销量与业务表现摘要 [page::0]

• 2025年上半年重庆啤酒实现营收88.4亿元，同比略减0.2%，归母净利润8.6亿元，同比下滑4.0%。

- 2025年第二季度营收44.8亿元，同比下降1.8%，但销量同比微增0.03%，表现优于行业整体趋势。

• 产品结构调整带动高档产品销量微跌，经济型产品收入有所上升。

- 积极拓展非啤酒业务，推出天山果园汽水和电持能量饮料，市场区域覆盖新疆、重庆等核心区域。

• 批发代理渠道依然为主要销售渠道，经销商数量保持小幅增长。西北地区销售同比增长1.9%，维持较好的增长态势。

财务指标与盈利状况分析 [page::0]

• 2025Q2毛利率提升0.8个百分点，达到51.2%，主要受益于原材料价格下降和产品结构优化。

- 归母净利率同比下降1.1个百分点至8.7%，主要受政策变化引发的所得税率波动影响。

• 销售费用率及管理费用率均有小幅上升，分别同比提升0.2个百分点，主要因旺季费用和薪酬增长。

- 玻璃与进口大麦价格持续下跌，成本端压力减轻，有望维持成本红利。

风险提示及未来展望 [page::0]

• 关注餐饮需求恢复不及预期及行业竞争加剧的风险。

- 重点关注现饮渠道需求修复节奏，其恢复对收入端贡献明显。

• 长期看好公司通过提升罐装比率增强盈利能力，结合非啤酒产品线拓展储备增长动力。

银河食饮刘光意｜重庆啤酒（600132）研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河食饮刘光意】公司点评丨重庆啤酒 (600132)：销量表现优于行业，税率变化扰动利润率》

- 作者：刘光意，中国银河证券食品饮料行业分析师

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月21日

• 研究对象：重庆啤酒股份有限公司，聚焦公司销量表现、利润率变动及成本驱动因素

- 核心主题：报告聚焦于重庆啤酒2025年上半年及第二季度的业绩表现，尤其是销量相较行业的优势、税率变动对利润率的影响以及成本端利好对未来盈利的预期。

报告的核心论点如下：

• 公司销量表现优于行业整体，尤其是在新业务领域有积极的培育举措。

- 受原材料成本下降促进毛利率改善，但所得税率的波动对归母净利率产生扰动。

• 展望未来，成本端红利有望延续，现饮渠道需求逐步修复，盈利能力具备提升潜力。

- 该报告明确揭示了风险因素，包括餐饮需求恢复不及预期、盈利改善缓慢、竞争加剧及食品安全问题[page::0]。

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2. 逐章节深度解读

2.1 报告导读

• 关键论点总结：

- 销量表现超过行业平均水平，公司通过新业务布局积极拓展多元化产品线。
- 原材料等成本下降促进了毛利率提升，但净利率受所得税率政策变化影响产生波动。
- 关注现饮渠道的需求可能逐步回暖，成本下降趋势继续，为公司盈利打开空间。

• 推理及证据：

通过2025年上半年及第二季度业绩数据，反映销量微增但吨价下滑，说明公司量价结构调整与渠道需求弱势但在行业中表现突出。成本下降体现在毛利率提升，税率政策调整导致净利率承压。新业务如汽水、能量饮料的市场拓展被视为未来增长点[page::0]。

2.2 核心观点

• 关键业绩数据与分析：

- 2025年上半年营收88.4亿元，同比微降0.2%（指体量基本稳定），归母净利润8.6亿元，同比下降4.0%。扣非归母净利润亦略降3.7%。
- 第二季度营收44.8亿元，同比下滑1.8%，归母净利润3.9亿元，同比大幅下挫12.7%。扣非归母净利润同幅度下滑。

• 销量与价格拆分：

- 25Q2销量同比微升0.03%，在整体啤酒行业中表现优异。
- 同比吨价下滑1.9%，主要因现饮渠道需求疲弱和产品结构调整影响。

• 产品结构变化：

- 高档、主流、经济型产品收入分别同比变化为-1.1%、3.6%、4.8%。
- 高档产品占比达61.0%，略上升，显示公司偏重利润率较高产品；主流产品占比36.6%略下降，经济型产品占比略增。

• 渠道与区域布局：

- 批发代理渠道收入同比下降1.8%，核心经销商数量增长3.4%，环比增长0.4%，显示渠道基础稳定。
- 地区表现分化，西北区收入同比增长1.9%，中区、南区分别下降2.9%、4.5%。西北区因旅游热带动消费表现优异。

• 利润率分析：

- 25Q2归母净利率8.7%，同比下降1.1个百分点，主要由于所得税率政策波动。
- 毛利率提升0.8个百分点至51.2%，得益于上游材料价格下降及高毛利产品比重提升。
- 销售费用率及管理费用率分别微增，主要由旺季市场推广及人工成本上涨引起。

• 作者的判断逻辑：

短期营收略有压力，归因于渠道需求修复及价格调整；成本端红利明显，提升盈利底线。未来驱动包括渠道和产品结构优化，尤其是新产品线的培育与推广[page::0]。

2.3 风险提示

• 识别风险点：

- 餐饮渠道需求恢复不及预期，可能抑制销售复苏。
- 盈利能力提升缓慢重复，若成本端红利消失，公司利润或面临压力。
- 市场竞争激烈，增大价格与份额压力。
- 食品安全事件潜在风险影响品牌声誉与销售。

• 潜在影响：上述风险均对公司业绩和股价产生负面影响，需密切关注政策、行业景气及公司内控管理[page::0]。

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3. 图表深度解读

3.1 图片1: 「报告封面及引言图（page=0）」

• 描述：封面设计简洁，标明报告主题为重庆啤酒公司点评，突出销量表现与税率影响。

- 作用：引导读者了解报告重点，释放公司当前核心经营背景和关注点。

3.2 图片2: 「报告导读结构图（page=0）」

• 描述：图形符号化展示三大核心点：销量优于行业、新业务培育、成本毛利改善及税率扰动。

- 意义：强化报告框架，有助于直观抓住全文重点内容，提升阅读效率。

3.3 图片3: 「中国银河证券研究院团队介绍（page=1）」

• 描述：展示刘光意和助理彭潇颖的专业形象与资质，强化报告权威性。

- 背景：刘光意对食品饮料领域具有丰富研究经验，增加报告分析的可信度。

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4. 估值分析

当前报告未明确提供具体估值方法、目标价或估值区间，也未涉及DCF模型、市盈率或可比公司分析等内容，因此无估值详细分析。

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5. 风险因素评估

报告归纳的风险主要集中在市场需求修复不及预期、盈利能力提升缓慢、行业竞争加剧及食品安全风险。每一风险都对应可能导致业绩波动的负面因素，提示投资者保持警觉。未明确给出具体缓解措施，但整体强调需观察短期需求恢复节奏和成本端利好可持续性[page::0]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告强调销量优于行业和成本端红利，整体观点较为乐观，可能低估市场竞争激烈程度与宏观经济反复对需求的影响。

- 假设谨慎性：毛利率提升假设持续原材料价格低位，未来若国际市场波动或进口大麦价格反弹，成本优势可能受限。

• 数据一致性：销量同比增长0.03%极小，难以显著领跑行业，且净利润大幅下降表明盈利能力确实承压，反映出当前盈利质量存在不稳定因素。

- 税率波动对净利率影响突出，但未详细揭示具体政策变动细节及公司应对策略，存在信息不充分之处。

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7. 结论性综合

本报告全面分析了重庆啤酒2025年上半年及二季度的经营业绩，揭示了销量表现优于行业平均的积极信号，尤其是在核心批发渠道和西北区区域市场的稳健增长。报告指出，新业务积极拓展汽水及能量饮料等品类，为未来业绩增长提供动力。成本端原材料价格下降，推动毛利率提升，显示公司在供应链管理和产品结构调整上具备竞争优势。

然而，归母净利率受政策所致所得税率波动负面影响明显，导致利润率出现同比下滑，凸显短期盈利压力。销售及管理费用因旺季投放及薪酬提升而小幅上升，成本控制依旧是经营的重点。报告特别强调关注现饮渠道需求的修复节奏及成本端红利的可持续性，这两方面将决定公司未来盈利的稳定性和增长潜力。

报告最后合理提示了餐饮需求恢复缓慢、盈利能力提升不及期望、行业竞争激烈以及食品安全等多方面风险因素，对投资者形成警示。虽然未提供具体估值模型及目标价，但通过业绩数据和细致可见的销量、价格拆解，展示了较为严谨、较具前瞻性的分析框架。

整体而言，作者对重庆啤酒持相对审慎乐观态度，认为公司目前具备稳健的区域市场基础和新产品创新能力，同时成本优势持续带来毛利弹性，预期未来盈利有望回升。投资者需重点关注政策环境变化、渠道需求恢复进度及竞争态势。

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重要数据与指标一览（含图表数据解读）

| 指标 | 2025H1同比变化 | 2025Q2同比变化 | 备注 |
|-----------------|----------------|----------------|----------------------------------|
| 营收 | -0.2% | -1.8% | 量价结构导致销售小幅波动 |
| 归母净利润 | -4.0% | -12.7% | 利润率显著承压，税率波动为主因 |
| 扣非归母净利润 | -3.7% | -12.3% | 与归母净利润走势一致 |
| 销量同比 | —— | +0.03% | 细微增长优于行业 |
| 吨价同比 | —— | -1.9% | 现饮需求疲软和产品结构变动影响 |
| 毛利率 | —— | +0.8pct | 原材料价格下降推动 |
| 归母净利率 | —— | 8.7%，-1.1pct | 所得税率波动扰动净利率 |
| 销售费用率 | —— | 17.4%，+0.2pct| 旺季推广加大投入 |
| 管理费用率 | —— | 3.1%，+0.2pct | 工资薪酬上升影响 |
| 经销商数量 | —— | +3.4%同比 | 代理渠道健康，渠道基础扎实 |
| 区域收入表现 | 西北+1.9%，中区-2.9%，南区-4.5% | —— | 旅游热刺激西北区消费强 |

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通过以上多维度数据与文本详解，本报告为投资者展现出重庆啤酒当前的经营状况、盈利结构变化及未来发展潜力，提示关键关注点并合理揭示投资风险。[page::0,page::1]

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