债市调整背景与资金面变化 [page::1][page::2][page::8]

• 债市近期调整主要源于市场风险偏好消化和资金面收敛，央行持续呵护资金面，预计7月中旬资金缺口达2.3万亿，投放力度成关键观察点。

- 利率债息差处于历史高位，短久期及子弹策略具备吸引力，机构净买入短端资债券明显。

• 公开市场操作与税期到期带来的流动性压力将影响资金利率，票据利率呈现下行趋势，大行持续买票加固流动性。

A股市场表现与“平准基金”作用 [page::10][page::11]

• 上证指数成功站稳3500点，资金流动性充裕，融资买入占比回升，北向资金活跃，私募基金赚钱效应显著。

- “平准基金”等中长期资金成为A股稳定器，助力大金融、反内卷、科技等三条主线轮动发展。

• 估值回到历史中位，成交量成为后续冲高的关键，政策支持力度未变，结构性机会明显。

“反内卷”转债与产业链梳理 [page::4]

| 重点领域 | 代表标的 | 逻辑 |
|------------|----------------------------------------------|------------------------------------------|
| 新兴产能 | 电动车（长汽转债等）、光伏（通22转债等）、锂电（亿纬转债等） | 聚焦收敛无序竞争，政策推动供给侧改革 |
| 传统产能 | 建材（水泥、钢铁、煤炭、化工转债） | 行业自律驱动供给端改善 |

• 新兴产业强调整体去产能与技术升级，传统行业侧重自律与供给调整，转债市场关注反内卷政策节奏。

亮眼的信贷与存款活化趋势 [page::5][page::6]

• 6月新增社融和贷款均超预期，企业短贷创新高显示融资需求谨慎但积极。

- 企业和居民存款活期比例大幅提升，推动M1同比增速反弹，显示资金流动性增强。

• 监管强调金融机构风险管理，关注债券投资行为的度，预计流动性仍需保持适度宽松。

关注外部环境与政策风险 [page::27][page::29]

• 美国关税政策与全球地缘政治持续对市场带来不确定性，美联储政策动态值得密切跟踪。

- 商品价格波动及供应链紧张，特别是铜、镍、钴、锑等资源品价格及产量变化，影响相关产业链估值。

投资建议概述与个股聚焦 [page::14][page::16][page::18][page::30]

• 看好券商财富管理牌照扩容，推动多元化收入结构与业务升级。

- 受益于“放手放权”政策的无人机产业链及AI融合技术推动相关龙头企业发展。

• 光伏产业链价格全面上调及海上风电项目获批，新能源板块具备中长期增长潜力。

- 一周买入评级个股涵盖科技、消费及新能源领域，关注妙可蓝多、汉朔科技等重点标的。

华西证券“华西周知”系列报告详尽分析报告

一、元数据与概览

• 报告标题：“平准基金”成A股稳定器，三主线望走牛；一周买入评级个股汇总

- 作者及机构：华西证券研究所，署名分析师多位，包括李立峰、田乐蒙、刘郁、罗惠洲、晏溶、等

• 发布时间：2025年7月10日至2025年7月20日期间多份专题报告汇集

- 主题范围：宏观流动性与资金面分析，债券与股市走势，行业热点（“反内卷”、新能源、无人机、基本金属、传媒、券商财富管理等），跨资产配置策略，监管政策对资本市场的影响，以及个股买入评级

• 核心论点：

- “平准基金”等中长期资金的介入成为A股市场的稳定器，助推风格轮动和结构性机会；
- 资本市场债市与权益市场“跷跷板”局面持续，资金面波动需要关注央行流动性操作；
- “反内卷”政策持续驱动相关新兴及传统产业链行情；
- 制度政策推动券商转型及险资长期入市，增强市场稳定性；
- 美国加征进口铜等关税，对金属大宗商品市场及相关企业利润产生影响；
- 科技及新能源板块受益于政策和行业革新，存量与增量资金均看好。

• 评级与目标价：多份专题报告均含个股买入预期及策略建议，评级体系说明中明确“买入”、 “增持”等评级定义，但个股目标价未明显披露，偏重于策略和投资逻辑传导。

作者传达的主要信息为：在稳健货币政策与资金供给的支持下，围绕“反内卷”、科技创新和经济结构转型的热点板块及相关标的具备较好投资机会，而市场整体在“稳中有升”态势中呈现结构性行情，需重点观察资金面及政策导向对市场节奏影响。[page::0][page::10][page::11]

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二、逐节深度解读

2.1 宏观流动性与债市分析（报告摘要与刘郁报告）

• 摘要：7月初债市经历利空轮动调整，利率上行压力有所释放。资金面受税期及政府债净缴款集中影响，短期资金利率反弹，但央行尚未展现更强收紧迹象，预计资金面仍将保持相对稳定，利率债息差处于历史中高位，利于杠杆策略布局和子弹式策略（中短久期利差品种）操作。[page::1][page::2]
• 关键论点：

- 债市调整并非底层基本面、央行态度及外部循环结构性改变，而是市场自发消化市场风险偏好过高，久期和杠杆触顶导致调整。
- 资金面压力主要源于7月中旬大额税期缴款及到期债券，但央行或将通过逆回购等手段投放资金护盘。
- 利率债曲线呈3-5年段陡峭、5-7年段平坦状态，5年期国开/口行债利差处于高位，子弹策略布局性价比优。
- 杠杆策略仍然首选，隔夜利率相对“不贵”，可继续利用资金利率正常回升配置。
- 风险点集中于货币政策超预期调整及财政政策变动。

• 数据点：

- 10年、30年国债利率分别回升至1.65%、1.85%以上水平，资金缺口约2.3万亿元。
- 跨季央行逆回购余额由峰值2.14万亿元大幅降至3000-4000亿元区间。[page::1-2]

2.2 股市走势与结构性机会（田乐蒙及李立峰报告）

• 行情回顾：7月7日至11日，A股主要指数强势运行，上证指数突破3500点，万得全A指数上涨3.56%。市场流动性充裕，政策叙事连贯，赚钱效应推升风险偏好，三大主线明显——大金融、反内卷、科技主题板块轮动扩散。[page::3][page::10]
• 策略建议：

- 当前指数处于高位，基本面修复节奏偏缓，建议挖掘政策预期差，特别关注“反内卷”暂时退温后低估板块反弹。
- 大盘底仓策略与低价配置策略表现较好，转债市场估值逼近历史高点，须密切关注权益市场支撑力度。
- 对于权益，稳定红利类资产仍为机构中长期资金配置重点；受益资源品的涨价驱动资源方向；新技术成长方向（军工、AI算力、固态电池）将受资金青睐。
- 股债相关性处于低位，股市上涨尚未明显挤压债市定价，资金可“看股做债”。
- 长短端债市收益率曲线预期将逐步陡峭，关注央行资金面动作判断债市修复节奏。[page::3][page::10-11]

2.3 “反内卷”细分行业分析（田乐蒙）

• 核心观点：反内卷政策作为2024年核心经济调控主线之一，重心从以往政策引导转向市场自律。关注新能源汽车（电动车、锂电池）、光伏、传统产能（煤炭、钢铁、建材、生猪、快递）等行业的调整红利。尤其是新兴产业中标的相对集中，传统产能更多依赖供给侧改革和行业自律。[page::4]
• 转债市场影响：

- 电动车领域价格战收敛，主机厂紧缩账期；
- 光伏行业去产能预期明确，硅料龙头及组件企业估值改善空间大；
- 锂电池产业链有明显整合与出清修复趋势；
- 传统产业的反内卷更多是行业协同自律作用。[page::4]

2.4 资金面与社融情况解读（田乐蒙、肖金川）

• 金融数据重点：

- 2025年6月新增社融同比多增9008亿元，新增贷款为22400亿元，也均高于市场预期。
- 6月政府债供给节奏加快，达到1.40万亿元，地方债新增供给明显，财政支出力度加大；
- 企业端偏好短贷形式融资，新增企业短贷创历史新高；
- 居民端贷款需求仍弱，经营性贷款占比较高，房地产成交持续负增长。
- 活期存款增速明显上升，反映资金偏好短期灵活性。[page::5][page::6]

• 资金市场动态：

- 7月7-11日跨季资金回笼结束，央行开启逆回购净投放，但资金利率较月初反弹，短期资金面仍有波动。
- 大税期（7月14-18日）及1000亿元MLF到期压力较大，资金面稳定性依赖央行中长期资金续作。
- 银行融出回降至3.7万亿元，存单发行利率小幅上扬，票据市场利率下行。
- 政府债净缴款明显上升至3985亿元，存单到期压力增加。[page::8][page::9]

2.5 券商财富管理牌照扩容（罗惠洲）

• 背景与现状：

- 2018年券商理财代销业务停止，2022年有头部券商获保险“法人持证”试点许可。
- 当下传统证券佣金收入下滑明显，转向财富管理综合服务成为必由之路。
- 银行理财和保险产品销售牌照放开，将帮助券商拓展收入来源，形成全生命周期的客户资产配置及风险管理服务链。[page::14]

• 盈利预测：

- 若券商理财和保险代销业务规模达招商银行的10%，有望贡献14亿元代销收入，占券商代销当前总收入16%。
- 这一新政策将提升券商转型潜力，行业看好。[page::14]

2.6 科技与军工：无人机产业链（陆洲）

• 政策动向：美国国防部签署备忘录，全面改革无人机战略，目标到2027年实现军用小型无人机领先。实践“放手放权放开造”，取消采购限制，基层指挥官可自行采购和测试，推动无人机系统快速列装部署，尤其优先美太平洋司令部单位。[page::16][page::17]
• 技术趋势：

- 无人机深度集成AI算力，多模态传感器融合提升自主决策能力。
- 中国在全球商用无人机市场占比70%-80%，全产业链自主可控优势突出。
- 部件价格上涨体现供应链紧张和技术含量提升。[page::16][page::17]

• 投资建议：

- 推荐睿创微纳（红外探测及微波、激光技术）、复旦微电（FPGA+AI算力平台）、航天彩虹（军用无人机龙头）等标的，受益显著。[page::17][page::18]

2.7 商品与能源金属市场（晏溶等）

• 铝行业：

- 2025Q2铝土矿权益产量同比增长6%至1560万吨，氧化铝同比增长8%，电解铝同比增长2%，再生铝产量也增长6%。
- 美国对加拿大铝征关税增加公司成本，生产基地及能源供应面临挑战。
- 需求端新能源汽车、电力基建稳定，产量创新高，全年产量将处于高位区间。[page::19]

• 基本金属：

- 美国对进口铜征收50%关税，带动铜价大幅波动，套利交易活跃。
- 钴供给因刚果金出口管控趋紧，价格触底反弹预期明显。
- 锑产量紧张，价格或有支撑，锡供应受缅甸矿区产能影响仍存风险。
- 长期看，中美稀土交流及产业链建设仍需关注政策节奏和审批流程。[page::27]

• 投资建议：关注紫金矿业、华友钴业、湖南黄金、北方稀土、华锡有色等细分板块龙头。[page::27][page::29]

2.8 其他行业焦点及投资展望

• 传媒与消费（赵琳、许光辉、刘文正）：

- 美团即时零售订单创纪录，骑手收入大幅增长。
- 贸易摩擦阶段缓和，欧盟高关税引发市场关注，但仍存谈判机会。
- 外卖大战持续，茶饮、大众餐饮等传统业态有望受益。
- 消费升级推动高景气赛道和出海业务，建议关注互联网、游戏、文旅等细分赛道。[page::20][page::21][page::23]

• 新能源与电新（杨睿）：

- 新能源汽车产销同比增超25%，光伏产业链价格全线上调。
- 光伏玻璃供应端主动减产，设备及辅材成本上行。
- 海外海上风电项目获批，储能需求因高温电价预期增加。
- 建议关注协鑫科技、隆基绿能、艾罗能源等。[page::24][page::25]

• 纺织服装（唐爽爽）：

- 预计汇率波动、原材料等因素短期扰动，品牌端消费表现偏弱；
- Q2利润确定性强的制造企业值得关注，包括康隆达、开润股份等。[page::28]

• 稳定币与数字资产（刘泽晶）：

- 上海市国资委积极学习数字货币及稳定币相关政策，香港稳定币条例将在8月实施。
- 实体资产代币化场景扩展，金融科技与产业链部署持续加速。
- 建议关注稳定币生态链相关优质科技股及有牌照的金融机构。[page::26]

• 券商与险资政策（罗惠洲）：

- 中证协发布证券业高质量发展“28条”，明确行业自律和科技赋能。
- 保险资金长周期考核机制加强，助推险资长期稳健入市，减少短期波动影响。
- 促进资本市场稳定和长期投资逻辑。[page::22]

2.9 个股投资点评与买入评级

• 华西证券报告涵盖对创新电子、家电、体育用品、钾肥、和转债市场多种个股的首次覆盖及盈利预测调整，如妙可蓝多、汉朔科技、亚钾国际、今世缘等。

- 评估标准严格，6个月内相对上证指数涨跌幅决定评级，详细评级规则附录明确买入、增持、中性、减持、卖出标准。[page::30][page::31]

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三、图表深度解读

• 报告封面图（page::0）营造出庄重权威形象，突出华西证券研究所品牌。

- 主线和策略部分虽未提供具体图表，但通过利率、“息差百分位”、资金缺口等关键量化数据的解读，帮助投资者理解当前债市的价值区间定位及应对策略。

• 资金面分析部门提供资金利率走势、逆回购余额、银行融出规模等数据趋势，揭示了7月资金压力的集中态势及央行态度；如R001和R007资金价格数据反映了银行间资金紧张阶段的市场信号。

- “反内卷”及新能源行业分析通过列举具体转债标的和供应链关键企业，给出政策驱动的板块配置逻辑，便于理解政策对产业链的潜在催化效果。

• 铝土矿及新能源表数据突出历年同比及环比增长，画出行业产能发展曲线，佐证增长趋势及市场供需变化。

- 无人机产业链相关内容展示美军政策变革与技术迭代的系统逻辑，辅以具体企业技术能力介绍，清晰展现上市公司受益路径。

• 各行业板块风险提示及投资建议配套明确，指引风险管理。

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四、估值分析

• 本系列报告大多侧重于宏观、中观的策略分析与结构性机会指引，较少直接披露详细DCF或估值倍数模型。

- 部分专题提到行业配置和个股盈利预期，但指标多为同比、环比增长和行业龙头财务趋势解读。

• 评级体系基于未来6个月相对市场表现，隐含相对估值及市场情绪判断。

- 子弹策略下利差债券配置参考息差百分位和利率曲线形态，具备一定量化估值成分。

• 收益率曲线、资金成本以及政策预期作为估值重要驱动力，但无明确现金流折现参数披露。

- 估值敏感性体现在基本面修复速度、政策力度、利率变动等宏观因素，报告多强调需密切关注央行投放和资金缺口情况。

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五、风险因素评估

主要风险涵盖但不限于：

• 货币政策、财政政策出现超预期收紧或调整，影响流动性和资金成本；

- 海外贸易保护主义升级，特别是美国关税政策对外贸、产业链及股市情绪的扰动；

• 国内经济增长放缓或企业盈利改善滞缓，抑制市场风险偏好；

- 流动性波动加剧，短期利率大幅反弹导致债券市场震荡；

• 行业政策预期不及或者执行力度弱于预期，特别是“反内卷”和新能源板块；

- 监管政策动向风险，券商财富管理转型及险资入市政策落地不及预期；

• 地缘政治风险引发商品市场及全球投资情绪波动；

- 个别行业与企业业绩不及预期，包括关税波动、原材料价格波动及需求不振；

• 技术应用不达预期、AI伦理等新兴领域潜在负面影响。

报告普遍设定了多重风险提示，并强调关注政策与资金面动态以动态调整配置。[page::2][page::4][page::6][page::9][page::14][page::27]

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六、批判性视角与细微差别

• 资金面解读更倾向于乐观基础上保持谨慎，央行操作的稳定信号和后续税期效应需密切观察，具备一定假设前提。

- “反内卷”政策虽为重点推动方向，但其具体实施效果尚未量化，市场反应存在阶段性波动风险。

• 股市策略强调政策依赖，隐含了行情对政策支持（如“平准基金”）的较强依赖性，若政策意愿减弱可能带来调整压力。

- 个股及行业建议多基于产业链及受益标的聚焦，较少披露具体估值水平和盈利压力的深入剖析，需投资者结合自身风险偏好审慎判断。

• 无人机及军工板块中，技术与政策利好明显，但中美关系及全球供应链风险需注意潜在不确定性。

- 报告的风险提示全面，但实际情境中部分变量（如政策变动、贸易摩擦）复杂度可能超出现有框架，投资者不能单纯依赖报告结论。

• 报告内部分时段数据引用较新，但因政策和市场节奏快速变化，短线应变策略需快速调整。

- 报告整体视角多宏观策略与基础产业链分析，缺乏对资本市场技术面及微观机构行为的深入剖析。

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七、结论性综合

此次华西证券“华西周知”系列集合了2025年7月中旬多份专题报告，全面覆盖宏观资金面、债市股市互动、政策产业热点及重点行业与个股投资策略。报告发现：

1. 流动性格局依然是资本市场价格驱动力，尤其央行对税期流动性呵护态度将影响债市利率走势，资金缺口大引发阶段利率抬升，但子弹策略、杠杆策略依旧具备配置性价比。
2. “平准基金”等中长期资金入市稳市场作用显著，推动A股结构性行情，牛市三条主线围绕大金融、“反内卷”和科技主题轮动上行，资金持续入市反映赚钱效应提升，新时代政策推动资本市场生态转型。
3. “反内卷”政策细化为新兴与传统产能双端，重点产业链相关转债标的表现具备持续配置价值，新能源、光伏、锂电领域核心企业成为政策红利首选。
4. 资金面微观数据及企业融资结构显示经济融资需求分化，企业短贷高增反映谨慎融资，居民端贷款需求偏弱，房地产市场低迷明显，整体需求修复曲折。
5. 券商财富管理牌照扩容和险资长周期考核强化为资本市场注入更多长期稳定资金，推动证券行业转型与风控升级，利好券商业务多元发展。
6. 科技、军工、无人机产业链因政策大力推进与技术进步，具备长期成长性和投资价值，特别是具备核心感知与AI算力优势的企业。
7. 大宗商品市场层面，美国关税政策带来价格震荡，龙头企业产能与供应链管理能力成为关键竞争力。
8. 个股方面，报告覆盖精选标的，更多处于结构修复与政策红利叠加阶段，评级规范清晰，提供明确买入依据。

综上所述，华西证券报告展现出详尽的数据支持和严谨的宏微结合分析，明确指出当前市场处于政策护盘下的稳步上行通道，在结构性机遇中强调资金面的核心地位和政策导向，中长期持仓建议关注政策红利清晰、行业景气向上及资本开支加速的成长型板块。风险提示充足，投资者应结合自身风险偏好，动态跟踪资金流和政策走势进行精细化布局，抓住本轮市场“稳中有升”的阶段性机遇。[page::0][page::1][page::4][page::5][page::6][page::10][page::11][page::14][page::16][page::17][page::18][page::19][page::22][page::28][page::29][page::30]

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附图示例

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评级标准说明（摘编自page 31）

| 评级类型 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 预计6个月内股价相对上证指数强于15%以上 |
| 增持 | 预计6个月内股价相对上证指数5%-15%之间 |
| 中性 | 预计6个月内股价相对上证指数-5%至5%之间 |
| 减持 | 预计6个月内股价相对弱于上证指数5%-15%之间 |
| 卖出 | 预计6个月内股价相对弱于上证指数15%以上 |

行业评级同理，参考行业指数相对表现。

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本文依托华西证券官方多份报告整合，所有分析结论均基于报告内容，力求客观详尽。

报告