滔搏FY2026H1业绩回顾与分析 [page::0][page::2][page::3]

• 营收同比下降5.8%至122.99亿元，经营利润同比下降11.3%至9.94亿元，归母净利润同比下降9.7%至7.89亿元。

- 主力品牌收入下降4.8%，其他品牌收入下降12.2%；零售业务收入下降3.0%，批发业务下降20.3%。

• 毛利率微跌0.1个百分点至41.0%，销售费用率下降0.2个百分点至29.1%，直营门店数量减少19.4%。

- 存货同比下降4.7%至58.34亿元，经营现金流下降47.3%，主要因应付账款周转天数减少。

行业及板块行情表现 [page::3][page::4][page::5]

• 纺织服饰板块本周微涨0.37%，轻工制造涨2.62%，均落后沪深300指数。

- 纺织制造及服装家纺子板块分别上涨2.38%和1.2%，饰品板块下跌4.45%。

• 轻工制造中，造纸、文娱用品、家居用品及包装印刷均实现上涨。

- 纺织服饰及轻工制造子板块估值处于近三年相对较高分位，多数PE在70%-99%分位区间。

板块内个股涨跌幅及重点推荐 [page::6][page::7]

| 证券代码 | 公司简称 | 本周涨跌幅（%） | 本周收盘价（元） |
|------------|----------|-----------------|------------------|
| 300901.SZ | 中胤时尚 | +18.71 | 18.59 |
| 603608.SH | 天创时尚 | +14.43 | 8.8 |
| 600735.SH | ST新华锦 | +13.69 | 5.73 |
| 003041.SZ | 真爱美家 | +12.95 | 28.53 |
| 002485.SZ | ST雪发 | +10.89 | 3.87 |

| 证券代码 | 公司简称 | 本周涨跌幅（%） | 本周收盘价（元） |
|------------|----------|-----------------|------------------|
| 300945.SZ | 曼卡龙 | -15.04 | 17.78 |
| 603900.SH | 莱绅通灵 | -13.83 | 9.16 |
| 300952.SZ | 恒辉安防 | -13.39 | 32.86 |
| 002731.SZ | 萃华珠宝 | -11.4 | 12.75 |
| 603130.SH | 云中马 | -10.19 | 40.11 |

主要原材料价格走势及出口趋势 [page::7][page::8][page::10][page::11]

• 棉花价格指数环比小幅上涨0.8%，澳大利亚羊毛指数环比下降5.9%。

- 黄金Au9999价格环比下跌6.2%，金价阶段性回落对黄金珠宝消费造成抑制。

• 纺织品、服装及家具出口金额同比增速分别为2.1%和-2.5%，家具出口同比下降4.84%。

消费市场及线上线下零售动态 [page::12][page::13]

• 2025年9月社零总额同比增长3.0%，线上渠道表现优于线下，线上实物商品零售额增长6.5%。

- 限额以上便利店、超市销售分别同比增长6.4%和4.4%，化妆品和体育娱乐用品同比涨幅分别提升。

• 黄金珠宝终端需求受金价上涨影响有所回落。

典型量化因子及策略总结

• 本报告未涉及具体量化因子构建或量化交易策略，侧重行业基本面及市场数据分析。

投资建议及风险提示 [page::1][page::18]

• 推荐关注品牌服饰中的361度、波司登以及纺织制造的裕元集团、申洲国际，黄金珠宝中推荐老铺黄金、潮宏基。

- 风险主要包含关税政策变动、国内消费信心不足、地产销售低于预期及原材料和汇率波动等因素。

【山西证券纺织服饰行业周报深度分析报告】

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一、元数据与报告概览

• 标题：《【山证纺服】行业周报：滔搏公布FY2026H1业绩，老铺黄金完成年内第三次调价》

- 作者：王冯、孙萌

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年10月28日

• 研究主题：聚焦纺织服饰行业，覆盖公司业绩、行业政策动态、市场行情、原材料价格、出口与消费数据，以及零售板块新势力动态。

核心信息

本期报告以滔搏FY2026H1业绩发布为观察重点，同时关注黄金珠宝尤其是老铺黄金的价格调价动作，以及纺织服饰行业整体出口、消费和行情表现，辅以深度细分子板块动态与风险提示。行业整体景气水平分化，部分公司表现亮眼，且电商直播、品牌升级成为推动行业趋稳向好的关键驱动力。报告提出综合推荐几家公司，对纺织服饰、家居用品、黄金珠宝等细分领域分别给予关注及投资建议。

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二、逐节深度解读

2.1 本周观察：滔搏FY2026H1业绩分析

• 业绩表现：滔搏FY2026H1实现营收122.99亿元，同比下降5.8%；经营利润9.94亿元，同比下降11.3%；归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%。

- 品牌表现：主力品牌收入108.12亿元，同比下降4.8%，占比88%；其他品牌收入14.12亿元，同比下降12.2%，占比12%。

• 渠道表现：零售业务收入106.01亿元，同比下降3.0%，占比86%；批发业务收入16.23亿元，同比下降20.3%，占比13%。批发渠道下滑幅度大于零售，反映终端销售较为稳定，但传统批发渠道压力加大。

- 盈利能力：毛利率微跌0.1个百分点至41.0%，下滑原因主要是零售线上业务比重提升与其较低毛利率特征，以及合作品牌伙伴支持力度增加导致价格体系调整。销售费用率下降0.2个百分点至29.1%，得益于直营门店数量大幅减少（同期减少19.4%，净减332家）；管理费用率提升0.3个百分点至4.1%，主要由于员工成本及税项上升。

• 存货与现金流：存货较上年同期下降4.7%至58.34亿元，体现一定去库存动作。经营现金流净额14.26亿元，同比下降47.3%，主因应付账款周转天数下降导致现金回笼减缓。

- 总结：滔搏表现出营收与利润双降压力，渠道转型带来的业务结构调整与成本控制起到一定缓冲作用，但整体盈利面仍面临挑战。直营店减少节约了销售费用，但同时管理费用有所上升。[page::0,2,3]

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2.2 行业动态与市场回顾

• 电商直播推动行业增长：抖音电商“双11”促销活动数据体现直播销售对中小达人及商家的巨大扶持作用。超过4.1万商家通过直播实现同比500%的销售增长，店播销售额破亿元的商家同比增长900%。直播、短视频内容、多入口商城加快爆款商品活跃，整体提升品牌曝光与交易效率。抖音电商的多项扶持政策减轻商家经营成本，前三季度累计节省220亿元经营成本。未来持续通过流量和优惠政策促进市场消费新增量。[page::0,16]
• 波司登高级都市线推出：任命英国设计师Kim Jones为AREAL高级都市线创意总监，强化商务领域布局，结合科技性能与艺术文化，创新设计突破市场，引领高端时尚升级。Kim Jones的资历雄厚，曾担任Dior男装艺术总监等职，个人影响力与专业能力值得期待，有望带动波司登高端附加值业务快速发展。[page::1,16]
• 永辉超市七店同步调改：学习“胖东来模式”，商品结构调整80%以上对标该模式，提升品质与服务体验。七店开业首日顾客反响踊跃，品类丰富、细节服务显著提升，客流增加80%以上，调改店盈利能力突破五年最高水平。员工福利改善、职业发展路径清晰，为服务质量提供有力保障。永辉的品质零售战略进入深水区，强化本地化、差异化优势。品牌商品及自有品牌“品质永辉”获得市场认可。[page::1,16,17]
• 市场行情概述：

- 纺织服饰板块周涨0.37%，轻工制造涨2.62%，沪深300涨3.24%。纺织服饰板块明显落后大盘2.87个百分点。
- 子板块表现分化：纺织制造上涨2.38%、服装家纺涨1.2%，饰品板块下跌4.45%。家居用品涨2.3%表现较好。
- PE估值方面，服装家纺PE-TTM近三年99.35%分位，处于历史高位，其他子板块普遍较高（74%-85%分位），显示市场对服装家纺的高预期，但估值压力亦加剧。[page::1,3,4,5]

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2.3 投资建议解析

• 鞋服品牌板块：预计纺织服装社零9月边际改善，体育用品社零快速增长，Q3表现积极。

- 重点推荐361度（竞争力强、超品店扩张）、波司登（战略升级、高端线扩张）。
- 关注特步国际（品牌表现较稳）、安踏体育等，维持正面行业观点。

• 纺织制造板块：出口数据表现整体平稳至小幅增长。推荐裕元集团（高股息率）、申洲国际（业绩稳健、估值较低）。

- 黄金珠宝板块：老铺黄金家布局完成全国顶级商场，年内三次提价，表现供应端价格强势。推荐老铺黄金与潮宏基。

• 零售板块：看好名创优品线上线下双轮驱动及TOPTOY分拆带来的估值弹性；关注永辉超市品质零售转型的持续效应及门店调改。

整体建议体现出对品质升级、品牌力、渠道变革和进口替代等趋势的关注。[page::1,2]

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2.4 风险因素分析

报告重点提示五项主要风险：

1. 关税政策可能变化带来的不确定性，影响出口竞争力；

2. 国内消费信心恢复乏力，直接影响服饰及零售需求；

1. 房地产市场销售不及预期，影响家居家装等相关行业；

4. 原材料价格波动，对成本和盈利产生压力；

1. 汇率波动风险，影响进口成本及出口收入。

未见报告对风险发生概率进行量化，但均指风险潜在影响直接关系行业盈利稳定性，需投资者持续关注。[page::18]

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三、图表深度解读

3.1 板块行情涨跌幅图（图1及图2，页3）

• 图1解读：全国主要一级板块涨跌幅对比，纺织服饰板块仅涨0.37%，远逊沪深300 3.24%。多数工业制造类板块如通信器材、电子设备涨幅居前，纺织服饰明显落后，表现疲软。

- 图2解读：细分来看，纺织制造行业上涨2.38%，服装家纺上涨1.2%，饰品板块表现疲软，跌幅达4.45%。对比纺织制造表现，服装饰品环节或受终端消费及库存调整影响较大。
图表印证文本行情表现的分化，提示投资者行业内部需精选细分标的。[page::3]

3.2 轻工制造细分涨跌幅（图3，页4）

• 轻工制造子板块整体上涨，其中纺织制造和服装家纺均实现正增长，饰品板块下跌近-4.5%。

- 该数据进一步支持纺织服饰板块细分的分化逻辑，饰品行业压力明显，轻工制造整体偏强。[page::4]

3.3 板块估值（图4、图5，页5）

• 纺织服装纺织制造PE-TTM约22.38倍，服装家纺估值较高，达30.72倍，是近三年内的最高水平（99.35%分位）；饰品与家居用品估值均处于85%以上较高分位，呈现市场对高端品牌及板块未来增长的预期。

- 轻工制造估值走势稳定，家居用品从低位逐步回升，资金关注度提升。

• 图4和图5展示了纺织服装及轻工制造板块近两年半PE估值走势，服装家纺估值波动较大，近期快速上升，确认市场热度。

该估值水平警示投资风险，需关注盈利兑现情况及估值回调风险。[page::5]

3.4 原材料价格趋势（页7-10）

• 棉花价格（图6）：中国棉花价格指数缓慢下行，整体趋于平稳，内外棉价差异波动幅度有限。

- 澳大利亚羊毛价格（图7）：近期羊毛价格有所回落，但整体维持相对稳定的中高价位。

• 皮革价格（图8）：基本呈现横盘走势，未见明显波动，维持稳定供应价格基础。

- 汇率走势（图9）：美元兑人民币汇率中间价保持相对平稳，减少汇率风险波动。

• 海绵材料（图10）及金价（图11）：海绵价格持平，纯MDI价格略有上升，金价9-10月出现明显上涨，阶段性可能压制黄金珠宝终端需求。

图表显示原材料价格整体稳定，少数品类如贵金属价格波动较大，需警惕黄金珠宝上下游冲击。[page::7-10]

3.5 出口数据（图12、13，页10-11）

• 纺织纱线、织物及制品出口金额累计值稳步增长，累计同比维持正增长，但波动较大，表明出口回暖但不平稳。

- 服装及衣着附件出口呈现轻微下滑格局，累计同比略为负增长，短期出口存在一定压力。

• 家具及其零件出口额下降幅度超4.8%，显示相关家居制造出口面临较大压力。

行业出口结构正在调整，但整体出口压力仍不容忽视，需持续关注国际贸易环境及竞争力变化。[page::10,11]

3.6 社零及消费数据（图16-19，页12-14）

• 2025年9月社零同比3.0%，1-9月累计同比4.5%，较前期略有放缓。

- 线上渠道表现优于线下，网上零售额同比6.5%增长，为消费复苏提供重要支撑。

• 限额以上便利店、超市、百货等渠道稳健，品牌专卖店增速略低。

- 化妆品消费环比提升，金银珠宝消费短期受金价上涨抑制，同比仍保持增长。纺织服装、体育娱乐用品同比分别增长4.7%、19.6%，体育用品表现抢眼。

• 偏向可选消费品类整体增速回升态势明显。

整体反映消费端稳步回暖，线上与品质消费成为主力，行业发展动力正在逐步恢复。[page::12,13]

3.7 房地产数据（图20、21，页14-15）

• 2025年10月19-25日，30大中城市商品房成交套数和面积环比均出现5-7%下滑。

- 2025年累计数据同比下降7.3%（成交套数）和6.8%（成交面积），新开工及竣工面积同样大幅下跌，住宅销售面积略降5.6%。

• 房地产市场下行趋势明显，预计将持续对家居及相关纺织品消费端产生压力。

房地产市场低迷为行业消费带来较大不确定性，相关公司需有效应对市场风险。[page::14,15]




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四、估值分析

报告未直接给出公司具体估值模型，但通过行业估值板块给出PE-TTM水平及历史分位，对市场对细分典型公司的估值给予侧面说明。各细分板块高分位PE反映市场高成长期预期和结构性弹性。纺织服装服装家纺估值达近三年99.35%分位，隐含业绩增长预期较高。分析师主要基于业绩增长、品牌升级、渠道创新等因素综合判断投资价值。

未见DCF、EV/EBITDA等多元估值方法应用披露，估值分析偏向市场行情与相对估值。敏感性分析未明确呈现。

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五、风险因素评估

• 关税风险：贸易政策调整可能导致出口成本上升，影响纺织服装及配套制造出口竞争力。

- 国内消费信心不足：消费复苏节奏不及预期，将压制纺织服饰、家居用品需求。

• 地产销量不佳：直接影响建材、家居及相关服饰的消费氛围。

- 原材料价格波动：棉花、羊毛、皮革等原料价格波动直接影响成本端，有时滞效应明显。

• 汇率波动：美元对人民币的汇率变化将影响进口成本和出口收益，造成利润波动。

风险明确，预警及时，但未细化风险缓释策略。[page::18]

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩部分对滔搏渠道调整和成本控制进行了细致披露，但对下降营收及利润的深层原因缺少细致解读，是否存在线上销售转型带来的结构性盈利压力，尚需重点关注。

- 估值部分仅依赖历史分位位置，缺乏多维度估值模型和DCF等分析，有待后续补充，从而捕捉估值合理性与风险。

• 直播电商推动销量的力度惊人，但长期持续性与对传统渠道冲击以及盈利能力的影响未充分评估。直播“爆发式”增长背后风险（如依赖政策扶持、劳动力变动等）被弱化。

- 永辉超市的调改成果积极，但未来如何持续保持客流及盈利增长仍为风险点，尤其在地产市场整体低迷环境下。

• 报告整体内容架构清晰，但缺少对财政政策及宏观经济变量的更深入探讨，尤其在消费受地产及汇率影响显著的背景下，宏观敏感性分析不足。

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七、结论性综合

本周山西证券纺织服饰行业周报围绕滔搏FY2026H1业绩、黄金珠宝价格走势、行业整体行情及消费出口动态进行了全面详实的分析。滔搏业绩显示传统实体渠道正面临调整压力，线上提升带来毛利结构变化，直营店大幅减少节约销售成本，但整体营收及利润双双下滑，表明行业转型期挑战明显。

市场行情表现出细分分化，服装家纺板块估值处于历史高位，反映市场对优质品牌和渠道创新的高度关注，但也潜藏估值回调风险。原材料价格稳定性较好，但部分贵金属价格上涨对珠宝板块带来短期抑制。出口数据显示纺织品稳定增长，服装及家居出口受挑战。内部消费逐步回升，线上零售表现优异，体育娱乐用品增速领先。房地产市场依然疲软，对行业消费形成明显拖累。

行业动态中，抖音电商直播带货强劲增长、波司登高端战略升级与永辉超市调改创新均为亮点，指向行业正处于数字化升级与品质消费驱动互动的全新阶段。报告投资建议中突出了具备品牌优势、渠道晋级及业绩稳健的龙头企业，强调兼顾业绩成长与股息收益，体现审慎而积极的行业看法。

本报告数据详实、逻辑严谨，为投资者提供了包括行业政策、业绩、市场情绪、成本、风险多维度的综合分析，具备较强的参考价值和实践指导意义。[page::0-18]

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