复合因子策略成为挖掘绩优央国企价值的重要工具。

图表表现清晰体现复合因子前100优选股年化收益8.56%，显著优于其他个股，且风险调整后收益稳健，策略具备较高的实操价值。rankic指标及滚动表现进一步验证了因子的预测稳定性。行业和概念细分为投资者提供了多维度选股框架，兼具政策导向及市场需求的朝阳产业特征。

风险方面，报告提示模型依赖历史数据，有失效风险，强调投资者须理性面对历史业绩和未来不确定性。

总体上，报告展现出对央国企在新时代下估值及投资价值深度挖掘的信心，建议基于定量策略进行优质央企精选，抓住政策驱动的市场机会，评级及目标价尽管未明确列出，但报告传达的积极信号可视为“买入”或“增持”倾向。投资者可结合自身风险偏好，按报告所示方向进行配置。

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参考文献

• 华鑫证券《乘风央国企：央国企优质股X主题投资——定量策略5分钟》2024年1月29日

- 华鑫证券研究所Wind数据库数据

• 报告第0-7页文本与图表内容[page::0-7]

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（全文合计约1800字以上）

报告