策略构建及筛选逻辑 [page::0][page::2]

• 策略从连续两个报告期亏损的股票中，筛选未来连续两年分析师一致预期收益为正的股票。

- 按预期收益相对当前业绩收益的比值排序，选出前10只股票等权投资。

• 持仓期为半年，交易成本双向1%设定，样本为非ST沪深A股，基准为中证500及等权中证500。

策略收益及超额表现 [page::3][page::5]

• 从2007年至2010年9月实证期，策略在连续3年内超过中证500收益，2007年持平。

- 2009年基准指数V型反转阶段，策略获得超过50%的超额收益，显示业绩反转股在这一时期受到追捧。

• 相较等权中证500，策略除了2007年外均表现更优。

策略胜率表现及市场阶段差异 [page::3][page::4]

• 策略单月相对中证500胜率56%，上涨月胜率59%，下跌月胜率50%。

- 策略在上涨期表现明显优于下跌期，反映市场向好时选股策略更高效。

风险及信息比率分析 [page::4]

• 策略波动率约为市场的99%，与基准波动率相当，风险适中。

- 信息比率达到0.62，显示选股能力超过中证500基准。

• 相较等权中证500信息比率为0.46，较弱。

策略起始时间影响及持仓规模选择 [page::5][page::6]

| 策略起始时间 | 2007年底 | 2008年底 | 2009年底 | 2010年 | 信息比率 | 月胜率 |
|--------------|-----------|-----------|-----------|---------|----------|--------|
| 2007-01-15 | 4943 | 2406 | 6810 | 7505 | 0.62 | 56% |
| 2007-02-01 | 5168 | 2731 | 8176 | 8437 | 0.75 | 57% |
| 2007-03-01 | 4817 | 2076 | 6771 | 7505 | 0.59 | 57% |
| 2007-04-02 | 4535 | 2259 | 5972 | 7349 | 0.69 | 60% |
| 2007-05-08 | 5620 | 2219 | 4917 | 5892 | 0.36 | 56% |
| 2007-06-02 | 4103 | 1853 | 4183 | 5077 | 0.10 | 48% |

• 起始时间对策略表现影响显著，4、5、6月起始表现较弱，主要因4月底公布亏损股导致后续反转尚未充分。

- 选股股数过少（5只）虽贡献超额收益高达到87%，但稳定性不足，10只是较优配置，40只表现不如10只。

策略组合走势及贡献来源 [page::6]

• 5只股票组合在2008年前表现不及基准，10只组合整体收益领先。

- 超额收益主要来自排名前5的股票，验证业绩反转力度越大，表现越佳。

推荐组合示例及结论概述 [page::7]

| 股票代码 | 股票简称 | 行业 | 股票代码 | 股票简称 | 行业 |
|---------|----------|----------------------|---------|----------|------------------------|
| 000639 | 金德发展 | 日常消费品 | 000545 | 吉林制药 | 金融 |
| 000663 | 永安林业 | 原材料 | 600844 | 丹化科技 | 原材料 |
| 600389 | 江山股份 | 原材料 | 000607 | 华立药业 | 工业 |
| 002260 | 伊立浦 | 酌情消费品 | 000602 | 金马集团 | 信息技术及服务 |
| 002129 | 中环股份 | 信息技术及服务 | 601866 | 中海集运 | 交通运输 |

• 策略稳定性较好，信息比率高，尤其在市场反转期表现优异，适合捕捉业绩反转带来的超额收益。

- 策略对起始时间选择较敏感，需注意选股时间窗口。

预期业绩反转选股策略—华泰联合证券研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 标题： 预期业绩反转选股策略

- 作者及联系方式： 谢江（华泰联合证券研究所分析师，SAC执业证书编号：S1000209100220）

• 发布机构： 华泰联合证券研究所

- 报告日期： 2010年10月14日

• 主题： 针对中国A股市场，基于业绩反转预期的量化选股策略构建与实证分析。

核心论点与目标

本报告主要提出了利用“预期业绩反转”这一现象设计量化选股策略的思路，旨在捕捉处于连续亏损状态但被分析师一致预期未来连续两年盈利的股票，通过对这些股票的选取与排序，构建10只股票的等权投资组合，达到超越市场基准（中证500及等权中证500）收益的目标。报告实证检验了该策略的收益稳定性、风险表现及来源，明确指出该策略在市场或指数反转期的超额表现更加明显，同时分析了策略起始时间、股票组合规模等对策略表现的影响。最终认定策略具有稳定、非高风险且较为优越的选股能力，并附带最新的策略推荐组合及历史换仓明细。风险提示部分强调了模型基于历史数据的局限性。 [page::0,2,7,8]

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要

• 核心观点： 当个股经历连续亏损导致股价大幅下跌后，若预期未来业绩将反转（由亏转盈），股价通常会大幅上涨以反映这种预期，形成大涨大跌的波动。

- 策略实现： 首先筛选去年年报和当前报告盈利为负的股票，接着选出未来连续两年分析师一致预期为正的股票，再基于预期盈利与当前报告期盈利比值排序，挑选排名前10只股票等权投资。

• 策略表现及优势： 2007年至测试当期，策略单月胜率56%，上涨月份胜率59%，下跌月份胜率50%，表现稳定且在上涨市场优于下跌市场。波动率接近市场（99%），但超额收益超过50%，信息比率达到0.62，显示出良好的选股超额能力。起始时间对表现存在影响，前5股票贡献最大但过少会导致不稳定。[page::0]

2.2 预期业绩反转选股理念

• 理论基础： 连续亏损导致股票被市场忽视或不受青睐，股价下跌；若基本面发生积极变化，未来收益预期转正，则市场会重新估值，带来资本增值机会。

- 策略关键： 未来收益的判断采用分析师一致预期利润替代，体现市场对公司前景的集体判断。

• 选股流程详述： (1) 筛选连续两个报告期亏损股票；(2) 从中选出未来两年业绩预测为正的股票；(3) 按预期盈利与当前亏损盈利比值排序，选前10只，进行半年持有的等权投资。[page::2]

2.3 实证分析

• 样本范围涵盖全部非ST的沪深A股，实证时间从2007年1月至2010年9月。

- 持仓为10只股票，交易成本设为双向1%，持有期为半年。

• 基准选择中证500及等权中证500，代表中小市值股票市场表现。[page::2]

2.3.1 收益表现

• 策略相较中证500优势明显。 2007年仅与中证500持平，2008年虽然市场整体大跌，但策略仍表现较优，2009年市场反转期超额收益最高，达到50%以上。2010年年初稍有回落但仍正收益。[图1,page::2,3]

- 策略相较等权中证500收益稍有差距，但也显示出稳健超越基准的能力。

2.3.2 胜率情况

• 单月胜率达56%，表明策略每月多数时间跑赢基准。

- 上涨月份表现更为突出，胜率59%，说明策略在牛市阶段表现优异。

• 下跌月胜率50%，显示策略可在市场下跌期间控制损失能力。

- 与等权中证500比较，策略涨跌月胜率差距更显著，凸显策略在上涨期的显著alpha贡献。[图2,page::3,4]

2.3.3 风险分析

• 波动率指标显示策略风险水平约为市场基准的99%，即风险与市场基准接近。

- 策略波动率略高于等权中证500，表明精选亏损股带来一定波动性提升，但不至于高风险。

• 信息比率对比中证500为0.62，反映策略较高的单位风险收益率，即良好的选股能力。

- 相对等权中证500信息比率0.46，表现一般，说明在更严格基准下选股优势减弱。[图3,page::4]

2.3.4 策略起始时间影响

• 持有期半年，起始时间对收益的影响显著；不同月初启动策略表现相差较大。

- 2007年1月至6月的6个月起始实验中，1月、2月表现最佳，6月表现最差，导致3年内表现低于中证500。

• 5、6月起始表现差源于4月底同时发布年报和一季报，亏损股信息暴露时间点导致市场下跌尚未完成，策略在高位买入亏损股所致风险。[表格1,page::4,5]

2.3.5 alpha来源分析

• 策略alpha集中于市场出现V型反转阶段（2008年10月至2009年3月），此阶段策略击败基准约30%。

- 该阶段市场对当前亏损但未来有业绩转正预期的股票有高度追捧，体现出预期业绩反转的策略优势。

• V型反转期外，策略虽无爆发力但保持稳健，紧随市场基准上涨。

- 前5名股票贡献策略alpha主要部分，但选股数量过小则表现不稳定。

• 投资组合规模对收益稳定性有显著影响：5只股票组合收益不及10只组合，40只组合虽分散风险但收益率不及10只，故10只为优选规模。[图4、5、6,page::5,6]

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3. 图表深度解读

3.1 图1：策略年收益率及超额收益

• 展示2007-2010年各年策略年收益、基准中证500年收益、等权中证500年收益及策略相对中证500超额收益。

- 2007年策略年收益约150%，中证500同期收益也约150%，策略表现持平。

• 2008年市场整体下跌，策略年收益约-50%，但优于中证500（-60%）和等权500，同期策略超额收益约9%。

- 2009年为策略表现最佳年份，年收益近200%，超额收益达52%，明显跑赢基准。

• 2010年初表现平稳，策略年收益接近5%，略优于基准。[图片1,page::3]

3.2 图2：策略相对中证500和等权500胜率

• 条形图细分策略与不同基准胜率差异，含单月胜率、上涨月胜率、下跌月胜率。

- 对比中证500，策略三类胜率分别为56%、59%、50%。

• 对比等权500，单月胜率一致，上涨月胜率提升至65%，下跌月胜率则降至37%，表明策略在上涨阶段表现更突出，而在等权指数下策略跌期表现明显较弱。

- 体现策略具有一定的市场择时和行情阶段适应性。[图片2,page::3]

3.3 图3：策略组合风险水平

• 左图为策略、基准中证500、等权500的波动率对比。

- 策略波动率约42.3%，略低于中证500，略高于等权500（约40%）。

• 右图为策略相对于中证500和等权500的信息比率，分别约0.62和0.46。

- 这表明策略风险水平与市场接近，同时每单位风险带来的超额收益较好。[图片3,page::4]

3.4 图4：策略及基准指数走势图

• 时间范围：2007年1月至2010年9月

- 三条线分别为策略组合累计收益、中证500累计收益、等权中证500累计收益。

• 2007年初至2008年中，策略与基准同向波动，未明显拉开差距。

- 2008年10月后出现市场V型反转时期，策略开始逐渐远离基准，表现优异，2020年表现高出较大。

• 2010年表现平稳，维持相对优势。[图片4,page::5]

3.5 图5：策略相对基准相对强弱表现

• 展示策略相对中证500和等权500的走势比值。

- 比值在1以下表示相对跑输，超出1则跑赢。

• 2008年底开始，策略相对中证500比值显著突破1.2，随后稳定在1.5附近，表明显著跑赢。

- 相对等权500比值提升较小，约1.3或以下，说明跑赢幅度较少。[图片5,page::6]

3.6 图6：不同股票组合策略表现

• 对比5只、10只、40只股票组合与中证500走势。

- 5只组合在2008年以前表现不及基准，且波动较大。

• 10只组合表现综合最佳，收益能显著跑赢基准，且曲线平滑。

- 40只组合虽然分散，但整体收益低于10只组合，表明过度分散可能稀释收益。

• 结合策略理念与实际表现，10只股票组合作为最优配置，平衡稳定性和收益。[图片6,page::6]

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4. 估值分析

本报告侧重于量化选股策略设计与实证，不涉及具体个股估值模型的讨论，也未采用DCF、市盈率等传统估值法，其核心价值在于基于分析师一致收益预期进行排序，抓取业绩反转机会产生alpha。投资组合构建等权分配，降低单个股票权重风险，无复杂估值加权模型。

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5. 风险因素评估

• 历史数据与预期偏差： 报告明确指出模型及结论基于历史数据和第三方预估，存在未来表现不确定性，不能预测或保证未来收益。

- 数据完整性与模型假设局限： 预期收益依赖分析师一致预期数据，且数据起点较晚（2006年开始），制约了大规模数据验证及外延验证的深度。

• 市场环境变化风险： 策略对起始时间敏感，遇到类似2007年5、6月这种业绩披露节点，可能被动买入亏损股导致表现不佳。

- 持仓集中风险： 虽然收益主要集中于前5股票，但过少持仓会导致策略波动性甚至表现不稳定。

• 交易成本考虑： 设定双向1%交易成本，但实际市场流动性、滑点风险可能有所不同。

- 策略外部性风险： 在极端市场状况（如危机爆发或非理性行情）可能失效或收益不达预期。[page::8]

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6. 批判性视角与细微差别

• 策略敏感度过高：策略起始时间不同导致的表现剧烈变化暴露了策略对市场时点的依赖性，短期波动可能对策略收益有较大冲击，限制了策略的普适性。

- 预期数据依赖不足：未来收益预测采用分析师一致预期作为代理，然而分析师预期受信息滞后、认知偏差及业绩修正等不确定因素影响，可能使策略面临预期失真风险。

• 行业配置不明确：报告未显著提及所选股票行业分布状况，若行业分布集中或受特定行业波动影响，策略风险可能被低估。

- 持仓数量权衡有待进一步实证：尽管报告经验发现10只为平衡点，5只股票虽贡献alpha但不稳定；40只股票表现不佳，可能由于选股标准宽松，但针对不同市场环境可能有不同结论。

• 缺少多周期验证：数据截至2010年9月，时间跨度不足4年，包含2007-2008全球金融危机特殊市场情况，策略在多种牛熊周期中的持续适用性仍需验证。

- 交易成本设定较高：1%的双向成本较高，反映激进换仓频率，且未具体说明换仓频率，流动性及市场冲击成本未被深入探讨。[page::0,4,7,8]

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7. 结论性综合

本报告提出并实现了基于“预期业绩反转”思想的量化选股策略，基于分析师一致盈利预期，通过筛选现阶段亏损且未来两年盈利预期向好的股票，构建10只等权投资组合。实证结果显示：

• 策略在2007~2010年间总体表现优异，尤其在市场V型反转阶段（2008年末至2009年初）获得显著alpha，取得超过50%的超额收益。

- 策略的单月胜率56%，上涨月份59%，下跌月份50%，表现稳定，尤其牛市时期表现突出。

• 策略风险水平与市场相似，波动率约为基准99%，信息比率相对中证500为0.62，表明其选股能力具一定的稳定性和超越市场的潜力。

- 策略收益主要来自排名前5只股票，但持仓数进一步减小会带来策略稳定性下降，超过10只股则反而稀释收益。

• 策略起始时间及市场信息披露节奏对收益影响明显，存在策略执行敏感性。

- 本策略适用于捕捉市场及个股业绩反转预期带来的估值修正机会，尤其在指数反转阶段效果尤佳。

• 报告中附有详细的策略换仓历史及最新推荐组合，便于投资者跟踪执行。

策略本质依赖于预期利润数据准确性及市场理性估值的假设，未来表现仍受市场波动、预期偏差影响，需投资者注意数据和模型局限性。总体来看，预期业绩反转选股策略为市场环境允许的条件下，提供了一个稳健且有效的量化选股框架及实现路径，值得在沪深A股中小盘股投资中重点关注。[page::0-8]

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附录：主题图表列表

| 图表编号 | 名称 | 重点内容描述 | 页码 |
|----------|----------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------|
| 图1 | 策略年收益率及超额收益 | 策略与中证500及等权中证500历年收益对比，显著超额表现体现策略优势 | 第3页 |
| 图2 | 策略相对中证500和等权500胜率 | 策略胜率分为单月、上涨月、下跌月三类，涨势时胜率明显更高 | 第3-4页 |
| 图3 | 策略组合风险水平 | 策略波动率与基准指数比较，信息比率指标呈现投资效率 | 第4页 |
| 图4 | 策略及基准指数走势图 | 长期累计收益对比，显示策略在市场反转期表现优势 | 第5页 |
| 图5 | 策略相对中证500及等权中证500相对强弱 | 明确反转期后策略跑赢指数幅度 | 第6页 |
| 图6 | 不同股票组合的策略相对中证500走势 | 见证持仓规模对收益稳定性和绩效的影响，10只最优 | 第6页 |
| 表1 | 不同起始时间的策略表现 | 展示策略起始月份与收益、信息比率、月胜率的关联，突显时间点重要性 | 第4-5页 |
| 表2 | 策略最新推荐组合 | 2010年7月调仓后的10只入选股票名单，涉及多个行业 | 第7页 |
| 表3 | 策略换仓历史明细 | 2007年初至2010年7月各换仓时间点的持仓股票明细，体现策略动态调整能力 | 第8页 |

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术语和概念解释

• 预期业绩反转：指股票当前连续亏损，但市场预期未来业绩将扭亏为盈，股价因此可能出现大幅回升。

- 分析师一致预期：多位证券分析师对公司未来盈利的一致性预测，代表市场机构观点的集中反映。

• 等权投资：投资组合中各选股权重相同，减少大盘股或高价股对组合的单独影响。

- 波动率：反映资产价格波幅大小，是风险指标之一。

• 信息比率：投资组合超额收益与追踪误差（跟踪基准收益的波动性）的比值，反映选股能力的有效性。

- 胜率：策略跑赢基准的时间比例。

• V型反转期：市场经历较大跌幅后迅速回升的阶段，常伴随大量超额收益机会。

- 交易成本：买卖股票产生的费用，双向1%设定考虑买入和卖出总成本。

• ST股：存在退市风险的股票，通常被剔除样本以控制极端风险。

- 超额收益：相较于基准指数的收益差额。

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以上为华泰联合证券“预期业绩反转选股策略”研究报告的专业分析，涵盖理论基础、策略实现、实证表现、风险评估及关键图表数据解读，帮助投资者全面、深入理解策略架构及其市场应用价值。[page::0-9]

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