政策驱动行业需求回暖，2025年汽车销量同比增长10.8% [page::0][page::1][page::2]

• 2025年1-4月汽车国内销量达812.3万辆，同比增长12%。

- 新能源汽车累计销量430万辆，同比增长46.3%；渗透率提升至42.7%。

• 出口稳定增长，2025年1-4月新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.5%。

混动车型销量持续快速增长，汽车均价出现回落 [page::3][page::4]

• 混动车型销量155.8万辆，同比增长42.4%；纯电车型242.3万辆，同比增长41.9%。

- 2025年1-4月乘用车均价为17万元，同比下降2.1万元。

• 价格分布显示5万元以下纯电车占比高达86%，增程式混动车型主要分布于高端市场。

汽车智能化驱动行业升级，特斯拉与华为引领技术创新 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 特斯拉FSD累计行驶超过35亿英里，智能驾驶辅助事故率显著低于普通驾驶。

- 华为智能汽车解决方案研发投入超100亿元，2024年智能汽车业务收入较去年同比增长474.4%。

• 华为乾崑智驾ADS4系统采用WEWA先进架构，提供多传感器融合及端到端智能驾驶方案。

- 鸿蒙座舱融合大模型Agent技术，实现智能车载交互生态闭环。

乘用车板块业绩分化，头部龙头贡献利润增长 [page::7][page::8][page::9][page::10]

| 公司名称 | 2024营收(亿元) | 营收增速 | 2024归母净利润(亿元) | 利润增速 |
|---------|----------------|---------|--------------------|---------|
| 比亚迪 | 7771.02 | 29.02% | 402.54 | 34.00% |
| 赛力斯 | 1451.76 | 305.04% | 59.46 | 342.72% |
| 上汽集团 | 6140.74 | -15.44% | 16.66 | -88.19% |
| 广汽集团 | 1067.98 | -17.05% | 8.24 | -81.40% |

• 2024年乘用车板块实现营业收入20634.82亿元，同比增长9.79%，归母净利润598.32亿元，同比增长1.37%。

- 2025Q1归母净利润增长16.35%，主要由比亚迪推动，但上汽、广汽仍面临较大压力。

• 毛利率逐年提升至15.46%，净利率为2.97%，研发费用率持续上升推动技术积累。

- 经营现金流2025Q1出现净流出，主要受销售回款减少影响。

汽车零部件板块盈利能力持续提升，行业估值修复 [page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

• 2024年零部件板块营业收入9661.16亿元，同比增长6.14%，归母净利润474.1亿元，同比增长10.29%。

- 2025Q1归母净利润同比增长13.56%，毛利率稳定在17.63%，净利率提升至6.46%。

• 期间费用率下降，盈利质量改善。

- 市值分布以中小市值企业为主，行业PE中位数31.14倍，PB中位数2.83倍。

• 估值水平自去年低点明显回升，股价表现优于大盘。

重点投资建议：关注智能汽车头部企业及零部件细分行业 [page::1][page::14][page::15]

• 整车板块重点关注依托华为智能化生态的企业，如赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、长安汽车。

- 零部件板块聚焦汽车橡塑管路、内燃机产业链、汽车电子等细分领域，公司治理能力强、具备稳固市场地位的企业优先。

• 推荐重点标的包括川环科技、溯联股份、科华控股、新坐标、中原内配、宁波高发等。

风险提示 [page::1][page::15]

• 行业竞争加剧。

- 海外贸易政策及关税调整。

• 主要原材料价格波动。

- 公司产品及新业务拓展不及预期。

【东兴汽车】汽车行业2025年中期策略详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 《汽车行业2025年中期策略：汽车电动智能化趋势与自下而上研究策略》

发布机构： 东兴证券研究所

发布时间： 2025年6月12日07:00（北京时间）

主要作者： 李金锦，曹泽宇

报告主题： 该报告重点围绕中国汽车行业的中期发展趋势，聚焦电动化和智能化两大主题，同时结合政策驱动、市场表现、企业业绩以及细分行业的深度研究，提出整体行业的投资策略。

核心观点及评级总结：

• 销量与市场回暖： 受益以旧换新政策带动，2025年初中国汽车市场销量同比呈现较快增长，尤其新能源汽车表现抢眼，新能源汽车销量和渗透率双双大幅提升。

- 智能化趋势： 智能驾驶作为电动化的“后半场”，将成为车企未来核心竞争力的决定因素。报告重点剖析特斯拉和华为两家头部智能驾驶企业的研发和产品布局，并认为未来自动驾驶将逐渐从量变走向质变。

• 企业财务表现： 乘用车板块头部效应明显，业绩两端分化，龙头公司如比亚迪表现优异。汽车零部件企业盈利能力稳步回升，亏损企业风险依然存在。

- 风险提示： 行业竞争加剧、海外关税政策风险及原材料价格波动等均可能对相关公司产生不利影响。

• 投资建议： 注重智能化发展优势的整车企业和具备稳定细分行业格局与较强治理能力的汽车零部件企业。

整体而言，报告结合宏观政策和微观企业表现，传达了中国汽车产业正处于电动化和智能化深度融合、业绩逐步分化的关键窗口期，建议投资者关注具备核心技术和治理优势的头部标的。[page::0,1]

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2. 逐章节详解

2.1 政策拉动与销量表现

• 销量回暖明显： 2025年1-4月汽车销量达到1006万辆，同比增长10.8%；2024年整体销量3143.6万辆，同比增长4.5%，表现明显改善。

- 政策驱动核心： 2024年4月商务部等七部门发布“以旧换新”补贴细则，并在2024年7月进一步加强，至2025年持续发力。这一措施刺激了汽车市场需求，尤其在2024年国庆后，汽车销售月度同比增速由负转正。

• 出口持续增长： 2025年前4个月汽车出口193.7万辆，同比增长6.02%，新能源汽车出口更是快速增长52.5%，显示中国汽车产品国际市场份额持续扩张。

- 新能源渗透率提升突出： 2024年新能源渗透率为40.9%，2025年1-4月升至42.7%。新能源汽车销量增长46.3%，远高于整体汽车行业水平，体现出新能源车快速替代趋势。

• 图表分析：

- 图1（汽车国内销量与出口）： 汽车国内销量稳定增长，出口保持正增长但增速波动较大，反映贸易环境和部分区域市场波动因素。
- 图2（销售同比月度变动）： 24年初高基数后有所回落，年底受政策刺激销量加速回暖。
- 图3、图4（新能源销量与渗透率）： 长期持续高速增长，尤其2021年起增速显著提升，表现新能源汽车产业的爆发期。
- 图5（新能源出口）： 2022-2025年期间出口数量持续增长，增速从2022年最高119%至25年初恢复至52%水平，出口形势乐观。[page::2]

2.2 混动与纯电细分市场表现

• 混动车型增长迅速： 从2021年起，混动车（含增程）份额快速扩张，2025年初销量同比增长42.4%，远超纯电（41.9%）。

- 价格与市场结构调整： 近年车型均价小幅回落，尤其新能源车从2023年的18.4万元降至2025年1-4月的15.8万元，主要因中低端车型推广提速，利于市场规模拓展。

• 价格区间动力配置差异明显： 低端市场（5万以下）以纯电占主导；高端市场40万以上则增程动力占较大比例；插电混动主要聚焦10万-30万的主流价格段；燃油车仍集中于部分中高端市场，表现多样化。

- 表格详细展示了不同价格区间及动力类型的分布，体现出国产车企针对不同细分市场的差异化产品策略。

• 混动车型优势显著，预计未来出口及中高端增速较快，利好相关厂商。[page::3,4]

2.3 智能化技术进展与发展趋势

• 智能驾驶为行业核心： 报告强调智能驾驶作为电动化发展的“后半场”，头部车企未来市场竞争力将围绕智能驾驶技术展开。

- 特斯拉FSD技术领先性： 2025年Q1，特斯拉汽车配备FSD辅助驾驶累计行驶超过35亿英里（约56亿公里），其中V12版本及后续超过25亿英里，数据量优势显著（图8展现了累积里程的迅速增长）。

• 安全性数据表现优异： 使用FSD的车辆每1197万公里发生一次碰撞事故，而传统车辆平均每113万公里发生一起事故，表明FSD辅助驾驶在安全性上具有较大优势。

- 华为智能驾驶布局：

- 大规模研发投入，2024年研发费超100亿元，员工达8000人，收入实现暴增且首次盈利。
- 采用两种模式：智选车（与赛力斯、北汽蓝谷等合作），及HI全栈智能汽车解决方案（涵盖智能驾驶、智能座舱、车控等全方位技术）。
- 华为乾崑智驾ADS4.0采用创新的WEWA架构，实现端到端协同，时延降低50%，效率提升20%，减少开发难例瓶颈。
- 智能座舱HarmonySpace5依托MoLA架构整合大模型与多领域AI能力。
- 车控系统（XMC数字底盘）、车云服务等构建闭环生态系统。
- 华为智能驾驶累计里程超14亿公里，智能部件发货量同比增长近7倍（图9、图10、图11说明华为技术体系完整且生态不断壮大）。

• 总结： 特斯拉凭借数据和算法筑起竞争壁垒，华为利用ICT长期技术积累与算力优势形成差异化竞争，共同推动智能驾驶行业加速发展。[page::4,5,6,7]

2.4 乘用车板块财务表现与市场分化

• 业绩表现分化明显：

- 2024年，乘用车板块营业收入20634.82亿元，增9.79%；归母净利润598.32亿元，增1.37%；扣非归母净利润346.47亿元，同比下降8.39%。
- 2025Q1表现强势，收入同比增7.39%，扣非利润同比大幅增长49.62%，归母净利润增长16.35%。
- 比亚迪贡献尤为显著，带动行业盈利增长。

• 头部企业优势突出： 比亚迪、赛力斯、长城汽车等新能源率先业绩增长，上汽、广汽业绩承压，江淮汽车、北汽蓝谷等亏损。港股新能源车企普遍营收增长但利润仍有压力。

- 毛利率及净利率保持相对稳定，研发费用率提升显著： 研发费用率2024年达4.74%，2025Q1升至5.74%，反映行业研发强度加大以抢占智能电动汽车技术高地。

• 资产负债率有所回落，现金流表现承压： 2025Q1经营现金流净额为负，显示部分头部车企回款压力，需关注流动性风险。

- 图表充分反映了行业总体收入、净利率趋势及费用率拆分，数据支持行业维持投资价值但竞争压力加大（图6至图15）。[page::7,8,9,10]

2.5 汽车零部件板块表现及投资逻辑

• 业绩稳健增长： 2024年零部件板块营收达9661亿元，同比增长6.14%；净利润474.1亿元，同比增长10.29%；2025Q1持续保持双位数增长。

- 毛利率保持稳定，净利率提升： 与乘用车相比，零部件企业的毛利率相对高且稳定，得益于费用率的有效控制（图19、20）。

• 期间费用率持续下降，规模效应明显： 管理和销售费用率下降，研发投入保持稳定，促进盈利水平提升。

- 资产规模和负债率稳步增长，现金流表现优秀： 2025Q1现金流同比增长59.07%，表明经营效率提升与资金回收良好。[page::11,12,13]

• 行业地位及投资重点：

- 零部件企业处于整车与原材料之间，议价能力弱，规模效应与治理能力为核心竞争力。
- 资本开支大，需高效运营与订单保障。
- 投资策略聚焦细分行业格局稳定、治理优良公司。

• 重点细分行业推荐及个股：

- 橡塑管路： 看好川环科技、溯联股份，受益应用领域扩展和技术壁垒。
- 内燃机产业链： 混合动力趋势明显，中原内配、科华控股、新坐标业绩表现优异。
- 汽车电子： 电动智能融合趋势推动产业升级，宁波高发作为龙头具有持续竞争优势。[page::13,15]

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3. 图表深度解读

• 销量和出口图表（图1-5）： 清晰展现了2019-2025年汽车整体和新能源汽车销量的增长轨迹及出口表现，呈现出国内需求回暖和新能源产业结构优化的图景。

- 动力类型对比图（图6、表1、表2）： 用直观数据揭示混合动力、纯电及燃油车在不同价格区间中的市场份额差异，体现中国汽车市场结构转型和消费者接受度变化。

• 智能驾驶累计里程与架构（图8-11）： 量化特斯拉FSD和华为乾崑智能驾驶系统的研发进程和技术升级，突出企业研发实力和技术领先性。

- 乘用车财务指标走势图（图6-15）： 营收净利润趋稳，研发费用率攀升，资产负债、现金流变化直观呈现乘用车行业的经营效益和财务状况。

• 零部件板块财务与估值（图16-25,32-38）： 展示此板块营收稳定增长、盈利能力提升及估值水平，市值和PE/PB分布反映市场对该细分行业的关注度和成长预期。

- 产业链位置示意图（图32）： 形象说明零部件企业在产业链中的角色及依赖性，强调其在上下游议价和盈利空间的限制。

• 指数板块涨跌及估值变化图（图33-38）： 反映2025年以来市场风格和汽车行业整体表现，投资者偏好中小盘及零部件板块，估值处于合理偏高区间。

所有图表均结合行业背景和公司数据进行解读，数据来源于权威机构及公司财报，支撑报告主张。[page::2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15]

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4. 估值分析

• 乘用车板块估值： 截至2025年6月初，乘用车板块PE（TTM）约32.51倍，PB约2.82倍，较历史位置略显回落但整体仍属中高估值水平。市场对比亚迪、赛力斯作为权重股的依赖度较高，导致指数涨幅集中。

- 汽车零部件板块估值： PE中位数31.14倍，PB中位数2.83倍，近年来从低位修复，受盈利能力提升和市场风格变化推动。

• 估值逻辑基于成长性、中长期技术积累及市场认可，结合宏观产业政策和企业盈利变化，呈现出“智能化+电动化”带来的高成长预期。

- 报告未详细展开DCF或其他具体估值模型，但多次强调研发投入和技术壁垒是估值支撑的根本驱动力。

• 投资重点聚焦头部龙头及细分面具备稳健治理和高成长潜力的标的，避免估值泡沫风险。[page::14,15]

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5. 风险因素评估

• 行业竞争加剧风险： 新能源及智能化赛道吸引大量资本和技术进入，头部企业优势稳固，但中小企业和转型企业面临压力。

- 贸易政策风险： 海外关税及国际贸易环境的不可控变化可能影响出口表现和全球产业链稳定。

• 原材料价格波动： 铝、钢、塑料等大宗商品成本上涨，对利润率构成压力，可能削弱盈利能力。

- 技术进展与市场接受度不及预期： 智能驾驶、混动技术若推广不达预期，将影响企业盈利前景和投资回报。

• 报告未详述具体缓解措施，投资者需结合自身风险承受能力审慎评估。[page::1,15]

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6. 审慎视角与潜在细微差别

• 头部企业市占和估值高度集中，尤其乘用车板块依赖比亚迪、赛力斯，存在集中风险。 其他中小型车企普遍面临下滑压力，反映行业高度分化，投资者需关注个股基本面而非盲目追逐指数。

- 研发投入上升虽增强研发能力，但也提高运营成本和风险，非核心企业可能承受较大财务压力，短期对利润有压制。

• 智能驾驶领域的安全性数据引用多基于特斯拉官方和部分第三方数据，存在一定选择性披露风险，实际推广中需关注法规、技术不确定性。

- 新能源汽车出口增速受地域市场变动（如俄罗斯销量下滑）影响，短期增速波动较大。

• 汽车零部件行业尽管整体提升，但面临全球产业链变动和新进入者压力，报告强调规模效应和公司治理重要，但未具体量化单企业风险。

- 报告旨在正面解读中国汽车行业发展潜力，节选版中部分详细财务数据和风险分析略显简化，投资建议请结合完整文本审慎判断。[page::4,10,15,16]

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7. 结论性综合

东兴证券的《汽车行业2025年中期策略》报告详细描绘了中国汽车行业面临的电动化和智能化变革路径。政策驱动以旧换新政策促进了国内汽车销量稳步回升，尤其新能源汽车以超过40%的渗透率和高速出口增长展现强劲发展态势。智能驾驶技术已成为行业新核心，特斯拉与华为均展现了强大的技术积累和产品进展，推动L3及以上自动驾驶落地指日可待。

乘用车板块业绩分化明显，头部车企如比亚迪增长显著并领跑行业，财务指标中研发投入不断加大，为后续竞争打下基础。汽车零部件行业盈利持续提升且毛利稳定，受益于规模效应和供应链地位稳健，公司治理和细分行业优势成为持续超额收益的关键。

市场表现上，汽车指数行情优于大盘，尤其零部件板块涨幅明显，估值水平反映出市场对于智能电动汽车行业未来成长性的认可。投资建议聚焦智能化领先的整车企业及治理优良、细分行业具备竞争力的零部件公司，重点推荐赛力斯、比亚迪、川环科技、溯联股份、中原内配、科华控股、新坐标和宁波高发等标的。

图表佐证了行业的快速转型与结构性增长机会，如新能源汽车销量持续攀升（图3）、智能驾驶里程和架构进展（图8-11）、各板块财务关键指标（图6-25）及市场估值分布（图33-38）。部分风险因素需持续关注，包括竞争加剧、关税变动、原材料价格风险等。

总体来看，报告谨慎乐观未来中国汽车产业的智能电动发展路径，建议专业投资者重点关注技术领先与结构稳健的企业，密切追踪政策与市场动态变化，实现行业中长期价值挖掘。

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参考：

• 给出了广泛详细的数据和图表，结合定量与定性分析，具有较强的行业指导意义。

- 全文中各处数据或结论均注明页码，便于交叉验证和溯源。[page::0-16]

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附：部分关键图展示示例

• 

（汽车国内销量与出口趋势，2019-2025）

• 

（特斯拉FSD不同版本累计行驶里程，彰显研发进度）

• 

（乘用车板块毛利率与净利率走势图）

• 

（汽车零部件板块营业收入及增速稳步提升）

• 

（2025年汽车行业与主要指数表现对比）

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综上所述，东兴证券《汽车行业2025年中期策略》是一份数据详实、结构严谨，结合宏观政策与微观企业表现，聚焦智能电动汽车新时代投资机会的深度研究报告，具备高参考价值。建议投资者结合完整报告及自身风险偏好，理性科学决策。

报告