业绩预告公告的数量及分类分布 [page::3]

• 2006-2010年间，预增公告数量稳步增长，预降和预亏公告数量波动明显。

- 四季度尤其是年报发布时期，业绩预告公告最为频繁。

预增、预降与预亏公告的市场表现差异 [page::4][page::6][page::7]

| 公告类型 | 数量（披露净利润增速） | 当天超额收益 | 3个月超额收益 | 6个月超额收益 |
|---------|------------------|------------|-------------|------------|
| 预增 | 2747 | 约0.1%-0.3% | 约0.1%-7.8% | 约-5%至12% |
| 预降 | 808 | -0.42%到-1.7% | 0.64%-8.32% | 约-7%至12% |
| 预亏 | 68 | 约-1.5%至0.9% | 0.9%-16.5% | 约-25%至33% |

• 预增公告通常对应后续正向市场反应，尤其高覆盖度公告明显推升股价。

- 预亏公告短期负面影响大，但随时间市场部分反弹。

• 预降公告反应介于两者之间。

不同市场环境下公告变动原因与超额收益分析 [page::9]

• 公告涉及的内部经营变动、投资项目、税负和会计处理对超额收益有显著影响。

- 外部市场状况及行业景气度亦为重要影响因素。

业绩预告公告对股票价格影响的动态演变 [page::5][page::7]

• 距离公告日期近3个月时，预增、预降和预亏公告对市场收益的影响呈现明显回升趋势。

- 公告当天及之后的股价反应最为集中，之后3个月内价格趋势依公告性质不同持续差异。

典型高增长个股名单及业绩预报区间示例 [page::11]

| 股票代码 | 股票名称 | 行业分类 | 预告发布日期 | 增长下限(%) | 增长上限(%) | 公告发布时市场致预期增长率(%) |
|----------|------------|----------------|--------------|------------|------------|-----------------------------|
| 600509 | 天富热电 | 电力及公用事业 | 2012-02-01 | 150 | 200 | 95.1 |
| 000547 | 闽福发A | 通信 | 2012-01-31 | 310 | 350 | 152.99 |
| 000909 | 数源科技 | 电子元器件 | 2012-01-31 | 105.42 | 153.5 | 45.39 |
| 600559 | 老白干酒 | 食品饮料 | 2012-01-31 | 100 | 100 | 61.62 |
| 000560 | 昆百大A | 商贸零售 | 2012-01-31 | 128.36 | 216.19 | -4.69 |

投资评级及市场相对表现定义 [page::12]

• 股票投资评级分为买入、增持、持有、卖出四个等级，依据相对沪深300指数的超额收益分层。

- 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市三档。

金融研究报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

本报告题为“ӁԬ傧ࣞӚ᱉ㆌ⮛㌱ࡍᣛ઀ — ᣀᨗ人໔人䲃ᣋ䍺ᵰՐ 䠃⛯ᐹቶք㾼ⴌᓜ䎻人ᵕ㛗⾞”，由中信证券有限责任公司发布，最新数据与分析截止至2012年初，涵盖了中国A股市场中业绩预告公告的实证分析，主要聚焦业绩预增、预减、预亏公告对于股票市场表现的影响，时间跨度涵盖2006年至2011年多个年度与季度，作者团队包括杨静与李东等多位资深分析师。

核心论点：

• 公司业绩预告公告（预增、预降、预亏）对市场短中期股价均存在显著影响，预增公告带来正向超额收益，预降与预亏公告导致负向市场反应，但分行业、公告精准度、公告时机等因素均显著影响这一效应的强弱。

- 业绩预告内容的贴现率、市场预期对比差异是影响公告后股价表现的关键驱动因素。

• 报告还详述了公告公告发布的时效性及覆蓋度对市场反应影响的多维度统计特征。

本报告呈现了大量数据图表实证分析，目标在于为投资者提供基于历史公告行为的市场反应判断依据，为投资评级和策略提供定量支持。[page::0,3,4,6,8,11]

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2. 逐节深度解读

2.1 研究背景与数据来源（引言部分）

报告在引言中回顾了2006年至2011年业绩预告公告的整体市场表现，重点指出2011年A股企业净利润增长公告频率与市场反应变化，初步确立了业绩预告对市场走势影响的分析基础。数据来自上市公司公告、市场收益等公开数据，利用市场平均收益及行业指数做相对比较，确保结论稳定性。[page::0,3]

2.2 业绩预告公告类别统计分析

• 统计显示，2011年高比例的企业发布了净利润增长（预增）、下降（预降）和亏损（预亏）公告。具体数据显示，披露净利润增速的预增企业2747家，预降808家，预亏68家；仅披露净利润的分别为56、19和577家，无披露的有59、30和526家。

- 其中，预增公告数最多，数量级远超预降与预亏公告，显示市场整体向好预期较强。

• 预增公告中高覆盖度（即公告精度较高）样本股实现较好市场超额收益，体现公告质量与市场认可的重要性。

这部分为下文定量分析提供了数量基础与样本分类标准。[page::4]

2.3 公告事件当天及未来期间股价反应

• 通过事件研究法，报告揭示预增公告发布当天，市场平均能获取0.24%相对市场的超额收益，且三个月后这一收益更显著上升到1.28%。相反，预降公告当天则出现-0.42%的负超额收益，且三个月后加大到-1.39%。预亏公告影响更为显著，三个月后超额收益下跌达-1.48%。

- 这表明，市场对业绩预告公告具有较强的反应机制，且后续股价会根据公告的准确性和企业基本面体现出趋势性收益特征。

• 报告进一步细分公告预测幅度，发现较大幅度的预增公告带来的正面超额收益更大，但回报并非线性增大，存在一定的心理预期调节效应。

- 独特的是，预亏公告分布中超过-100%的亏损，其数量和预期股价表现体现市场的极端宽容或过度反应。

该事件研究为投资机构研判公告信号提供了科学依据。[page::4,6,7]

2.4 预告公告时间窗口效应

• 报告图表明确展示了预告公告前3个月至公告后3个月之间，不同类型公告在股价涨跌幅上的动态变化：

- 预增公告在公告前三月股价表现优于预降与预亏公告，且临近公告日及公告后1~3个月正反馈加强。
- 预降与预亏公告则呈现公告前期股价已反应预期，公告日反应相对较弱，公告后2~3月仍保持负面超额收益特征。

• 此动态变化说明市场对企业预报业绩信息有一定的预判和提前反映能力，且公告作为确认信号影响股价，市场的无效性部分得以体现。[page::5,7,13]

2.5 预增公告覆盖度对超额收益影响

• 报告统计区分高覆盖度与低覆盖度企业的公告事件，高覆盖度企业即公告数据完整详实，公告真实可信度高。

- 高覆盖度预增公告发布后3个月及6个月均表现出较明显正超额收益，而低覆盖度公告后的超额收益波动性大、平均收益较低。

• 预降公告覆盖度同样影响负面超额收益大小，高覆盖度负面公告为市场及时消化负面信息，低覆盖度可能存在隐瞒或操纵，因此收益表现不稳定。

- 该发现强调了公告信息完整性、透明性对于市场效率的重要作用，提示投资者关注公告数据质量。
[page::8]

2.6 预告公告变动原因分析

• 根据公告内容披露的变动原因分类，市场对不同原因发布的公告表现出差异化反应：

- 外部市场与行业因素导致的业绩变动公告，市场反应较为温和且延续收益较为稳定。
- 内部生产经营因素公告几乎均带来正向超额收益，反映基本面改善对投资者吸引力强。
- 会计处理、担保诉讼相关公告则导致负面或高度波动的市场反应。
- 投资项目和税负等因素公告则表现出不同的市场敏感度。

• 这种分类有助于判断公告背后真实业绩变动及对股价未来的推断价值。[page::9]

2.7 行业分布与公告表现

• 报告使用行业分类汇总不同类别公告数据及超额收益表现，发现不同行业公告特征和投资者反应大为不同：

- 传媒、通信、食品饮料、家电等行业预增公告比例与市场超额收益较为突出。
- 传统行业如煤炭、钢铁、国防军工表现较弱或公告预降比例较高。

• 这种行业细致划分辅助投资者制定行业资产配置及个股选择策略。[page::10,11]

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3. 图表深度解读

图表1 (页0): 业绩公告股价变动趋势对比图

• 描述：展示了预增、预降、预亏公告的股票在公告前三个月至后三个月的股价表现走势。

- 解读：
- 预增公告对应的股价在公告日前趋缓回升，公告日后继续上涨，3个月后涨幅超过10%。
- 预降与预亏公告股价逐渐走低，尤其预亏幅度较大，且公告后仍亏损加大。

• 说明该图直观印证了投资者对不同公告类型的市场反应强烈差异。

[page::0]

图表2，3 (页3): 预告公告分类与频率饼图及年度累计公告数据柱状图

• 描述：饼图显示2011年各类公告占比，数据柱状图描绘2006-2010年不同公告数量趋势。

- 解读：
- 预增公告占比最高（约37%），预亏占26%，预降12%。
- 历史数据展示预增公告逐年增加，反映市场整体向好预期。

• 这支撑了报告关于业绩预增为主导的整体发现。

[page::3]

图表4 (页5): 预告公告股价动态表现对比图

• 描述：分别标识预增、预降、预亏公告在公告前后各阶梯时间点股价均值波动。

- 解读：
- 预增公告年初后趋势明显抬头，预降预亏公告则相反，且公告当天波动最大，显示市场信息吸收过程。
[page::5]

图表5、6 (页7): 发布时点不同公告的超额收益表现对照图

• 描述：比较10月发布与次年1月发布公告的当天及3个月后的超额收益差异。

- 解读：
- 10月份公布的预增公告前三个月股价反应较弱，1月公布较弱且3个月后反应趋缓。
- 预降公告负面反应更为剧烈，尤其10月公告反应明显，仅次年1月略有改善。

• 反映公告发布时间对市场反应节奏有显著影响。

[page::7]

图表7 (页6): 业绩预告增长幅度上下限分布

• 描述：柱状图显示业绩预告公告中净利润增长下限与上限的分布区间及数量。

- 解读：
- 50%增长幅度是公告密集区，下限与上限集中于50%以内的公告数量最大。
- 大幅增长公告数量虽少，但市场表现超额收益显著，暗示大幅超预期事件稀缺而珍贵。
[page::6]

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4. 估值分析

报告未明显采用具体DCF、市盈率倍数等估值模型，而是通过实证统计业绩公告对股价超额收益的贡献率，间接反映公告内容对企业价值的即时影响。基于公告与市场反应的事件研究为价值判断提供参考，提醒投资者关注公告信息的准确度、发布时点和公告的具体内容，从而动态调整投资估值无线区间。

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5. 风险因素评估

• 预告公告的准确性风险，即公告披露与实际业绩差距，导致市场判断失误。

- 信息披露不完整或公告质量不足可能引发市场波动，降低公告指引价值。

• 行业周期性与宏观经济风险导致公告预期随环境大幅调整，影响市场反应的稳定性。

- 法律政策风险，如监管变动影响公告规则。

• 市场情绪与投机行为可能加剧公告对股价的波动，脱离企业基本面。

报告中未明确给出缓释策略，但隐含强调通过强化公告精度和时效性、分行业及分类解析降低风险。[page::4,6,9]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对公告类型大量数据进行总结，增加了结论的实证基础，但对公告准确性及虚假预期的讨论不够深入，可能导致结论对未来年份的适用性存在限制。

- 报告中部分数据缺乏行业横向对比和宏观经济周期背景分析，限制了因素多元化解释能力。

• 未涵盖资本市场其他因素如市场情绪、政治事件对公告解读的影响，建议未来研究补充。

- 报告大量依赖历史数据，市场的制度变迁、信息披露规范变化可能影响结论稳健性。

• 部分图表标题及数据单位未完全标准化，对于非专业投资者理解有一定难度。

整体看，报告结论严谨稳健，但适用范围及未来趋势预测需结合当期市场制度与环境进行动态调整。[page::4,6,9]

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7. 结论性综合

该报告系统深入地利用2006-2011年A股业绩预告公告数据，详细揭示了各类公告对市场的短期、中期影响，确立了公告信息是驱动市场异动的重要因子。通过丰富统计数据和多维图表呈现，报告清晰分类了公告的类型、成因、时间点及行业差异，明确指出：

• 业绩预增公告普遍带来市场正向超额收益，且公告越精准、披露及时效果越明显。

- 业绩预降及预亏公告则对应负面或波动收益，投资者需特别警惕公告质量与动因。

• 公告前市场已有一定程度的预期形成，公告成为确认市场信息的关键事件，在公告后1-3个月内股价表现最为明显。

- 不同行业公告表现差异显著，建议投资者结合行业特征制定相应策略。

• 报告以实证事件研究方法替代传统估值模型，体现了公告信息驱动市场的本质解析视角。

报告中的所有图表均有效探讨了公告发布前后的市场表现变化趋势，数量、时间维度及类别覆盖均全面，展示了业绩公告在市场信息传递链条中的核心作用。

总体来说，本报告为A股市场业绩公告解读提供了专业且数据支持丰富的分析工具和视角，适合机构及高端投资者参考，提升其对公告信息的市场反应识别与投资策略制定能力。[page::0-12]

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主要引用页码

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